รายงานจาก Glassnode: อัตราเลเวอเรจของ Bitcoin อยู่ที่ 3% ทำระดับต่ำสุดใหม่ สัญญาเปิดที่ไม่สมดุลเกินกว่าอนุพันธ์แรก

Glassnode ร่วมกับ Coinbase Institutional เปิดตัวรายงานไตรมาสที่ 1 ปี 2026 เผยโครงสร้างตลาดหลังการลดเลเวอเรจ: ส่วนแบ่งตลาด BTC ใกล้ 59% อัตราส่วนเลเวอเรจเชิงระบบลดลงเหลือ 3% ของมูลค่าตลาดรวมของคริปโตเคอเรนซี ออปชันเปิดสถานะคงค้างครั้งแรกเกินกว่าฟิวเจอร์ถาวร

การลดเลเวอเรจสร้างใหม่โครงสร้างตลาด

หลังเหตุการณ์ชำระบัญชีในตุลาคม 2025 ตลาดสินทรัพย์ดิจิทัลเข้าสู่ปี 2026 ด้วยโครงสร้างที่ชัดเจนขึ้น เลเวอเรจต่ำลง และความสามารถในการรับความเสี่ยงที่ระมัดระวังมากขึ้น ข้อมูลจาก Glassnode แสดงให้เห็นว่าตำแหน่งฟิวเจอร์ถาวรถูกปิดจำนวนมาก ทำให้หลังจากลบ stablecoin ออก อัตราส่วนเลเวอเรจเชิงระบบลดลงเหลือประมาณ 3% ของมูลค่าตลาดรวมของคริปโต ซึ่งเป็นสัญญาณที่แตกต่างอย่างชัดเจนจากสภาพตลาดในปี 2024 ที่มีเลเวอเรจสูงในช่วงเวลาส่วนใหญ่และต้นปี 2025

การลดเลเวอเรจครั้งนี้ไม่ใช่การล่มสลายของตลาด แต่เป็นกระบวนการปรับราคาความเสี่ยงใหม่ รายงานของ Glassnode ชี้ให้เห็นว่าผู้เข้าร่วมตลาดไม่ได้หลีกเลี่ยงความเสี่ยงโดยสมบูรณ์ แต่เป็นการปรับพอร์ตความเสี่ยงไปยังตลาดออปชัน ปัจจุบัน ปริมาณออปชันคงค้างของ Bitcoin เกินกว่าฟิวเจอร์ถาวร และตำแหน่งส่วนใหญ่มุ่งเน้นไปที่โครงสร้างเชิงป้องกัน เช่น การซื้อขาย Put แบบป้องกัน (Protective Puts) และกลยุทธ์ Collar การเปลี่ยนแปลงนี้สะท้อนความชอบของตลาดต่อความเสี่ยงที่ควบคุมได้ จาก “การตามเทรนด์ด้วยเลเวอเรจสูง” ไปสู่ “การเข้าร่วมด้วยความเสี่ยงที่จำกัด”

จากมุมมองโครงสร้างตลาด แม้ว่าอารมณ์ตลาดระยะสั้นยังคงระมัดระวัง การเปลี่ยนแปลงนี้ช่วยสร้างสภาพแวดล้อมการซื้อขายที่มีความยืดหยุ่นมากขึ้น เลเวอเรจต่ำหมายความว่าความผันผวนของราคาในอนาคตไม่น่าจะกระตุ้นการชำระบัญชีเป็นลูกโซ่ โครงสร้างตลาดที่ออปชันครองตลาดช่วยให้นักลงทุนสามารถบริหารความเสี่ยงได้อย่างละเอียดอ่อน นี่คือเหตุผลหลักที่ Glassnode เชื่อว่าตลาดในปี 2026 มี “ความแข็งแกร่งของโครงสร้างมากกว่าการเปลี่ยนแปลงวัฏจักรในอดีต”

