เขียนบทความโดย: Jeff Park\n\nแปลโดย: Block unicorn\n\n \n\nบทนำ\n\n \n\nไม่กี่วันที่ผ่านมา ด้วยข่าวลือเกี่ยวกับ Kevin Woorh ที่อาจได้รับการเสนอชื่อเป็นประธานธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) ราคาบิทคอยน์ร่วงลงอย่างรวดเร็วแตะที่ 82,000 ดอลลาร์สหรัฐ แล้วก็ร่วงลงไปแตะใกล้ 74,500 ดอลลาร์สหรัฐ ความผันผวนของราคาที่ไม่แน่นอนนี้ทำให้ผมตระหนักได้ว่า แม้แต่เทรดเดอร์ที่มีประสบการณ์ในเศรษฐกิจมหภาคระดับโลก ก็ยังคงมีความไม่สบายใจอยู่เสมอ — เกี่ยวกับความขัดแย้งในบุคลิกของ “ประธานเฟดที่อยากลดดอกเบี้ย” เพราะความขัดแย้งนี้เองสะท้อนถึงสองด้านของความเป็นสองในกระบวนการด้อยค่าของเงิน\n\n \n\nทฤษฎีการเทรดด้อยค่าของเงินฟังดูง่ายมาก: พิมพ์เงิน, เงินด้อยค่า, สินทรัพย์แข็งค่าขึ้น แต่คำอธิบายเรื่อง “เงินราคาถูก” นี้กลับปกปิดปัญหาที่เป็นรากฐานมากกว่า ซึ่งปัญหานี้เป็นตัวกำหนดความสำเร็จหรือความล้มเหลวของบิทคอยน์: อัตราดอกเบี้ยจะเปลี่ยนแปลงอย่างไร?\n\n \n\nผู้สนับสนุนบิทคอยน์ส่วนใหญ่เข้าใจผิดว่าการขยายเงินและการเพิ่มมูลค่าของสินทรัพย์แข็งเป็นสิ่งเดียวกัน เชื่อว่าทุนจะไหลเข้าสู่เครื่องมือเก็บมูลค่าที่หายากโดยอัตโนมัติ ซึ่งมองข้ามกลไกสำคัญ: หากไม่เข้าใจแนวโน้มของเส้นโค้งผลตอบแทน เงินราคาถูกไม่ได้หมายความว่าทุนจะไหลเข้าสู่เงินตราที่แข็งแรง เมื่ออัตราดอกเบี้ยลดลง สินทรัพย์ที่ไวต่อระยะเวลาการถือครอง โดยเฉพาะสินทรัพย์ที่มีกระแสเงินสด จะกลายเป็นที่น่าสนใจมากขึ้น ทำให้ความสนใจและเงินทุนในบิทคอยน์มีการแข่งขันที่แข็งแกร่งขึ้น ซึ่งแสดงให้เห็นว่าเส้นทางจากการด้อยค่าของเงินสู่การเป็นผู้นำตลาดของบิทคอยน์ไม่ได้เป็นเส้นตรง แต่ขึ้นอยู่กับว่าสภาพแวดล้อมทางการเงินในปัจจุบันสามารถดำเนินต่อไปได้หรือไม่ หรือจะล่มสลายอย่างสมบูรณ์\n\n \n\nพูดอีกนัยหนึ่ง บิทคอยน์เป็นการวางเดิมพันด้อยค่าที่มีความเสี่ยงจากระยะเวลาที่มีความเสี่ยง (Risk Premium Duration)\n\n \n\nนี่คือความแตกต่างระหว่าง “บิทคอยน์ Rho ลบ” กับ “บิทคอยน์ Rho บวก” ซึ่งเป็นตัวแทนของสองแนวคิดที่แตกต่างกันอย่างสิ้นเชิง และต้องการเงื่อนไขตลาดที่ตรงกันข้ามกันเพื่อให้เกิดขึ้น\n\n \n\nเข้าใจ Rho: ความไวต่ออัตราดอกเบี้ย\n\n \n\nในศัพท์ทางออปชัน