บรรณาธิการ: ในบริบทที่สินทรัพย์หลายประเภทปรับตัวขึ้น การชะลอตัวชั่วคราวของ BTC กับ ETH มักถูกอธิบายง่ายๆ ว่าเป็น “คุณสมบัติสินทรัพย์เสี่ยง” บทความนี้เห็นว่า ปัญหาหลักไม่ได้อยู่ที่ภาพรวมเศรษฐกิจ แต่เป็นที่โครงสร้างตลาดคริปโตเองในช่วงการลดเลเวอเรจและโครงสร้างตลาด

เมื่อการล้างเลเวอเรจใกล้สิ้นสุด ความเคลื่อนไหวของการซื้อขายลดต่ำลง ทุนสำรองที่มีอยู่ยากที่จะต้านทานความผันผวนระยะสั้นที่ถูกขยายโดยนักเทรดรายย่อยที่ใช้เลเวอเรจสูง เงินทุนใหม่และอารมณ์ FOMO ยังไม่กลับมา ตลาดจึงมีความไวต่อเรื่องราวด้านลบมากขึ้น ซึ่งเป็นผลเชิงโครงสร้าง

การเปรียบเทียบในประวัติศาสตร์แสดงให้เห็นว่าพฤติกรรมเช่นนี้น่าจะเป็นการปรับตัวในช่วงของวัฏจักรระยะยาว มากกว่าที่จะเป็นการล้มเหลวของพื้นฐาน บทความนี้พยายามออกจากมุมมองระยะสั้นของการขึ้นลง เพื่อเข้าใจตำแหน่งของ BTC กับ ETH ในบริบทของวัฏจักรและโครงสร้างใหม่

ต่อไปนี้คือเนื้อหาต้นฉบับ:

Bitcoin (BTC) และ Ethereum (ETH) ช่วงนี้ดูเหมือนจะตามหลังสินทรัพย์เสี่ยงอื่นๆ อย่างชัดเจน

เรามองว่าสาเหตุหลักของปรากฏการณ์นี้ประกอบด้วย: ช่วงของวัฏจักรการเทรด โครงสร้างตลาดในระดับย่อย และการควบคุมตลาดโดยบางแพลตฟอร์มการเทรด โบรกเกอร์ หรือกองทุนเก็งกำไร

พื้นฐานตลาด

ก่อนอื่น ตั้งแต่เดือนตุลาคมปีที่แล้ว การลดเลเวอเรจในช่วงขาลง ได้สร้างผลกระทบอย่างหนักต่อผู้เข้าร่วมที่ใช้เลเวอเรจสูง โดยเฉพาะนักเทรดรายย่อย เงินเก็งกำไรจำนวนมากถูกล้างออก ส่งผลให้ภาพรวมตลาดอ่อนแอและมีแนวโน้มหลีกเลี่ยงความเสี่ยง

ในเวลาเดียวกัน หุ้นที่เกี่ยวข้องกับ AI ในจีน ญี่ปุ่น เกาหลี และสหรัฐฯ ก็ปรับตัวขึ้นอย่างรุนแรง ตลาดโลหะมีค่า ก็มีการพุ่งขึ้นอย่างมากที่ขับเคลื่อนด้วยอารมณ์ FOMO (กลัวพลาด) ซึ่งเป็นการเคลื่อนไหวคล้าย “มีม” การปรับตัวขึ้นของสินทรัพย์เหล่านี้ดูดซับเงินจากนักลงทุนรายย่อยจำนวนมาก ซึ่งเป็นกลุ่มหลักในตลาดคริปโตในเอเชียและอเมริกา

อีกปัญหาเชิงโครงสร้างคือ สินทรัพย์คริปโตยังไม่สามารถเข้าไปอยู่ในระบบการเงินแบบดั้งเดิมได้อย่างแท้จริง ในระบบการเงินแบบดั้งเดิม สินค้าโภคภัณฑ์ หุ้น และอัตราแลกเปลี่ยน สามารถเทรดในบัญชีเดียวกันได้อย่างราบรื่น แต่ในความเป็นจริง การโอนเงินจาก TradFi ไปยังตลาดคริปโตยังต้องเผชิญกับข้อจำกัดด้านกฎระเบียบ กระบวนการดำเนินงาน และอารมณ์

