ราคาบิทคอยน์กำลังเข้าใกล้ระดับสำคัญที่ 7 หมื่นดอลลาร์ ซึ่งเป็นจุดแบ่งชีวิตและความตายของอุตสาหกรรมเหมืองแร่ทั่วโลก ราคาขายปิดของเครื่องขุดหลักอย่างเช่นซีรีส์ S21 ของ Antminer อยู่ในช่วง 69,000 ถึง 74,000 ดอลลาร์ หากราคาต่ำกว่าระดับนี้ จะบังคับให้บริษัทเหมืองปิดเครื่องหรือขายสำรองทรัพยากรออกมา รวมกับภาวะสภาพคล่องทั่วโลกที่ตึงตัว การไหลออกของเงิน ETF และแรงกดดันจากการชำระบัญชีอนุพันธ์ อาจก่อให้เกิดคลื่นการขายแบบบังคับ ซึ่งจะทำให้ตลาดร่วงลงอย่างไม่มีระเบียบ
ทำไมเส้นต้นทุนการขุดจึงล็อคไว้ที่ 7 หมื่นดอลลาร์
(ที่มา: Antpool)
การขุดบิทคอยน์เป็นอุตสาหกรรมที่ใช้ทุนสูงและมีความไวต่อราคามาก ต้นทุนการดำเนินงานของเหมืองประกอบด้วยค่าไฟฟ้า ค่าเสื่อมของอุปกรณ์ ค่าเช่าสถานที่ และค่าแรง โดยค่าไฟฟ้าคิดเป็นประมาณ 60-80% ของต้นทุนทั้งหมด เมื่อราคาบิทคอยน์สูงกว่าต้นทุนรวม เหมืองสามารถดำเนินต่อไปและสะสมกำไรได้ แต่เมื่อราคาต่ำกว่าระดับต้นทุน การขุดแต่ละครั้งจะขาดทุนจริง
ในตลาดปัจจุบัน เครื่องขุดหลักอย่างเช่น Antminer S21 มีส่วนแบ่งในพลังการคำนวณของบิทคอยน์ทั่วโลก เครื่องนี้มีประสิทธิภาพประมาณ 17.5 วัตต์ต่อเทราแฮช ในสภาพแวดล้อมที่ความยากในการขุดประมาณ 110 ล้านความยาก และค่าไฟฟ้าเฉลี่ย 0.08 ดอลลาร์ต่อกิโลวัตต์ชั่วโมง จุดคุ้มทุนของมันอยู่ในช่วง 69,000 ถึง 74,000 ดอลลาร์ ซึ่งหมายความว่าหากราคาบิทคอยน์อยู่เหนือ 7 หมื่นดอลลาร์ เหมือง S21 ยังคงทำกำไรได้ แต่หากต่ำกว่านั้น การขุดจะกลายเป็นธุรกิจขาดทุน
น่าสังเกตว่า ค่าไฟฟ้า 0.08 ดอลลาร์ต่อกิโลวัตต์ชั่วโมง เป็นค่าเฉลี่ยทั่วโลก ในพื้นที่ที่ค่าไฟฟ้าสูง เช่น ยุโรป และบางประเทศในเอเชีย ค่าใช้จ่ายในการปิดเครื่องอาจสูงถึง 80,000 หรือ 90,000 ดอลลาร์ ในทางตรงกันข้าม พื้นที่ที่มีแหล่งน้ำและพลังงานลมมาก เช่น เท็กซัส คาซัคสถาน หรือ นอร์เวย์ ค่าไฟฟ้าอาจต่ำถึง 0.03-0.05 ดอลลาร์ต่อกิโลวัตต์ชั่วโมง ทำให้เหมืองในพื้นที่เหล่านี้ยังคงทำกำไรได้แม้ราคาบิทคอยน์จะอยู่ที่ 50,000 ดอลลาร์ ความแตกต่างด้านภูมิภาคนี้หมายความว่า เมื่อราคาตกลง เหมืองที่ต้นทุนสูงจะเป็นกลุ่มแรกที่ปิดเครื่อง ขณะที่เหมืองต้นทุนต่ำจะยังคงอยู่ในตลาดและได้ส่วนแบ่งมากขึ้น