Rho วัดความไวต่อการเปลี่ยนแปลงของอัตราดอกเบี้ย เมื่อประยุกต์ใช้กับบิทคอยน์ มันเผยให้เห็นเส้นทางที่แตกต่างกันสองเส้นทาง:\n\n \n\n「บิทคอยน์ Rho ลบ」แสดงผลได้ดีขึ้นเมื่ออัตราดอกเบี้ยลดลง ซึ่งสะท้อนทฤษฎีความต่อเนื่อง แม้จะเป็นผลลัพธ์ที่รุนแรงขึ้น: ระบบการเงินในปัจจุบันยังคงดำเนินอยู่ ธนาคารกลางของแต่ละประเทศยังคงรักษาความน่าเชื่อถือ ดอกเบี้ยที่ต่ำลง (แม้จะเป็นลบ) ทำให้สินทรัพย์เสี่ยงอย่างบิทคอยน์มีความน่าสนใจมากขึ้น เมื่อเทียบกับต้นทุนโอกาส (Opportunity Cost) ซึ่งอาจเป็นลบ คิดดูในปี 2020-2021: อัตราดอกเบี้ยของเฟดลดลงเป็นศูนย์ อัตราดอกเบี้ยแท้จริงเป็นลบ บิทคอยน์พุ่งสูงขึ้น กลายเป็นทางเลือกที่น่าสนใจนอกเหนือจากการถือเงินสด\n\n \n\nในทางตรงกันข้าม 「บิทคอยน์ Rho บวก」จะทำผลงานได้ดีขึ้นเมื่ออัตราดอกเบี้ยเพิ่มขึ้น หรือเมื่อความผันผวนรอบอัตราดอกเบี้ยไร้ความเสี่ยงเองเพิ่มขึ้น นี่คือทฤษฎี “การแตกหัก” ซึ่งสมมติฐานพื้นฐานของระบบการเงินถูกทำลาย ความคิดเรื่องอัตราดอกเบี้ยไร้ความเสี่ยงถูกท้าทาย และสินทรัพย์ดั้งเดิมทั้งหมดต้องปรับราคากระแสเงินสดใหม่ สำหรับสินทรัพย์ที่ไม่มีการสร้างกระแสเงินสดเช่นบิทคอยน์ ผลกระทบจากการปรับราคานี้น้อยมาก แต่สินทรัพย์ที่มีระยะเวลาการถือครองนานจะได้รับผลกระทบอย่างรุนแรง\n\n \n\nราคาบิทคอยน์ในปัจจุบันถูกกักอยู่ในช่วงแนวโน้มไม่ชัดเจน ไม่มีการเคลื่อนไหวที่ชัดเจนหรือการเปลี่ยนแปลงที่สำคัญ ซึ่งอาจบ่งชี้ว่านักลงทุนยังไม่สามารถตัดสินใจได้ว่าแนวคิดใดสำคัญกว่ากัน สำหรับผู้สนับสนุบิทคอยน์ส่วนใหญ่ คำตอบนี้เป็นเรื่องที่น่ากังวล เพราะแนวคิดเกี่ยวกับเงินเฟ้อ รวมถึงความสัมพันธ์ระหว่างเงินฝืดและอัตราดอกเบี้ย มักถูกเข้าใจผิดอย่างรุนแรง\n\n \n\nสองแบบของภาวะเงินฝืด\n\n \n\nเพื่อประเมินว่าแนวคิดบิทคอยน์แบบใดมีแนวโน้มมากกว่า จำเป็นต้องแยกแยะสองแบบของภาวะเงินฝืด:\n\n \n\nเมื่อความสามารถในการผลิตเพิ่มขึ้นทำให้ราคาสินค้าลดลง จะเกิดภาวะเงินฝืดที่เป็นผลดี (Good Deflation) เช่น การขับเคลื่อนด้วยปัญญาประดิษฐ์ การอัตโนมัติในสายโซ่อุปทาน และการปรับปรุงกระบวนการผลิต ซึ่งสามารถลดต้นทุนและเพิ่มผลผลิตได้พร้อมกัน ภาวะเงินฝืดนี้ (บางครั้งเรียกว่าภาวะเงินฝืดด้านอุปทาน) เข้ากันได้ดีกับอัตราดอกเบี้ยแท้บวกและตลาดการเงินที่เสถียร มันเป็นผลดีต่อสินทรัพย์เพื่อการเติบโตมากกว่าสินทรัพย์แข็ง\n\n \n\nในทางตรงกันข้าม เมื่อการเข้าถึงสินเชื่อถูกจำกัด ทำให้ราคาสินค้าลดลง จะเกิดภาวะเงินฝืดที่เป็นอันตราย (Bad Deflation) ซึ่งมีลักษณะเป็นหายนะ: หนี้ผิดนัด การล้มละลายของธนาคาร การล้างบัญชีเป็นสาย ซึ่งภาวะเงินฝืดที่ขับเคลื่อนด้วยความต้องการที่ลดลงนี้จะทำลายตลาดพันธบัตรรัฐบาล เพราะต้องการอัตราดอกเบี้ยเชิงนามีลบเพื่อป้องกันการล่มสลายอย่างสมบูรณ์ สแตนลีย์ ดรูเคนมิลเลอร์ เคยกล่าวไว้ว่า “วิธีสร้างภาวะเงินฝืดคือการสร้างฟองสบู่สินทรัพย์” ซึ่งอธิบายว่าภาวะเงินฝืดรุนแรงนี้ทำลายสินทรัพย์ระยะยาวและทำให้เงินตราแข็งเป็นสิ่งจำเป็น\n\n \n\nเรากำลังเผชิญกับภาวะเงินฝืดที่ดีในอุตสาหกรรมเทคโนโลยี ในขณะที่หลีกเลี่ยงภาวะเงินฝืดรุนแรงในตลาดสินเชื่อ ซึ่งเป็นสภาพแวดล้อมที่เลวร้ายที่สุดสำหรับบิทคอยน์: เป็นสภาพแวดล้อมที่ยังคงรักษาความน่าสนใจของสินทรัพย์เพื่อการเติบโตไว้ได้ แต่ยังไม่ถึงขั้นทำลายความน่าเชื่อถือของพันธบัตร ซึ่งเป็นสภาพแวดล้อมที่เป็นมิตรต่อความไม่ไว้วางใจในตลาดบิทคอยน์อย่างสุดขั้ว\n\n \n\nเมื่อเงินทุนราคาถูกไม่ไหลเข้าสู่เงินตราที่แข็งแรง\n\n \n\nการด้อยค่าของเงิน (การเพิ่มปริมาณเงินเกินกว่าผลผลิต) กำลังเกิดขึ้น ตามที่เราได้กล่าวไว้ก่อนหน้านี้ ราคาทองคำและเงินปรับตัวสูงขึ้นอย่างมาก สะท้อนแนวโน้มนี้ ราคาทองและเงินทะยานสู่ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ ยืนยันว่ากำลังซื้อของดอลลาร์สหรัฐต่อวัตถุจริงกำลังลดลง\n\n \n\nแต่บิทคอยน์ไม่ได้ตามราคาทองคำและเงินขึ้นไป เนื่องจากบิทคอยน์ที่มีอัตราดอกเบี้ยเป็นลบเผชิญกับอุปสรรคเชิงโครงสร้าง: เมื่ออัตราดอกเบี้ยอยู่ในระดับปานกลางหรือต่ำกว่า ไม่ใช่ภาวะล่มสลายอย่างรุนแรง บิทคอยน์ต้องแข่งขันกับสินทรัพย์ระยะยาวอื่น ๆ ซึ่งมีขนาดใหญ่มาก\n\n \n\nสามคู่แข่งสำคัญของบิทคอยน์\n\n \n\nในสภาพแวดล้อมอัตราดอกเบี้ยต่ำถึงปานกลาง บิทคอยน์เผชิญกับการแข่งขันจากสามกลุ่มสินทรัพย์ ซึ่งจะดูดซับเงินทุนที่อาจไหลเข้าสู่เงินตราที่แข็งแรง:\n\n \n\n1. การเติบโตด้วยปัญญาประดิษฐ์และทุนหนาแน่น (มูลค่ารวมเกิน 10 ล้านล้านดอลลาร์)\n\n \n\nโครงสร้างพื้นฐานด้านปัญญาประดิษฐ์เป็นโอกาสการเติบโตที่ใช้ทุนมากที่สุดนับตั้งแต่การไฟฟ้าเข้ามาในชีวิต บริษัท Nvidia เพียงแห่งเดียวมีมูลค่าตลาดเกิน 2 ล้านล้านดอลลาร์ โครงสร้างห่วงโซ่คุณค่าของปัญญาประดิษฐ์ (รวมถึงเซมิคอนดักเตอร์ ศูนย์ข้อมูล คอมพิวเตอร์ขอบเขต และโครงสร้างพื้นฐานด้านไฟฟ้า) มีมูลค่ารวมเกือบ 10 ล้านล้านดอลลาร์ และห่วงโซ่คุณค่าที่ครอบคลุมซอฟต์แวร์ของปัญญาประดิษฐ์อาจมีมูลค่ามากกว่านั้น\n\n \n\nนี่คือภาวะเงินฝืดที่ดี: ราคาลดลงเพราะผลผลิตเพิ่มขึ้น ไม่ใช่เพราะเครดิตหดตัว ปัญญาประดิษฐ์คาดว่าจะนำไปสู่การเติบโตของผลผลิตในระดับทวีคูณ พร้อมกับต้นทุนขอบเขตที่ลดลงอย่างต่อเนื่อง ทำไมถึงยังต้องลงทุนในบิทคอยน์ที่ไม่มีผลตอบแทน? ยิ่งไปกว่านั้น อุตสาหกรรมปัญญาประดิษฐ์ต้องการทุนไม่รู้จบ ซึ่งกลายเป็นการแข่งขันอาวุธขนาดใหญ่ที่ซับซ้อนและสำคัญต่อความมั่นคงของชาติ\n\n \n\nในสภาพแวดล้อมอัตราดอกเบี้ยต่ำ สินทรัพย์เพื่อการเติบโตเช่นนี้ โดยเฉพาะในภายใต้การสนับสนุนของรัฐบาล อาจดึงดูดเงินทุนจำนวนมาก เนื่องจากกระแสเงินสดในอนาคตสามารถนำมาคิดลดมูลค่าได้ด้วยอัตราดอกเบี้ยที่เอื้ออำนวย ขณะที่บิทคอยน์ไม่มีกระแสเงินสดให้คิดลด มีแต่ความหายาก เมื่อทางเลือกอื่นเป็นการสนับสนุนโครงสร้างพื้นฐานของปัญญาประดิษฐ์ทั่วไป (Artificial General Intelligence - AGI) บิทคอยน์จึงเป็นเรื่องยากที่จะดึงดูดนักลงทุน\n\n \n\n2. อสังหาริมทรัพย์ (มูลค่ามากกว่า 45 ล้านล้านดอลลาร์ในสหรัฐฯ เท่านั้น)\n\n \n\nตลาดอสังหาริมทรัพย์ในสหรัฐฯ มีมูลค่ามากกว่า 45 ล้านล้านดอลลาร์ และทั่วโลกประมาณ 350 ล้านล้านดอลลาร์ เมื่ออัตราดอกเบี้ยลดลง ต้นทุนจำนองลดลง ทำให้ที่อยู่อาศัยกลายเป็นทางเลือกที่คุ้มค่ามากขึ้น นอกจากนี้ ที่อยู่อาศัยยังสามารถสร้างรายได้จากค่าเช่า และได้รับสิทธิประโยชน์ทางภาษีจำนวนมาก\n\n \n\nนี่คือเขตของภาวะเงินฝืดรุนแรง: หากราคาบ้านลดลงเนื่องจากการเข้าถึงสินเชื่อที่จำกัด ไม่ใช่เพราะผลผลิตลดลง ก็แสดงถึงวิกฤติเชิงระบบ แต่ในสภาพแวดล้อมอัตราดอกเบี้ยต่ำ ที่อยู่อาศัยยังคงเป็นเครื่องมือเก็บความมั่งคั่งหลักของชนชั้นกลาง มันมีลักษณะเป็นวัตถุที่สามารถใช้เป็นหลักประกันได้ มีความสามารถในการใช้ประโยชน์ และเชื่อมโยงกับสังคม