Мнение: следующая волна восстановления крипторынка может начаться с «посевного IPO»

作者：knimkar 编译：白话区块链

我 не думаю, что бессрочные фьючерсы, стейблкоины и предсказательные рынки снова вернут крипто на передний план. Так называемое «возвращение крипто» возможно лишь при одном условии: в ончейне появляются некоторые активы, которые люди считают прибыльными — и которые в другом месте попросту нельзя купить. Вот и всё.

Я думаю, что самая вероятная траектория, которая снова сделает это реальным, — это грядущий тренд: я называю его «seed round IPO». То есть: при помощи Ownership Coins от @MetaDAOProject и в сочетании с decision markets (рынками решений) выстраивается публичный торговый рынок для ранних компаний.

Мои выводы опираются на несколько убеждений:

1/ Я ожидаю, что людей, которые попробуют открыть бизнес, станет больше — потому что ИИ-модели во много раз снижают время и стоимость «делать вещи». Это очевидно.

2/ Для многих — даже для большинства — компаний получить дистрибуцию (распространение) является самой сложной задачей. В этой ближней схватке Ownership Coins дают основателям новый инструмент дистрибуции: Token. Любой, кто работал в криптоиндустрии, знает, насколько силён механизм «пользователь — владелец». Если человеку изначально нравится ваш продукт, а теперь он ещё и может делиться прибылью от роста, он превращается в крайне преданного фаната. Циничный криптопрактик может сказать: «А как закончился ICO тогда? Мы это уже видели». Но то, что представляют Ownership Coins, сильно отличается от того, что в прошлом представляли Token’ы.

3/ Я считаю, что продолжающаяся экспансия рынка привлечения капитала через equity будет всё больше вызывать дискомфорт у участников публичного рынка. Традиционные IPO по акциям сейчас выглядят всё больше как событие по сбору урожая (можно посмотреть SPCX-структуру). По сути, это просто перенос BN ICO на Nasdaq. История про то, что «розничные инвесторы не могут участвовать в OpenAI / Anthropic», уже слишком много раз обсуждалась — хотя бы потому, что без тех самых нелепых SPV розница туда почти не попадает — так что я не буду повторяться.

4/ Сегодня розница уже имеет доступ к массе высоковолатильных «игорных финансовых продуктов»: 0DTE, мобильные казино, спортивные ставки, версию спортивных ставок в предсказательных рынках и бессрочные фьючерсы. Их давно натренировали быть пользователями, которые гонятся за результатами с высокой дисперсией. Вместо того чтобы продолжать играть в игры с чистым отрицательным EV, я вполне могу представить, что «волна» пойдёт в другую сторону: деньги розницы потекут в компании, которые им нравятся, которыми они пользуются и которые они готовы поддерживать — и здесь у них даже может быть какое-то преимущество, потому что они изначально являются heavy users.

Действующие нормы о ценных бумагах не дают ранним компаниям вообще возможности публично торговаться. Ownership Coins и decision markets предлагают обходной путь: они позволяют капиталу продолжать формироваться, одновременно сохраняя определённую защиту инвесторов. MetaDAO всё чаще доказывает это на практике.

Подводя итог: я думаю, что Ownership Coins удовлетворяют растущую потребность сообщества предпринимателей (соответствует пунктам 1/ и 2/), а также дают инвесторам, особенно розничным, уникальную возможность (соответствует пунктам 3/ и 4/).

Запомните: два самых сильных драйвера принятия крипто — по порядку:

A/ «рост» (смотрите на Биткоин)

B/ дать людям доступ к финансовым продуктам, которые им действительно нужны, но раньше были недоступны (смотрите на Tether, Hyperliquid)

По моему мнению, MetaDAO и Ownership Coins уже предоставили решение для B/: позволяют получить доступ к «seed round IPO» ранних компаний. Сейчас мы просто ждём, пока рыночная стоимость какого-то Ownership Coin дойдёт до более чем 100–1 000 млн долларов, чтобы выполнить условие A/.

