Биткойн опустился ниже «этой цены», майнинг может рухнуть! Линия затрат на добычу вызывает волну распродаж

Цена биткоина приближается к ключевому уровню в 7 миллионов долларов — точке разделительной точки жизни и смерти для мировой майнинговой индустрии. Цена закрытия основной серии Ant Mining Machine S21 сосредоточена в диапазоне от $69,000 до $74,000, и прорыв ниже этой черты заставит майнеров закрыть или продать резервы, в сочетании с текущими глобальными ограничениями ликвидности, оттоком фондов ETF и давлением на ликвидацию деривативов, что может вызвать волну принудительных распродаж и привести к хаотичному падению рынка.

Почему линия затрат на добычу зафиксирована на уровне $7M?

(Источник: Antpool)

Майнинг биткоина — это очень капиталоёмкая и чувствительная к цене отрасль. Операционные расходы майнеров в основном включают расходы на электроэнергию, амортизацию оборудования, аренду площадки и трудовые расходы, при этом затраты на электроэнергию обычно составляют от 60% до 80% от общей стоимости. Когда цена биткоина выше общей стоимости майнинга, майнеры могут продолжать работать и накапливать прибыль. Но как только цена опускается ниже черты стоимости, каждый добытый биткоин означает реальный убыток.

Серия Antminer S21, основное оборудование для майнинга, существующее на рынке, занимает значительную долю мировой вычислительной мощности Биткоина. С коэффициентом энергоэффективности около 17,5 ватт на терагерцовый хеш, эта модель балансирует между 69 000 и 74 000 долларов при текущей сложности сети около 110 триллионов и средней цене электроэнергии 0,08 доллара за кВт·ч. Это означает, что майнеры S7 могут сохранять положительный денежный поток, даже если цена биткоина превышает $21M, но как только цена опускается ниже этого уровня, майнинг становится убыточным бизнесом.

Примечательно, что 0,08 доллара за кВт·ч — это только мировой средний показатель. В регионах с более высокими затратами на электроэнергию, таких как Европа и определённые азиатские страны, майнеры могут столкнуться с более высокими ценами на остановку, достигая $80,000 или даже $90,000. Напротив, в регионах с богатыми гидроэнергетиками или ветровыми ресурсами, таких как Техас, Казахстан или Норвегия, цены на электроэнергию могут опускаться от $0,03 до $0,05, что позволяет этим майнерам оставаться прибыльными, когда цена Bitcoin достигает $50,000. Это региональное различие означает, что при падении цен первыми закроются майнеры в районах с высокой стоимостью, а малозатратные компании получат большую долю рынка.

Ещё одной ключевой переменной в экономике майнинга биткоина является механизм корректировки сложности сети. Протокол Bitcoin разработан так, чтобы автоматически регулировать сложность майнинга каждые 2 016 блоков (около двух недель), чтобы поддерживать среднюю скорость производства одного блока каждые 10 минут. Когда большое количество майнеров закрывается из-за падения цены, вычислительная мощность всей сети снижается, и следующий цикл корректировки сложности снижает сложность, облегчая оставшимся майнерам майнинг биткоина. Этот механизм саморегулирования теоретически стабилизирует горнодобывающую отрасль, но ключ в том, что корректировки сложности требуют времени, и цены могут очень быстро падать. Этот промежуток до корректировки сложности — самый уязвимый этап для майнеров.

Тройная цепная реакция, вызванная падением ниже черты затрат

Когда цена биткоина продолжит опускаться ниже 7 млн долларов, майнинговая индустрия столкнется с тремя этапами эскалации давления. Первый этап — кризис денежного потока, когда майнеры обнаруживают, что их ежедневный доход от майнинга больше не может покрывать электроэнергию и хостинговые сборы. В настоящее время крупные горнодобывающие компании с отличным балансом могут использовать резервные фонды для продолжения работы, и цена ставки вырастет после корректировки сложности. Однако у малых и средних горнодобывающих компаний часто нет такой буферной способности, и им приходится принимать решения в течение нескольких дней.

Второй этап — давление на продажи. Чтобы сохранить денежный поток и избежать больших потерь, майнеры начали продавать свои резервы биткоина. Исторические данные показывают, что майнеры часто хранят добычу от месяцев до лет в качестве стратегических резервов, и эти биткоины могут спасти жизнь во время медвежьих рынков. Однако, когда вся горнодобывающая отрасль одновременно сталкивается с давлением издержек, масштабные распродажи шахтёров затопят рынок, что ещё больше снижает цены. Эта распродажа отличается от панических продаж розничных инвесторов, но является обязательной распродажей в зависимости от операционных потребностей, и даже если сами майнеры оптимистично настроены относительно долгосрочных перспектив, им приходится в краткосрочной перспективе выходить из этого из продажи.

