ญี่ปุ่นเคยเป็นสวรรค์ของการกู้ยืมเงินในอัตราดอกเบี้ยต่ำเพื่อการลงทุนสร้างผลตอบแทนสูง นักลงทุนสามารถกู้เงินเยนในอัตราดอกเบี้ยสุดต่ำ ซื้อสินทรัพย์ใดก็ได้ที่ให้ผลตอบแทนสูงขึ้น ป้องกันความเสี่ยงเพียงพอเพื่อ “รับผิดชอบ” และสมมติว่าธนาคารกลางญี่ปุ่น (BOJ) จะรักษาความผันผวนในระดับต่ำ
ปลายเดือนมกราคม 2026 แสดงให้เห็นว่าเกิดอะไรขึ้นเมื่อสมมติฐานนั้นเริ่มแตกร้าว
ในการตัดสินใจเมื่อวันที่ 23/1 BOJ ยังคงแนวทางอัตราดอกเบี้ยนโยบายรอบ 0.75% อย่างไรก็ตาม ธนาคารกลางยังเน้นว่ามีพื้นที่ให้ขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพิ่มเติม และไม่ถือว่า 0.75% เป็นจุดสิ้นสุด
ในเวลาเดียวกัน ตลาดพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นเข้าสู่พื้นที่ที่เคยถูกมองว่าเป็นไปไม่ได้ภายใต้การควบคุมเส้นโค้งอัตราผลตอบแทน ผลตอบแทนพันธบัตร JGB อายุ 10 ปี อยู่ราว 2.25% เมื่อวันที่ 28/1 ใกล้สองเท่าของปีที่ผ่านมา
แรงกดดันที่ใหญ่ที่สุดอยู่ในระยะยาว: ผลตอบแทน 40 ปีทะลุ 4% ในช่วงการขายออกปลายเดือนมกราคม เปลี่ยนเหตุการณ์ทางเทคนิคในตลาดพันธบัตรให้กลายเป็นคำถามใหญ่เกี่ยวกับว่าระยะเวลาของ “เงินถูก” ในญี่ปุ่นยังคงอยู่หรือไม่
ความสัมพันธ์ระหว่าง Bitcoin กับญี่ปุ่นค่อนข้างง่าย ตลาดคริปโตไม่จำเป็นต้องให้ญี่ปุ่นเข้าสู่ภาวะวิกฤตเต็มรูปแบบเพื่อได้รับผลกระทบ เพียงแค่ความผันผวนอย่างรุนแรงของเงินเยนทำให้การซื้อขายด้วยการใช้เลเวอเรจต้องลดลงในหลายตลาดพร้อมกัน เมื่อเป็นเช่นนั้น Crypto มักจะซื้อขายเป็นสินทรัพย์ที่มีเบต้าสูงและไวต่อสภาพคล่อง จนกว่าท่าทีจะถูกปรับสมดุลใหม่
ทำไมตลาดพันธบัตรถึง “เหมือน altcoin”
ตลาดพันธบัตรดำเนินการบนคำสัญญา: นักลงทุนสามารถซื้อขายในปริมาณมากโดยที่ราคายังไม่ผันผวนมากนัก เมื่อคำสัญญานั้นอ่อนแอลง ผลตอบแทนอาจพุ่งสูงขึ้นเพียงเพราะเงินทุนไหลเข้า-ออก ซึ่งโดยปกติแล้วตลาดสามารถดูดซับได้ ทำให้การซื้อขายเป็นไปอย่างกระชับและสภาพคล่องบางลง
นี่คือบริบทของคำเตือนเกี่ยวกับการลดลงของสภาพคล่องใน JGB ช่วงปลายเดือนมกราคม ตัวชี้วัดสภาพคล่องแสดงให้เห็นถึงความผิดปกติในระดับสูงสุดระหว่างผลตอบแทนที่แท้จริงและระดับ “สมเหตุสมผล” ในสภาพปกติ สะท้อนให้เห็นว่ากระบวนการสร้างตลาดอยู่ในภาวะตึงเครียดและการกำหนดราคากลายเป็นการต่อรองแบบชิ้นส่วน
