O analista Peter Hajjar, da State Street, alertou no dia 7, hora local, que os mercados mundiais de crédito podem entrar num ciclo de incumprimento, devido à combinação de taxas de juro elevadas prolongadas com novas pressões inflacionistas decorrentes da expansão do investimento em inteligência artificial. O aviso foi feito num relatório de investigação que cita a possibilidade de novos aumentos das taxas de juro por parte dos bancos centrais para combater a inflação persistente, alimentada por tarifas, aumento dos preços da energia e construção de infraestruturas de IA. Os spreads de crédito comprimiram para níveis historicamente baixos, mas os mercados não estão a precificar adequadamente estes riscos, de acordo com a análise, com as taxas de incumprimento empresarial de grau especulativo nos EUA e na Europa já em 4,0% e 4,6%, respetivamente, bem acima das medianas de longo prazo de 2,9% e 2,3%.
Investimento em IA gera pressões inflacionistas de curto prazo apesar dos ganhos de produtividade a longo prazo
Hajjar afirmou no relatório que, se os bancos centrais mundiais prosseguirem com novos aumentos das taxas de juro devido à inflação enraizada, o ciclo de crédito prolongado pode ser danificado. Diagnosticou os recentes aumentos de preços não apenas como um choque único, mas como resultado de fatores sobrepostos, incluindo tarifas, aumento dos preços da energia e investimento expandido em IA. Embora a IA possa aumentar a produtividade a longo prazo, atualmente desencadeia pressões inflacionistas do lado da oferta através da construção de centros de dados, aumento do consumo de energia e concorrência por mão de obra qualificada, segundo a análise.
O analista notou que, se as expectativas de inflação permanecerem descontroladas, os bancos centrais podem implementar um aperto para além do que a economia pode suportar. Num tal cenário, os ativos sensíveis às taxas de juro, incluindo obrigações de alto rendimento, empréstimos alavancados, crédito privado, imobiliário comercial e financiamento ao consumidor subprime, sofreriam choques iniciais.
Spreads de crédito comprimem para níveis históricos enquanto taxas de incumprimento excedem medianas de longo prazo
Hajjar identificou a complacência do mercado como um fator de risco. Os spreads atuais das obrigações de grau de investimento e de alto rendimento estão excessivamente baixos em relação aos fundamentos, deixando capacidade insuficiente para absorver choques se as condições de crédito se deteriorarem. As taxas de incumprimento empresarial de grau especulativo nos EUA e na Europa situam-se em 4,0% e 4,6%, significativamente acima das medianas de longo prazo de 2,9% e 2,3%.
Diferença de spread entre graus CCC e B alarga 200 pontos base este ano
A diferenciação de crédito já está a emergir nos mercados. No mercado de alto rendimento dos EUA, a diferença de spread entre obrigações classificadas como CCC ou inferior e obrigações de grau B alargou 200 pontos base este ano, excedendo 600 pontos base. No entanto, Hajjar avaliou esta diferenciação como insuficiente. Afirmou que os mercados continuam a subestimar o risco de cauda que ocorreria durante uma deterioração fundamental.
Refinanciamento de obrigações da era pandémica e disrupção da IA ameaçam o setor de software
À medida que se aproxima o período de refinanciamento das obrigações empresariais emitidas a taxas ultrabaixas durante a pandemia, pode surgir um ciclo estrutural de incumprimento mesmo sem recessão, particularmente em setores como o software, que enfrentam alterações no ambiente de negócios devido à proliferação da IA, de acordo com a perspetiva de Hajjar. O analista notou que as empresas com EBITDA entre 50 milhões e 100 milhões de dólares, que constituem uma elevada proporção do mercado de crédito privado, são vulneráveis aos choques de taxas elevadas.
Mercado de crédito privado enfrenta risco mais elevado do que o sistema bancário tradicional
Hajjar avaliou como limitada a probabilidade de esta deterioração do crédito se espalhar para um risco sistémico ao nível de crise financeira. Os grandes bancos aumentaram os empréstimos a instituições financeiras não bancárias, incluindo gestores de crédito privado, mas a maioria dos empréstimos é concedida sob forma sénior garantida, com capacidade de absorção de perdas suficiente. Em cenários de stress, os empréstimos seniores garantidos mantêm aproximadamente 4x de cobertura de ativos, com as perdas a serem absorvidas primeiro pelos credores subordinados e investidores de capital.
O analista afirmou que o risco de crédito futuro tem maior probabilidade de se materializar primeiro em obrigações não garantidas e investimentos em ações no mercado de crédito privado, e não nos bancos tradicionais. Aconselhou que os ativos de caixa operacionais centrados em bancos de qualidade bem capitalizados representam a estratégia mais defensiva.
FAQ
O que alertou o analista Peter Hajjar, da State Street, no dia 7, hora local?
Peter Hajjar alertou, num relatório de investigação, que os mercados mundiais de crédito podem entrar num ciclo de incumprimento devido a taxas de juro elevadas prolongadas combinadas com novas pressões inflacionistas do investimento expandido em IA. Citou a possibilidade de novos aumentos das taxas de juro por parte dos bancos centrais para combater a inflação persistente alimentada por tarifas, aumento dos preços da energia e construção de infraestruturas de IA.
Quais são as atuais taxas de incumprimento para obrigações empresariais de grau especulativo nos EUA e na Europa?
As taxas de incumprimento empresarial de grau especulativo nos EUA e na Europa situam-se em 4,0% e 4,6%, respetivamente, significativamente acima das medianas de longo prazo de 2,9% e 2,3%. Os spreads de crédito comprimiram para níveis historicamente baixos apesar destas taxas de incumprimento elevadas.
Que setores enfrentam o maior risco de acordo com a análise da State Street?
Os ativos sensíveis às taxas de juro, incluindo obrigações de alto rendimento, empréstimos alavancados, crédito privado, imobiliário comercial e financiamento ao consumidor subprime, sofreriam choques iniciais se os bancos centrais apertarem para além dos níveis sustentáveis. O setor de software enfrenta vulnerabilidade particular à medida que as obrigações da era pandémica de taxas baixas se aproximam do refinanciamento em meio a mudanças no ambiente de negócios impulsionadas pela IA.
