Чон Му-ил, главный инвестиционный директор Trustone Asset Management, в интервью проанализировал недавнюю волатильность на корейском фондовом рынке, объяснив почти 30-процентное падение KOSPI от внутридневного исторического максимума 9 385,59 чрезмерной концентрацией на Samsung Electronics и SK Hynix, а не ухудшением фундаментальных экономических показателей. Чон заявил, что эти два полупроводниковых гиганта и их аффилированные структуры занимают примерно 60% рыночной капитализации KOSPI, создавая системную уязвимость при сочетании с потоками левериджных ETF. Риск концентрации проявился как структурная проблема: когда опасения по полупроводниковому сектору спровоцировали непропорциональные распродажи по всему рынку, волатильность выросла до уровней, обычно наблюдаемых во время финансовых кризисов, несмотря на устойчивые базовые условия — включая процентные ставки и корпоративную прибыль.
KOSPI упал почти на 30% от исторического максимума из-за риска концентрации
Чон объяснил, что снижение KOSPI до уровней, сопоставимых с эпизодами системного риска, такими как глобальный финансовый кризис 2008 года или COVID-19, произошло при сохранных фундаментальных условиях. Он отметил, что процентные ставки и корпоративные доходы в целом не пострадали, но у инвесторов ухудшилось настроение из‑за опасений пика в секторе полупроводников и геополитической неопределенности. Структурные проблемы рынка, в частности концентрация в отдельных бумагах, усилили коррекцию сверх обычных уровней.
Касаясь левериджных ETF, Чон отметил, что, хотя доказать точную причинно-следственную связь сложно, эти продукты оказали существенное влияние. Он привел гипотетический расчет: если бы левериджных ETF не существовало, Samsung Electronics и SK Hynix снизились бы только на 17% и 20% соответственно, что считалось бы нормальными коррекциями.
Samsung Electronics и SK Hynix составляют более половины рыночной капитализации KOSPI
Чон подробно рассказал, что Samsung Electronics и SK Hynix по отдельности обеспечивают более половины рыночной капитализации KOSPI. С учетом аффилированных компаний доля достигает примерно 60%, а при расширении до всей цепочки создания стоимости в AI — включая оборудование для полупроводников, материалы и силовое оборудование — более 70% рынка фактически связано с одной отраслью. Он заявил, что такая концентрация в рамках одной отрасли в мире встречается редко, поэтому весь рынок становится уязвимым даже к незначительным негативным новостям.
Говоря о появлении китайского конкурента Kimi K3, Чон разделил участников AI на «расходующих» (OpenAI, Google, крупные китайские AI-компании) и «энейблеров» (поставщики полупроводникового и силового оборудования). Он сказал, что Samsung Electronics и SK Hynix поставляют полупроводники, а корейские компании по силовому оборудованию и кабельной продукции обеспечивают необходимое оборудование для строительства AI-дата-центров, поэтому рост Kimi K3 может быть позитивным для корейских компаний‑энейблеров. Он признал, что в долгосрочной перспективе конкурентная динамика может измениться, но отметил, что текущий фокус рынка AI на высокопроизводительной памяти и передовых технологических процессах означает: технологический разрыв не позволяет китайским компаниям сразу угрожать траекториям роста Samsung Electronics и SK Hynix.
Прогноз: KOSPI к концу года на уровне 9000
Чон скорректировал прогноз по KOSPI на конец года до 9000 с предыдущих 11000, отражая недавнюю коррекцию. Он назвал ключевой переменной во второй половине процентные ставки и пояснил, что рост затрат на финансирование замедлит темпы инвестиций у компаний, конкурирующих в AI, а это затем отразится на отраслях‑энейблерах — таких как полупроводники и силовое оборудование.
Он также отметил, что предстоящие отчеты американских техгигантов — начиная с Alphabet — являются самыми важными событиями для наблюдения. Если Alphabet, Microsoft и Amazon сохранят или расширят планы инвестиций в AI, опасения по поводу пиков в полупроводниковом секторе могут быть существенно сняты. Для Samsung Electronics он выделил новые руководящие принципы политики возврата средств акционерам как ключевой момент, отметив, что текущая трехлетняя политика истекает в этом году. Для SK Hynix он указал на интерес инвесторов к тому, насколько подробно компания раскрывает детали долгосрочных соглашений о поставках (LTA) с клиентами — после относительно детальных раскрытий Micron.
Рекомендованы к инвестициям косметический и банковский секторы
Чон рекомендовал делать упор на отрасли с улучшающейся прибылью, в частности выделив косметику. Он сказал, что при росте индустрии на 30–40% и торговле при коэффициентах «цена/прибыль» около 10x сектор предлагает привлекательные оценки. Он упомянул бренды вроде APR и Dalba Global, ODM‑производителей вроде Kolmar Korea и Cosmax, а также зарубежные дистрибьюторские компании, такие как Silicone2.
Он также выразил позитивный взгляд на банковские акции из‑за устойчивого роста прибыли и ожидаемых выплат акционерам. Относительно бумаг сектора ценных бумаг он отметил, что хотя волатильность существует в зависимости от рыночных условий, недавние коррекции существенно снизили нагрузку по оценкам. Чон посоветовал инвесторам «покупать и ехать в отпуск летом», пояснив, что в условиях высокой волатильности постоянный мониторинг цен лишь усиливает тревогу, а более благоразумно дождаться подтверждения корпоративной прибыли.
FAQ
Что стало причиной падения KOSPI почти на 30% от исторического максимума?
По словам Чон Му‑ила из Trustone Asset Management, падение произошло из‑за чрезмерной концентрации в Samsung Electronics и SK Hynix, а не из‑за фундаментальных проблем в экономике. Обе компании плюс аффилированные структуры составляют около 60% рыночной капитализации KOSPI, а при включении более широкой AI‑цепочки создания стоимости свыше 70% рынка связано с одной отраслью. Эта концентрация сделала рынок уязвимым, когда появились опасения по полупроводниковому сектору, усиленные потоками левериджных ETF.
Какие сектора Чон рекомендует для инвесторов в корейские акции?
Чон конкретно рекомендовал косметический и банковский секторы. Он отметил, что косметическая индустрия растет на 30–40%, а торгуется при коэффициентах «цена/прибыль» около 10x, что делает ее привлекательной. Он назвал компании, включая APR, Dalba Global, Kolmar Korea, Cosmax и Silicone2. Для банковских акций он привел в качестве позитивных факторов устойчивый рост прибыли и ожидаемые выплаты акционерам.