BOJ ยอมรับมานานแล้วว่าความสามารถในการสร้างสภาพคล่องของ JGB เป็นจุดอ่อน โดยเฉพาะเมื่อเกิดความผันผวนอีกครั้ง
ปัญหาชัดเจนที่สุดในระยะยาว: ความผันผวนของพันธบัตร 10 ปีเป็นสิ่งสำคัญ แต่การปรับราคาที่รุนแรงในระยะ 30–40 ปีเป็นการกดดันระบบป้องกัน, งบดุล และขีดจำกัดความเสี่ยงพร้อมกัน ตัวอย่างชัดเจนคือผลตอบแทน 40 ปีที่พุ่งทะลุ 4% ในปลายเดือนมกราคม
จากนั้นเป็นรูปแบบที่คุ้นเคยในสภาวะตึงเครียด: ความกดดันถูก “ปล่อย” ชั่วคราวเพื่อคลายความร้อนในตลาด แต่ไม่ได้แก้ปัญหาอย่างรากฐาน การประมูล JGB 40 ปีในภายหลังพบว่าความต้องการเพิ่มขึ้น ทำให้ผลตอบแทนลดลงมาประมาณ 3.9% ช่วยลดความหวาดกลัวในตลาดลงบ้าง
ในเวลาเดียวกัน BOJ เตือนเกี่ยวกับความผันผวนของผลตอบแทนที่รวดเร็วเกินไป และยังคงมีเครื่องมือแทรกแซงสำหรับสภาวะ “ผิดปกติ” แม้จะเปิดโอกาสให้มีการคุมเข้มต่อเนื่องในปี 2026 ก็ตาม
ความเป็นจริงคือ ญี่ปุ่นไม่สามารถรับประกันผลตอบแทนต่ำและความผันผวนต่ำพร้อมกันได้อีกต่อไป พอร์ตโฟลิโอใดที่ใช้เยนเป็นแหล่งทุนตอนนี้ต้องมองว่านี่เป็นความเสี่ยงที่แท้จริง
Carry trade ด้วยเยนคือ “ปืนจ่อ” ของความผันผวนของ Bitcoin
Carry trade โดยพื้นฐานคือการใช้ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยร่วมกับเลเวอเรจ พร้อมความเสี่ยงจากอัตราแลกเปลี่ยน เมื่อความผันผวนของเยนเพิ่มขึ้น ต้นทุนการป้องกันความเสี่ยงอัตราแลกเปลี่ยนก็เพิ่มขึ้น เลเวอเรจที่เคยทำให้การเทรดน่าสนใจจะสูญเสียประสิทธิภาพ กระบวนการปลดล็อคตำแหน่งแทบไม่จำกัดอยู่แค่ตลาดเงินตรา เพราะเงินกู้ยืมด้วยเยนอยู่ใต้ตำแหน่งในหลายตลาด
ปัจจัยที่ทำให้กระบวนการนี้เกิดขึ้นเร็วขึ้นคือความเสี่ยงของการแทรกแซง จุด USD/JPY ใกล้ 160 มักดึงดูดความสนใจอย่างมากจากเจ้าหน้าที่ โดยเฉพาะในบริบททางการเมืองที่อ่อนไหว ทำให้นักเทรดต้องประเมินความเป็นไปได้ของความผันผวนแบบก้าวเดียวทันที แม้ว่าอัตราแลกเปลี่ยนในตลาด spot จะดูเสถียรก็ตาม
การขายออกในระยะยาวของ JGB ยังมีลักษณะเป็นปรากฏการณ์ระดับโลก เนื่องจากญี่ปุ่นเป็นหนึ่งในนักลงทุนรายใหญ่ในสินทรัพย์ต่างประเทศ โดยเฉพาะพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ การเคลื่อนไหวใด ๆ ที่สนับสนุนการส่งเงินกลับประเทศหรือเพิ่มการป้องกันความเสี่ยงก็สามารถแพร่กระจายไปยังผลตอบแทนในสหรัฐได้เช่นกัน