Существует два основных направления продажи шахтёров

Экстренная распродажа: Продажа биткоина напрямую на спотовом рынке в обмен на фиатную валюту для оплаты счетов за электроэнергию, обычно принимая рыночные цены, что усиливает давление вниз

Внебиржевые (OTC) торговли: Продажа больших объёмов биткоина со скидкой институциональным покупателям, хотя это напрямую не влияет на рыночную цену, увеличивает потенциальное давление на продажу

Третья ступень — это волна отключения. Когда продажа резервов всё ещё не покрывает убытки, шахтёры вынуждены закрывать свои установки. Это закрытие не только временное, но и может привести к дефолту по долгам и ликвидации по банкротству для горнодобывающих компаний, приобретающих оборудование с кредитным плечом. Во время медвежьего рынка 2022 года несколько американских горнодобывающих компаний подали заявление о банкротстве из-за невозможности погашать кредиты на оборудование, а их биткоин-активы и майнинговые машины были проданы на аукционе, что ещё больше усугубило рыночную панику.

Масштаб волны шатдауна зависит от того, как долго цена остаётся ниже черты затрат. Если Биткоин лишь ненадолго опустится ниже 7 миллионов долларов и быстро восстановится, большинство майнеров выберут временное поглощение убытков. Однако если цена продолжит опускаться ниже этого уровня в течение нескольких недель, произойдёт значительное падение хешрейта, и теоретически сетевая безопасность пострадает, хотя механизм корректировки сложности протокола Bitcoin в конечном итоге сбалансирует систему.

Текущая макросреда усиливает уязвимость горнодобывающей отрасли

Опасности стрессовых зон майнинга биткоина не существуют изолированно, а накладываются на множество факторов давления в текущей макроэкономической среде. В настоящее время рынок биткоина уже сталкивается с неблагоприятными факторами, такими как жёсткая глобальная ликвидность, снижение риска, отток ETF и ликвидация деривативов. В этом контексте давление на добычу может стать последней каплей, которая сломает фон верблюда.

Глобальные ограничения ликвидности связаны с изменениями в монетарной политике крупных центральных банков. Хотя ФРС приостановила повышение процентных ставок, она сохранила высокие ставки, а рост капитальных затрат оказал давление на рискованные активы. Биткойн, как высоковолатильный актив, часто первым продается при ужесточении ликвидности. В то же время американские спотовые биткоин-ETF в последнее время демонстрируют непрерывный чистый отток после первоначального бума притока, что свидетельствует о том, что институциональные инвесторы сокращают распределение биткоинов.

Кредитные ликвидации на рынке деривативов ещё больше усугубляют ценовую волатильность. Когда цена Bitcoin падает, долгосрочные контракты с высоким заплечным плечом вынуждены быть ликвидированы, что создаёт каскадное давление на продажи. Эта техническая распродажа в сочетании с распродажей шахтёров по себестоимости создаёт двойной удар. Исторически самые резкие падения Биткоина часто происходили в моменты одновременного множества давлений, например, при ликвидации цепочков, вызванных крахом Luna в июне 2022 года, когда его цена упала с $30,000 до $18,000 за считанные дни.

Взаимодействие горнодобывающего стресса с рыночной ликвидностью создаёт негативную обратную связь. Продажи шахтёров снизили цены, а снижение цен заставило больше компаний закрывать и продавать, а рыночная паника ещё больше снижала ликвидность, делая цены более чувствительными к давлению продаж. В этом случае Биткоин может испытать беспорядочное падение, то есть снижение цены происходит гораздо быстрее, чем могут объяснить фундаментальные изменения.

Цена шатдауна не равна ключевому восприятию дна цены

Важно уточнить, что цена закрытия майнеров не является ценовым минимумом для Биткоина. Это распространённое заблуждение среди многих инвесторов. Майнеры не контролируют цену биткоина, и рыночная цена может долгое время оставаться ниже точки безубыточности майнинга. Во время медвежьих рынков 2015 и 2018 годов цена биткоина долгое время была ниже средней стоимости майнинга того времени, и большое количество майнеров ушли с рынка, но цена не восстановилась сразу.

Однако цены на закрытие отключения указывают на изменения поведения, что и движет рынком в периоды стресса. Когда цена приближается или падает ниже цены остановки, майнеры переходят от «держателей» к «продавцам» и от «экспандеров» к «подрядчикам». Этот сдвиг в коллективных моделях поведения ключ к пониманию важности стрессовых зон майнинга биткоина.

Судя по историческим тенденциям, давление на продажи шахтёров в конечном итоге будет снижено двумя механизмами: первый — это снижение стоимости оставшихся майнеров, а второй — снижение цен привлекает новых покупателей. Однако в этот переходный период волатильность рынка значительно возросла, и в краткосрочной перспективе возможны резкие колебания цен. Для инвесторов понимание 7 миллионов долларов — это не просто цифра, а переломный момент для всей горнодобывающей экосистемы, что поможет лучше оценить текущие рыночные риски.