Комиссия по торговле товарными фьючерсами (CFTC) одобрила поправки к своей модели маржи для незачищенных свопов, которые снижают требования к обеспечению для некоторых инвестиционных фондов и расширяют перечень активов, подходящих в качестве начальной маржи. Изменения призваны повысить эффективность рынка и согласовать правила США с международными стандартами, сохраняя предусмотренные меры предосторожности, нацеленные на ограничение системного риска. Поправки в первую очередь затрагивают своп-дилеров и крупных участников свопов, подпадающих под режим CFTC по марже, а не тех, за кем надзирают регуляторы банковского сектора США. Это отражает более широкий сдвиг при председателе Майкле С. Селиге в сторону перенастройки регулирования деривативов, чтобы убрать операционные трения, которые, по мнению регуляторов, больше не дают значимого снижения риска.
CFTC предоставляет послабления по марже на три года для соответствующих требованиям «посевных» фондов
Самое существенное изменение касается посевных фондов — инвестиционных инструментов, получающих первоначальный капитал от управляющего активами или спонсора до привлечения внешних инвесторов. До сих пор такие отношения могли приводить к тому, что посевные фонды считались аффилированными по марже в соответствии с правилами CFTC для незачищенных свопов, увеличивая объем экспозиции по незачищенным свопам, учитываемый при достижении регуляторных порогов, требующих от контрагентов обмениваться начальной маржей.
Согласно итоговому правилу, соответствующие требованиям посевные фонды больше не будут считаться аффилированными по марже в период своего раннего развития. В течение до трех лет после начала инвестирования управляющим активами от имени фонда, своп-дилеры и крупные участники свопов не обязаны обмениваться начальной маржей с подходящими посевными фондами только из-за наличия отношений со спонсором. CFTC заявляет, что изменение устраняет ненужное регуляторное бремя, которое могло бы сдерживать запуск новых инвестиционных фондов, одновременно сохраняя меры защиты по мере взросления фондов.
CFTC расширяет допустимое обеспечение, включая ценные бумаги фондов денежного рынка
Комиссия также расширила диапазон активов, которые могут быть предоставлены в залог в качестве обеспечения по незачищенным свопам. Ранее правила не допускали, чтобы ценные бумаги, выпущенные некоторыми фондами денежного рынка и аналогичными объединенными инвестиционными фондами, признавались подходящей начальной маржей, если эти фонды участвовали в операциях по кредитованию ценными бумагами, в соглашениях о покупке/продаже с обратной продажей (репо), соглашениях о покупке/продаже с обратной покупкой (reverse repo) или аналогичных операциях финансирования.
Итоговое правило снимает это ограничение, позволяя более широкому кругу ценных бумаг фондов денежного рынка признаваться подходящим обеспечением. Чтобы отразить различия базового риска, CFTC одновременно утвердила конкретные корректировки оценки (valuation haircuts) для фондов денежного рынка и аналогичных фондов. Haircuts уменьшают величину, присваиваемую обеспечению для целей маржи, создавая «подушку» на случай потенциального падения цен активов до того, как обеспечение можно будет реализовать.
Поправки продолжают пересмотр регулирования деривативов после 2008 года
Поправки продолжают более широкий пересмотр регулирования деривативов после 2008 года, проходящий в крупных юрисдикциях. После глобального финансового кризиса регуляторы ввели обязательные требования к марже по незачищенным свопам, чтобы снизить кредитный риск контрагента и повысить устойчивость рынков деривативов. Эти правила требуют, чтобы контрагенты обменивались обеспечением, способным поглощать убытки в случае дефолта одной из сторон.
Со временем участники рынка утверждали, что некоторые требования неоправданно «связывают» капитал, не обеспечивая пропорционального снижения системного риска — особенно для вновь созданных инвестиционных фондов и для более низкорискового обеспечения. С тех пор несколько международных регуляторов скорректировали свои фреймворки по марже для незачищенных свопов, чтобы снизить операционную сложность при сохранении целей реформ по деривативам G20.
Селиг представляет поправки как улучшение ликвидности
Председатель CFTC Майкл С. Селиг охарактеризовал поправки как часть усилий агентства по продвижению ответственных финансовых инноваций, а не как широкую дерегуляцию. «Итоговое правило по посевным фондам, принятое сегодня, достигает этого, открывая ликвидность для распределителей капитала и расширяя типы активов, которые могут выступать в качестве подходящего обеспечения по определенным операциям с деривативами, соблюдая правильный баланс между упрощением регулирования и соблюдением рыночных защитных мер и надежных стандартов управления рисками, которые делают американские рынки товаров эталоном», — заявил Селиг.
Акцент на «разблокировании» ликвидности особенно важен, поскольку институциональные инвесторы продолжают искать более эффективные способы размещения капитала в рамках все более сложных портфелей деривативов. Снижая требования к начальной марже для соответствующих требованиям посевных фондов и расширяя перечень приемлемого обеспечения, Комиссия ожидает, что участники рынка получат большую гибкость без существенного увеличения риска контрагента.
FAQ
Что CFTC одобрила в отношении правил маржи по незачищенным свопам?
CFTC одобрила поправки к своей модели маржи для незачищенных свопов, которые снижают требования к обеспечению для некоторых инвестиционных фондов и расширяют диапазон активов, подходящих в качестве начальной маржи. Эти изменения в первую очередь затрагивают своп-дилеров и крупных участников свопов, подпадающих под режим CFTC по марже.
Как долго действует послабление по марже для посевных фондов?
Согласно итоговому правилу, соответствующие требованиям посевные фонды получают послабления по марже на срок до трех лет после начала инвестирования управляющим активами от имени фонда. В течение этого периода своп-дилеры и крупные участники свопов не обязаны обмениваться начальной маржей с подходящими посевными фондами только из-за отношений со спонсором.
Какие изменения по обеспечению внесла CFTC?
CFTC расширила допустимое обеспечение, включив ценные бумаги, выпущенные фондами денежного рынка и аналогичными объединенными инвестиционными фондами, участвующими в кредитовании ценными бумагами, в соглашениях репо, в соглашениях reverse repo или в аналогичных сделках финансирования. Параллельно Комиссия утвердила конкретные корректировки оценки (valuation haircuts) для фондов денежного рынка и аналогичных фондов, чтобы отразить различия в базовом риске.