Bitcoin มีบทบาทเฉพาะเจาะจงในชุดปฏิกิริยานั้น ในช่วงที่มีการบังคับขายลดเลเวอเรจ ตลาดจะขายสิ่งที่สามารถขายได้ ไม่ใช่สิ่งที่ไม่ชอบ Crypto มีเลเวอเรจสูง จึงมักตอบสนองอย่างรวดเร็วและชัดเจนเมื่อเกิดความตื่นตระหนกในตลาดอื่น
Bitcoin ลดลงแล้วดีดตัวขึ้นเมื่อสัญญาณความผันผวนจาก JGB ปรากฏ ช่วงปิดตลาดประมาณ 86,642 USD เมื่อวันที่ 25/1 และ 88,331 USD เมื่อวันที่ 26/1 ก่อนที่จะขึ้นไปประมาณ 89,398 USD ในวันที่ 28/1
อย่างไรก็ตาม สัปดาห์ถัดมา Bitcoin และตลาดกว้างก็ร่วงลงอย่างรุนแรง โดย Bitcoin เคยแตะ 75,500 USD และมีตำแหน่งที่ถูกล้างพอร์ตมากกว่า 2.5 พันล้าน USD บนแพลตฟอร์มการซื้อขายระดับมหภาค จุดสนใจเกือบทั้งหมดหมุนรอบความผันผวนของเยนและเรื่องการแทรกแซง — ซึ่งเป็นตัวกระตุ้นที่สามารถกดเลเวอเรจในวงกว้างและมักจะส่งผลต่อ Bitcoin เป็นอันดับแรก
อย่างไรก็ตาม ลมพายุความเสี่ยงจากญี่ปุ่นมักแรงและรวดเร็ว พวกมันอาจสงบลงได้อย่างรวดเร็วเมื่อตลาดได้รับ “วาล์วระบาย” ที่น่าเชื่อถือ เช่น การประมูลที่ประสบความสำเร็จหรือข้อความนโยบายที่ช่วยจำกัดความเสี่ยงในระยะสั้น
แนวโน้มที่ลดความร้อนหลังการประมูลในสัปดาห์นี้สอดคล้องกับรูปแบบนั้น และเป็นการเตือนว่าความตกใจทางมหภาคไม่ได้กลายเป็นแนวโน้มระยะยาวเสมอไป
หากยุคเก่าของญี่ปุ่นกำลังปิดฉาก Carry trade ก็ไม่จำเป็นต้องถูกปลดล็อคอย่างสมบูรณ์เพื่อส่งผลต่อ Bitcoin เพียงแค่ไม่ “น่าเบื่อ” อีกต่อไป เมื่อความผันผวนของเยนเพิ่มขึ้นและต้นทุนการป้องกันความเสี่ยงระยะสั้นพุ่งสูงขึ้น และผลตอบแทนพันธบัตร 40 ปีเริ่มกระโดดแทนที่จะค่อย ๆ เพิ่มขึ้น ทีละนิด ตำแหน่งทั่วโลกจำนวนมากก็จะกลายเป็นเปราะบางพร้อมกัน — และความเปราะบางนั้นก็แพร่กระจายไปยังคริปโตด้วย
ข้อสรุปง่าย ๆ คือ ญี่ปุ่นกลายเป็น “สวิตช์” ของความผันผวน เมื่อสวิตช์เปิด Bitcoin มักจะซื้อขายเป็นตัววัดสภาพคล่อง และกราฟราคาก็อาจแย่กว่าข้อมูลพื้นฐานเพราะเลเวอเรจถูกลดลงทั่วทุกแห่ง
เมื่อสวิตช์ปิด Bitcoin มักจะฟื้นตัวก่อนที่เรื่องราวมหภาคจะได้รับการแก้ไขอย่างแท้จริง เพราะตลาดได้เสร็จสิ้นกระบวนการลดตำแหน่งแล้ว
นั่นคือเหตุผลที่ตลาดพันธบัตรญี่ปุ่นมีความสำคัญอย่างยิ่งกับคริปโตในตอนนี้: ที่นี่คือที่ที่ความสงบอาจหายไปอย่างรวดเร็ว และในสินทรัพย์ที่เต็มไปด้วยเลเวอเรจ ความสงบก็อาจมีค่ามากกว่าความเชื่อเสียอีก
