В начале мая 2026 года компания Grayscale опубликовала масштабный аналитический отчет, который сразу привлек внимание криптоиндустрии. В документе представлен смелый прогноз: примерно 300 трлн долларов в виде мировых ценных бумаг, а также других классов активов, таких как недвижимость, постепенно перейдут на блокчейн. По мнению авторов, токенизация — это «макротренд», который определит развитие крипторынка в следующем десятилетии.
Этот отчет выделяется не только масштабом оценки, но и четкой логической моделью текущей структуры рынка токенизации, конкуренции между протоколами и возможных сценариев развития. Одновременно устойчивый рост сегмента токенизированных реальных активов (RWA) вывел на первый план ряд публичных компаний, тесно связанных с этим процессом. Среди них особенно выделяется Circle.
Макроконтекст: структурный сдвиг с 0,01 %
По данным исследования Grayscale, совокупная стоимость токенизированных активов в мире сейчас составляет около 30 млрд долларов, тогда как общий объем мирового рынка акций и облигаций приближается к 300 трлн долларов. Соотношение между этими величинами — всего примерно 0,01 %. Это означает, что даже при захвате лишь 1 % традиционного рынка ценных бумаг сектор RWA может вырасти примерно до 3 трлн долларов — почти в 100 раз по сравнению с текущими показателями.
Динамика роста подтверждает ускорение тренда: за год рынок токенизированных активов увеличился на 217 %, при этом наибольший вклад внесли казначейские облигации США (около 15 млрд долларов) и сырьевые товары (около 5 млрд долларов). Сегменты частного кредитования, фондов и акций пока находятся на ранних стадиях развития. По данным сторонних источников, с января 2025 по апрель 2026 года объем рынка токенизированных RWA вырос с 5,8 млрд до более чем 30,8 млрд долларов, что соответствует росту на 431 %.
Руководитель отдела исследований Grayscale Зак Пандл и аналитик Уилл Огден Мур отмечают в отчете: «Мы считаем, что со временем примерно 300 трлн долларов мирового рынка ценных бумаг и другие классы активов, такие как недвижимость, в конечном итоге перейдут на блокчейн».
Цифра «300 трлн долларов» не является точной оценкой объема токенизируемых активов, а служит ориентиром, основанным на масштабах мировых финансовых рынков. В отчете Grayscale приводятся данные SIFMA, Savills, World Gold Council и других организаций, отражающие примерное распределение крупнейших классов токенизируемых активов:
Жилая недвижимость: около 280 трлн долларов
Долговые ценные бумаги: около 140 трлн долларов
Мировые акции: около 120 трлн долларов
Биржевые деривативы: около 20 трлн долларов
Коммерческая недвижимость: около 35 трлн долларов
Сельскохозяйственные земли: около 10 трлн долларов
Инвестиционное золото: около 3 трлн долларов
(Примечание: приведенные оценки взяты из источников, указанных в отчете Grayscale, включая SIFMA, Savills и World Gold Council. Данные охватывают периоды с 2022 по 2025 годы; подробности см. в отчете Grayscale.)
Согласно исследованию глобального рынка недвижимости Savills, опубликованному в начале 2025 года, совокупная стоимость мировой недвижимости достигла 393,3 трлн долларов, что подтверждает ее статус крупнейшего хранилища капитала. Эта поэтапная диаграмма иллюстрирует ключевую логику: потенциал токенизации выходит далеко за рамки рынка ценных бумаг. Недвижимость — крупнейший класс активов в мире — может открыть рынок, в разы превышающий нынешний сектор RWA, как только появятся необходимые регуляторные и технологические условия.
Базовая модель Grayscale: шесть протоколов и многосетевая специализация
В отчете Grayscale выделены шесть блокчейн-протоколов, которые, по мнению аналитиков, получат наибольшую выгоду от тренда токенизации: Ethereum, Solana, Canton, Avalanche, BNB Chain и Chainlink.
С точки зрения данных, каждый из этих протоколов сейчас занимает следующие позиции в экосистеме RWA:
Canton контролирует 93,8 % совокупной стоимости токенизированных RWA, обеспечивая выпуск более 39 млрд долларов в токенах и являясь крупнейшей сетью по объему капитала. Встроенная система приватности соответствует требованиям традиционных финансовых институтов к конфиденциальности и комплаенсу, что способствует популярности сети среди институциональных игроков.
Ethereum занимает более 54 % распределенного рынка RWA, управляя токенизированными активами на сумму около 16 млрд долларов, а общий объем заблокированной стоимости (TVL) в DeFi превышает 50 млрд долларов. По мнению Grayscale, Ethereum лидирует по капитализации, активности разработчиков и количеству приложений, что обеспечивает ему наибольший сетевой эффект в экосистеме.