นอกจากนี้ สัดส่วนของนักลงทุนสถาบันในตลาดคริปโตยังค่อนข้างจำกัด ผู้เข้าร่วมส่วนใหญ่ไม่ใช่นักลงทุนมืออาชีพ ขาดกรอบวิเคราะห์อิสระ และมักได้รับอิทธิพลจากเงินเก็งกำไรหรือแพลตฟอร์มการเทรดที่ทำหน้าที่เป็นโบรกเกอร์ ซึ่งนำไปสู่การถูกนำทางโดยอารมณ์และเรื่องราว เช่น “วัฏจักรสี่ปี” หรือ “คำสาปคริสต์มาส” ซึ่งถูกสร้างซ้ำๆ แม้ว่าจะขาดตรรกะที่แน่นหนาและข้อมูลสนับสนุนที่ชัดเจน

ในตลาดยังมีแนวโน้มความคิดแบบเส้นตรงมากเกินไป เช่น การอ้างอิงว่าการเคลื่อนไหวของราคาของ BTC ในช่วงนี้เป็นผลจากการแข็งค่าของเยนในเดือนกรกฎาคม 2024 เพียงอย่างเดียว ซึ่งเป็นการขาดการวิเคราะห์เชิงลึก เรื่องราวเหล่านี้มักแพร่กระจายอย่างรวดเร็วและส่งผลโดยตรงต่อราคา

ต่อไปนี้คือการวิเคราะห์จากมุมมองระยะยาวและโครงสร้าง

มิติของเวลาเป็นสิ่งสำคัญ

ถ้าดูในวัฏจักรสามปี ผลงานของ BTC กับ ETH ก็แน่นอนว่าช้ากว่าสินทรัพย์หลักส่วนใหญ่ โดย ETH แสดงผลงานอ่อนแอที่สุด

แต่ถ้าขยายเป็นวัฏจักรหกปี (ตั้งแต่ 12 มีนาคม 2020) ผลงานของ BTC กับ ETH จะชัดเจนกว่าหลายๆ สินทรัพย์ โดย ETH กลับกลายเป็นสินทรัพย์ที่มีผลงานดีที่สุด

ในมุมมองระยะยาวและในบริบทภาพรวมเศรษฐกิจ ปัจจุบันคำว่า “ช้ากว่าช่วงสั้น” เป็นเพียงการกลับสู่ค่าเฉลี่ยในวัฏจักรประวัติศาสตร์ระยะยาวเท่านั้น

การมองข้ามตรรกะพื้นฐานและเน้นแต่ความผันผวนระยะสั้นเป็นหนึ่งในข้อผิดพลาดที่พบได้บ่อยและร้ายแรงที่สุดในการวิเคราะห์การลงทุน

การเปลี่ยนแปลงเป็นเรื่องปกติ

ก่อนที่ราคาทองคำขาวในเดือนตุลาคมปีที่แล้วจะเกิดการบีบตัว ตลาดโลหะเงินก็เป็นหนึ่งในสินทรัพย์เสี่ยงที่แสดงผลงานแย่ที่สุดเช่นกัน แต่ในวัฏจักรสามปีนี้ โลหะเงินกลับกลายเป็นสินทรัพย์ที่มีผลงานดีที่สุด

ความเปลี่ยนแปลงนี้คล้ายกับสถานการณ์ปัจจุบันของ BTC กับ ETH แม้ว่าจะมีผลงานในระยะสั้นไม่ดี แต่ในวัฏจักรหกปี พวกมันยังคงเป็นกลุ่มสินทรัพย์ที่ได้เปรียบที่สุด

