23 de julho de 2026, a ação da SpaceX (SPCX) fechou a 115,26 dólares, com uma queda diária de 6,70%, voltando a estabelecer a mais baixa cotação de fecho desde que estreou na bolsa.
Numa perspetiva mais longa, a SpaceX entrou na Nasdaq a 12 de junho com um preço de emissão de 135 dólares e, no terceiro dia de negociação após a listagem, disparou para uma máxima histórica de 225,64 dólares. Depois disso, a cotação entrou num canal de queda unilateral. Até ao fecho de 23 de julho, a ação tinha caído 14,6% face ao preço de emissão do IPO e recuado 48,9% face à máxima histórica — valores que se aproximam de uma divisão por dois.
Esta vaga de quedas não foi desencadeada por um único acontecimento, mas sim pelo efeito combinado de várias pressões.
A suspensão de testes do Starship foi a faísca direta. A 16 de julho, o teste de voo da 13.ª missão do Starship que a SpaceX tinha previsto foi interrompido automaticamente na fase de ignição devido ao facto de vários motores não terem conseguido arrancar. Esta, que seria a primeira missão de lançamento do Starship após a abertura ao mercado, representou um golpe direto no sentimento dos investidores. A SpaceX acabou por ajustar a janela de lançamento para 23 de julho, mas esse ajuste não conseguiu dissipar as preocupações dos investidores.
O contexto macro também pesou. Na semana passada, os mercados acionistas globais sofreram um impacto composto de “escalada do conflito geopolítico no Médio Oriente, regresso da inflação dos preços da energia e desalavancagem do impulso de capacidade de computação da IA”. Dados do departamento de corretores do Goldman Sachs indicam que, nas últimas oito semanas, o ritmo de retirada dos fundos de cobertura de ações tecnológicas dos EUA atingiu níveis recorde. A SpaceX, como representante de ações tecnológicas sobreavaliadas, foi uma das primeiras a ser atingida nessa rotação de fluxos. Além disso, declarações duras do secretário de Estado Rubio sobre o Irão levaram o mercado a reprecificar o risco geopolítico, e a proximidade entre a SpaceX e a relação político-política entre Musk e Trump fez com que a empresa se tornasse um ativo particularmente sensível ao sentimento geopolítico.
Por que razão os vendidos estão a apostar em massa na SpaceX?
Uma das características mais marcantes nesta queda foi a rápida expansão das posições vendidas. Com base em dados da S3 Partners, até 23 de julho, cerca de 206 milhões de ações da SpaceX estavam a ser vendidas a descoberto, representando aproximadamente 32% das ações em circulação transacionadas publicamente; o montante nominal das posições vendidas era de cerca de 25 mil milhões de dólares.
O ritmo de crescimento deste número chama a atenção. Cerca de um mês antes, as posições vendidas eram apenas à volta de 40 milhões de ações, representando menos de 7% da percentagem em circulação. Em apenas algumas semanas, a expansão das posições vendidas ultrapassou 400%.
A lógica central por trás do forte posicionamento dos vendidos aponta para uma bolha de avaliação. Segundo cálculos da Morningstar, o valor justo da SpaceX é de cerca de 62 a 63 dólares, enquanto o preço do IPO era de 135 dólares. Mesmo após um recuo acentuado, o price-to-sales da SpaceX continua a ser de cerca de 83x — como comparação, o da Apple ronda 8x e o da Nvidia é inferior a 30x.
Os vendidos também estão a mirar o próximo pico de desbloqueio. O responsável de pesquisas da S3, Matthew Unterman, salienta que os vendedores a descoberto estão a aumentar posições antes de vários catalisadores cruciais que se aproximam, incluindo a divulgação inicial de resultados da empresa enquanto empresa cotada e o fim do período de lock-up. A tese dos shorters é a seguinte: quando um volume massivo de oferta adicional entrar no mercado, o preço atual dificilmente se sustentará.
