Как стратегия противоречия нового председателя Федеральной резервной системы Джерома Пауэлла «снижение ставок + сокращение баланса» повлияет на фондовый и облигационный рынки, доллар и криптовалюты?

Трамп выдвинул ястребиного Уолша на пост руководства Федеральной резервной системой, выступая за «снижение процентных ставок, но сокращение баланса».
(Резюме: Будет ли Уолш перенаправлять потоки капитала в Биткоин?) После выдвижения Трампом золото упало ниже $5,000, а BTC восстановился до $83,700 в краткосрочной перспективе)
(Справочное дополнение: Трамп назначает председателя Федеральной резервной системы Кевина Уорша для обсуждения Биткоина: это не замена доллара США, а «инспектор» денежно-кредитной политики)

Содержание этой статьи

• От ястребиного к «прагматичному»: сдвиг в взглядах монетарной политики
• «Снижение процентной ставки + уменьшение баланса»: опасный баланс
• «Хорошая полиция» против «программного обеспечения»: парадокс биткоина Уорша
• Эпоха ужесточения ликвидности: закон выживания криптовалют
• Призрак CBDC: Будущее денег в глазах Варша
• Баррикады Сената: политическая игра, которая ещё не закончена
• Очертание нового порядка

Президент США Дональд Трамп официально объявил 30 января, что выдвинет Кевина Уорша на пост следующего председателя Федеральной резервной системы после Джерома Пауэлла. Это назначение ждали девять лет: в 2017 году Уорш был последним кандидатом на пост председателя ФРС, но в итоге Трамп выбрал Пауэлла.

Девять лет спустя история рифмуется.

Уорш, 55 лет, не новичок. С 2006 по 2011 год он был одним из самых молодых членов совета управляющих Федеральной резервной системы и присутствовал во всех моментах принятия решений во время финансового цунами 2008 года. Он стал свидетелем краха Lehman Brothers, участвовал в дебатах по QE и был назван «ястребом» за свою оппозицию QE2.

Но Варш 2026 года больше не является решительным воином инфляции 2010 года.

Его смена позиции, неоднозначный подход к биткоину и предстоящий баланс в 4,5 триллиона долларов должны изменить ситуацию на мировых финансовых рынках. Особенно для криптовалют полу-председатель ФРС, который когда-то называл это «программным обеспечением, а не валютой», может оказать более сложное влияние, чем думает рынок.

От ястребиного к «прагматичному»: сдвиг в взглядах на монетарную политику

Чтобы понять, как Уорш управлял бы ФРС, сначала нужно вернуться в его прошлое.

В сентябре 2008 года Lehman Brothers обанкротился. Глобальная финансовая система находится на грани краха, безработица выросла до 10%, а экономика скатывается в бездну дефляции. В это время кризиса ФРС приступила к беспрецедентному количественному смягчению — покупая казначейские облигации и ипотечные ценные бумаги для вливания ликвидности на рынок.

Большинство экономистов считают это необходимым. Но Уорш так не считает.

Он неоднократно предупреждал о рисках инфляции на внутренних заседаниях ФРС, хотя данные того времени показывали, что настоящей угрозой является дефляция. В 2010 году, когда ФРС готовилась ввести второй раунд количественного смягчения (QE2), уровень безработицы оставался до 9,8%, и Уорш стал одним из самых ярых противников. Он считает, что расширение баланса ФРС «серьёзно исказит цены на активы и посеет семена инфляции».

Эта позиция борьбы с инфляцией даже в самые хрупкие периоды экономики принесла ему прозвище «ястреб ястребов».

Однако Уорш 2025 года сказал кое-что, что озадачило Уолл-стрит.

В интервью CNBC он раскритиковал «нерешительность ФРС в снижении процентных ставок» как «серьёзный удар по ним». Он сказал: «Президент прав, публично оказывая давление на ФРС, потому что нам нужны “институциональные изменения” в том, как реализуются политики.»