ตราบใดที่เรื่องราวของ “ทองคำดิจิทัล” และเครื่องมือเก็บมูลค่าของ BTC ยังไม่ถูกพิสูจน์ว่าผิดหลัก และ ETH ยังคงเชื่อมโยงกับกระแส AI และเป็นโครงสร้างพื้นฐานสำคัญในแนวโน้ม RWA (สินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริง) ก็ไม่มีเหตุผลใดที่จะเชื่อว่าพวกมันจะยังคงตามหลังสินทรัพย์อื่นในระยะยาว

อีกครั้ง: การมองข้ามพื้นฐานและเลือกแต่แนวโน้มราคาชั่วคราวเป็นความผิดพลาดร้ายแรงในการวิเคราะห์

โครงสร้างตลาดและการลดเลเวอเรจ

ตลาดคริปโตในปัจจุบันมีความคล้ายคลึงกับสภาพแวดล้อมในปี 2015 ที่ตลาด A-shares ของจีนเข้าสู่ช่วงลดเลเวอเรจหลังจากการขึ้นของตลาดที่ใช้เลเวอเรจสูงและฟองสบู่การประเมินมูลค่าระเบิดออก

ในเดือนมิถุนายน 2015 หลังจากวัฏจักรขาขึ้นที่ขับเคลื่อนด้วยเลเวอเรจหยุดชะงักและฟองสบู่การประเมินมูลค่าระเบิด ตลาด A-shares ก็เข้าสู่โครงสร้างการลดเลเวอเรจแบบสามช่วงตามทฤษฎี Elliott Wave เมื่อคลื่น C ลงสุด ตลาดก็พักตัวในช่วงหลายเดือน ก่อนจะค่อยๆ เปลี่ยนเข้าสู่วัฏจักรขาขึ้นที่ต่อเนื่องหลายปี

แรงขับเคลื่อนสำคัญของวัฏจักรขาขึ้นในระยะยาวนั้นมาจากการประเมินมูลค่าของสินทรัพย์บลูชิปที่ต่ำ สภาพแวดล้อมนโยบายที่ดีขึ้น และเงื่อนไขทางการเงินที่ผ่อนคลายอย่างมีนัยสำคัญ

Bitcoin (BTC) และดัชนี CD20 ในวัฏจักรนี้เกือบสมบูรณ์แบบจำลองเส้นทาง “ลดเลเวอเรจ—ลดเลเวอเรจ” เดียวกัน ทั้งในด้านจังหวะเวลาและโครงสร้าง

ความคล้ายคลึงพื้นฐานชัดเจน: สองตลาดมีลักษณะร่วมกันคือ เลเวอเรจสูง ความผันผวนรุนแรง จุดสูงสุดที่ขับเคลื่อนด้วยฟองสบู่การประเมินมูลค่าและพฤติกรรมกลุ่ม การลดเลเวอเรจซ้ำๆ กระบวนการลงอย่างช้าๆ ยาวนาน ความผันผวนลดลงต่อเนื่อง และตลาดฟิวเจอร์สอยู่ในโครงสร้าง contango ระยะยาว

ในตลาดปัจจุบัน โครงสร้าง contango นี้สะท้อนให้เห็นในราคาหุ้นของบริษัทที่เกี่ยวข้องกับกองทุนคริปโต (DAT) เช่น MSTR, BMNR ที่มีส่วนลดเมื่อเทียบกับมูลค่าสุทธิปรับแล้ว (mNAV)

ในเวลาเดียวกัน สภาพแวดล้อมมหภาคก็เริ่มดีขึ้นอย่างต่อเนื่อง การกำหนดนโยบายด้านกฎระเบียบก็ชัดเจนมากขึ้น เช่น การผลักดันกฎหมาย Clarity Act และการสนับสนุนการซื้อขายหุ้นในสหรัฐฯ บนบล็อกเชน (on-chain US equities)

เงื่อนไขทางการเงินก็ผ่อนคลายมากขึ้น: คาดการณ์ลดดอกเบี้ยเพิ่มขึ้น การสิ้นสุดของ QT การฉีดสภาพคล่องในตลาด repo และความคาดหวังว่าประธานธนาคารกลางสหรัฐคนใหม่จะเป็นสายผ่อนคลาย ก็ช่วยปรับปรุงสภาพคล่องโดยรวม