ขณะที่บิทคอยน์ไม่มีลักษณะเหล่านี้\n\n \n\n3. ตลาดพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ (27 ล้านล้านดอลลาร์)\n\n \n\nตลาดพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ยังคงเป็นแหล่งทุนที่ใหญ่ที่สุดและมีสภาพคล่องสูงสุดในโลก หนี้คงค้างสูงถึง 27 ล้านล้านดอลลาร์ (และยังคงเพิ่มขึ้น) โดยรับประกันโดยธนาคารกลางสหรัฐฯ และวัดเป็นสกุลเงินสำรองของโลก เมื่ออัตราดอกเบี้ยลดลง ระยะเวลาการถือครองพันธบัตรจะยาวขึ้น ผลตอบแทนพันธบัตรอาจเป็นที่น่าพอใจ\n\n \n\nประเด็นสำคัญคือ: ภาวะเงินฝืดที่แท้จริงจะทำให้ตลาดพันธบัตรล่มสลาย ในเวลานั้น อัตราดอกเบี้ยเชิงนามีลบจะกลายเป็นสิ่งที่หลีกเลี่ยงไม่ได้ และแนวคิดเรื่องอัตราดอกเบี้ยไร้ความเสี่ยงก็จะหมดไป แต่เรายังห่างไกลจากจุดนั้น ตราบใดที่พันธบัตรยังสามารถให้ผลตอบแทนเชิงนามบวก และธนาคารกลางสหรัฐฯ ยังคงรักษาความน่าเชื่อถือไว้ พวกมันก็สามารถดูดซับเงินทุนจากสถาบันต่าง ๆ ที่บิทคอยน์ไม่สามารถเข้าถึงได้ เช่น กองทุนบำนาญ บริษัทประกันภัย และธนาคารต่างประเทศ\n\n \n\nความเป็นจริงของเกมศูนย์ผล\n\n \n\nสามตลาดหลัก (การเติบโตด้วยปัญญาประดิษฐ์ อสังหาริมทรัพย์ และพันธบัตรรัฐบาล) มีมูลค่ารวมเกิน 100 ล้านล้านดอลลาร์ การที่บิทคอยน์จะประสบความสำเร็จในสภาพแวดล้อม Rho ลบ ไม่ได้หมายความว่าสามตลาดนี้จะล่มสลาย แต่ความน่าดึงดูดของการลงทุนที่ไม่มีผลตอบแทนต้องลดลง\n\n \n\nมีสองวิธีที่สิ่งนี้จะเกิดขึ้น: อัตราดอกเบี้ยลดลงอย่างมากจนเป็นลบ (ทำให้ต้นทุนโอกาสในการถือครองสินทรัพย์สูงมาก จนต้อง “จ่ายเพื่อเก็บออม”) หรือ ตลาดเหล่านี้เริ่มล่มสลาย (ทำให้กระแสเงินสดไม่แน่นอน)\n\n \n\nเราไม่ได้เห็นทั้งสองอย่างในตอนนี้ ตรงกันข้าม เรายังอยู่ในระบบนี้:\n\n \n\nปัญญาประดิษฐ์สร้างผลผลิตที่แท้จริง (ภาวะเงินฝืดที่ดี ซึ่งเอื้อต่อสินทรัพย์เพื่อการเติบโต)\n\nอสังหาริมทรัพย์ยังคงเสถียรในสภาพแวดล้อมอัตราดอกเบี้ยที่ควบคุมได้ (ภาวะเงินฝืดรุนแรงถูกควบคุม ซึ่งเป็นผลดีต่อภาคอสังหาริมทรัพย์)\n\nอัตราผลตอบแทนพันธบัตรเป็นบวก และความน่าเชื่อถือของธนาคารกลางสหรัฐฯ ยังคงมั่นคง (ภาวะเงินฝืดที่ดีเอื้อต่อสินทรัพย์ระยะยาว)\n\n \n\nบิทคอยน์อยู่ตรงกลาง