อีกปัจจัยสำคัญของเศรษฐศาสตร์การขุดคือกลไกการปรับความยากในการคำนวณ (Difficulty Adjustment) ของเครือข่ายบิทคอยน์ ซึ่งจะปรับความยากทุก ๆ 2,016 บล็อก (ประมาณสองสัปดาห์) เพื่อรักษาอัตราการสร้างบล็อกเฉลี่ยที่ประมาณ 10 นาที เมื่อมีเหมืองจำนวนมากปิดตัวลงเนื่องจากราคาต่ำ ความสามารถในการคำนวณของเครือข่ายจะลดลง และรอบการปรับความยากในรอบถัดไปจะลดความยากลง ทำให้เหมืองที่เหลืออยู่สามารถขุดบิทคอยน์ได้ง่ายขึ้น กลไกนี้ในทฤษฎีช่วยเสถียรภาพอุตสาหกรรม แต่ปัญหาคือ การปรับความยากต้องใช้เวลา และราคาที่ตกลงอาจเกิดขึ้นอย่างรวดเร็ว ช่วงเวลาที่ราคาต่ำกว่าระดับความยากก่อนการปรับเป็นช่วงที่เหมืองมีความเปราะบางที่สุด
ปฏิกิริยาสามชั้นเมื่อราคาต่ำกว่าระดับต้นทุน
เมื่อราคาบิทคอยน์ต่ำกว่า 7 หมื่นดอลลาร์อย่างต่อเนื่อง อุตสาหกรรมเหมืองแร่จะเผชิญกับแรงกดดันในสามขั้นตอน ขั้นแรกคือวิกฤตกระแสเงินสด เหมืองพบว่ารายได้จากการขุดต่อวันไม่เพียงพอครอบคลุมค่าไฟและค่าใช้จ่ายอื่น ๆ ในช่วงนี้ บริษัทเหมืองขนาดใหญ่ที่มีฐานะทางการเงินแข็งแรงอาจเลือกใช้สำรองเงินทุนเพื่อดำเนินการต่อไป โดยหวังว่าความยากจะปรับตัวในรอบถัดไปและราคาจะฟื้นตัว แต่เหมืองขนาดกลางและเล็กมักไม่มีความสามารถนี้ จึงต้องตัดสินใจภายในไม่กี่วัน
ขั้นตอนที่สองคือแรงกดดันในการขายออก (Sell-off) เพื่อรักษากระแสเงินสดและหลีกเลี่ยงการขาดทุนรุนแรง เหมืองจะเริ่มขายบิทคอยน์ที่ถืออยู่เป็นกลยุทธ์สำรอง ซึ่งโดยปกติแล้ว เหมืองจะถือบิทคอยน์เป็นเวลาหลายเดือนหรือหลายปีเป็นกลยุทธ์การเก็บสะสมในช่วงขาลง แต่เมื่ออุตสาหกรรมโดยรวมเผชิญกับต้นทุนที่สูงขึ้น การขายออกจำนวนมากจะกดดันราคาลงไปอีก ซึ่งเป็นการขายที่เกิดจากความจำเป็นทางธุรกิจ ไม่ใช่ความกลัวเท่านั้น แม้เหมืองจะเชื่อในระยะยาวก็ตาม
รูปแบบการขายของเหมืองหลัก ๆ มีสองแบบ
การขายฉุกเฉิน (Emergency Sell-off): ขายบิทคอยน์ในตลาดสดเพื่อรับเงินสดไปจ่ายค่าไฟฟ้า โดยมักยอมรับราคาตลาด ซึ่งจะเพิ่มแรงกดดันด้านขาลง
การขายในตลาด OTC (Over-the-counter): ขายบิทคอยน์จำนวนมากในราคาที่ลดลงให้กับนักลงทุนสถาบัน แม้จะไม่ส่งผลโดยตรงต่อราคาตลาด แต่ก็เพิ่มแรงกดดันในอนาคต