Как только MetaDAO покажет достаточно большой результат, я считаю, что способ финансирования ранних компаний изменится.

Если вам это кажется маловероятным, подумайте вот о чём: IPO само по себе уже эволюционировало и стало включать в себя размещение для розницы, и я думаю, этот тренд будет продолжаться. Я хочу сказать лишь одно: дальше эта тенденция распространится на seed round компании. Представьте это как более зрелую версию ICO-бума 2017 года.

Я уже не могу ждать. Мы действительно возвращаемся.

Приложение: да, да, я знаю, что вы хотите сказать «неблагоприятный отбор»

Я признаю: история краудфандинга и launchpad выглядит не лучшим образом, и проблема неблагоприятного отбора будет снова и снова всплывать разными способами; я также признаю, что сейчас я говорю: «на этот раз всё иначе». Но я правда верю, что на этот раз — иначе. Ниже я по очереди отвечу на несколько типовых возражений против Ownership Coins.

Неблагоприятный отбор [1]: хорошие основатели пойдут по классическому пути через VC, а seed round IPO будут делать только «нехорошие» основатели.

Да, это самый большой риск. Топовые VC выбирают не только победителей — они ещё и создают победителей. Я думаю, что в будущем вы увидите, как «хорошие VC» тоже участвуют в seed round IPO, а выпуск MetaDAO всё более явно движется в этом направлении (VC + розница). Поэтому я считаю, что действительно качественные seed round IPO скорее всего будут выглядеть как смесь брендовских VC и розницы. Книга IPO и андеррайтинг изначально — зрелый процесс, мы лишь переносим компанию на более раннюю стадию.

Неблагоприятный отбор [2]: хорошие основатели не захотят, чтобы decision markets ограничивали их право принимать решения.

Это требует более долгого обсуждения, но в простом виде: я думаю, что со временем мы постепенно найдём точку баланса decision markets — удобную для инвесторов и одновременно приемлемую для основателей. MetaDAO уже меняет дизайн decision markets по отзывам (например, сейчас предложения, которые выдвигает команда, получили лёгкое преимущество). Я не уверен, какими в итоге должны быть параметры decision markets, чтобы они были оптимальными, но я считаю, что этот курс можно будет постепенно отточить.

Неблагоприятный отбор [3]: equity-рынок больше, а потолок там намного выше. Отличные основатели не захотят ограничивать свой потенциал роста.

Конечно, но я считаю, что если актив достаточно качественный, участники рынка будут покупать — без разницы, акции это или Token. Биткоин уже вырос до актива уровня в триллион долларов; Hyperliquid тоже стал гигантским активом, и т. д. Снова подчеркну: «рост» сам по себе — невероятно мощный драйвер.

Неблагоприятный отбор [4]: хорошие основатели не будут выбирать то, чтобы их активы были публично торгуемыми, потому что это будет отвлекать.

Преимущества отношений «пользователь — владелец» могут превысить стоимость отвлечения, связанную с тем, что актив публично торгуется. По крайней мере, по моему мнению, это неочевидный вывод: наличие или отсутствие публично торгуемого актива реально может сильно изменить итог. Я снова и снова вижу, что давление выдавливает «алмазность». Общаясь с основателями MetaDAO, я почувствовал, что многие на самом деле воспринимают это как табло — и как источник мотивации.

Ownership Coins — это способ обойти законы о ценных бумагах.

Да, так и есть. Но, по моему мнению, это не баг, а фича. В крипто лучшие продукты часто содержат заметную долю регуляторного арбитража. И именно это во многом объясняет, почему они смогли добиться успеха.

Розница слишком нетерпелива для VC.

Да, розница действительно нетерпелива, но я не думаю, что это важно. Для розницы волатильность — это сам продукт. А в жизненном цикле ранней компании волатильности и так полно. Мой аргумент не в том, что розница станет мастером венчурных инвестиций; я лишь думаю, что она будет участвовать — и, скорее всего, в очень больших масштабах.