Ким Хак-гын, директор исследовательского центра Shinhan Securities, заявил, что недавнее падение корейских акций полупроводников напоминает аналогичную коррекцию год назад в период перехода индустрии ИИ из «фазы обучения» в «фазу вывода (инференса)». В последнее время волатильность KOSPI в отдельные дни превышала 5%, что усилило панические распродажи среди розничных инвесторов. Ким связал текущее снижение с тремя факторами, перекликающимися с прошлогодним первым кварталом: неопределённостью из‑за технологического перехода на фоне того, как NVIDIA меняет поколения чипов, ростом процентных ставок в США и усилением конкурентного давления со стороны китайских ИИ‑моделей. Год назад на сопоставимом технологическом переломном этапе NASDAQ упал на 26,8%, NVIDIA снизилась на 43,4%, а SK Hynix — на 28,3%. Ким посоветовал инвесторам сосредоточиться на корпоративных фундаментах, а не на краткосрочных движениях цены, заявив, что опасения инвесторов обоснованны, однако нарратив роста ИИ сохраняется, и ставка против него даёт ограниченную практическую выгоду.
Коррекция рынка год назад отразила нынешнее падение в полупроводниках
Ким провёл параллели между текущей обстановкой на рынке и условиями годом ранее, когда технология ИИ перешла из «фазы обучения», где доминировали обучающие модели, в «фазу вывода», ориентированную на практическое применение. В прошлом первом квартале NASDAQ снизился на 26,8%, NVIDIA — на 43,4%, а SK Hynix — на 28,3% на фоне перехода NVIDIA с чипа H200 на поколение Blackwell. Ким отметил, что сейчас NVIDIA переходит от Blackwell к чипу Verarubin, поскольку индустрия движется к агентному ИИ, что создаёт аналогичную неопределённость. Он добавил, что и внешние условия перекликаются с более ранним периодом: администрация Трампа сигнализировала о росте тарифов, а также повышались процентные ставки. Выпуски китайских ИИ‑моделей — DeepSeek год назад и GLM недавно — способствовали волатильности на рынках в оба периода. Ким указал, что акции корейских компаний памяти выросли заметно сильнее по сравнению с US бумагами из «Magnificent 7» относительно прошлого цикла, что усиливает текущие опасения по поводу 70% операционной маржи SK Hynix и устойчивости капитальных затрат гиперскейлеров в дата‑центрах.
Samsung Electronics и SK Hynix торгуются ниже 6x текущей годовой прибыли
Ким заявил, что Samsung Electronics и SK Hynix торгуются с мультипликаторами цена/прибыль ниже 6x по оценкам прибыли за текущий год и с 4x — по оценкам на следующий год. Он отметил, что хотя эти оценки выглядят дешёвыми в числовом выражении, инвесторы испытывают страхи, уходящие корнями в прошлые циклические просадки, когда прибыль падала на 90%, из‑за чего 4x‑мультипликатор потенциально может оказаться эквивалентен 40x, если прибыль резко снизится. Ким подчеркнул отличие текущих условий от прошлых циклов, указав на более широкое распространение долгосрочных фиксированных контрактов на поставки: по его словам, это снижает риск резкого падения операционной прибыли даже в случае, если контрактные цены чуть ниже уровней на краткосрочном спот‑рынке. Он назвал консенсус по оценкам прибыли главным индикатором для наблюдения, заявив, что нисходящий пересмотр будет означать реальный переломный момент. Ким сослался на объявление Oracle о росте капитальных затрат в июне и на индикаторы экспорта полупроводников до 10 июля как доказательство того, что фундаментальный нарратив не ухудшился существенно в течение одного месяца.
