A Comissão de Serviços Financeiros da Coreia do Sul e a Korea Exchange anunciaram diretrizes de proibição de listagens duplicadas no dia 6 de maio, proibindo empresas-mãe de listarem subsidiárias que funcionam como entidades economicamente idênticas. A revisão regulamentar visa o rácio de listagens duplicadas da Coreia, que correspondia a 11,2% da capitalização bolsista total no final do ano passado, um valor que as autoridades identificaram como anormalmente elevado em comparação com 0,05% nos Estados Unidos e 4,0% no Japão. As diretrizes visam eliminar os descontos nas ações das empresas-mãe causados por listagens duplicadas, através da dupla contagem do valor de mercado das subsidiárias, da incerteza quanto aos dividendos decorrente das decisões dos acionistas controladores e das restrições à venda de participações em subsidiárias para manter as estruturas de governance.
As novas regras aplicam-se quando uma empresa-mãe cotada pretende listar uma subsidiária não cotada que controla substancialmente ou que opera como uma entidade economicamente idêntica. As entidades abrangidas incluem subsidiárias sujeitas aos requisitos de consolidação da Lei de Auditoria Externa e às definições de afiliadas da Lei de Comércio Justo, nas quais a empresa-mãe detém 20% ou mais do capital ou controla através de cadeias de propriedade vertical, incluindo empresas-netas e bisnetas com participações superiores a 50%.
FSC Impõe Cinco Deveres ao Conselho de Administração e Penalidades Até Mil Milhões de Won
As diretrizes revistas impõem cinco deveres aos conselhos de administração das empresas-mãe que prossigam com listagens de subsidiárias, codificando as obrigações fiduciárias para com os acionistas ao abrigo das disposições da Lei Comercial. Os conselhos devem realizar avaliações de impacto para os acionistas, desenvolver planos de proteção dos acionistas, comunicar com os acionistas e obter confirmação de consentimento, registar os votos de aprovação ou rejeição e fornecer notificações, e divulgar publicamente todo o processo.
Os planos de proteção dos acionistas devem incluir medidas específicas e executáveis, tais como dividendos em dinheiro utilizando o produto da venda de ações antigas, cancelamento de ações próprias ou dividendos em espécie de ações da subsidiária. Os conselhos devem estabelecer comités especiais independentes com pelo menos três administradores ou peritos externos que cumpram as qualificações de administradores externos para analisar as propostas. Os administradores externos devem presidir aos comités ou constituir dois terços da sua composição em conjunto com peritos externos, e as empresas podem contratar consultores externos às suas expensas. As violações desencadeiam penalidades até mil milhões de won em taxas de incumprimento do contrato de listagem, além de suspensão de negociação por um dia.
Korea Exchange Bloqueia Listagens para Subsidiárias Dependentes da Empresa-Mãe
A Korea Exchange apertou os padrões de exame de listagem para impedir que subsidiárias com sobreposição operacional substancial ou dependência excessiva da empresa-mãe obtenham listagens. A bolsa presume que as subsidiárias não cumprem os requisitos de independência empresarial se 50% ou mais das receitas ou compras da subsidiária provierem de empresas-mãe.
As diretrizes também bloqueiam a evasão regulamentar através de listagens por via indireta (backdoor). As empresas cotadas que se fundem com entidades não cotadas para criar efeitos de listagem para as ações da entidade não cotada enfrentam o mesmo escrutínio regulamentar que as listagens diretas de subsidiárias.
Aprovação dos Acionistas Exigida no Âmbito da Regra dos 3%
As avaliações de proteção dos investidores tratam o consentimento dos acionistas como uma variável decisiva nas aprovações de listagem. As subsidiárias formadas através de cisões (spin-offs) de empresas-mãe cotadas devem obter aprovação obrigatória dos acionistas. As listagens duplicadas gerais que obtenham consentimento dos acionistas recebem presunção de esforços adequados de proteção dos acionistas, enquanto as listagens sem consentimento enfrentam exame individual rigoroso por parte da bolsa quanto à adequação do plano de proteção.
