За последние шесть месяцев рынок токенизированных американских казначейских облигаций увеличился вдвое и превысил отметку $8 млрд. На этом фоне пересматривается привычная схема сравнений. Ondo Finance часто упоминается рядом с Franklin Templeton, словно эти две компании представляют противоположные полюса on-chain-рынка казначейских облигаций. Однако анализ структуры их продуктов и движения капитала показывает, что реальная конкурентная ситуация гораздо сложнее, чем простая «дуополия». Фонд BUIDL от BlackRock, управляющий примерно $2,5 млрд активов, занимает лидирующую позицию на уровне базовых активов. Ondo выступает дистрибьютором, объединяя экосистемы DeFi, а Franklin Templeton, как самый ранний участник, сохраняет независимую продуктовую линейку и ежедневные операции. В рамках одной on-chain-сети казначейских облигаций переплетаются три различных подхода и стратегии выживания.
Переформатирование моделей и структуры рынка
Согласно отчету Token Terminal от 6 мая 2026 года, совокупная капитализация токенизированных казначейских продуктов на Ethereum превысила $8 млрд, достигнув исторического максимума и увеличившись почти на 100% за последние шесть месяцев. Основными протоколами, способствовавшими этому росту, стали BUIDL от Securitize, iBENJI от Franklin Templeton, USDY от Ondo Finance, WTGXX от WisdomTree, JTRSY от Centrifuge и USTB от Superstate.
Для анализа конкурентной динамики этого сектора необходимо уточнить ключевой момент: фонд BUIDL от BlackRock, выпущенный через Securitize, является явным лидером по масштабу — около $2,5 млрд под управлением, что составляет центральную долю из примерно $8 млрд токенизированных казначейских активов на Ethereum. On-chain-продукты Franklin Templeton, включая фонд денежного рынка казначейских облигаций США BENJI (FOBXX), интегрированы в обширную традиционную фондовую систему материнской компании. Ondo Finance выбрала принципиально иной путь: ее флагманский продукт OUSG обеспечен фондом BUIDL от BlackRock.
Таким образом, текущая структура рынка — это не просто «гонка двух лошадей» в области токенизированных казначейских облигаций, а сложная, взаимосвязанная система между эмитентами и дистрибьюторами. BlackRock выпускает базовые активы, Ondo обеспечивает on-chain-дистрибуцию и интеграцию с DeFi, а Franklin Templeton ведет независимые on-chain-эксперименты в роли традиционного управляющего фондами. Главный продукт — BUIDL — принадлежит BlackRock, а не Franklin Templeton. В этой статье продуктовые линейки четко разграничены: on-chain-казначейские продукты Franklin Templeton (BENJI/FOBXX) и BUIDL от BlackRock (с Securitize в роли трансфер-агента) выпускаются разными компаниями.
Сравнение ключевых параметров трех продуктовых линеек:
| Показатель | OUSG (Ondo Finance) | BUIDL (BlackRock / Securitize) | BENJI / FOBXX (Franklin Templeton) |
|---|---|---|---|
| Эмитент | Ondo Finance | BlackRock (Securitize — трансфер-агент) | Franklin Templeton |
| Тип продукта | Токенизированный фонд краткосрочных казначейских облигаций США | Токенизированный долларовый институциональный цифровой фонд ликвидности | On-chain-фонд денежного рынка казначейских облигаций США |
| Активы под управлением | OUSG: ~$610 млн; общий TVL > $3,6 млрд | ~$2,5 млрд (мульти-чейн) | BENJI suite: ~$1,98 млрд; ~$650 млн на Stellar |
| APY | 3,48% (данные сайта Ondo, приблизительно) | ~3,4% (оценка на основе структуры комиссий) | ~3,68% (данные публичного рынка) |
| Комиссия за управление | 0,15% (отменена до 1 июля 2026); лимит расходов фонда 0,15% | Согласно структуре комиссий BlackRock | В составе системы фондов Franklin |
| Распределение доходности | Рост цены токена | Ежедневное начисление, ежемесячные on-chain-дивиденды | Ежедневные on-chain-дивиденды, работает 365 дней в году |
| Основные сети размещения | Ethereum, XRP Ledger и др. | Мульти-чейн: Ethereum, Solana, Aptos | Stellar (первая), Ethereum и др. |
Эволюция трех путей
On-chain-сектор казначейских облигаций не возник мгновенно. Его развитие можно разделить на три этапа:
Появление (2021–2023): В 2021 году Franklin Templeton запустила BENJI в сети Stellar, где каждый токен BENJI представляет долю в зарегистрированном в США денежном рынке FOBXX. Franklin стала первым в мире традиционным управляющим активами, использовавшим публичный блокчейн в качестве официального реестра. Тогда токенизированные казначейские облигации оставались маргинальной темой, большинство институтов занимали выжидательную позицию.
