Os pontos de swap de divisas (FX) da Coreia do Sul dispararam para terreno positivo em todas as maturidades no dia de negociação anterior, assinalando a primeira vez que a maturidade de 1 mês fechou em intervalo positivo desde 2 de junho de 2022. O ponto de swap de FX de 1 mês fechou em +0,20 won na Seoul Foreign Exchange Brokerage e +0,10 won na Korea Money Brokerage, segundo dados do Yonhap Infomax Excel. Os participantes do mercado atribuem o salto ao financiamento associado ao American Depositary Receipt (ADR) da SK Hynix e ao aumento do volume de negociações de exportação que abastece a liquidez em dólares, mas os operadores salientam que estes fatores, por si só, não conseguem explicar a volatilidade acrescida. O desequilíbrio resulta de disparidades institucionais na liquidez em won, com as sociedades de valores mobiliários a deterem fundos excedentários, enquanto os bancos estrangeiros enfrentam escassez, impedindo a circulação eficiente de capital no mercado monetário.
Pontos de swap de FX registam o primeiro fecho positivo em quatro anos
O ponto de swap de FX de 1 mês fechou em +0,20 won na Seoul Foreign Exchange Brokerage e +0,10 won na Korea Money Brokerage no dia de negociação anterior, segundo dados de ligação do Yonhap Infomax Excel. Este foi o primeiro fecho positivo para a maturidade de 1 mês desde 2 de junho de 2022, cerca de 4 anos e 2 meses antes.
As maturidades de curto prazo mostraram força generalizada no mesmo dia. A maturidade de 1 semana foi transacionada a +0,30 won, enquanto as maturidades ultra-curtas overnight (O/N) e tomorrow-next (T/N) cotaram +0,080 won e +0,010 won, respetivamente. A força nos instrumentos de curto prazo estendeu-se por todas as maturidades.
Operadores citam o desequilíbrio de liquidez em won como principal impulsionador
Os participantes do mercado identificaram o financiamento relacionado com ADR da SK Hynix e o volume de negociações de exportação como fatores que contribuíram para a abundância de liquidez em dólares. Contudo, um operador de swaps no Foreign Bank A afirmou: “Embora a liquidez em dólares tenha aumentado significativamente recentemente, o dólar é uma moeda global e pode fluir para algum lado se houver abundância. É difícil explicar o movimento atual apenas através do fornecimento de dólares da SK Hynix.”
O operador sublinhou que as distorções no mercado de won são a questão mais ampla: “O won é excedentário em algumas áreas e insuficiente noutras, mas o problema maior é que os fundos não estão a circular bem. As sociedades de valores mobiliários parecem ter won em excesso, mas os bancos estrangeiros estão a enfrentar escassez.”
O operador estimou a distribuição do impacto como “70% de distorções no mercado de won e 30% da influência da SK Hynix”, assinalando desequilíbrios em que “o won é excedentário no mercado de repo, mas insuficiente no mercado de call”.
Um operador de swaps no Bank B descreveu a negociação do dia anterior: “As ofertas de compra [bids] estavam realmente fortes. Não houve muitas transações de ofertas de venda [offer], e no geral todas as maturidades estavam a ser elevadas.” O operador acrescentou: “Havia shorts de won no tramo mais curto, e o dia de exigência de reservas não está longe. À medida que os instrumentos de curto prazo subiram significativamente, os instrumentos de longo prazo também foram afetados, e penso que existe potencial para aumentos adicionais.”
Um operador de swaps no Bank C diagnosticou a situação: “Na primeira metade, houve uma forte tendência para os swaps ficarem mais ‘biddy’ antes do fim do mês, e isso, combinado com fatores fortes como volumes de negociação elevados, incluindo a SK Hynix, surgiu.” O operador explicou: “Quando o spot sobe, os volumes de negociação voltam a aparecer, e o fluxo de compra de dólares offshore pode repetir-se. Uma vez que a distorção oferta-procura ocorre desta forma, não é facilmente resolvida.”
A volatilidade do mercado levanta preocupações sobre a atividade de market-making
O problema centra-se no facto de os instrumentos de curto prazo se desviarem significativamente dos preços teóricos, apesar de não haver datas especiais de liquidação como fim de trimestre ou fim de semestre. No fim do mês anterior, as maturidades ultra-curtas dos swaps de FX também dispararam devido a desequilíbrios oferta-procura no mercado de financiamento em moeda estrangeira. No dia 29 do mês anterior, a T/N fechou em +0,60 won em ambas as casas de mediação, e no dia seguinte a O/N excedeu temporariamente +1,00 won.
Aquele episódio foi interpretado como uma procura de financiamento em won a concentrar-se nas sociedades de valores mobiliários e nos bancos estrangeiros, à medida que o fim de semestre e o fim de trimestre se sobrepuseram. As cotações das maturidades ultra-curtas pareceram estabilizar rapidamente quando o calendário virou para julho.
O operador do Foreign Bank A apontou: “É raro ver uma volatilidade deste tipo em instrumentos de curto prazo nos mercados globais quando não é uma data especial de liquidação. Quando a base da taxa overnight treme, os participantes que fazem market-making em instrumentos de prazo não conseguem aferir os preços apropriados.”
Existem preocupações de que o aumento da volatilidade dos instrumentos ultra-curtos possa criar um ciclo vicioso em que os operadores deixem de estar dispostos a cotar ativamente instrumentos de prazo, levando a uma liquidez de mercado mais fina e a uma volatilidade alargada.
Alguns críticos argumentam que a gestão da liquidez em won por parte do Banco da Coreia não conseguiu resolver de forma suficientemente eficaz os desequilíbrios institucionais oferta-procura de financiamento, afetando o mercado de swaps de FX. O operador do Bank C afirmou: “Este nível de volatilidade não é normal. O mercado está distorcido e parece que os compradores estão a julgar mal alguma coisa ou a comprar a preços elevados porque não têm alternativa.”
O operador acrescentou: “Particularmente na Ásia, os dólares não são escassos, por isso a tendência forte não parece provável de se resolver facilmente. No mês passado, as maturidades ultra-curtas foram negociadas a níveis elevados e foram liquidadas num dia, mas como as distorções dos swaps não se resolvem facilmente, temos de deixar em aberto a possibilidade de aumentos adicionais.”
FAQ
O que fez com que os pontos de swap de FX da Coreia do Sul passassem a ficar positivos?
Os pontos de swap de FX da Coreia do Sul passaram a ficar positivos devido a uma combinação do financiamento do ADR da SK Hynix, do aumento do volume de negociações de exportação que abastece a liquidez em dólares e de desequilíbrios institucionais na liquidez em won. Os operadores referiram que as sociedades de valores mobiliários detêm won em excesso, enquanto os bancos estrangeiros enfrentam escassez, o que impede a circulação eficiente de capital.
Quando fechou pela última vez a maturidade de 1 mês em terreno positivo antes desta ocorrência?
A maturidade de 1 mês do swap de FX fechou pela última vez em terreno positivo em 2 de junho de 2022, cerca de 4 anos e 2 meses antes do recente fecho positivo em +0,20 won (Seoul Foreign Exchange Brokerage) e +0,10 won (Korea Money Brokerage).
Como é que a volatilidade dos swaps de FX afeta a atividade de market-making?
O aumento da volatilidade nos swaps de FX com maturidades ultra-curtas dificulta aos operadores aferir preços apropriados para os instrumentos de prazo, podendo levá-los a ficar relutantes em cotar preços ativamente. Isto pode resultar em liquidez de mercado mais fina e criar um ciclo vicioso de volatilidade alargada, segundo os operadores entrevistados.