ไม่สามารถแข่งขันกับสินทรัพย์ที่มีการสร้างกระแสเงินสดในสภาพแวดล้อมที่อัตราดอกเบี้ยยังอยู่ใน “เขตทอง” (คือไม่ต่ำจนไม่มีผลตอบแทน และไม่สูงจนทำลายระบบ)\n\n \n\nทำไม Kevin Woorh ถึงสำคัญ\n\n \n\nนี่นำไปสู่คำถามเกี่ยวกับโครงสร้างนโยบายการเงิน การแต่งตั้งคนอย่าง Kevin Woorh ซึ่งเคยเสนอแนวคิดว่า “เงินเฟ้อเป็นทางเลือก” ให้เป็นผู้นำธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) จะเป็นสัญญาณว่ารูปแบบนโยบายของเฟดจะเปลี่ยนแปลงอย่างรุนแรง ไม่ใช่ตามแบบ “ต่ำดอกเบี้ยเพื่อดอกเบี้ยต่ำ” หลังปี 2008\n\n \n\nนี่คือข้อความที่เขาสื่อในฤดูร้อนปี 2025:\n\n \n\nWoorh เป็นตัวแทนของข้อตกลงใหม่ระหว่างเฟดและกระทรวงการคลัง ซึ่งยอมรับความเสี่ยงทางจริยธรรมของการดำเนินนโยบายผ่อนคลายเชิงปริมาณ (QE) ควบคู่กับการจ่ายดอกเบี้ยสำหรับเงินสำรอง (IORB) ซึ่งเป็นการปล้นทรัพย์สินทางการเงินที่แอบแฝงอยู่ในนโยบายการเงิน นโยบายนี้สร้างสำรองเงินไว้ในธนาคารกลางและจ่ายดอกเบี้ยให้กับธนาคารโดยไม่เข้าสู่เศรษฐกิจที่เป็นผลผลิตจริง นี่คือการอุดหนุนภาคการเงิน ซึ่งไม่มีประโยชน์ต่อการเติบโตของเศรษฐกิจจริง\n\n \n\nผู้นำเฟดที่นำโดย Woorh อาจเน้น:\n\n \n\nอัตราดอกเบี้ยเชิงโครงสร้างที่สูงขึ้น เพื่อป้องกันการกดขี่ทางการเงิน\n\nลดการแทรกแซงในงบดุล (ไม่ทำ QE ขนาดใหญ่)\n\nเสริมสร้างความร่วมมือกับกระทรวงการคลังในการบริหารหนี้\n\nประเมินใหม่กลไก IORB และต้นทุนทางการเงิน\n\n \n\nฟังดูแย่สำหรับบิทคอยน์ Rho ลบ: ดอกเบี้ยที่อ่อนตัว สภาพคล่องลดลง และนโยบายการเงินที่เป็นทางการมากขึ้น แต่ก็อาจเป็นเช่นนั้น (แม้ผมสงสัยว่าสนามกลางของอัตราดอกเบี้ยยังต่ำกว่าระดับปัจจุบัน และ Woorh ก็อาจเห็นด้วยกับเรื่องนี้ เราควรคาดหวังการลดดอกเบี้ย แต่ไม่ใกล้ศูนย์)\n\n \n\nแต่สำหรับบิทคอยน์ Rho บวก มันเป็นข่าวดีอย่างยิ่ง เพราะมันเร่งกระบวนการชำระหนี้ หากคุณเชื่อว่าการเติบโตของหนี้ไม่สามารถดำเนินต่อไปได้ หากคุณเชื่อว่าการนำโดยการคลังจะเหนือกว่าการเงินแบบดั้งเดิม และหากคุณเชื่อว่าอัตราดอกเบี้ยไร้ความเสี่ยงในที่สุดจะเป็นเท็จ คุณก็จะอยากได้ Woorh คุณอยากให้ความจริงเปิดเผย คุณอยากให้ตลาดเผชิญหน้ากับความเป็นจริง แทนที่จะรอคอยให้ผ่านไปสิบปี คุณอยากให้การกำหนดราคาความเสี่ยงเป็นไปโดยนโยบายอุตสาหกรรม