ETH กับ Tesla: การเปรียบเทียบที่มีค่าอ้างอิง

แนวโน้มราคาของ ETH ช่วงนี้มีความคล้ายคลึงกับการเคลื่อนไหวของ Tesla ในปี 2024 อย่างมาก

ในเวลานั้น ราคาหุ้น Tesla เริ่มจากสร้างโครงสร้างหัวไหล่ต่ำ แล้วเกิดการดีดตัว พักตัวในแนวราบ ขึ้นต่ออีกครั้ง เข้าสู่ช่วงสร้างยอดสูงชั่วคราว แล้วร่วงลงอย่างรวดเร็ว และพักตัวในแนวราบเป็นเวลานาน

จนถึงพฤษภาคม 2025 Tesla จึงทะลุขึ้นไปด้านบนและเริ่มวัฏจักรขาขึ้นใหม่ พลังบวกมาจากยอดขายในตลาดจีน โอกาสที่ทรัมป์จะได้รับเลือกตั้ง และการแปรรูปเชิงพาณิชย์ของเครือข่ายการเมือง

จากมุมมองในช่วงนี้ ETH ทั้งในด้านเทคนิคและพื้นฐานก็มีความคล้ายคลึงกับ Tesla ในเวลานั้นอย่างมาก

ตรรกะพื้นฐานก็สามารถเปรียบเทียบได้เช่นกัน: ทั้งคู่มีเรื่องราวด้านเทคนิคและ meme อยู่ในตัว เคยดึงดูดเงินเก็งกำไรสูงสุด เคยมีความผันผวนรุนแรง และในวัฏจักรการเก็งกำไรที่ขับเคลื่อนด้วยพฤติกรรมกลุ่ม ก็ขึ้นสู่จุดสูงสุด แล้วเข้าสู่ช่วงปรับลดเลเวอเรจซ้ำๆ

เมื่อเวลาผ่านไป ความผันผวนของตลาดก็ลดลงอย่างต่อเนื่อง ในขณะที่พื้นฐานและสภาพแวดล้อมมหภาคก็ปรับปรุงอย่างต่อเนื่อง

จากปริมาณการเทรดฟิวเจอร์ส ตลาดของ BTC กับ ETH ก็ใกล้จะถึงจุดต่ำสุดในประวัติศาสตร์ ซึ่งบ่งชี้ว่ากระบวนการลดเลเวอเรจใกล้จะสิ้นสุดแล้ว

BTC กับ ETH เป็น “สินทรัพย์เสี่ยง” หรือไม่?

เร็วๆ นี้ มีการสร้างเรื่องราวแปลกๆ ว่า BTC กับ ETH เป็น “สินทรัพย์เสี่ยง” อย่างง่ายๆ และอธิบายว่าทำไมพวกมันจึงไม่ตามขึ้นพร้อมกับหุ้นสหรัฐฯ หุ้นจีน โลหะมีค่า หรือโลหะพื้นฐาน

จากนิยาม สินทรัพย์เสี่ยงโดยทั่วไปมีความผันผวนสูงและมีเบต้าสูง ไม่ว่าจะมองจากมุมมองการเงินเชิงพฤติกรรมหรือเชิงปริมาณ ตลาดหุ้นสหรัฐฯ หุ้นจีน โลหะพื้นฐาน รวมถึง BTC กับ ETH ก็ตรงตามเกณฑ์นี้ และมักได้ประโยชน์ในสภาพแวดล้อม “risk-on”

แต่ BTC กับ ETH ยังมีคุณสมบัติเพิ่มเติม เนื่องจากระบบ DeFi และกลไกการชำระเงินบนเชน ทำให้ในบางบริบท พวกมันก็แสดงลักษณะเป็นสินทรัพย์ป้องกันความเสี่ยงคล้ายโลหะมีค่า โดยเฉพาะในช่วงความกดดันทางภูมิรัฐศาสตร์ที่เพิ่มขึ้น

