Достигло ли "хранилище" своего пика?

Morgan Stanley полагает, что глобальная индустрия чипов памяти приближается к «пику скорости изменений» (Peak rate of change), но это не означает конца цикла.

Согласно сообщениям от торговой платформы ZhuiFeng, Morgan Stanley в отчете от 6 июля заявил, что на текущем рынке чипов памяти существуют три ключевых спорных момента: достиг ли пик цикл роста цен, почему долгосрочные соглашения (LTA) не привели к переоценке стоимости, и является ли это вершиной цикла или коррекцией в рамках бычьего рынка. Основной вывод отчета можно резюмировать одной фразой: скорость изменения цен (rate of change) достигает пика, но сам цикл еще не завершен.

Morgan Stanley считает, что импульс роста сектора памяти ослабевает, поскольку, по слухам, крупнейший покупатель AI-вычислительных мощностей начал продавать свободные мощности, а также из-за усиления корпоративного спроса на «минимизацию токенов» (Token minimization).

Это означает, что перед предстоящим сезоном отчетности акции столкнутся с краткосрочным ослаблением цен и чрезвычайно высокой волатильностью. Рынок сейчас крайне переполнен, и капитал готовится к ротации в отстающие сектора. Основная рекомендация Morgan Stanley: долгосрочный прогноз остается бычьим (ожидается рост прибыли на 35-40% к 2027 году), но в краткосрочной перспективе следует опасаться коррекции.

Три ключевых спорных момента: о чем спорят на рынке?

Morgan Stanley указывает, что в разговорах с инвесторами за последнюю неделю постоянно всплывали три ключевых спорных момента, которые являются ключевой основой для понимания текущей динамики сектора памяти.

Спор первый: Действительно ли вычислительные мощности избыточны?

На рынке ходят неподтвержденные слухи, что один из крупнейших вложителей в AI якобы располагает избыточными вычислительными мощностями, которые можно продать. Медведи интерпретируют это так: если у гиперскейлеров (hyperscalers) есть избыток мощностей, то вся инфраструктура AI может оказаться в переизбытке. Однако Morgan Stanley предлагает другую интерпретацию: это лишь попытка компаний оптимизировать возврат на капитал, монетизируя простаивающую инфраструктуру, что не равнозначно истинному избытку мощностей.

Решающим моментом проверки станет сезон отчетности за второй квартал 2026 года — если гиперскейлеры сохранят или повысят прогнозы капитальных затрат, это будет хорошей точкой для покупки акций памяти; если снизят, то нарратив об избытке продолжит усиливаться.

Спор второй: Противостояние «максимизации» и «минимизации» потребления токенов

В процессе внедрения AI-приложений появился новый феномен: многие компании ранее поощряли сотрудников как можно чаще генерировать токены с помощью AI («token maxing»), но это привело к превышению IT-бюджетов, и компании начали искать более дешевые альтернативы.

Конкретные проявления:

• Компании все чаще используют открытые большие языковые модели (особенно выделяются китайские открытые LLM) для обработки базовых запросов;
• Над передовыми моделями надстраивается «оркестровочный слой» (orchestration layer), направляя простые задачи на открытые модели, а сложные — на передовые;
• Фокус рынка смещается на то, как провайдеры токенов представят эту тенденцию в своих отчетах и какой будет прогноз на вторую половину 2026 года.

Вывод банка: второй квартал 2026 года (квартал, заканчивающийся в июне) не представляет большой проблемы для цепочки поставок AI, но беспокойство рынка сместилось на влияние более дешевых токенов на прогнозы на вторую половину года.

Спор третий: Почему акции не переоценились после подписания LTA?

Подписание долгосрочных соглашений о закупках (LTA) должно было стать катализатором переоценки стоимости акций памяти, но рынок отреагировал слабо. Объяснение Morgan Stanley: рынок помнит — прошлые LTA либо пересматривались, либо в конечном итоге заставляли клиентов принимать ненужный им запас (по аналогии с опытом компаний по производству аналоговых полупроводников во время COVID).

