Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) 29 сентября 2025 года предоставила отказ в принудительных мерах (no-action relief), подтвердив, что траст-компании, учреждённые в отдельных штатах, могут выступать в качестве квалифицированных кастодианов для криптоактивов, хранящихся у зарегистрированных инвестиционных консультантов и фондов. Эта рекомендация даёт регуляторную ясность для институционального внедрения решений по хранению цифровых активов, соответствующих Закону об инвестиционных консультантах 1940 года (Investment Advisers Act) и Закону об инвестиционных компаниях (Investment Company Act).
Что такое квалифицированный кастодиан
Квалифицированный кастодиан — это финансовая организация, соответствующая определённым регуляторным стандартам, чтобы хранить активы клиентов. В соответствии с Законом об инвестиционных консультантах 1940 года зарегистрированные инвестиционные консультанты в целом обязаны хранить средства и ценные бумаги клиентов у квалифицированного кастодиана, чтобы защитить инвесторов за счёт регуляторного надзора. Традиционные квалифицированные кастодианы включают национальные банки, федеральные сберегательные ассоциации, зарегистрированных брокеров-дилеров и дилеров по фьючерсным операциям (futures commission merchants). Криптовалютная отрасль сталкивалась с проблемами, поскольку многие кастодианы цифровых активов не вписывались в эти существующие регуляторные категории.
Отказ в принудительных мерах SEC для траст-компаний штатов
29 сентября 2025 года Дивизион SEC по управлению инвестициями опубликовал письмо no-action, подтверждающее, что зарегистрированные инвестиционные консультанты и зарегистрированные инвестиционные компании могут считать некоторые траст-компании, учреждённые в штатах, банками для целей хранения — в частности, для ведения учёта криптоактивов и связанных денежных средств или денежных эквивалентов. По данным анализа Sidley Austin, это долгожданное уточнение для консультантов, которые хотят работать с цифровыми активами по стратегиям. Сотрудники SEC не стали бы рекомендовать принудительные меры в рамках Advisers Act или Investment Company Act, если консультант рассматривает соответствующую требованиям траст-компанию в штате как допустимого кастодиана.
Условия использования траст-компаний штатов в качестве кастодианов
Письмо no-action устанавливает конкретные требования, прежде чем траст-компания в штате сможет выступать в качестве квалифицированного кастодиана цифровых активов, согласно анализу Hunton Andrews Kurth.
Во-первых, зарегистрированный консультант или фонд должен иметь разумные основания, после надлежащей проверки, полагать, что траст-компания в штате уполномочена соответствующим банковским регулятором штата предоставлять услуги по хранению криптоактивов. Это разрешение должно быть подтверждено до начала взаимодействия и пересматриваться ежегодно.
Во-вторых, траст-компания в штате должна поддерживать и внедрять письменные внутренние политики и процедуры, предназначенные для защиты криптоактивов от кражи, потери, неправомерного использования и присвоения. Эти политики должны затрагивать управление приватными ключами и протоколы кибербезопасности.
В-третьих, должно быть заключено письменное соглашение о хранении, включающее меры защиты от несанкционированного использования, перезалога (rehypothecation) или передачи активов в залог без согласия клиента. Все криптоактивы, находящиеся на хранении, должны быть отделены от собственных активов траст-компании.
Чем хранение криптоактивов отличается от традиционного хранения
Традиционное хранение предполагает физическое или электронное обеспечение сохранности ценных бумаг и наличных в счетах, которые ведут регулируемые учреждения, при этом кастодиан контролирует доступ и ведёт учёт права собственности. По данным анализа Proskauer Rose, криптохранение принципиально отличается, поскольку отсутствуют физический актив и централизованная запись о праве собственности.
Технология блокчейна фиксирует активность в кошельках и балансы в распределённом реестре. Хранение криптоактивов в первую очередь связано с управлением приватными ключами — криптографическими учётными данными, которые дают право проводить транзакции. Тот, кто контролирует приватные ключи, фактически контролирует активы. Это различие создаёт уникальные соображения по рискам: в отличие от традиционных ценных бумаг криптоактивы могут быть безвозвратно переведены, если приватные ключи будут скомпрометированы, и нет централизованного органа, который мог бы отменить несанкционированные транзакции, что делает кибербезопасность и управление ключами ключевыми для функции хранения.