ส่วนแบ่งตลาด BTC 59% เหนือกว่ากำลังของเหรียญเล็ก

แม้เหรียญขนาดกลางและเล็กจะไม่สามารถสืบสานการขึ้นราคาก่อนหน้านี้ได้ Bitcoin ยังคงรักษาความเป็นผู้นำเชิงโครงสร้าง โดยมีส่วนแบ่งตลาดใกล้ 59% ซึ่งเป็นระดับสูงสุดตั้งแต่จุดสูงสุดของตลาดกระทิงในปี 2021 สะท้อนให้เห็นแนวโน้มเงินทุนในตลาดมุ่งไปยัง “สินทรัพย์หลีกเลี่ยงความเสี่ยง” รายงานของ Glassnode ชี้ให้เห็นว่าผู้ลงทุนในสภาพแวดล้อมที่ไม่แน่นอนมักจะเลือกลงทุนในสินทรัพย์ที่มีมูลค่าตลาดสูงและสภาพคล่องสูงมากกว่าการไล่ตามเหรียญ altcoin ที่มีความเสี่ยงสูงและผลตอบแทนสูง

เบื้องหลังการเพิ่มส่วนแบ่งตลาดนี้คือการสูญเสียมูลค่าของเหรียญขนาดกลางและเล็ก ในไตรมาสที่ 4 ปี 2025 ยกเว้นเหรียญ DeFi ชั้นนำและเหรียญแนวคิด AI ส่วนใหญ่ เหรียญ altcoin อื่น ๆ ทำผลงานได้ต่ำกว่าทั้ง BTC และ ETH ดัชนีความแข็งแกร่งสัมพัทธ์ (RSI) ของ Glassnode แสดงให้เห็นว่า เหรียญขนาดกลางและเล็กกว่า 70% อยู่ในโซน “อ่อนแอสัมพัทธ์” ซึ่งหมายความว่าแม้ตลาดโดยรวมจะฟื้นตัว เหรียญเหล่านี้ก็ยากที่จะรีบาวด์ตาม

3 ปัจจัยหลักที่ผลักดันให้ส่วนแบ่งตลาด BTC เพิ่มขึ้น

ความนิยมในกลุ่มองค์กร: การสำรวจของ Coinbase แสดงให้เห็นว่า ในสภาพแวดล้อมที่ความไม่แน่นอนทางภูมิรัฐศาสตร์ องค์กรยังคงนิยมลงทุนในหุ้นกลุ่มใหญ่

ความเข้มข้นของสภาพคล่อง: ปริมาณการซื้อขายมุ่งไปยังตลาด BTC สินทรัพย์และอนุพันธ์ ขณะที่เหรียญขนาดกลางและเล็กยังคงมีความลึกของการซื้อขายลดลงอย่างต่อเนื่อง

การเล่าเรื่องที่เรียบง่ายขึ้น: ตลาดกลับมาสนใจ “ทองคำดิจิทัล” ซึ่งเป็นแนวคิดง่าย ๆ หลังจากเคยมีการพูดถึง DeFi, NFT, GameFi อย่างซับซ้อน

Glassnode เชื่อว่ารูปแบบส่วนแบ่งตลาดในระยะสั้นนี้เป็นเรื่องยากที่จะเปลี่ยนแปลง ยกเว้นจะมีแอปพลิเคชันใหม่ที่เปลี่ยนเกมหรือการปรับปรุงกฎระเบียบอย่างก้าวกระโดด เงินทุนจะยังคงไหลเข้าสู่ BTC ต่อไป สำหรับนักลงทุน นั่นหมายความว่า “การเลือกเส้นทางที่ถูกต้อง” สำคัญกว่าการหาเหรียญสิบเท่า

