Волатильностный индекс KOSPI 200 Кореи (VKOSPI) достиг рекордного уровня, в то время как US Fear and Greed Index оставался относительно стабильным — это обозначило необычное расхождение между двумя рынками. VKOSPI закрылся на отметке 86,87 в предыдущий торговый день, снизившись на 0,31% после того, как 29 мая достиг рекордного максимума 96,94 — уровня выше 89,30, зафиксированного в ходе финансового кризиса 2008 года. Расхождение объясняется крайне высокой концентрацией в полупроводниковых акциях: Samsung Electronics и SK Hynix обеспечивают более 50% рыночной капитализации KOSPI и формируют 78,3% прироста индекса за первую половину года. Такая концентрация усиливает волатильность, когда эти акции колеблются, в отличие от США, где в S&P 500 доля компаний полупроводникового сектора составляет примерно 18%: другие сегменты могут сглаживать всплески волатильности.
VKOSPI фиксирует исторический максимум, а US-индекс остается стабильным
По данным Korea Exchange, 29 мая VKOSPI достиг 96,94 — это самый высокий уровень с момента, когда биржа начала официально публиковать индекс 13 апреля 2009 года. Это превысило неофициальный уровень индекса 89,30, зафиксированный 29 октября 2008 года во время глобального финансового кризиса. VKOSPI измеряет ожидаемую 30-дневную волатильность, годовую, на основе цен опционов на KOSPI 200. Уровни выше 20 указывают на среднюю волатильность, выше 30 — на повышенную волатильность, а выше 40 — на зону страха.
US Fear and Greed Index, который оценивает рыночные настроения по шкале 0–100, в мае поднялся до 71 (жадность), но в период недавней коррекции по техакциям оставался в диапазоне 25 (страх) — 47 (нейтрально). Этот индекс объединяет семь индикаторов: рыночный импульс, силу и широту движения цен акций, спрос на опционы put-call, спрос на junk bond, волатильность (VIX) и спрос на активы-убежища. Оценки 0–24 означают крайнюю тревогу, 25–44 — страх, 45–54 — нейтрально, 55–74 — жадность, а 75–100 — крайнюю жадность.
В начале марта, когда на рынки повлияли геополитические риски, включая опасения по поводу войны США и Ирана, VKOSPI взлетел до 80,37, а Fear and Greed Index упал до 6 — оба индикатора двигались в одном направлении. Текущее расхождение отражает разный состав индексов.
Концентрация в полупроводниках усиливает волатильность корейского рынка
В US S&P 500 доля полупроводниковых компаний держится примерно на уровне 18%, что позволяет другим секторам компенсировать волатильность, когда чип-акции корректируются. В противоположность этому Samsung Electronics и SK Hynix вместе превышают 50% рыночной капитализации KOSPI в условиях чрезмерной концентрации. Это означает, что шоки в нескольких компаниях напрямую превращаются в рост волатильности по всему рынку.
Eugene Investment & Securities проанализировала, что текущая коррекция по акциям связана не с ухудшением корпоративных фундаментальных показателей, а с волатильностью спроса и предложения, вызванной чрезмерной концентрацией капитала в нескольких полупроводниковых компаниях. Samsung Electronics и SK Hynix обеспечили 78,3% прироста KOSPI во время всплеска в первой половине года. Этот вклад заметно выше, чем у ведущих зарубежных акций: Taiwan's TSMC (38,9%), Japan's Kioxia и SoftBank (36,8%) и US Magnificent 7 (13,4%).
В результате дневные темпы колебаний (стандартное отклонение) для US-, Taiwan- и японских рынков с более равномерно распределенными фундаментальными факторами оставались на уровне 1–2%, тогда как волатильность на корейском рынке подскочила более чем вдвое. Явление усилилось после запуска в конце мая сингл-акционных полупроводниковых 2x leveraged ETF: приток капитала создал структуру «short gamma», при которой продажи порождают еще больше продаж во время колебаний цены.
Аналитики рекомендуют диверсификацию в value-акции
Коррекция повысила привлекательность оценки корейского рынка. Прогнозный коэффициент цена/прибыль KOSPI на 12 месяцев (P/E) снизился до 6–7x — это самый низкий уровень с начала 2008 глобального финансового кризиса. Если исключить полупроводники, P/E по секторам KOSPI также опустились до 8,6x, приближаясь к историческим минимумам.
Хо Джэ-хван, исследователь в Eugene Investment & Securities, заявил: «Внутренний фондовый рынок, вероятно, покажет период консолидации, при этом дальнейшие снижения будут стабилизироваться. По мере того как коррекции по полупроводниковым акциям ослабевают и уходит пренебрежение к другим бумагам, стратегии расширения распределения в машиностроение, судостроение, циклические акции и прочие сектора с улучшенной оценочной привлекательностью окажутся эффективными в этот период».
На Чжон-гван, исследователь в NH Investment & Securities, прокомментировал: «По мере роста волатильности инвесторы переключаются на краткосрочные реакции и их выбивает из колеи пиковая обеспокоенность. Однако в итоге цены акций следуют фундаментальным показателям. Хотя сигналы пикового момента начинают появляться, условия, которые обычно завершают бычьи рынки — замедление импульса прибыли и ужесточение ликвидности — пока не подтверждены. До появления этих сигналов ответ лежит в областях с высокой видимостью по прибыли: инфраструктура AI, акции с недооцененной прибылью относительно текущей оценки прибыли и премиум-потребление».
Прогнозы по корпоративной прибыли остаются сильными, поэтому эксперты подчеркивают необходимость управлять рисками через диверсификацию распределения активов, а не через indiscriminate selling.
FAQ
Что стало причиной того, что VKOSPI достиг рекордного максимума 29 мая?
29 мая VKOSPI установил исторический максимум 96,94, чему способствовала экстремальная концентрация в полупроводниковых акциях. Samsung Electronics и SK Hynix обеспечивают более 50% рыночной капитализации KOSPI, а их вклад в прирост индекса в размере 78,3% за первую половину года создал усиленную волатильность. Запуск в конце мая сингл-акционных полупроводниковых 2x leveraged ETF усилил концентрацию капитала и сформировал структуру «short gamma», которая многократно увеличивает колебания цены.
Как корейская концентрация в акциях сравнивается с рынком США?
В US S&P 500 доля полупроводниковых компаний составляет примерно 18%, при этом фундаментальные факторы по секторам распределены относительно равномерно, что обеспечивает дневные темпы колебаний на уровне 1–2%. В отличие от этого, Samsung Electronics и SK Hynix вместе превышают 50% рыночной капитализации KOSPI, из-за чего волатильность на корейском рынке подскакивает более чем вдвое относительно уровней в США. Это структурное различие объясняет, почему VKOSPI достиг вершин уровня кризиса, а US Fear and Greed Index оставался в диапазоне 25–47.
Какие стратегии инвестирования аналитики рекомендуют в условиях этой волатильности?
Eugene Investment & Securities рекомендует расширять распределение в машиностроение, судостроение, циклические акции и другие сектора с улучшенной оценочной привлекательностью по мере ослабления коррекций в полупроводниковых акциях. NH Investment & Securities советует сосредоточиться на областях с высокой видимостью по прибыли: инфраструктура AI, акции с недооцененной прибылью относительно текущей прибыли и премиум-потребление. Прогнозный P/E KOSPI на 12 месяцев на уровне 6–7x означает самую низкую оценку с начала 2008 финансового кризиса, что указывает на рост ценовой привлекательности несмотря на волатильность.
