13 мая 2026 года общий объем средств, заблокированных в токенизированных казначейских облигациях США, достиг рекордного значения — 153,5 млрд долларов. По данным rwa.xyz, это более чем на 280% больше по сравнению с примерно 3,9 млрд долларов в начале 2025 года. То, что раньше в традиционных финансовых кругах считалось лишь «техническим экспериментом» в области ончейн-инструментов с фиксированной доходностью, теперь достигло масштабов, которые невозможно игнорировать.
Значимость происходящего выходит за рамки абсолютных показателей. В мае 2026 года совокупная рыночная капитализация реальных активов (RWA) превысила 30,9 млрд долларов, что означает рост на 44% с начала года и более чем на 200% в годовом выражении (источник: ainvest). На токенизированные казначейские облигации приходится примерно половина этого объема, остальная часть включает токенизированные активы, обеспеченные частными кредитами, сырьевыми товарами и акциями. Примечательно, что объем активных займов в сегменте токенизированного частного кредитования в первом квартале 2026 года вырос до примерно 18,9 млрд долларов, что на 180% больше, чем годом ранее. Все эти факторы указывают на одно: институциональные капиталы все активнее перераспределяются в ончейн-активы с доходностью, и этот процесс носит структурный, а не циклический характер.
Макроэкономический фон этого ускорения также имеет большое значение. В начале 2026 года на рынке преобладала точка зрения, что Федеральная резервная система начнет цикл снижения ставок в первой половине года. Однако уже в апреле индекс потребительских цен в США вырос на 3,8% в годовом выражении (официальные данные Бюро статистики труда США), что существенно повысило вероятность сохранения высоких ставок и снизило ожидания их скорого снижения. Президент Федерального резервного банка Бостона Сьюзан Коллинз в начале мая заявила, что инфляция по-прежнему превышает целевой уровень в 2%, а процентные ставки останутся повышенными в течение продолжительного времени. В этих условиях ончейн-продукты на базе казначейских облигаций со стабильной номинальной доходностью становятся естественным защитным инструментом для институциональных инвесторов внутри криптоэкосистемы.
USYC обходит BUIDL: «Поперечное сечение» потоков капитала
В этом рынке объемом 153,5 млрд долларов концентрация активов значительно выше, чем ожидали многие внешние наблюдатели. Десять крупнейших продуктов в совокупности аккумулируют более 13,9 млрд долларов, а на первую пятерку приходится около 68% всего объема. Формируется четкая иерархия эмитентов, а основная интрига разворачивается между двумя ведущими продуктами.
В настоящее время лидерство удерживает USYC от Circle с активами примерно 2,9 млрд долларов, который в середине марта 2026 года обошел BUIDL от BlackRock. На втором месте BUIDL с примерно 2,58 млрд долларов, а тройку и пятерку замыкают продукты от Fidelity, Franklin Templeton и Ondo. USYC работает в сетях BNB Chain, Ethereum и Solana, тогда как BUIDL развернут на восьми блокчейн-сетях.
По объему эмиссии разрыв между ними невелик — менее 400 млн долларов, что составляет примерно 0,25% от всего рынка в 153,5 млрд долларов. Однако даже такая разница отражает принципиально разные модели роста.
Драйвер роста USYC — высокая концентрация в экосистеме BNB Chain. По данным Arkham Intelligence, около 94% предложения USYC размещено именно там. Такая концентрация стала возможна благодаря партнерству, заключенному после того, как Circle приобрела Hashnote — эмитента USYC. После этого USYC был интегрирован в экосистему BNB Chain в качестве офчейн-обеспечения для институциональных деривативных сделок. Иными словами, рост USYC обеспечивается не розничными подписками, а институциональным спросом на высоколиквидное обеспечение в сделках с производными инструментами.
У BUIDL траектория роста иная. Этот продукт служит основным резервным активом для ончейн-стейблкоинов, таких как USDtb от Ethena и JupUSD от Jupiter, обеспечивая более 90% их резервов. В отличие от USYC, который ориентирован на обеспечение сделок, BUIDL выполняет функцию базовой инфраструктуры для стейблкоинов — он не используется как торговое обеспечение, а является слоем стоимости для других ончейн-долларовых продуктов.