การติดป้ายว่า BTC กับ ETH เป็น “สินทรัพย์เสี่ยงบริสุทธิ์” แล้วสรุปว่าพวกมันไม่สามารถได้รับประโยชน์จากการขยายตัวของภาพรวมเศรษฐกิจ เป็นการเน้นด้านลบแบบเลือกปฏิบัติ

ตัวอย่างที่มักอ้างอิงได้แก่:

ความขัดแย้งระหว่าง EU กับสหรัฐฯ เกี่ยวกับภาษีศุลกากรในกรีนแลนด์
ข้อพิพาทภาษีระหว่างแคนาดาและสหรัฐฯ
ความขัดแย้งทางทหารระหว่างสหรัฐฯ กับอิหร่าน

แนวทางการวิเคราะห์นี้เป็นการ “เลือกเรื่องราว” (cherry-picking) และใช้มาตรฐานสองมาตรฐาน

ในทางทฤษฎี ถ้าความเสี่ยงเหล่านี้เป็นความเสี่ยงเชิงระบบจริงๆ สินทรัพย์เสี่ยงทุกประเภทนอกจากโลหะพื้นฐานที่อาจได้ประโยชน์จากความต้องการในสงคราม ก็ควรจะร่วงพร้อมกัน แต่ในความเป็นจริง ความเสี่ยงเหล่านี้ไม่ได้มีพื้นฐานเพียงพอที่จะกลายเป็นผลกระทบเชิงระบบที่สำคัญ

ความต้องการในด้าน AI และเทคโนโลยีสูงยังคงแข็งแกร่งมาก และในระดับหนึ่งก็ไม่ถูกรบกวนโดยเสียงรบกวนทางภูมิรัฐศาสตร์ โดยเฉพาะในเศรษฐกิจหลักอย่างจีนและสหรัฐฯ ดังนั้น ตลาดหุ้นจึงไม่ได้ประเมินความเสี่ยงเหล่านี้อย่างเป็นรูปธรรม

ยิ่งไปกว่านั้น ความกังวลส่วนใหญ่ในเรื่องนี้ก็ถูกลดระดับความรุนแรงหรือพิสูจน์ว่าเป็นเท็จแล้ว ซึ่งนำไปสู่คำถามสำคัญว่า ทำไม BTC กับ ETH ถึงมีความไวต่อเรื่องราวด้านลบมาก แต่ตอบสนองต่อความคืบหน้าบวกหรือการลดความรุนแรงของปัจจัยลบได้ช้า?

สาเหตุที่แท้จริง

เรามองว่าสาเหตุหลักมาจากโครงสร้างของตลาดคริปโตเองในปัจจุบัน ตลาดอยู่ในช่วงท้ายของวัฏจักรการลดเลเวอเรจ ผู้เข้าร่วมโดยรวมมีอารมณ์ตึงเครียดและมีความอ่อนไหวต่อความเสี่ยงด้านลบสูง

ตลาดคริปโตยังคงนำโดยนักเทรดรายย่อย สัดส่วนของสถาบันยังจำกัด การไหลของเงิน ETF ส่วนใหญ่มักสะท้อนอารมณ์ตามแนวโน้มมากกว่าการตัดสินใจเชิงพื้นฐานและวิเคราะห์

เช่นเดียวกัน วิธีการสร้างตำแหน่งใน DAT (กองทุนคริปโต) ส่วนใหญ่มักเป็นแบบ passive ไม่ว่าจะเป็นการดำเนินการโดยตรงหรือผ่านกองทุน passive ของบุคคลที่สาม โดยใช้กลยุทธ์เช่น VWAP, TWAP ซึ่งเป้าหมายหลักคือการลดความผันผวนรายวัน

สิ่งนี้แตกต่างอย่างชัดเจนจากกองทุนเก็งกำไร ซึ่งเป้าหมายหลักคือสร้างความผันผวนรายวัน ซึ่งในช่วงนี้มักเป็นด้านลบเพื่อควบคุมราคา