Конечно, есть и мнение, что текущие LTA в секторе памяти имеют структурный (а не циклический) характер, при условии сохранения высокого спроса на AI. Однако возможность продолжения повышения прогнозов по прибыли остается главной неопределенностью для инвесторов — особенно когда и насколько цены на память продолжат превосходить ожидания, поднимая EPS на 2028 год, временной горизонт крайне неясен.

Пик скорости изменений: три аспекта достигают пика одновременно

Morgan Stanley прямо заявляет, что индустрия памяти приближается к «пику скорости изменений» (peak rate of change), что проявляется в трех аспектах:

Годовой рост цен (YoY pricing): годовой рост цен на DRAM значительно снизился с пиков первого квартала, и ожидается дальнейшее сужение темпов роста в последующих кварталах;

Изменение запасов: улучшение цикла запасов стабилизируется;

Широта коррекции прогнозов EPS: широта коррекции прогнозов по прибыли в секторе DRAM достигла исторического пика (сейчас около 89%), и возможности для дальнейшего повышения ограничены.

Этот сигнал «достижения пика скорости изменений» является ключевой причиной, по которой акции памяти нуждаются в временной передышке.

Стоит отметить, что с начала волны генеративного AI в ноябре 2022 года сектор памяти уже пережил три циклических коррекции (соответственно: конфликт США и Ирана -15%, фиксация прибыли после резкого роста -32%, так называемый «День взаимных тарифов» -20%, и текущая коррекция около -17%). Morgan Stanley квалифицирует эти коррекции как нормальные коррекции в рамках структурного бычьего рынка, а не начало медвежьего рынка.

В то же время Morgan Stanley указывает, что самое непосредственное давление на сектор памяти сейчас исходит с уровня позиций, а не из-за обрушения фундаментальных показателей.

Акции памяти являются одним из наиболее сконцентрированных по позициям секторов на рынке. Рост волатильности в последнее время делает все более сложным поддержание чистого риска на исторических максимумах — даже на фоне «роста спотовых цен и одновременного роста волатильности» эта динамика становится все более очевидной. За последнюю неделю многие инвесторы в разговорах с Morgan Stanley выражали высокую чувствительность к этой динамике и проявляли большой интерес к расширению возможностей в отстающих секторах (broadening laggard opportunities).

Недавнее ослабление акций гиперскейлеров может быть опережающим сигналом того, что акции памяти (как ключевые бенефициары расходов на AI) скоро начнут отставать от рынка. С точки зрения сезонности, текущее временное окно также является относительно сложным для рынка в целом.

Наконец, Morgan Stanley прямо заявляет, что на данном этапе отчетность гиперскейлеров оказывает большее влияние на движение цен акций, чем комментарии самого менеджмента компаний по производству памяти — поскольку на этой стадии цикла компании по производству памяти, скорее всего, будут сохранять излишне оптимистичные заявления.

Для тех, кто тратит на AI, эффект «максимизации токенов» может поддержать результаты за 2Q26, но будет ли прогноз на 3Q26 ниже рыночных ожиданий, станет следующим важным спорным моментом — оптимизация использования токенов, конкуренция со стороны дешевых открытых LLM и давление «чип-инфляции» (chipflation) на маржу являются потенциальными рисками снижения.

Вышеуказанный замечательный контент предоставлен торговой платформой ZhuiFeng.

Для более подробных комментариев, включая оперативные обзоры и исследования из первых рук, присоединяйтесь к [**Годовому членству торговой платформы ZhuiFeng**]

![](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-245d8ef1ec-6eaa7f3b03-8b7abd-7649e1)

Предупреждение о рисках и отказ от ответственности

          

            Рынок несет риски, инвестиции требуют осторожности. Эта статья не является персональной инвестиционной рекомендацией и не учитывает специфические инвестиционные цели, финансовое положение или потребности отдельных пользователей. Пользователи должны учитывать, соответствуют ли какие-либо мнения, взгляды или выводы в этой статье их конкретной ситуации. Инвестиции на основе этой статьи осуществляются на собственный риск.