Musk respondeu de forma veemente, dizendo que “as empresas que mantêm durante muito tempo posições vendidas relevantes contra a SpaceX têm uma probabilidade de sobrevivência muito baixa”. Ainda assim, no cenário atual de fundamentos e de avaliação, este aviso ainda não conseguiu travar o ataque dos vendidos.
Existe um desalinhamento fundamental entre avaliação e fundamentos?
Para compreender por que razão a cotação da SpaceX caiu de 225 dólares para 115 dólares, é necessário regressar a uma questão central: em que base assenta a avaliação desta empresa?
A história da avaliação da SpaceX tem sido alvo de críticas desde o início. No momento do preço do IPO, o price-to-sales já era superior a 90x, e no início da cotação chegou a subir para cerca de 140x. A receita total de 2025 foi de 18,674 mil milhões de dólares, com um prejuízo líquido de 4,937 mil milhões de dólares. No primeiro trimestre de 2026, o prejuízo operacional de 2,469 mil milhões de dólares do segmento de IA arrastou o prejuízo líquido global até 4,276 mil milhões de dólares.
Quanto à estrutura de receitas, a Starlink é o único segmento de negócio lucrativo. Em 2025, a Starlink contribuiu com receitas de aproximadamente 11,4 mil milhões de dólares e um lucro operacional de 4,4 mil milhões de dólares, mas este lucro ainda não consegue compensar as elevadas perdas de lançamento espacial e da infraestrutura de IA. No primeiro trimestre de 2026, a empresa gerou receitas de 4,7 mil milhões de dólares, mas o investimento de capital (capex) atingiu 10,1 mil milhões de dólares — ou seja, a despesa foi 2,15 vezes superior à receita.
O prémio de avaliação da SpaceX assenta numa hipótese central: que três grandes negócios — lançamentos espaciais, Starlink e computação de IA — conseguem crescer até mercados de escala de triliões. A empresa posiciona-se como “empresa de foguetes, satélites e inteligência artificial” e afirma que o mercado endereçável potencial é de 28,5 triliões de dólares, dos quais mais de 90% são impulsionados por IA.
Contudo, o mercado está a reavaliar esta narrativa. Analistas consideram que a queda da cotação reflete a postura mais cautelosa do mercado face aos custos e retornos na área de IA, levando os investidores a questionarem a sustentabilidade da sua narrativa de crescimento em IA. Quando uma empresa ainda sem lucros negoceia a 80x ou mais em price-to-sales, qualquer falha ao nível da execução pode causar um colapso drástico na avaliação.
Como é que o pico de desbloqueio de mil milhões muda a dinâmica da oferta e da procura?
Agosto vai trazer o momento mais exigente desde a listagem da SpaceX.
A empresa anunciou que publicará os resultados do segundo trimestre de 2026 após o fecho da bolsa dos EUA, a 4 de agosto (terça-feira). Este será a primeira janela oficial em que o mercado poderá analisar de forma completa os verdadeiros fundamentos financeiros da SpaceX. Contudo, os resultados em si não serão o fim da história — a verdadeira prova vem dois dias depois.
De acordo com os acordos de restrição faseada do lock-up da SpaceX, a primeira leva de insiders e a totalidade dos trabalhadores que cumprem as condições de desbloqueio terão de libertar 20% das ações detidas (um total máximo de 911,5 milhões de ações) no segundo dia de negociação após a divulgação dos resultados, ou seja, a 6 de agosto. Estimando com base no preço de fecho de 23 de julho, 115,26 dólares, o valor de mercado destas ações de desbloqueio será de cerca de 105,1 mil milhões de dólares — equivalente a 1,45 vezes todo o free float público do IPO.
O mais relevante, no entanto, é a continuidade do desbloqueio. Até ao final de 2026, o total de ações que o mercado pode negociar livremente aumentará de cerca de 639 milhões de ações, atualmente, para 5,33 mil milhões de ações, um aumento superior a sete vezes. Musk detém cerca de 7,8 mil milhões de ações, cerca de 60% do capital total, e o seu período de bloqueio prolonga-se para além de mais de um ano após a listagem, pelo que, no curto prazo, não deverá ser fonte de pressão de desbloqueio. Ainda assim, mesmo com isso, a imensa oferta adicional continuará a colocar uma prova sem precedentes ao equilíbrio entre a oferta e a procura do mercado.