В переводе, те, кто раньше был больше всего против смягчения, теперь считают, что ФРС недостаточно свободна.

Этот сдвиг не лишён логики. В статье в Wall Street Journal Уорш предложил, казалось бы, противоречивую политическую комбинацию: снижение процентных ставок и сокращение баланса. Его аргумент заключается в том, что ФРС должна «отказаться от догмы о том, что экономический рост слишком быстрый, а зарплаты работников слишком высоки, это приведёт к инфляции». Реальная инфляция вызвана «слишком большими государственными расходами и слишком большим печатанием денег».

Он считает, что революция производительности, основанная на ИИ, может позволить экономике расти в условиях низких процентных ставок без опасений, что цены выйдут из-под контроля.

Это тонкая смена позиции. Он больше не тот, кто всё ещё кричит «инфляция приближается» в разгар кризиса, а стал оптимистом, который верит, что технологический прогресс может нарушить традиционные экономические законы — по крайней мере на первый взгляд.

«Снижение процентной ставки + уменьшение баланса»: опасный баланс

Политическая рамка Варша можно сформулировать четырьмя словами:Снижение процентных ставок и сокращение баланса。

Это звучит как парадоксальное сочетание. Снижение ставок обычно означает введение большей ликвидности на рынок, стимулируя экономическую активность. Сокращение баланса означает вывод ликвидности с рынка и ужесточение денежной массы. Традиционно эти два инструмента указывают в противоположные стороны.

Но у Варша есть своя логика.

По его мнению, проблема ФРС за последние пятнадцать лет не в том, что процентные ставки слишком высокие или слишком низкие, а в том, что её баланс слишком большой. До финансового кризиса 2008 года у ФРС было менее 1 триллиона долларов общих активов. К пику в 2022 году эта цифра выросла почти до 9 триллионов долларов. Даже спустя несколько лет снижения стоимости она всё ещё составляет около 6,8 триллиона долларов.

Уорш считает, что этот большой баланс создал искажённую финансовую среду: «Деньги на Уолл-стрит слишком дешёвы, а кредит на обычной Мэйн-стрит слишком ограничен». Крупные финансовые учреждения имеют лёгкий доступ к недорогому финансированию, тогда как малые и средние предприятия и обычные потребители сталкиваются с более высокими порогами заимствования.

Его решение: снизить базовую процентную ставку для поддержки реальной экономики, одновременно ускоряя сокращение баланса для исправления искажений финансового рынка.

Что это значит для финансовых рынков?

на фондовом рынке: В краткосрочной перспективе это может быть хорошо (снижение процентной ставки), но в среднесрочной и долгосрочной перспективе будет испытывать давление из-за ужесточения ликвидности (сокращение баланса). За последние 15 лет рост оценки американских акций в значительной степени основывался на вливаниях ликвидности со стороны Федеральной резервной системы. Если этот двигатель застопорится, рынку нужно найти новую поддержку для оценки.

на рынке облигаций: Снижение краткосрочных процентных ставок и снижение спроса на покупку облигаций ФРС могут привести к крутой кривой доходности. Долгосрочные держатели казначейских облигаций столкнутся с риском падения цен.

по отношению к доллару США: Это самая сложная часть для прогнозирования. Снижение ставок обычно вредно для доллара, но если Варшу удастся удержать инфляцию на низком уровне, сохранив экономический рост, доллар может укрепиться.

«Хорошая полиция» против «Программного обеспечения»: парадокс биткоина Уорша

Для криптоинвесторов Варш — сложная фигура для расшифровки.

С одной стороны, он безжалостно написал в статье 2022 года, что многие частные криптопроекты «мошеннические» и «бесполезные». Он отметил, что само слово «криптовалюта» вводит в заблуждение, потому что это «программное обеспечение, а не валюта».