На микроуровне потоков капитала этот переход означает важный сдвиг на рынке ончейн-финансов: рост токенизированных казначейских облигаций теперь определяется не только традиционными фондами, но все больше стимулируется со стороны криптонативного спроса — деривативной торговли, выпуска стейблкоинов и управления обеспечением. USYC отражает первую тенденцию, а BUIDL глубоко интегрирован во вторую.
Сохранится ли лидерство USYC, зависит от трех факторов: во-первых, от динамики торговли деривативами в экосистеме BNB Chain; во-вторых, от возможных изменений регулирования, которые могут ускорить спрос на BUIDL как резерв для стейблкоинов; в-третьих, от влияния ограничений по комплаенсу для USYC — продукт доступен только инвесторам за пределами США, что может сдерживать рост его ликвидности. Преимущество временно, траектория неопределенна, но различие в моделях роста носит фундаментальный характер.
Доходность на «перекрестке»: когда DeFi-доходности ниже казначейских облигаций
Если выше описан структурный анализ распределения потоков капитала flow, то более широкий взгляд на рынок доходности в криптоиндустрии выявляет еще более показательное сравнение.
Согласно отчету Tiger Research за апрель 2026 года, ставка по депозитам USDC в Aave V3 составляла около 2,7% — уже ниже, чем ставка федеральных фондов США (3,5–3,75%) и доходность 10-летних казначейских облигаций (примерно 4,3%). В тот же период средняя годовая доходность на рынке токенизированных казначейских облигаций составляла около 3,4% (источник: ainvest), причем доход формировался за счет процентных выплат правительства США, а не инфляционных субсидий токенов от криптопротоколов.
Это не просто очередная смена лидеров по доходности. С 2022 года разрыв между доходностями DeFi и традиционных казначейских облигаций постепенно сокращался и временами даже становился отрицательным. Доходности DeFi, в значительной степени зависящие от инфляционных стимулов в токенах, теряют привлекательность для институциональных инвесторов и рациональных участников на фоне высоких ставок.
По данным отраслевого мониторинга, с 2026 года протоколы DeFi потеряли сотни миллионов долларов из-за взломов и утечек. В то же время токенизированные казначейские облигации управляются лицензированными кастодианами, выпускаются в соответствии с требованиями комплаенса и имеют ончейн-механизмы верификации, что существенно снижает риски взлома смарт-контрактов. Когда преимущество в доходности исчезает, а премия за риск сохраняется, институциональные инвесторы делают выбор без колебаний.
Суть этой конкуренции не в том, что «RWA вытесняет DeFi», а в том, что среда высоких ставок выступает фильтром, позволяя рынку различать доходы, формируемые реальными денежными потоками, и доходы, поддерживаемые только инфляционными субсидиями токенов. В условиях высоких ставок первые оказывают структурное давление на вторые — это и есть основной механизм так называемого «эффекта вытеснения».
Однако важно понимать, что «вытеснение» не означает «замещение». В DeFi по-прежнему остаются сценарии, которые токенизированные казначейские облигации не покрывают: сложные структурные стратегии, портфели деривативов на блокчейне, продукты, основанные на управлении протоколом и ценности сообщества. Токенизированные облигации вытесняют не саму ценность DeFi, а неэффективные стратегии с неясными источниками доходности, которые держатся только за счет инфляционных субсидий.
Отраслевая «многовекторная гонка»: от запуска платформ до регуляторных баталий
Вокруг 13 мая 2026 года в отрасли одновременно произошло несколько событий, которые сформировали насыщенную картину для рынка токенизированных инструментов с фиксированной доходностью.
JPMorgan подала заявку на запуск фонда JLTXX на базе Ethereum, инвестирующего в краткосрочные казначейские облигации США и полностью обеспеченные овернайт-репо. Сам факт выхода одного из крупнейших банков мира сигнализирует: конкуренция на стороне предложения токенизированных облигаций стремительно расширяется от криптонативных компаний к традиционным финансовым гигантам.
В то же время BlackRock 8 мая подала в SEC заявки на два новых токенизированных фонда, ориентированных на рынок стейблкоинов без доходности. Компания также публично выступила против предложенного Управлением контролера денежного обращения США правила, ограничивающего долю токенизированных резервов 20%, аргументируя, что лимит должен определяться качеством активов, а не форматом учета. Итог этого регуляторного спора напрямую повлияет на перспективы BUIDL и аналогичных продуктов в банковской системе.