O prospeto também revela uma cláusula de gatilho: se, nos 10 dias de negociação antes da divulgação dos resultados, em 5 desses dias o preço de fecho for pelo menos 30% superior ao preço do IPO (ou seja, 175,50 dólares), será desbloqueado adicionalmente 10% das ações (cerca de 455,8 milhões de ações). Com base no nível atual da cotação, o mercado considera, de forma geral, pouco provável que essa condição seja cumprida.
Os resultados trimestrais podem tornar-se num ponto de viragem na cotação?
Os resultados de 4 de agosto podem ser o catalisador mais forte no momento.
Analistas de Wall Street antecipam que a receita total do segundo trimestre da SpaceX rondará 6,87 mil milhões de dólares, significativamente acima dos 4,7 mil milhões de dólares do primeiro trimestre. Dentro disso, o negócio de conectividade (principalmente Starlink) gerou 3,26 mil milhões de dólares no primeiro trimestre, enquanto o segmento de lançamentos espaciais contribuiu com 620 milhões de dólares. O que tem mais probabilidade de mostrar um ritmo de crescimento é o segmento de infraestrutura de IA — receita de 820 milhões de dólares no primeiro trimestre.
Desde o início do ano, a SpaceX assinou vários contratos de grande impacto na área de aluguer de capacidade de computação de IA: em maio, um acordo de aluguer de capacidade por 1,25 mil milhões de dólares por mês com a Anthropic; em junho, contratos de computação por 920 milhões de dólares por mês com a Alphabet, com início em outubro. Grande parte das receitas destes contratos será reconhecida gradualmente no futuro, mas a expetativa geral do mercado é que as receitas do negócio de IA no segundo trimestre aumentem de forma significativa face ao primeiro.
No entanto, mesmo que a empresa entregue um trimestre impressionante, a incerteza sobre uma reversão imediata da cotação continua elevada. A primeira pressão vem do choque do lado da oferta provocado pelo desbloqueio; a segunda pressão vem da avaliação em si — mesmo após uma queda abrupta, o price-to-sales forward da SpaceX ainda é de 23,3x (com base na previsão de receitas de 2027), permanecendo muito caro em comparação com pares de grande tecnologia.
Os investidores devem prestar especial atenção a três dimensões nos resultados: crescimento de utilizadores na Starlink e tendência do ARPU, ritmo do capex em infraestrutura de IA e progresso de comercialização, e as orientações da gestão para o desempenho do ano. Se os resultados comprovarem que o cash flow operacional da Starlink é suficiente para cobrir as despesas elevadas de I&D do Starship e a infraestrutura de IA, isso poderá fornecer suporte fundamental à lógica de avaliação.
Que cenários possíveis se colocam para o futuro?
Com base na estrutura atual do mercado, a SpaceX pode ter vários caminhos possíveis para o futuro.
- Resultados acima do esperado somados a um desbloqueio absorvido sem fricção. Se, a 4 de agosto, os resultados mostrarem um crescimento forte de receitas, a margem bruta da Starlink continuar a melhorar e a gestão apresentar um caminho claro para a conversão em cash flow, as ordens de compra poderão ser suficientes para absorver os novos títulos em circulação. Neste cenário, a cotação poderá estabilizar em níveis próximos do atual e recuperar gradualmente. Dos 32 analistas que seguem o valor na Wall Street, 27 mantêm ainda recomendações de “comprar”, com um preço-alvo médio que implica cerca de 86% de potencial de valorização face aos níveis atuais. A Morgan Stanley definiu um preço-alvo de 300 dólares; o mais otimista, Raymond James, chegou mesmo a indicar 800 dólares.