ขั้นตอนที่สามคือการปิดเครื่อง (Shutdown) เมื่อการขายออกยังไม่เพียงพอที่จะครอบคลุมขาดทุน เหมืองจะถูกบังคับให้ปิดเครื่อง ซึ่งไม่ใช่แค่หยุดชั่วคราว แต่สำหรับบริษัทที่ใช้หนี้สินเช่าซื้ออุปกรณ์ อาจหมายถึงการผิดนัดชำระหนี้และล้มละลาย เช่นในช่วงตลาดหมีปี 2022 หลายบริษัทเหมืองในสหรัฐฯ ที่ไม่สามารถชำระหนี้สินเชื่ออุปกรณ์ได้ ยื่นขอคุ้มครองล้มละลาย และขายบิทคอยน์และเครื่องขุดที่ถืออยู่ในกระบวนการนี้ ทำให้เกิดความตื่นตระหนกในตลาดมากขึ้น
ขนาดของการปิดเครื่องจะขึ้นอยู่กับระยะเวลาที่ราคาต่ำกว่าระดับต้นทุน หากราคาบิทคอยน์ร่วงต่ำกว่า 7 หมื่นดอลลาร์เป็นเวลาสั้น ๆ แล้วดีดตัวขึ้นอย่างรวดเร็ว เหมืองส่วนใหญ่จะเลือกชะลอการปิดเครื่องไว้ก่อน แต่ถ้าราคายังคงต่ำกว่านานหลายสัปดาห์ พลังการคำนวณของเครือข่ายจะลดลงอย่างเห็นได้ชัด ซึ่งในเชิงทฤษฎีความปลอดภัยของเครือข่ายก็อาจได้รับผลกระทบ แม้กลไกการปรับความยากจะช่วยสมดุลระบบในที่สุดก็ตาม
สภาพแวดล้อมมหภาคในปัจจุบันที่เพิ่มความเปราะบางของอุตสาหกรรม
ความเสี่ยงของพื้นที่แรงกดดันด้านการขุดบิทคอยน์ไม่ได้เกิดขึ้นเป็นเรื่องเดียว แต่เป็นผลจากความกดดันหลายด้านในสภาพแวดล้อมเศรษฐกิจมหภาคในปัจจุบัน ซึ่งรวมถึงสภาพคล่องทั่วโลกที่ตึงตัว การลดความเสี่ยง การไหลออกของเงิน ETF และแรงกดดันจากการชำระบัญชีอนุพันธ์ ในบริบทนี้ อุตสาหกรรมเหมืองแร่กลายเป็นเส้นสุดท้ายที่อาจทำให้พับได้
สภาพคล่องทั่วโลกตึงตัวเนื่องจากนโยบายการเงินของธนาคารกลางหลัก ๆ สหรัฐฯ แม้จะหยุดการขึ้นดอกเบี้ย แต่ยังคงอัตราดอกเบี้ยสูง ทำให้ต้นทุนเงินทุนสูงขึ้น ส่งผลให้สินทรัพย์เสี่ยง เช่น บิทคอยน์ ถูกเทขายก่อน สภาพคล่องที่ลดลงทำให้บิทคอยน์ซึ่งเป็นสินทรัพย์ที่มีความผันผวนสูง ถูกขายออกไปก่อน นอกจากนี้ ETF บิทคอยน์ในสหรัฐฯ หลังจากช่วงแรกของการไหลเข้าของเงิน ก็เริ่มมีการไหลออกสุทธิอย่างต่อเนื่อง แสดงให้นักลงทุนสถาบันลดการถือครองบิทคอยน์