С другой стороны, он признал, что биткоин может быть «устойчивым средством хранения стоимости, как и золото». В недавнем интервью он даже сказал, что Биткоин — «хороший полицейский в вопросах денежно-кредитной политики», то есть существование Биткоина создаёт дисциплинарное ограничение для центральных банков, заставляя их не печатать деньги без ограничений.

Что ещё интереснее — это его инвестиционный послужной список. Этот критик криптовалют инвестировал в Bitwise Asset Management (криптоиндексный фонд), Basis (проект алгоритмического стейблкоина) в свои ранние годы, а также был советником Electric Capital (венчурной компании, специализирующейся на блокчейне).

Это типичный для Уолл-стрит прагматизм: можно критиковать природу класса активов, но это не мешает получать прибыль от него.

В переводе, Уорш не считает, что криптовалюты заменят фиатные, но считает, что люди продолжат платить за этот нарратив.

Эпоха ужесточения ликвидности: правила выживания криптовалют

Если Уорш успешно вступит в должность и реализует свою политику, рынок криптовалют столкнётся с фундаментальным экологическим сдвигом.

Криптобум за последние пять лет тесно связан с вливаниями ликвидности Федеральной резервной системы. Бычий рынок 2020-2021 годов строился на нулевых процентных ставках и неограниченном количественном смягчении. Когда деньги имеют мало или вообще не имеют стоимости, инвесторы естественно ищут активы с высоким риском и высокой прибылью. Биткойн, Эфириум и различные мем-монеты — все они являются бенефициарами этого пиршества ликвидности.

Крах в 2022 году точно соответствует времени, когда Федеральная резервная система начала повышать процентные ставки и сокращать свой баланс.

Что означает сочетание Варша «снижение процентной ставки + уменьшение баланса» для криптовалюты?

Краткосрочное воздействие: Может возникнуть путаница. Новости о снижении процентных ставок будут восприняты как положительные, но ожидание сокращения баланса подавит аппетит к риску. Рынок может резко колебаться между этими двумя силами.

Среднесрочное воздействие: Общая среда ликвидности очень напряжённая. Уорш ясно дал понять, что хочет значительно сократить баланс ФРС, что означает, что ликвидный двигатель, поддерживавший рискованные активы последние пятнадцать лет, постепенно отключится. Это структурный медвежий спад для альткоинов и мем-монет, которые сильно зависят от спекулятивных фондов.

Долгосрочные последствия: Это самая интересная часть. Некоторые аналитики считают, что более жёсткое руководство ФРС «может даже усилить нарратив криптовалют, особенно в отношении Биткоина, поскольку его можно рассматривать как безопасное убежище против жёсткой экономии и централизованного валютного контроля».

Другими словами, если Варшу удастся ужесточить ликвидность, нарратив Биткоина как «цифрового золота» может быть усилен. Когда центральные банки перестают печатать деньги, актив с фиксированным предложением, не контролируемый центральным банком, внезапно становится более привлекательным.

В этом парадокс криптовалютного рынка: ему нужна и ликвидность для роста цен, и денежная дисциплина, чтобы оправдать его существование.

Призрак CBDC: Будущее денег в глазах Варша

В дебатах между стейблкоинами и CBDC (цифровыми валютами центральных банков) позиция Варша также очень ясна: он поддерживает CBDC и выступает против стейблкоинов.

Это интригующая позиция.

Стейблкоины, такие как USDT и USDC, — это криптотокены, выпускаемые частными компаниями и привязанные к доллару США. Они играют ключевую роль в криптовалютной экосистеме, служа мостом между фиатными валютами и криптоактивами. Но Уорш явно не доверяет этой частной валютной альтернативе.

Он критиковал усилия администрации Байдена по продвижению стейблкоинов. По его мнению, если цифровые валюты — это будущее, то этим должны доминировать центральные банки, а не частные компании вроде Tether или Circle.

Что это значит для криптовалютной индустрии?