ความเคลื่อนไหวของอุปทาน Bitcoin สูงขึ้นเป็น 37% สัญญาณความผันผวน

ข้อมูลบนเชนของ Glassnode เผยสัญญาณสำคัญอีกประการหนึ่ง: สัดส่วนของตำแหน่งลงทุนที่แสดงให้เห็นว่า อุปทาน Bitcoin จะมีความเคลื่อนไหวในอีกสามเดือนข้างหน้า ในไตรมาสที่ 4 ปีที่แล้ว อุปทาน Bitcoin ที่เคลื่อนไหวอยู่ในระดับ 37% ของทั้งหมด และอุปทานที่อยู่ในสถานะ dormant เป็นเวลานานก็ลดลงเล็กน้อย การเปลี่ยนแปลงของความเคลื่อนไหวของอุปทานนี้มักสัมพันธ์กับความผันผวนของตลาดที่เพิ่มขึ้น เนื่องจากผู้ถือเหรียญจำนวนมากกำลังพิจารณาย้ายตำแหน่งของตน

สัดส่วนอุปทานที่เคลื่อนไหว 37% นี้หมายความว่าอะไร? หมายถึงประมาณ 7.7 ล้าน BTC (จากจำนวนรวม 21 ล้าน) ที่เคยมีการเคลื่อนไหวบนเชนในช่วงสามเดือนที่ผ่านมา รวมถึงการฝากเข้ากระเป๋า การถอนออก และการโอนระหว่างกระเป๋า ข้อมูลในอดีตของ Glassnode ชี้ให้เห็นว่า เมื่ออัตราส่วนนี้เกิน 35% ตลาดมักอยู่ใน “ช่วงเวลาตัดสินใจ” — ผู้ถือเหรียญกำลังประเมินกลยุทธ์ของตนใหม่ ซึ่งอาจนำไปสู่ความผันผวนของราคาอย่างรุนแรงในทิศทางใดก็ได้

อุปทาน dormant ระยะยาว (โดยทั่วไปหมายถึงเหรียญที่ไม่ได้เคลื่อนไหวเกิน 3 ปี) ที่ลดลงเล็กน้อยก็เป็นสิ่งที่น่าจับตามอง เหรียญเหล่านี้มักจะถูกเคลื่อนไหวเมื่อมีความเชื่อมั่นสูงสุดหรือความกลัวสุดขีด ข้อมูลของ Glassnode แสดงให้เห็นว่า เหรียญที่ซื้อในจุดสูงสุดของตลาดกระทิงในปี 2021 กำลังถูกปลดล็อค ซึ่งอาจสะท้อนว่าผู้ถือเหล่านี้มองว่าราคาปัจจุบันใกล้จุดทำกำไรและขาดทุนที่สมเหตุสมผลแล้ว

จากกลยุทธ์การเทรด ความเคลื่อนไหวของอุปทานที่เพิ่มขึ้นนี้ทำให้นักลงทุนต้องระวังความผันผวนในระยะสั้น Glassnode แนะนำว่า ในช่วงเวลาที่อุปทานเคลื่อนไหว การทะลุผ่านแนวต้านหรือแนวรับมีโอกาสสูงขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ เนื่องจากโครงสร้างสภาพคล่องของตลาดอ่อนแอลง

อารมณ์ตลาดยังคงวิตกกังวลแต่โครงสร้างแข็งแรง

เข้าสู่ไตรมาสแรกของปี 2026 อารมณ์ตลาด Bitcoin ยังคงอยู่ในระดับต่ำอย่างต่อเนื่อง ตัวชี้วัด Unspent Profit/Loss (NUPL) ของ Glassnode ที่เคยอยู่ในระดับสูงในช่วงการชำระบัญชีในเดือนตุลาคม ได้ลดลงและอยู่ในระดับต่ำอย่างต่อเนื่อง ซึ่งสะท้อนให้เห็นว่า แม้สภาพเศรษฐกิจมหภาคและโครงสร้างราคาเริ่มนิ่ง แต่ผู้เข้าร่วมตลาดยังคงระมัดระวัง