Прорыв (2024): В марте 2024 года BlackRock официально запустила фонд BUIDL с Securitize в роли трансфер-агента. За два года активы под управлением выросли с нуля до более $2,5 млрд. Вход BlackRock был воспринят как серьезное признание on-chain-финансов со стороны традиционной индустрии управления активами. В том же году Ondo Finance перевела базовый актив своего продукта OUSG на фонд BUIDL, сформировав партнерство «дистрибуция на уровне протокола + институциональная эмиссия».
Бум (ноябрь 2025 – май 2026): По данным Token Terminal, рынок токенизированных казначейских облигаций на Ethereum вырос с примерно $4 млрд в ноябре 2025 года до $8 млрд в мае 2026, почти удвоившись за полгода. Общий cross-chain TVL токенизированных казначейских облигаций превысил $14 млрд, из которых Ethereum занимает крупнейшую долю — около $8 млрд.
Важное событие произошло 6 мая 2026 года: Ondo Finance совместно с блокчейн-платформой Kinexys от JPMorgan, Mastercard и Ripple провела тестовую сделку по погашению OUSG через банки и границы на XRP Ledger. В транзакции использовался стейблкоин RLUSD от Ripple для расчетов по активам на публичном блокчейне, а фиатные расчеты проходили через мульти-токеновую сеть Mastercard к платформе Kinexys от JPMorgan. Несмотря на пилотный характер, это был первый случай, когда эмиссия, торговля и банковские расчеты по токенизированным казначейским облигациям были объединены в единую цепочку в реальном времени.
Три стратегии выживания в одном секторе
Распределение по масштабу: доминирование и вложенность экосистем
Исходя из $8 млрд токенизированных казначейских облигаций на Ethereum, BUIDL от BlackRock удерживает около $2,5 млрд и является крупнейшим отдельным продуктом. OUSG от Ondo Finance — около $610 млн (данные сайта Ondo), а текущий TVL USDY составляет примерно $2,14 млрд, вместе — $2,75 млрд. Общий TVL протокола Ondo, включая токенизированные акции и другие нетрежерис-активы, достиг примерно $3,7 млрд; OUSG и USDY формируют основу его on-chain-доходных активов.
BENJI suite (FOBXX) от Franklin Templeton имела около $1,98 млрд под управлением на 29 апреля 2026 года. В сети Stellar FOBXX работает через токены BENJI, и на апрель 2026 года объем активов на Stellar превышал $650 млн, что делает его вторым по величине реальным активом (RWA) на этой блокчейн-платформе. Общий объем активов под управлением Franklin Templeton — около $1,7 трлн (по данным сторонних источников), а on-chain-продукты составляют лишь малую часть.
Общий объем активов под управлением BlackRock — около $13,89 трлн (на 31 марта 2026 года), а $2,5 млрд фонда BUIDL — лишь экспериментальный продукт в масштабах всей экосистемы.
Экосистема протокола: 153 партнера против традиционных фондовых систем
Анализ RootData показывает, что Ondo Finance создала экосистему из 153 партнеров, охватывающих традиционные финансы, публичные блокчейны, кастодианов, DeFi, биржи, кошельки, кросс-чейн-мосты, платежные сервисы и поставщиков услуг. Это демонстрирует, как Ondo за три года превратилась из единственного продукта доходности казначейских облигаций в платформу инфраструктуры RWA. Среди партнеров в традиционных финансах — BlackRock, Franklin Templeton, Fidelity, Goldman Sachs, JPMorgan Chase, Mastercard и PayPal. На стороне ликвидности — Ethereum, Solana, Sui, Aptos и DeFi-протоколы Pendle, Morpho, Curve, 1inch, Euler.
В отличие от этого, on-chain-казначейские продукты BlackRock и Franklin Templeton в основном опираются на свои обширные традиционные фондовые операции.
Структурные различия в механизмах доходности
Три продукта принципиально различаются по способу начисления доходности. OUSG отражает накопленную доходность через рост цены токена: ставка погашения увеличивается со временем, но такой механизм может приводить к скачкообразному отображению доходности вместо линейного начисления. BUIDL использует ежедневное начисление и ежемесячные on-chain-дивиденды; более 90% его активов, обеспеченных стейблкоинами, зависят от поддержки фонда — это подтверждено отраслевыми отчетами. BENJI от Franklin Templeton предлагает ежедневные on-chain-дивиденды и остается единственным фондом денежного рынка с реальным начислением доходности каждую секунду, работая 365 дней в году, включая выходные и праздники.
Различия в распределении доходности влияют и на оценку рыночной стоимости. Продукты с ростом цены токена могут более прямо отражать накопленную доходность в номинальной капитализации, тогда как дивидендные продукты могут занижать реальный масштаб активов.