ในเวลาเดียวกัน นักเทรดรายย่อยมักใช้เลเวอเรจ 10–20 เท่า ซึ่งทำให้แพลตฟอร์มการเทรด โบรกเกอร์ หรือกองทุนเก็งกำไร มีแนวโน้มที่จะใช้ประโยชน์จากโครงสร้างตลาดในระดับจุลภาค มากกว่าที่จะรับมือกับความผันผวนในระยะกลาง-ยาว

เรามักสังเกตเห็นการขายออกเป็นกลุ่มในช่วงที่สภาพคล่องต่ำ โดยเฉพาะในช่วงเวลาที่นักลงทุนในเอเชียหรืออเมริกานอนหลับ เช่น ช่วงเที่ยงคืนถึง 8 โมงเช้าในเวลาเอเชีย ช่วงนี้ความผันผวนมักกระตุ้นให้เกิดการขายล้างพอร์ต การแจ้งเตือน margin call และการขายแบบ passive ซึ่งยิ่งทำให้ราคาตกลงไปอีก

โดยยังไม่มีเงินทุนใหม่เข้ามาอย่างมีนัยสำคัญ หรืออารมณ์ FOMO ยังไม่กลับมา การใช้ทุนสำรองที่มีอยู่จึงไม่เพียงพอที่จะต้านทานพฤติกรรมตลาดเช่นนี้

นิยามของสินทรัพย์เสี่ยง

สินทรัพย์เสี่ยง (Risk Assets) คือเครื่องมือทางการเงินที่มีลักษณะความเสี่ยงในตัว รวมถึงหุ้น สินค้าโภคภัณฑ์ พันธบัตรผลตอบแทนสูง อสังหาริมทรัพย์ และสกุลเงิน

ในความหมายกว้าง สินทรัพย์เสี่ยงหมายถึงเครื่องมือการลงทุนใดๆ ที่ไม่ถือว่า “ไม่มีความเสี่ยง” ลักษณะร่วมของสินทรัพย์เหล่านี้คือ ราคามีความผันผวนและมูลค่าอาจเปลี่ยนแปลงอย่างชัดเจนตามเวลา

ประเภทของสินทรัพย์เสี่ยงที่พบบ่อยได้แก่:

หุ้น (Equities / Stocks): หุ้นของบริษัทจดทะเบียน ราคาขึ้นลงตามสภาพตลาด สภาพธุรกิจ และปัจจัยอื่นๆ
สินค้าโภคภัณฑ์ (Commodities): เช่น น้ำมัน ทองคำ ผลผลิตทางการเกษตร ราคาขึ้นอยู่กับอุปสงค์อุปทาน
พันธบัตรผลตอบแทนสูง (High-Yield Bonds): ให้ผลตอบแทนสูงแต่มีความเสี่ยงผิดนัดชำระหนี้สูงขึ้น
อสังหาริมทรัพย์ (Real Estate): มูลค่าขึ้นลงตามวัฏจักรเศรษฐกิจและนโยบาย
สกุลเงิน (Currencies): ราคาสกุลเงินในตลาดอัตราแลกเปลี่ยนอาจผันผวนอย่างรวดเร็วจากปัจจัยภูมิรัฐศาสตร์ เศรษฐกิจมหภาค และนโยบาย

ลักษณะเด่นของสินทรัพย์เสี่ยง

ความผันผวน (Volatility): ราคามีการเปลี่ยนแปลงบ่อยครั้ง อาจสร้างกำไรหรือขาดทุน
ผลตอบแทนและความเสี่ยง (Investment Returns): ยิ่งความเสี่ยงสูง โอกาสได้ผลตอบแทนสูงตาม แต่ก็มีโอกาสขาดทุนสูงขึ้น
ความอ่อนไหวต่อสภาพตลาด (Market Sensitivity): ราคาสินทรัพย์เสี่ยงจะได้รับผลกระทบจากหลายปัจจัย เช่น อัตราดอกเบี้ย สภาพเศรษฐกิจ และอารมณ์นักลงทุน

news.article.disclaimer

แสดงความคิดเห็น

0/400

ไม่มีความคิดเห็น