Если Уорш подтолкнёт США ускорить разработку цифрового доллара, жилищное пространство стейблкоинов может быть ограничено. Регуляторы могут требовать от эмитентов стейблкоинов держать больше резервов, подлежать более строгим аудитам или даже ограничивать свои сценарии использования.

Но это может иметь и непредвиденные последствия: когда стейблкоины оказываются под давлением, инвесторы могут обратиться к децентрализованным альтернативам — включая сам Биткоин. В конце концов, биткоин не требует кредитного одобрения ни от одного эмитента и не подчиняется регуляторной юрисдикции какой-либо отдельной страны.

В этом смысле поддержка Уоршем CBDC может косвенно укрепить позицию Биткоина как «децентрализованного средства сохранения ценности».

Баррикады Сената: политическая игра, которая ещё не закончена

Номинация Уорша также должна преодолеть политический барьер.

Сенатор Том Тиллис публично заявил, что будет выступать против утверждения любого кандидата от ФРС, пока расследование Министерства юстиции в отношении Пауэлла не будет «завершено с полной прозрачностью»: включая Уорша. Лидер большинства в Сенате Джон Тун признал, что без поддержки Тиллиса Уорш «скорее всего» не получит утверждения.

Исход этой политической игры определит, сможет ли Уорш успешно занять пост после истечения срока полномочий Пауэлла в мае.

Сенатор Том Тиллис

Если процесс утверждения задержится, ФРС попадёт в вакуум руководства. В этом случае неопределённость на рынке значительно возрастёт. Инвесторы не будут знать, кто отдаст решающий голос при следующем решении по процентной ставке или как будет развиваться политика ФРС.

Для криптовалют эта неопределённость может стать палкой о двух концах. С одной стороны, вакуум политики часто означает рост волатильности, что может быть фатально для трейдеров с кредитным плечом. С другой стороны, когда традиционная финансовая система находится в хаосе, нарратив о «безопасном убежище» Биткоина обычно привлекает больше внимания.

Очертание Нового Порядка

Выбор Трампом Уорша — это ставка на новую парадигму монетарной политики.

Основное предположение этой парадигмы заключается в том, что революция производительности, управляемая ИИ, может позволить экономике расти в условиях низких процентных ставок без стимулирования инфляции. ФРС может снижать процентные ставки, чтобы помочь реальной экономике, одновременно сокращая свой баланс, чтобы исправить искажения на финансовых рынках. В этой концепции Биткоин — это не запасной ресурс для валюты, а «хороший полицейский для денежно-кредитной политики»: внешнее ограничение, напоминающее центральным банкам сохранять дисциплину.

Это амбициозное видение и рискованный эксперимент.

Если Уорш добьётся успеха, он может ввести новую парадигму управления центральным банком, доказав, что технологический прогресс способен преодолеть традиционный компромисс между инфляцией и ростом. Если он потерпит неудачу, он может повторить ошибки 1970-х, выведя инфляцию из-под контроля и оставив финансовые рынки без поддержки ликвидности.

Для инвесторов в криптовалюту это означает переосмысление инвестиционной логики. За последнее десятилетие концепция «ФРС печатает деньги = Биткоин растёт» была простой и эффективной концепцией. В эпоху Варша это уравнение может уже не действовать.

Вместо этого возникает более сложный расчет: ужесточение ликвидности подавит спекулятивный спрос, но восстановление денежной дисциплины может укрепить нарратив Биткоина о сохранении стоимости. Краткосрочный медвежий или долгосрочный положительный эффект? Или обе стороны проигрывают?

Никто не знает ответа. Но одно ясно: когда кто-то, кто когда-то называл криптовалюту «программным обеспечением, а не валютой», собирается взять под контроль самый важный центральный банк мира, правила игры на этом рынке переписываются.

История не просто повторяется, а всегда рифмуется. Криптоинвесторам в 2026 году, возможно, придётся освоить новый ритм.