Ким Чон-сын, генеральный директор MRI, заявил 15 января на семинаре в Mapo-gu в Сеуле, что обеспечение поддержания привязки (номинальной стоимости) важнее структуры капитала эмитента в законодательстве о стейблкоинах. Семинар под названием «Стратегия гегемонии США в цифровых активах и ответ Кореи» прошёл в Hotel Naru. Ким отметил, что в первой половине законодательных дебатов обсуждали капитал эмитента — в частности, требование о 51% владения банком — но, по его словам, этого недостаточно. Он подчеркнул, что стабильность привязки зависит от архитектуры выкупа и механизмов урегулирования кризисов, а не только от структуры собственности. Ким привёл инцидент с USDC в 2023 году как доказательство: несмотря на надёжные резервные активы, привязка USDC упала до 0,874 USD, когда путь выкупа был заблокирован, и восстановилась лишь после того, как Федеральная резервная система и FDIC объявили о защите банковских вкладов для широкой публики. Он заявил, что обращение стейблкоинов превышает 300 млрд USD, а объём ончейн-транзакций достиг 14,7 трлн USD за 12 месяцев, подчёркивая системную значимость проектирования поддержания привязки.
Ким Чон-сын, генеральный директор (CEO) MRI, выступает на семинаре 15 января в Сеуле. Источник: Park Bum-soo / Digital Asset
Дезпривязка USDC в 2023 году демонстрирует риск пути выкупа
Ким сослался на инцидент с USDC в 2023 году, чтобы показать, что одной достаточности резервов недостаточно для стабильности привязки. Он отметил, что Circle — эмитент USDC — держала резервы таким образом, что 92% находились в учреждениях, отличных от Silicon Valley Bank, и лишь 8% — в самом банке. Несмотря на такую диверсификацию, привязка USDC упала до 0,874 USD — на 12,6% — в течение 72 часов после закрытия Silicon Valley Bank. Ким заявил, что привязка восстановилась только после объявления Федеральной резервной системы и FDIC о защите всех вкладов в банке. Он объяснил, что основной выкуп (прямой выкуп у эмитента) был заблокирован, что привело к паническим продажам на вторичном рынке. Арбитражёры не смогли восстановить привязку, потому что у них не было возможности выкупать токены по номиналу. Ким заключил, что этот инцидент доказывает: резервные активы необходимы, но недостаточны для поддержания привязки.
Фреймворк Морриса — Шина: условия равновесия привязки
Ким применил координационный фреймворк Морриса — Шина, разработанный Хён Сон Шином (нынешним губернатором Банка Кореи) более 20 лет назад, чтобы объяснить динамику привязки стейблкоинов. Он сказал, что при полной информации существуют два равновесия: одно, при котором привязка удерживается, и другое, при котором начинается «набег» (run). При неполной информации держатели получают частные сигналы о платёжеспособности эмитента и предсказывают поведение других, что приводит к самореализующимся исходам. Ким выделил критическую зону, где платёжеспособность сохраняется на момент погашения, но краткосрочные ограничения ликвидности создают потери, если выкуп принудительно осуществляется немедленно. Он утверждал, что именно эта зона — между порогом платёжеспособности и порогом набега — является местом, где происходят сбои привязки даже при наличии достаточных резервов. Ким заявил, что дизайн политики должен сужать эту зону, обеспечивая заслуживающие доверия механизмы урегулирования, а не просто повышать коэффициенты резервирования.
Ким предлагает полномочия на урегулирование и совместный индустриальный фонд
Ким предложил три механизма политики для восстановления равновесия привязки во время кризисов. Во-первых, он призвал создать полномочия на урегулирование-передачу (resolution-transfer authority), позволяющие регуляторам передавать обязательства обанкротившегося эмитента по стейблкоинам и его резервные активы здоровому эмитенту, защищая держателей токенов даже в случае неплатёжеспособности исходного эмитента. Во-вторых, он рекомендовал создать совместный индустриальный фонд, финансируемый эмитентами стейблкоинов, чтобы обеспечивать ликвидность в периоды стресса. Он заявил, что обанкротившийся эмитент должен поглотить первоначальные убытки, затем — совместный фонд; при этом публичные резервные средства следует использовать только в качестве крайней меры при строгих условиях. В-третьих, он сослался на статью 80 Закона о Банке Кореи как на потенциальную правовую основу для условной поддержки ликвидности со стороны центрального банка, хотя и признал, что это потребует аккуратного проектирования, чтобы избежать морального риска. Ким заявил, что эти механизмы не зависят от структуры собственности эмитента и должны рассматриваться отдельно в законодательстве. Он отметил, что текущие рамки — включая US GENIUS Act и регулирование MiCA в ЕС — не содержат детальных положений об урегулировании. Ким заключил, что обсуждающийся в Корее Digital Asset Basic Act должен сделать приоритетом архитектуру урегулирования, а не требования к капиталу, чтобы обеспечить стабильность стейблкоинов.
FAQ
Что Ким Чон-сын сказал о законодательстве по стейблкоинам 15 января?
Ким Чон-сын заявил на семинаре 15 января в Сеуле, что обеспечение поддержания привязки важнее, чем структура капитала эмитента, в законодательстве о стейблкоинах. Он утверждал, что дискуссия о 51% банковского владения недостаточна, а архитектура выкупа и механизмы урегулирования критичны для стабильности привязки.
Почему привязка USDC упала в 2023 году, несмотря на надёжные резервы?
Ким объяснил, что привязка USDC упала до 0,874 USD в 2023 году, потому что основной канал первичного выкупа был заблокирован после закрытия Silicon Valley Bank, несмотря на то, что 92% резервов были размещены в других местах. Привязка восстановилась только после того, как Федеральная резервная система и FDIC объявили о защите вкладов, что показывает: одной достаточности резервов недостаточно, чтобы предотвратить сбои привязки.
Какие механизмы политики предложил Ким для стабильности привязки стейблкоинов?
Ким предложил три механизма: полномочия на урегулирование-передачу, чтобы перевести обязательства обанкротившихся эмитентов и резервы здоровым эмитентам; совместный индустриальный фонд, финансируемый эмитентами, для предоставления ликвидности в кризис; и условную поддержку центрального банка в качестве резервного механизма. Он заявил, что эти механизмы не зависят от структуры собственности и должны быть спроектированы так, чтобы избежать морального риска.