มากกว่านโยบายการเงิน\n\n \n\nสถานการณ์ Rho บวก\n\n \n\nค่าบวกของ Rho ของบิทคอยน์หมายความว่าพื้นฐานสมมุติฐานของระบบการเงินถูกทำลาย ไม่ใช่การค่อยๆ เสื่อมถอย แต่เป็นการล่มสลายอย่างสมบูรณ์ ซึ่งหมายความว่า:\n\n \n\nอัตราดอกเบี้ยไร้ความเสี่ยงกลายเป็นไม่เชื่อถือได้ อาจเกิดจากวิกฤตหนี้สาธารณะ ความขัดแย้งระหว่างเฟดและกระทรวงการคลัง หรือการแบ่งแยกสกุลเงินสำรอง เมื่อราคาสินทรัพย์ทั้งหมดสูญเสียความน่าเชื่อถือ ระบบการประเมินค่ามูลค่าทั่วไปก็จะล่มสลาย\n\n \n\nสินทรัพย์ระยะยาวจะถูกปรับราคาครั้งใหญ่ หากอัตราดอกเบี้ยลดลงหรือเงินเฟ้อด้อยค่า กระแสเงินสดระยะยาวจะกลายเป็นของไร้ค่า การปรับราคาสินทรัพย์ระยะยาวมูลค่ากว่า 100 ล้านล้านดอลลาร์ (เช่น พันธบัตรรัฐบาล หุ้นปันผล ฯลฯ) จะเกิดขึ้นอย่างรุนแรงที่สุดตั้งแต่ยุค 70\n\n \n\nบิทคอยน์ซึ่งไม่มีกระแสเงินสด กลับกลายเป็นข้อได้เปรียบ มันไม่มีรายได้คาดหวัง ไม่มีดอกเบี้ยที่จะถูกปรับลด และไม่มีเส้นโค้งผลตอบแทนที่ผูกกับความคาดหวังของตลาด บิทคอยน์ไม่จำเป็นต้องปรับราคาตามเกณฑ์ที่ล้มเหลว เพราะมันไม่ได้ตั้งราคาตามเกณฑ์ตั้งแต่แรก มันแค่ต้องรักษาความหายากไว้ เมื่อทุกอย่างอื่นพิสูจน์ว่าเกินความจำเป็นหรือไม่เชื่อถือได้\n\n \n\nในสถานการณ์เช่นนี้ โลหะมีค่าเป็นผู้นำในการตอบสนองวิกฤติ ขณะที่บิทคอยน์สะท้อนภาพหลังวิกฤติ เราจะเห็นการลดลงของราคาสินค้าในปัจจุบัน ซึ่งจะเชื่อมโยงกับการลดลงของเส้นโค้งผลตอบแทนในวันพรุ่งนี้ การแบ่งแยกของมิลตัน ฟรีดแมน (การขยายเงินเฟ้อทำให้เกิดภาวะเงินเฟ้อและเป็นปัจจัยหลักในการกำหนดราคาสินทรัพย์) จะกลายเป็นพลังเดียวกัน\n\n \n\nความเข้าใจเชิงอุดมการณ์\n\n \n\nกลับไปยังกรอบความคิดเดิม: ราคาสินค้าโลหะบอกคุณว่ากำลังเกิดการด้อยค่าของเงินสดในปัจจุบัน; บิทคอยน์จะบอกคุณว่าเมื่อไหร่เส้นโค้งผลตอบแทนจะเกิดการแตกหัก\n\n \n\nสัญญาณต่าง ๆ ได้ปรากฏแล้ว: เศรษฐกิจแบบ K ที่บ้าคลั่งกำลังนำพาคนไปสู่ความหายนะ ในขณะที่ลัทธิสังคมนิยมกำลังเติบโตอย่างรวดเร็ว ซึ่งเป็นผลมาจากการที่คู่แข่งสามกลุ่มของบิทคอยน์กำลังคุกคามความเป็นอยู่ของชนชั้นกลางทั่วโลก: ความสามารถในการซื้อบ้าน, ความไม่เท่าเทียมทางรายได้ที่เกิดจากปัญญาประดิษฐ์, และช่องว่างระหว่างรายได้จากสินทรัพย์และแรงงาน