ตลาดอนุพันธ์ที่ใช้เลเวอเรจสูงก็เป็นอีกแรงกดดัน เมื่อราคาบิทคอยน์ร่วงลง ผู้ถือสัญญาแบบเลเวอเรจสูงจะถูกบังคับให้ปิดสถานะ ซึ่งจะก่อให้เกิดแรงขายต่อเนื่อง การขายแบบเทคนิคนี้ร่วมกับการขายตามต้นทุนของเหมืองสร้างแรงกดดันซ้อนกัน ในอดีต ช่วงที่บิทคอยน์ร่วงแรงที่สุดมักเป็นช่วงที่มีแรงกดดันหลายด้านพร้อมกัน เช่น การล่มสลายของ Luna ในเดือนมิถุนายน 2022 ทำให้เกิดการชำระบัญชีแบบต่อเนื่อง จนบิทคอยน์ร่วงจาก 30,000 เหรียญเหลือ 18,000 เหรียญในไม่กี่วัน
แรงกดดันจากเหมืองและสภาพคล่องของตลาดสร้างวงจรป้อนกลับเชิงลบ เมื่อเหมืองขายออก ราคาลดลง ทำให้เหมืองปิดตัวและขายออกมากขึ้น ส่งผลให้ราคาตกลงไปอีก และความตื่นตระหนกในตลาดก็ยิ่งลดสภาพคล่อง ทำให้ราคายิ่งอ่อนไหวต่อแรงกดดันมากขึ้น สถานการณ์นี้อาจนำไปสู่การร่วงลงอย่างไม่มีระเบียบ ซึ่งราคาจะลดลงเร็วกว่าปัจจัยพื้นฐานที่อธิบายได้มาก
ความเข้าใจผิดเกี่ยวกับราคาปิดเครื่องไม่เท่ากับราคาขั้นต่ำ
สิ่งที่ควรชี้แจงคือ ราคาที่เหมืองปิดเครื่องไม่ได้หมายความว่าเป็นขีดจำกัดล่างของราคาบิทคอยน์ นี่เป็นความเข้าใจผิดที่พบได้บ่อยในหมู่นักลงทุน ราคาตลาดอาจอยู่ต่ำกว่าระดับต้นทุนการขุดเป็นเวลานาน โดยในช่วงตลาดหมีปี 2015 และ 2018 ราคาบิทคอยน์เคยต่ำกว่าต้นทุนเฉลี่ยของการขุดในช่วงนั้นเป็นเวลานานมาก แต่ราคาก็ไม่ได้ฟื้นตัวทันทีหลังจากนั้น
อย่างไรก็ตาม ราคาปิดเครื่องเป็นสัญญาณของการเปลี่ยนแปลงพฤติกรรม ซึ่งพฤติกรรมนี้เป็นแรงผลักดันสำคัญในช่วงเวลาที่แรงกดดันสูง เมื่อราคามาใกล้หรือแตะระดับปิดเครื่อง เหมืองจะเปลี่ยนจากการเป็น “ผู้ถือครอง” ไปเป็น “ผู้ขาย” จาก “ผู้ขยายธุรกิจ” ไปเป็น “ผู้ลดขนาด” การเปลี่ยนแปลงพฤติกรรมนี้เป็นกุญแจสำคัญที่อธิบายว่าทำไมพื้นที่ความกดดันของการขุดบิทคอยน์จึงสำคัญ
จากประวัติศาสตร์ การกดดันจากเหมืองจะลดลงในที่สุดด้วยกลไกสองอย่าง คือ 1) การปรับความยากลดลง ทำให้ต้นทุนของเหมืองที่เหลืออยู่ลดลง และ 2) ราคาที่ตกลงจะดึงดูดผู้ซื้อใหม่ แต่ในช่วงเปลี่ยนผ่านนี้ ความผันผวนของตลาดจะเพิ่มขึ้นอย่างมาก ช่วงเวลาสั้น ๆ อาจมีการผันผวนรุนแรง ราคามีแนวโน้มที่จะร่วงลงอย่างรวดเร็ว สำหรับนักลงทุน การเข้าใจว่า 7 หมื่นดอลลาร์เป็นเพียงตัวเลขเท่านั้น แต่เป็นจุดวิกฤตของระบบนิเวศการขุด เป็นสิ่งสำคัญที่จะช่วยประเมินความเสี่ยงในตลาดในปัจจุบันได้ดี