- Resultados abaixo do esperado somados a pressão de venda por parte do desbloqueio. Se os resultados não conseguirem atingir as expetativas do mercado — por exemplo, abrandamento do crescimento de utilizadores na Starlink, reconhecimento de receitas do aluguer de capacidade de IA abaixo do previsto ou subida adicional das orientações de capex — a fraqueza dos fundamentos, combinada com a dupla pressão de mais de mil milhões de dólares em novas ações livremente negociáveis, pode continuar a arrastar a cotação. Os objetivos do lado bearish vão de 30 a 115 dólares.
- Sucesso no lançamento do Starship traz recuperação de sentimento. A tentativa de lançamento do Starship de 23 de julho foi o catalisador técnico mais importante nos últimos tempos. Se o lançamento for bem-sucedido e concluir as missões de implantação de satélites, isso deverá proporcionar uma recuperação positiva no sentimento do mercado. Mas um único lançamento bem-sucedido dificilmente conseguirá, por si só, alterar de raiz o desalinhamento entre avaliação e fundamentos — o mercado precisa de avanços tecnológicos contínuos e de confirmações de comercialização.
Independentemente de qual cenário se concretize, a SpaceX nos próximos meses vai estar no centro de uma disputa entre dois temas: “absorção da avaliação” e “libertação da oferta”. Os dados históricos mostram que, na maioria dos 10 maiores super IPOs globais em termos de captação, a maior parte sofreu um pico seguido de recuo logo no início da listagem. Após a listagem da Meta em 2012, a cotação caiu quase 50% a certa altura, demorando 14 meses para regressar acima do preço de emissão. A capacidade da SpaceX de seguir um caminho de recuperação semelhante depende de se os seus fundamentos conseguem cumprir de forma sustentada as expetativas de longo prazo do mercado.
FAQ
P: Quanto caiu a cotação atual da SpaceX face ao preço do IPO?
R: Até ao fecho de 23 de julho de 2026, a SpaceX está nos 115,26 dólares, o que representa uma queda de cerca de 14,6% face ao preço de emissão do IPO de 135 dólares.
P: De quanto foi o recuo da cotação da SpaceX a partir do máximo?
R: Considerando a máxima intradiária de 225,64 dólares a 16 de junho, o recuo acumulado é de cerca de 48,9%, aproximando-se de uma divisão por dois.
P: Qual é o tamanho das posições vendidas na SpaceX?
R: Com base em dados da S3 Partners, atualmente cerca de 206 milhões de ações da SpaceX estão a ser vendidas a descoberto, cerca de 32% do free float em circulação, com uma posição nominal de cerca de 25 mil milhões de dólares.
P: Quando ocorre o desbloqueio de ações da SpaceX? Qual é o seu tamanho?
R: A primeira leva, com até 911,5 milhões de ações detidas por insiders, será desbloqueada a 6 de agosto (no segundo dia de negociação após a publicação dos resultados) e, estimando com base na cotação atual, o valor de mercado ronda 105,1 mil milhões de dólares.
P: Quando será publicada a primeira ata de resultados da SpaceX?
R: A SpaceX publicará os resultados do segundo trimestre de 2026 após o fecho da bolsa dos EUA a 4 de agosto de 2026.
P: A avaliação da SpaceX é razoável?
R: Mesmo após uma correção acentuada, a SpaceX ainda negoceia a um price-to-sales de cerca de 83x. Do lado dos bearish, o valor justo está perto dos 62 a 63 dólares; do lado dos bullish, aposta-se no potencial de crescimento de longo prazo da economia espacial e da IA, com preços-alvo entre 190 e 800 dólares.
P: Qual é o impacto dos testes do Starship na cotação?
R: O teste de voo do Starship, a 13.ª missão, a 16 de julho, foi interrompido devido a uma falha de motores, tornando-se uma das faíscas diretas para a queda da cotação. A SpaceX voltou a tentar lançar a 23 de julho, e o resultado vai influenciar o sentimento do mercado a curto prazo.