Три института — три истории
Нарратив Ondo на рынке
Вокруг Ondo Finance сформировалось несколько ключевых нарративов. Во-первых, история партнерства и интеграции: пилотная четырехсторонняя сделка по погашению через границы в мае 2026 года привлекла широкое внимание рынка и была воспринята как «веха институциональной инфраструктуры». Во-вторых, доля рынка: RootData показывает, что Ondo занимает примерно 58–80% рынка токенизированных акций. В-третьих, нарратив ETF: 6 февраля 2026 года 21Shares подала проспект в SEC для 21Shares Ondo Trust, предложив спотовый ETF с ONDO в качестве базового актива, который планируется листинговать на Nasdaq с Coinbase Custody в роли кастодиана.
Однако каждый из этих нарративов требует критического анализа. Четырехсторонний пилот был техническим proof-of-concept, и его коммерческая масштабируемость и регулярное использование пока не определены. Высокие показатели доли рынка следует рассматривать в контексте токенизированных акций — это ниша с TVL около $1 млрд, что намного меньше $8 млрд рынка токенизированных казначейских облигаций. Заявка на ETF находится на рассмотрении, исход неизвестен.
Взгляд руководства: утилитарность важнее хайпа
На Consensus Hong Kong в феврале 2026 года топ-менеджеры Ondo и Securitize подчеркнули, что «утилитарность, а не хайп» станет движущей силой следующего этапа токенизации. Грэм Фергюсон, глава экосистемы Securitize, отметил: «Главная задача — наладить коммуникацию с биржами и DeFi-протоколами, чтобы они понимали требования к соответствию как регулируемые организации».
Мин Лин, директор по глобальному развитию Ondo, подчеркнула: «Текущие токенизированные казначейские облигации — лишь малая часть потенциального рынка», а использование токенизированных акций и ETF в качестве залога для perp-контрактов DeFi «значительно повышает эффективность капитала и утилитарность этих токенизированных активов». Эти мнения отражают общий консенсус: техническая архитектура готова, но именно каналы дистрибуции, интерфейсы комплаенса и реальные сценарии применения являются узкими местами следующего этапа развития.
Структурный разрыв между ростом протокола и динамикой токена
По данным DeFiLlama, TVL Ondo Finance вырос с примерно $534 млн в 2024 году до $3,7 млрд в 2026 году. Однако рыночные данные Gate показывают, что на 12 мая 2026 года цена токена ONDO составляла $0,4363, увеличившись на 1,8% за сутки, но оставаясь ниже исторического максимума. По сторонним данным (на 22 марта 2026 года), циркулирующее предложение ONDO — около 999,7 млн токенов, что при текущей цене дает капитализацию примерно $436 млн.
Этот разрыв между уверенным ростом TVL протокола и сравнительно слабой динамикой токена может быть обусловлен несколькими структурными факторами: во-первых, крупным разблокированием токенов 18 января 2026 года, когда в обращение поступило около 1,94 млрд ONDO — 57–60% циркулирующего предложения на тот момент. Во-вторых, механизм захвата стоимости для governance-токенов в токеномике не напрямую связан с доходами протокола. В-третьих, рынок больше фокусируется на институциональных партнерствах, тогда как экономическая модель токена и его реальная утилитарность остаются менее прозрачными.
Заключение
На май 2026 года рынок токенизированных казначейских облигаций на Ethereum превысил $8 млрд и удвоился за полгода, что знаменует переход on-chain-активов с безрисковой доходностью из разряда «экспериментальных» в полноценный новый класс активов. Однако конкурентная структура далека от простого равновесия: BUIDL от BlackRock доминирует с примерно $2,5 млрд, Ondo выделяется как самый заметный дистрибьютор продукта BlackRock на уровне протокола, а Franklin Templeton, как самый ранний участник, сохраняет независимую on-chain-продуктовую линейку. BENJI suite с примерно $1,98 млрд под управлением и пятилетней историей остается серьезным конкурентом.
Эти три института представляют три разные стратегии выживания в одном секторе: путь «эмиссии активов» для традиционных гигантов, путь «дистрибуции и интеграции» для крипто-нативных протоколов и путь «независимых on-chain-экспериментов» для традиционных управляющих активами. Будущее сектора зависит от ключевого фактора: сможет ли Ondo доказать, что она не просто on-chain-дилер BlackRock, а действительно незаменимый слой инфраструктуры RWA, когда BlackRock ускорит собственные дистрибуционные возможности?
$8 млрд токенизированных казначейских облигаций — это лишь доля, менее 0,03%, от $28 трлн рынка казначейских облигаций США. Технологии, регулирование и рыночный спрос пока находятся на стадии настройки, и каждый участник отрасли — независимо от масштаба — все еще стоит на старте марафона.