Solana поддерживает токенизированные активы на сумму свыше 2 млрд долларов, а пропускная способность сети превышает 1 000 транзакций в секунду. Благодаря низким издержкам Solana конкурентоспособна в розничных сценариях, например, при торговле акциями на блокчейне.
Chainlink Grayscale рассматривает как «ключевой инфраструктурный уровень» для токенизации. Протокол обеспечивает ценовые оракулы, верификацию резервов и межсетевую совместимость, выступая в роли «инструментального поставщика» для отрасли.
Модель многосетевого разделения Grayscale подразумевает определенную временную динамику: в краткосрочной перспективе лидирует Canton благодаря институциональной совместимости, а в долгосрочной — Ethereum и Solana, как публичные блокчейны, смогут за счет сетевых эффектов и розничного распространения занять большую долю рынка.
Если объем токенизированных активов вырастет с 30 млрд до более чем 300 млрд долларов, базовые публичные блокчейны и их токены получат значительную «нарративную премию» и рост инвестиционного интереса. Однако этот процесс не будет линейным — скорость перераспределения капитала между институциональными сетями (например, Canton) и публичными блокчейнами (Ethereum, Solana) может меняться в среднесрочной перспективе.
Где проходят границы оценки в 300 трлн долларов?
Оценочная модель Grayscale на 300 трлн долларов впечатляет с точки зрения нарратива, однако требует уточнения ряда ключевых границ:
Во-первых, 300 трлн долларов — это «общий пул токенизируемых активов», а не «объем, который обязательно перейдет на блокчейн». В мировой рынок ценных бумаг на 300 трлн долларов входят акции, облигации, деривативы и другие инструменты. Многие из них сталкиваются с регуляторными, ликвидными и технологическими ограничениями, поэтому их полная токенизация в обозримом будущем маловероятна. В отчете Grayscale не приводится конкретных сроков или коэффициентов конверсии, а подчеркивается лишь вектор развития: «Мы считаем… постепенно перейдут».
Во-вторых, структура токенизированных RWA сейчас крайне концентрирована. На облигации приходится около 60,2 % всех токенизированных RWA, на драгоценные металлы — 21,6 %, на частное кредитование — 9,9 %. В сумме эти три категории составляют более 92 %. Это означает, что на практике токенизация пока опирается главным образом на традиционные финансовые инструменты с прозрачной доходностью, оценкой и ликвидностью, а масштабное распространение на более сложные активы — недвижимость или акции — еще не началось.
В-третьих, уровень проникновения в 0,01 % — это одновременно и источник возможностей, и фактор неопределенности. Эта цифра подчеркивает раннюю стадию развития сектора, но также говорит о том, что сроки и механизмы дальнейшего роста будут зависеть от регуляторных рамок, скорости институционального внедрения и совершенствования инфраструктуры. Оптимизм Grayscale основан на «постоянном развитии инфраструктуры и повышении прозрачности регулирования».
Анализ Circle: как USDC стал бенефициаром токенизации RWA
В русле макротренда токенизации, описанного в отчете Grayscale, Circle — одна из публичных компаний, наиболее тесно связанных с тематикой RWA в криптоиндустрии. Ее основной бизнес — выпуск и обращение USDC — фактически представляет собой создание токенизированного продукта на блокчейне, полностью обеспеченного реальными активами, такими как казначейские облигации США и эквиваленты наличности.
Структура доходов Circle
Circle провела листинг на Нью-Йоркской фондовой бирже 5 июня 2025 года под тикером CRCL, установив цену IPO на уровне 31 доллар. В первый день торгов акции закрылись на отметке 83,23 доллара, что на 168 % выше цены размещения, а капитализация компании кратковременно достигла 18–21 млрд долларов.
Согласно финансовому отчету Circle за первый квартал 2026 года (опубликован 11 мая 2026 года; данные приведены по состоянию на 18 мая 2026 года по времени рынка Gate):
Доход и доход от резервов: 694 млн долларов, рост на 20 % год к году (снижение относительно IV квартала 2025 года, когда показатель составлял 770 млн долларов)
Доход от резервов: 653 млн долларов, рост на 17 %, основной источник выручки
Прочие доходы (подписки, сервисы, торговля): 42 млн долларов, рост примерно на 100 % год к году
Скорректированная EBITDA: 151 млн долларов, рост на 24 % год к году
Чистая прибыль по GAAP: 55 млн долларов, снижение на 15 % год к году
Оборот USDC: 77 млрд долларов, рост на 28 % год к году
Объем транзакций USDC в блокчейне: 21,5 трлн долларов, рост на 263 % год к году
Собственные резервы USDC на платформах: 13,7 млрд долларов, рост в 3,5 раза год к году, что составляет 18 % от общего оборота
(Все данные приведены по официальному отчету Circle за I квартал 2026 года.)
