Инвестаналитик Юджин описывает три сценария завершения ИИ-суперцикла

Хео Чхэ-хван, руководитель макроанализа в Eugene Investment & Securities, опубликовал анализ, в котором описаны три потенциальных сценария того, как может завершиться AI-суперцикл после сильной волатильности на рынке полупроводников и корейских акций в 6–7월. В обзоре рассматривается, может ли текущий всплеск инвестиций в ИИ завершиться избытком предложения в духе 1999 года, замедлением спроса и ставок по примеру 2022 года или кризисом финансирования в духе 2008 года. Оценка Хео проводит параллели с историческими технологическими циклами после того, как инвесторы столкнулись с заметной рыночной турбулентностью, хотя он отмечает, что признаки долгосрочного нисходящего тренда пока не проявились в корейских акциях.

Три исторических сценария завершения AI-суперцикла

Хео выделил три потенциальные траектории на основе прошлых технологических циклов. Первый сценарий повторяет пузырь доткомов 1999–2000 годов, когда интернет-инфраструктура, включая телекоммуникационное оборудование, интернет-реле и волоконно-оптические кабели, поставлялась существенно выше реального спроса. В тот период интернет-портальные компании и производители оборудования, такие как Cisco, видели рост котировок акций, прежде чем они рухнули. Хео отметил, что сейчас доля инвестиций в США в технологии в процентах от ВВП приближается к уровням 1999 года, а ставки вакантности в дата-центрах и снижение цен аренды GPU выступают ключевыми индикаторами возможного перепредложения, хотя пока не проявились признаки серьезного избытка.

Второй сценарий похож на 2022 год, когда быстрый рост процентных ставок, инициированный Федеральной резервной системой, побудил компании сокращать расходы и уменьшать инвестиции в ИТ, включая облачные сервисы. Хео заявил, что текущая ситуация отличается, поскольку темпы повышения ставок, как ожидается, не будут столь резкими, а активность крупных технологических компаний остается сильной и намерения инвестировать в дата-центры сохраняются. Тем не менее он подчеркнул растущую разницу между ростом инвестиций на 81% в годовом выражении и ростом выручки лишь на 21%.

Третий сценарий соответствует финансовому кризису 2008 года, когда дефолты по ипотечным кредитам subprime распространились по финансовой системе. Хео сообщил, что долговая нагрузка у крупных big tech-компаний, включая Oracle, быстро растет, а рост эмиссии корпоративных облигаций приводит к тому, что темпы увеличения долга приближаются к темпам роста инвестиций. Он также отметил, что эмиссия CLO и ABS расширяется вокруг частного кредитования и компаний из сегмента neo-cloud.

Текущий разрыв «инвестиции–выручка» и расширение долга

Свободный денежный поток снижается с 2025 года, согласно анализу Хео. Он заявил, что инвесторам нужно следить за тем, замедлится ли облачная выручка big tech в будущие периоды отчетности. Oracle и Coreweave, несущие значительные долговые бремена, видели снижение котировок более чем на 60% от своих максимумов. Хео пришел к выводу, что обсуждать конец цикла ИИ с технологической точки зрения пока преждевременно, но предупреждающие сигналы усилились по сравнению с шестью месяцами или годом ранее.

FAQ

Какие три сценария относительно того, как может завершиться AI-суперцикл, назвал Хео Чхэ-хван из Eugene Investment?

Хео Чхэ-хван описал три потенциальных сценария: избыток предложения в духе 1999 года, при котором AI-инфраструктура оказывается переоцененной сверх реального спроса; повышение ставок и замедление спроса в духе 2022 года, что сокращает корпоративные расходы на ИТ; и кризис финансирования в духе 2008 года, когда накопление долга создает риски для финансовой системы. Каждый сценарий опирается на исторический технологический или финансовый цикл.

Какой разрыв «инвестиции–выручка» Хео выявил в текущих big tech-компаниях?

Хео сообщил, что рост инвестиций big tech составляет 81% в годовом выражении, тогда как рост выручки — только 21%, что формирует существенный разрыв между капитальными затратами и фактическими показателями продаж. Он также отметил, что свободный денежный поток снижается с 2025 года, а уровни долга у компаний, включая Oracle, быстро растут: рост выпуска корпоративных облигаций приводит к тому, что темпы увеличения долга приближаются к темпам роста инвестиций.