แบบแผนในอดีตแสดงให้เห็นว่า ความวิตกกังวลในระยะยาวมักสอดคล้องกับช่วงตลาดพักฐาน ซึ่งในช่วงนี้ นักลงทุนยังคงเข้าร่วม แต่ระมัดระวังต่อความเสี่ยงด้านทิศทางของราคา Glassnode เชื่อว่า จากมุมมองโครงสร้าง หากความผันผวนลดลงหรือสภาพเศรษฐกิจมหภาคยังคงเสถียร อารมณ์ตลาดอาจดีขึ้น ปัจจัยสำคัญที่อาจเป็นตัวเร่งคือ การคลายความไม่แน่นอนด้านกฎระเบียบในสหรัฐอเมริกา การไหลเข้าของกองทุน ETF หรือการประกาศแผนการลงทุนใน BTC ขององค์กรหลัก

อย่างไรก็ตาม ความวิตกกังวลและโครงสร้างตลาดที่แข็งแรงไม่ใช่สิ่งที่ขัดแย้งกัน รายงานของ Glassnode เน้นว่า “ความแข็งแกร่งของโครงสร้าง” ในตลาดปัจจุบันสะท้อนในเลเวอเรจต่ำ การครองตลาดด้วยออปชัน และการมีส่วนร่วมขององค์กร ซึ่งความแข็งแกร่งนี้หมายความว่า แม้ในระยะสั้นอารมณ์อาจผันผวน ตลาดก็ไม่น่าจะเกิดการล่มสลายเชิงระบบในแบบปี 2022

สัญญาณรอบวงของ Ethereum เริ่มเสื่อมความน่าเชื่อถือ

การวิเคราะห์ของ Glassnode เกี่ยวกับ Ethereum เผยให้เห็นการเปลี่ยนแปลงสำคัญ: กรอบวัฏจักรแบบเดิมกำลังสูญเสียความสามารถในการทำนาย Ethereum ดูเหมือนจะเข้าใกล้ช่วงปลายของวัฏจักรปัจจุบัน (เริ่มต้นตั้งแต่จุดต่ำสุดในเดือนมิถุนายน 2022) แต่ดัชนีชี้วัดล่าสุดแสดงให้เห็นว่าสัญญาณตามวัฏจักรเริ่มสูญเสียความน่าเชื่อถือ

ความเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างในระบบนิเวศของ Ethereum เป็นสาเหตุหลัก การเติบโตอย่างรวดเร็วของ Layer-2 ทำให้รายได้จากค่าธรรมเนียมบนเครือข่ายหลักลดลงอย่างมาก ข้อมูลจาก Glassnode แสดงว่า อัตราการทำลาย ETH (ผ่านกลไก EIP-1559) ได้เปลี่ยนจากภาวะหดตัวเป็นภาวะเงินเฟ้อแบบอ่อน ๆ แล้ว นอกจากนี้ ผลตอบแทนจากการ staking การเก็บ MEV และกิจกรรม DeFi ที่ซับซ้อน ทำให้กลไกการสะสมมูลค่าของ ETH ยากที่จะวัดผล

ดังนั้น แม้ว่า Ethereum จะมีลักษณะของวัฏจักรในช่วงปลายที่ชัดเจนขึ้นเรื่อย ๆ แต่ระยะเวลาของวัฏจักรในฐานะตัวชี้วัดอนาคตเริ่มไม่เพียงพออีกต่อไป Glassnode เชื่อว่า ทิศทางของตลาด ETH ในปัจจุบันน่าจะได้รับอิทธิพลจากสภาพคล่องและตำแหน่งของผู้ถือมากกว่าการพึ่งพาแค่ระยะเวลาวัฏจักรเดิม การเปลี่ยนแปลงนี้ทำให้กลยุทธ์การเทรดแบบ “วัฏจักร 4 ปี” อาจไม่เหมาะสมอีกต่อไป และต้องเปลี่ยนไปใช้การวิเคราะห์พื้นฐานและเทคนิคที่มีความไดนามิกมากขึ้น