Логика структуры доходов Circle
Доходы Circle в значительной степени зависят от процентных поступлений по резервам USDC. Резервы USDC состоят из наличных средств и краткосрочных казначейских облигаций США, поэтому ставка ФРС напрямую влияет на доходную базу компании. В первом квартале доходность резервов составила 3,5 %, что на 66 базисных пунктов ниже, чем годом ранее, что отражает снижение ставок по операциям репо овернайт.
В условиях высоких ставок «эмиссионная модель» Circle обеспечивает высокую рентабельность. Оборот USDC вырос на 28 %, доходность казначейских бумаг оставалась высокой, что привело к росту выручки на 20 % год к году в первом квартале. Однако чистая прибыль снизилась на 15 % год к году, что связано с двумя факторами: значительным ростом разовых расходов (например, акционерные опционы после IPO; операционные расходы выросли на 76 % и составили 242 млн долларов) и сохраняющимися высокими затратами на распространение.
Примечательно, что «прочие доходы» удвоились год к году и достигли 42 млн долларов в первом квартале, что говорит о начале диверсификации структуры доходов Circle и снижении зависимости от процентных поступлений по резервам.
Стратегическая роль Circle в волне токенизации RWA
Связь Circle с трендом токенизации проявляется в трех аспектах:
Во-первых, сам USDC — один из крупнейших токенизированных RWA-активов. С оборотом 77 млрд долларов обеспечением USDC служат казначейские облигации США, которые и есть «реальные активы», переведенные на блокчейн.
Во-вторых, Circle развивает инфраструктуру выпуска RWA через собственный протокол Cross-Chain Transfer Protocol (CCTP). В первом квартале объем транзакций через CCTP приблизился к 50 млрд долларов, а генеральный директор Джереми Аллер заявил, что протокол будет открыт для других эмитентов активов.
В-третьих, Circle играет ключевую роль в сети Canton. В конце марта 2026 года компания объявила о получении статуса супервалидатора в Canton, фактически интегрировавшись в крупнейшую институциональную экосистему RWA. Canton уже привлекла таких финансовых гигантов, как Goldman Sachs, Nasdaq, JPMorgan и Visa, для переноса реального бизнеса на блокчейн. Circle, выступая инфраструктурным провайдером стейблкоинов для этой сети, получает четкую роль «оператора трубопровода».
Динамика CRCL на вторичном рынке
По состоянию на 12 мая 2026 года акции CRCL торговались на уровне 123,65 доллара, а капитализация составляла около 23,5 млрд долларов. По прогнозу аналитиков, медианное значение прибыли на акцию (EPS) за 2026 год составит 0,80 доллара, а медианный целевой уровень — 135 долларов. Годовой максимум акций CRCL — 298,99 доллара, а текущая цена ниже этого значения примерно на 58,6 %.
Анализ влияния на индустрию
Сопоставление отчета Grayscale и финансовых данных Circle позволяет выделить несколько структурных выводов для криптоиндустрии:
Токенизация переходит от «нарратива» к «подтверждению доходов». Потенциал в 300 трлн долларов по версии Grayscale и реальные квартальные доходы Circle в 694 млн долларов формируют основу темы RWA: с одной стороны — отдаленный рыночный потенциал, с другой — подтвержденная коммерческая реализация. Такая структура «долгосрочная оценка плюс краткосрочная поддержка доходами» позволяет RWA привлекать как криптокапитал, так и традиционные институциональные инвестиции.
Конкуренция между публичными блокчейнами меняет структуру под влиянием роста RWA. Волна токенизации обеспечивает публичным сетям вторую траекторию роста — помимо DeFi и NFT. Ethereum, Solana и Canton будут конкурировать за то, кто сможет привлечь больше институциональных активов. В этой борьбе вопросы комплаенса, приватности и интеграции с традиционными финансами становятся столь же важными, как и TPS или комиссии за транзакции.
Граница между эмитентами стейблкоинов и RWA-активов размывается. Circle открывает CCTP для других эмитентов, BlackRock запустила фонд BUIDL, а такие протоколы, как Ondo Finance, продолжают расширять выпуск токенизированных казначейских облигаций. Эти процессы формируют положительную обратную связь между экосистемами стейблкоинов и RWA: рост числа RWA на блокчейне увеличивает спрос на ончейн-транзакции, что стимулирует оборот USDC, а это, в свою очередь, повышает доходность резервов Circle.
Заключение
Оценка Grayscale «макротренда на 300 трлн долларов» по сути является долгосрочной гипотезой о трансформации инфраструктуры глобальных рынков капитала. Это не краткосрочная ставка на цену, а стратегическое наблюдение за эволюцией финансовой логики.
В диапазоне между уровнем проникновения 0,01 % и потенциалом в 100 % сектор токенизации формирует пространство для нарратива, которое следует измерять десятилетиями. Circle, выступая ключевым мостом между реальными активами и ончейн-экосистемой, заслуживает пристального внимания — вне зависимости от темпов развития истории токенизации.