На уровне экосистемы Animoca Brands и Nuva Labs в тот же день совместно запустили платформу NUVA на базе Ethereum marketplace, целью которой является перевод традиционных кредитных активов на блокчейн для интеграции в DeFi. Хотя это не прямое расширение рынка токенизированных облигаций, событие показывает: рынок ончейн-инструментов с фиксированной доходностью расширяется от «чистых казначейских облигаций» к «мультиактивным классам» — вслед за облигациями на блокчейн приходят ипотека, частные кредиты и сырьевые товары.
Регуляторные процессы также развиваются. В январе три подразделения SEC выпустили совместное заявление по токенизированным ценным бумагам; в марте Nasdaq получила одобрение на изменение правил, позволяющее торговать ценными бумагами в токенизированной форме; а продвижение закона GENIUS Act формирует новую нормативную базу для резервов стейблкоинов и токенизированных активов. Все эти разнонаправленные регуляторные инициативы указывают на общее направление: токенизированные инструменты с фиксированной доходностью переходят из «серой зоны» в статус «инфраструктуры, соответствующей требованиям регулирования».
Текущий этап отраслевой конкуренции — это уже не борьба отдельных продуктов, а параллельная трехмерная структура: продуктовое измерение (гонка масштабов между USYC и BUIDL), канальное измерение (интеграция с биржами, внедрение в стейблкоины, распространение через платформы), регуляторное измерение (дискуссии по лимитам OCC, классификация SEC, законодательные сроки). Прорывы или неудачи на любом из этих направлений могут изменить распределение долей рынка.
Используют ли это реально институционалы?
Любой отраслевой нарратив требует подтверждения фактами. Ключевой вопрос: действительно ли институциональные инвесторы используют блокчейн для трансформации рынка инструментов с фиксированной доходностью, или это просто новый канал эмиссии?
Важно различать два уровня «использования». Первый уровень — это покупка. Институционалы размещают средства в ончейн-казначейские продукты как инструменты управления ликвидностью с доходностью. В этом смысле они действительно «используют» такие продукты, что подтверждается устойчивым ростом числа активных ончейн-адресов держателей. Однако большинство держателей — это криптонативные протоколы и фонды; прямое участие традиционных пенсионных фондов, университетских эндаументов и страховых компаний пока ограничено.
Второй уровень — это трансформация инфраструктуры: используют ли финансовые институты блокчейн для замены традиционных процессов клиринга, расчетов и хранения активов. Именно это и есть подлинная «трансформация». На этом уровне есть ощутимый прогресс. В 2025 году американский депозитарий и расчетная компания по ценным бумагам получила от SEC письмо без возражений и планирует запустить сервисы токенизации казначейских облигаций промышленного масштаба, уже обрабатывая ежегодно триллионы долларов транзакций. Время расчетов по токенизированным облигациям сократилось с T+1 или T+2 до практически мгновенного, что дает прямую экономическую выгоду для сделок с деривативами и выпуска стейблкоинов, где важна скорость перемещения обеспечения.
Вывод таков: институционалы действительно используют блокчейн для трансформации уровней эмиссии и управления обеспечением на рынке инструментов с фиксированной доходностью, но до «полного переноса инфраструктуры на блокчейн» еще далеко. Текущие применения ближе к «ончейн-упаковке традиционных продуктов», чем к «нативной блокчейн-экосистеме фиксированной доходности».
Заключение
153,5 млрд долларов — это не конечная точка, а ориентир. Это означает, что токенизированные казначейские облигации превратились из концепции, требующей «доказательства реализуемости», в полноценный класс активов, поддающийся измерению роста. Детали потоков капитала flow за лидерством Circle USYC над BlackRock BUIDL — лишь срез микроуровневой конкуренции на этом рынке; а «эффект вытеснения» DeFi-доходностей в условиях высокой инфляции — макроэкономический механизм передачи.
Однако все эти выводы основаны на общем предположении: доходность токенизированных облигаций формируется за счет кредитоспособности и процентных выплат правительства США, а не благодаря субсидиям токенов от криптопротоколов. Именно это определяет фундаментальное отличие нарратива RWA от всех предыдущих криптонарративов — когда денежные потоки реальных активов выводятся на блокчейн, стандарт оценки стоимости возвращается к самому денежному потоку.