Порог доходности казначейских облигаций США задан на уровне 4,6–4,7%, при этом 5% означает крупный риск
Ким заявил, что процентные ставки ФРС США существенно влияют на корейский фондовый рынок и отражаются на стоимости финансирования компаний‑гиперскейлеров при покупке ИИ‑чипов. Он отметил, что если ранее эти компании финансировали покупки чипов за счёт операционного денежного потока, то теперь они выпускают корпоративные облигации для финансирования. Ким привёл пример: недавний выпуск корпоративных облигаций Amazon получил более прохладную реакцию, чем выпуск облигаций Google на 100 лет — из‑за роста доходностей казначейских облигаций США. Он сказал, что повышение ставок в годовом выражении выглядит маловероятным: консенсус‑оценки по ВВП США снизились с 2,5–2,6% в начале года до текущих уровней около 2%, а давление инфляции ослабевает. Ким уточнил, что инвесторам следует следить, останутся ли доходности US Treasuries в ближайшей перспективе в диапазоне 4,6–4,7%, и что рост до 5% создаст значительные сбои для всего класса акций.
Ким рекомендует не использовать кредитное плечо и советует аллокацию в пассивные индексные ETF
Ким предостерёг от маржинальной торговли с кредитным плечом, заявив, что плечевые позиции подталкивают к краткосрочной торговле, которая мешает инвесторам извлекать выгоду из долгосрочных восходящих трендов. Он сослался на динамику цены Samsung Electronics: от ожиданий уровня 100 000 вон в 2021 году до падения до 50 000 вон, прежде чем в итоге цена достигла 300 000 вон, чтобы показать, что терпеливые инвесторы получают компенсацию даже после покупки на неблагоприятных уровнях. Ким заявил, что торговля с плечом усиливает потери и снижает «устойчивость» капитала из‑за эффекта отрицательного компаундинга. Он рекомендовал инвесторам, которые не обладают детальными знаниями о компаниях, направлять как минимум треть портфеля акций в пассивные индексные ETF, диверсифицированные по всему рынку, а не концентрироваться в отдельных секторах. Ким отметил, что в первой половине этого года из примерно 2 500 котирующихся на внутреннем рынке акций 1 800 снизились, и что в США в долгосрочной перспективе верхние 4% акций обеспечили индексную доходность, тогда как оставшиеся 96% уступили доходности казначейских облигаций, демонстрируя сложность обыграть рыночные бенчмарки.
Часто задаваемые вопросы
Что, по словам Ким Хак-гыуна, стало причиной недавнего падения корейских акций полупроводников?
Ким Хак-гын заявил, что три фактора обусловили недавнее снижение: неопределённость перехода в ИИ‑технологиях на фоне того, что NVIDIA меняет поколения чипов с Blackwell на Verarubin, рост процентных ставок в США и конкурентное давление со стороны китайских ИИ‑моделей, таких как GLM. Он отметил, что эти условия перекликаются с рыночной коррекцией годом ранее, когда NASDAQ упал на 26,8%, NVIDIA снизилась на 43,4%, а SK Hynix — на 28,3%.
На каких уровнях оценки сейчас торгуются Samsung Electronics и SK Hynix?
Ким заявил, что Samsung Electronics и SK Hynix торгуются с мультипликаторами цена/прибыль ниже 6x по оценкам прибыли за текущий год и с 4x — по оценкам на следующий год. Он отметил, что хотя эти оценки выглядят дешёвыми, ключевой индикатор для наблюдения — начинает ли снижаться консенсус по оценкам прибыли, поскольку это будет означать реальную переломную точку на рынке.
Какой уровень доходности US Treasuries Ким называет значимым порогом риска?
Ким заявил, что инвесторам следует следить, останутся ли доходности US Treasuries в ближайшей перспективе в диапазоне 4,6–4,7%. Он уточнил, что если доходности вырастут до 5%, это создаст значительные сбои на рынке и ляжет бременем на весь класс акций, хотя он отметил, что годовое повышение ставок выглядит маловероятным на фоне снижения консенсус‑оценок по ВВП США и ослабления инфляционного давления.