Предлагаемое правило по защите активов и его последствия
Помимо no-action relief, SEC предложила более широкие регуляторные изменения через Rule 233-1, которая заменит действующее правило о хранении. Предлагаемое правило по защите должно распространяться практически на все активы клиентов, включая криптоактивы, независимо от того, классифицируются ли они как ценные бумаги.
В рамках предложенной модели квалифицированные кастодианы должны будут сохранять владение или контроль над хранимыми активами, а также участвовать в любых изменениях в выгодном владении. Для криптоактивов это означает, что кастодиан должен будет генерировать и поддерживать приватные ключи таким образом, чтобы не допускать одностороннего перевода активов консультантами. В предложении также вводятся дополнительные требования, включая ежегодные оценки публичными бухгалтерами, предоставление выписок по счетам и усиленные обязанности по ведению записей.
Влияние на институциональное внедрение цифровых активов
Разъяснение правил для квалифицированных кастодианов имеет практические последствия для институционального внедрения цифровых активов. До рекомендаций сентября 2025 года многие инвестиционные консультанты не были уверены, соответствуют ли их предпочтительные криптокастодианы требованиям регулирования, что создавало комплаенс-риски и ограничивало спектр стратегий с цифровыми активами, доступных для регулируемых фондов.
Теперь, когда траст-компании в штатах прямо признаны соответствующими требованиям, чтобы выступать в качестве квалифицированных кастодианов для криптоактивов, у консультантов расширились варианты по обеспечению хранения цифровых активов в рамках комплаентных моделей. Такие компании, как BitGo Trust Company и Coinbase Custody Trust Company — обе траст-компании, учреждённые в штатах, — позиционируют себя как провайдеры хранения уровня для институциональных клиентов.
Ключевые соображения для инвестиционных консультантов
Инвестиционные консультанты, оценивающие схемы хранения криптоактивов, должны провести тщательную due diligence по потенциальным кастодианам. Это включает подтверждение уполномочивания банковским регулятором штата, проверку отчётов по внутреннему контролю, оценку инфраструктуры кибербезопасности и обеспечение того, что соглашение о хранении соответствует всем условиям, указанным в рекомендациях SEC. Также консультантам следует отслеживать текущие изменения в регулировании, поскольку в финализированном виде предложенное правило по защите может добавить новые требования. Регуляторная среда для хранения цифровых активов остаётся динамичной, и стратегии комплаенса должны учитывать возможные изменения.
Часто задаваемые вопросы
Что такое квалифицированный кастодиан для криптоактивов?
Квалифицированный кастодиан — это регулируемое финансовое учреждение, уполномоченное хранить криптоактивы клиентов, включая банки, брокеров-дилеров и соответствующие требованиям траст-компании.
Могут ли траст-компании в штатах хранить криптоактивы?
Да, после no-action relief SEC от 29 сентября 2025 года траст-компании в штатах, отвечающие требованиям, могут выступать кастодианами для цифровых активов.
Какие защиты должно включать соглашение о хранении криптоактивов?
Соглашения должны включать меры защиты от несанкционированного использования и перезалога, а также требовать полной раздельности криптоактивов клиента с активами кастодиана.
Чем хранение криптоактивов отличается от традиционного хранения?
Криптохранение сосредоточено на управлении приватными ключами в распределённом реестре, а не на удержании физических или электронно зафиксированных ценных бумаг.
Что такое предлагаемое SEC правило по защите?
Rule 233-1 расширит требования к хранению на все активы клиентов, включая криптоактивы, и потребует от кастодианов сохранять владение приватными ключами.
Почему правила для квалифицированных кастодианов важны для институтов?
Они дают регуляторную определённость, позволяя инвестиционным консультантам и фондам хранить цифровые активы в рамках комплаентных и защищающих инвесторов структур.
Какую due diligence должны проводить консультанты по криптокастодианам?
Консультанты должны ежегодно подтверждать уполномочивание штата, пересматривать внутренние контроли, оценивать кибербезопасность и проверять, что соглашения о хранении соответствуют условиям рекомендаций SEC.
