ING Bank: Банк Японии (BOJ) и Банк Кореи (BOK) сталкиваются с давлением повышения ставок на 100 б.п., поскольку буферы переходят в отрицательную зону

ING Bank проанализировал уровни ключевой процентной ставки в Банке Японии (BOJ) и Банке Кореи (BOK) по местному времени 10-го числа, придя к выводу, что у обоих центральных банков есть примерно 100 базисных пунктов давления в пользу повышения ставок. Модель давления по ставкам голландского банка показала, что текущие базовые ставки в обеих странах остаются ниже надлежащих уровней с учетом экономической конъюнктуры. ING заявил, что и Японии, и Корее следует иметь официальные ставки примерно на 100 б.п. выше текущих уровней, чтобы адекватно отражать соответствующие экономические условия.

Буфер по ставкам Японии демонстрирует разрыв -18 б.п.

Модель давления по ставкам ING рассчитала буфер базовой ставки Японии на уровне -18 базисных пунктов. В модели за нейтральный уровень принимается 15-летняя средняя величина, затем текущая «головная» (headroom) способность по ставке определяется путем суммирования дифференциалов процентных ставок с США, внутренних реальных ставок денежно-кредитной политики и разрывов по реальной ставке политики относительно США. Отрицательный буфер означает, что текущая процентная ставка по-прежнему носит стимулирующий характер по сравнению с экономическими условиями. ING заявил, что Банку Японии необходимо обеспечить положительный буфер по ставке — даже в минимальной степени — за счет как минимум дополнительного повышения ставки на 25 б.п.

Буфер ставок Японии [Источник: ING]

Инфляция и слабость иены усиливают давление на ужесточение BOJ

Инфляция — крупнейшая переменная для Японии. Текущая инфляция потребительских цен составляет 1,5% год к году и находится в стабильной зоне, но ING прогнозирует, что инфляция может снова вырасти до 2,5–3% по мере того, как эффект правительственных субсидий будет сходить на нет, а рост зарплат будет подталкивать цены на услуги вверх. Текущая ставка политики BOJ на уровне 1% остается низкой с учетом траектории будущей инфляции. Слабость иены также усиливает давление на ужесточение Банка Японии. Анализ модели паритета покупательной способности (PPP) ING показывает, что текущий уровень обменного курса доллар/иена дает эффект смягчения, эквивалентный примерно 190 б.п. для японской денежно-кредитной политики. Разрыв между базовой ставкой BOJ и ставкой TONA за 2 года составляет 47 б.п., частично отражая дополнительные возможности для повышения, тогда как разница ставок «2 года — 10 лет» в 122 б.п. отражает большую обеспокоенность по поводу долгосрочных ставок. ING заявил, что итоговый «пункт назначения» по ставке политики BOJ, судя по всему, находится около ставки на горизонте 5 лет — примерно в районе 2%, отмечая, что постепенные повышения ставок Банка Японии поддерживают слабость иены.

У Кореи большее давление на повышение ставки при буфере -1,2%

Давление на повышение ставки в Корее выше, чем в Японии, согласно анализу ING. Модель ING рассчитала буфер по ставкам Кореи на уровне -1,2%. Разница в 40 б.п. между базовой ставкой (2,5%) и фактически примененной ставкой (2,9%) объясняет часть этого разрыва, но примерно 80 б.п. дополнительного «пространства» для ужесточения остается даже без учета этого фактора. ING оценил текущий отрицательный буфер ставок как неуместный с учетом экономической ситуации в Корее. Инфляция в Корее составляет 3,2% год к году, а рост ВВП — 3,8%, что указывает на достаточно устойчивый импульс, повышающий необходимость нормализации денежно-кредитной политики.

Буфер ставок Кореи [Источник: ING]

Падение вон добавляет эффект смягчения политики на 120 б.п.

Слабость воны была обозначена как дополнительный фактор ужесточения для Банка Кореи. ING проанализировал текущий обменный курс доллар/вона как создающий эффект смягчения политики примерно на 120 б.п. на основе стандартов PPP. Обесценение воны фактически создает тот же эффект, что и снижение базовой ставки, увеличивая давление в пользу дополнительного повышения ставки. Ожидания рынка существенно различаются между Японией и Кореей, пояснил ING. Разрыв между базовой ставкой BOK и ставкой за 2 года составляет 127 б.п., что в значительной степени отражает будущие повышения ставок, тогда как разница «2 года — 10 лет» в 26 б.п. показывает ограниченную нагрузку на долгосрочные ставки. ING интерпретировал это как доверие рынка тому, что Банк Кореи будет повышать ставки при необходимости. ING прогнозирует, что BOK может осуществить кумулятивные повышения ставок примерно на 100 б.п., подняв базовую ставку с текущих 2,5% до 3,5%. Ставка Кореи на 5 лет на уровне 3,95% частично отражает эту дополнительную возможность ужесточения.

FAQ

Что показал анализ ING Bank по ставкам политики BOJ и BOK по местному времени 10-го числа?

Модель давления по ставкам ING показала, что и Банк Японии, и Банк Кореи сталкиваются примерно с 100 базисными пунктами давления в пользу повышения ставок, при этом текущие базовые ставки остаются ниже надлежащих уровней с учетом экономических условий в обеих странах.

Почему, по версии ING, Корее сложнее, чем Японии, с точки зрения давления на повышение ставки?

ING рассчитал буфер по ставкам Кореи на уровне -1,2%, что больше, чем разрыв Японии в -18 б.п., указывая на наличие примерно 80 б.п. дополнительного пространства для ужесточения. Инфляция в Корее на уровне 3,2% год к году и рост ВВП на 3,8% демонстрируют устойчивый экономический импульс, требующий нормализации политики, тогда как слабость воны добавляет эффект смягчения политики на 120 б.п., усиливая давление на повышение ставок.

Как слабость валют влияет на давление на денежно-кредитную политику в Японии и Корее?

Анализ PPP-модели ING показывает, что текущий курс доллар/иена дает эффект смягчения, эквивалентный примерно 190 б.п. для японской денежно-кредитной политики, тогда как курс доллар/вона создает эффект смягчения примерно на 120 б.п., то есть обесценение валют в обеих странах фактически снижает базовые ставки и усиливает давление на дополнительные повышения ставок.