As diretrizes isentam as subsidiárias de baixo peso dos procedimentos de consentimento dos acionistas apenas quando as subsidiárias representam menos de 10% das receitas, lucro operacional e ativos da empresa-mãe e não constituem subsidiárias materialmente importantes em termos de valor empresarial. As cisões simples que não criem novas relações de controlo-subordinação, os casos em que as subsidiárias listam antes das empresas-mãe e as empresas-mãe cotadas no estrangeiro que listam subsidiárias nacionais também permanecem isentas das normas rigorosas de exame de listagem duplicada.
As autoridades adotaram uma regra dos 3% inspirada nos padrões de eleição dos comités de auditoria da Lei Comercial para calcular os requisitos de consentimento dos acionistas. As propostas exigem aprovação maioritária dos direitos de voto dos acionistas presentes, mais pelo menos um quarto do total de ações emitidas. As participações superiores a 3% são excluídas do cálculo do total de ações emitidas, reduzindo o denominador para os limiares de aprovação.
Setor Questiona Eficácia da Regra dos 3% para Acionistas Minoritários
Os participantes do mercado levantaram preocupações de que a introdução da regra dos 3% carece de eficácia no bloqueio de listagens por cisão. O quadro limita os direitos de voto a 3% tanto para os maiores acionistas com partes relacionadas como para os acionistas minoritários gerais. As autoridades conceberam a restrição de voto dos acionistas controladores para evitar conflitos de interesse entre empresas-mãe e subsidiárias durante os processos de listagem por cisão, mas os acionistas gerais enfrentam limites de voto idênticos de 3%, apesar de não terem exposição a conflitos de interesse.
Os responsáveis reguladores reconheceram ter examinado métodos de aprovação Maioria da Minoria (MoM) durante o processo de revisão, mas adotaram a regra dos 3% depois de as diretrizes de dever fiduciário para com os acionistas do Ministério da Justiça terem determinado que o MoM poderia violar os princípios de igualdade dos acionistas. Um responsável regulador afirmou que, embora as eleições para os comités de auditoria dispensem o requisito de um quarto das ações emitidas quando é introduzida a votação eletrónica, as novas regras de consentimento dos acionistas exigem o cumprimento deste limiar sem exceções. O responsável observou que os profissionais consideram a regra dos 3% mais rigorosa do que o MoM na implementação.
As alterações regulamentares da Korea Exchange e as propostas de diretrizes de listagem duplicada estão sujeitas a períodos de consulta pública até 14 de maio, necessitando depois de aprovações em reuniões plenárias da Comissão de Valores Mobiliários e Futuros e da Comissão de Serviços Financeiros antes da implementação final.
FAQ
Que tipos de empresas abrange a proibição de listagens duplicadas da Coreia do Sul?
A proibição aplica-se a subsidiárias não cotadas que as empresas-mãe cotadas controlam substancialmente ou que funcionam como entidades economicamente idênticas. As subsidiárias abrangidas incluem as que estão sujeitas à consolidação da Lei de Auditoria Externa e às definições de afiliadas da Lei de Comércio Justo, nas quais as empresas-mãe detêm 20% ou mais do capital, ou controlam através de cadeias de propriedade vertical, incluindo empresas-netas e bisnetas com participações superiores a 50%.
Que penalidades enfrentam as empresas-mãe por violarem as regras de listagem duplicada?
As empresas-mãe que não cumpram os cinco deveres obrigatórios do conselho de administração enfrentam penalidades até mil milhões de won em taxas de incumprimento do contrato de listagem, além de suspensão de negociação por um dia. A bolsa também bloqueia as listagens de subsidiárias se 50% ou mais das receitas ou compras das subsidiárias tiverem origem nas empresas-mãe, presumindo o incumprimento dos requisitos de independência empresarial.