ทั้งสามกำลังคุกคามความอยู่รอดของบิทคอยน์ และทั้งสามเกือบถึงจุดวิกฤติแล้ว เมื่อสังคมปฏิเสธข้อตกลงทางสังคมที่ล้มเหลวนี้ ซึ่งเป็นการลดค่าทรัพย์สินและแรงงาน ก็จะเกิดการเปลี่ยนแปลงอย่างรุนแรง\n\n \n\nนี่คือจุดที่อำนาจของอุดมการณ์ของเฟดเริ่มมีบทบาท ผู้นำเฟดที่เข้าใจว่านโยบายการเงินไม่ได้เป็นสิ่งแยกเดี่ยว แต่เป็นการร่วมมือกับกระทรวงการคลังในการสร้างความสามารถทางอุตสาหกรรม การสร้างทุน และความสามารถในการแข่งขันระดับโลก จะไม่ไล่ตามเป้าหมายดอกเบี้ยต่ำแบบ “วอล์คเกอร์” อีกต่อไป นี่คือมุมมองก่อนยุคของวอล์คเกอร์ และก่อนนโยบายการผ่อนคลายเชิงปริมาณ (QE): ดอกเบี้ยเป็นเครื่องมือเชิงกลยุทธ์ ไม่ใช่ยาระงับความเครียด การตั้งราคาทุนควรสนับสนุนการเติบโตเชิงผลิตผล ไม่ใช่การอุดหนุนแนวคิดทางการเงินเชิงนามธรรม\n\n \n\nท่าทีเช่นนี้ทำให้ “เขตกลางอันน่าอึดอัด” ไม่เสถียรเท่าเดิม เพราะปัญหาในระดับพันล้านล้านดอลลาร์กลายเป็นเรื่องที่หลีกเลี่ยงไม่ได้: เฟดจะกลับมาทำการกดขี่ทางการเงินอีกครั้งหรือไม่? การลดอัตราดอกเบี้ยใกล้ศูนย์จะเป็นการฟื้นฟูความสามารถในการรักษาราคาสินทรัพย์และความสามารถในการชำระหนี้ของรัฐบาลหรือไม่? หรือหนี้สิน การเมืองระหว่างประเทศ และความเป็นจริงในอุตสาหกรรมจะบีบให้เฟดต้องเผชิญหน้ากับความเท็จของอัตราดอกเบี้ยไร้ความเสี่ยงในที่สุด? \n\n \n\nความสอดคล้องนี้คือการเปลี่ยนแปลงของระบบ: Rho กลายเป็นตัวชี้นำอันดับหนึ่ง (ในขณะที่ดอลลาร์อ่อนค่ากลายเป็นตัวช้าหลัง) เพราะภาวะเงินฝืดมีอำนาจอธิบาย\n\n \n\nเมื่อความล้มเหลวของ “ความเป็นนิรันดร์” ที่สร้างขึ้นโดยมนุษย์เอง เมื่อการประสานงานแทนที่การปลอมแปลง ทุกเกณฑ์การกำหนดราคาสินทรัพย์จะถูกเปิดเผยว่าเป็นการเมืองอย่างสมบูรณ์ ไม่ใช่ความเป็นนิรันดร์ที่ไม่สามารถล้มเหลวได้ แล้วเวลาที่แท้จริงของบิทคอยน์ก็จะมาถึง\n\n \n\nพูดตรง ๆ ผมไม่แน่ใจว่าตอนนี้เป็นจุดต่ำสุดจริง ๆ หรือไม่ แน่นอนว่าไม่มีใครสามารถยืนยันได้อย่างแท้จริง (แม้แต่นักวิเคราะห์เทคนิคก็พยายามจะทำเช่นนั้น) แต่สิ่งที่ผมรู้คือ จากประวัติศาสตร์ จุดต่ำสุดมักจะมาพร้อมกับการเปลี่ยนแปลงกลไกตลาดอย่างรุนแรง ซึ่งเปลี่ยนพฤติกรรมและความคาดหวังของนักลงทุนอย่างรุนแรง แม้ในตอนนั้นอาจมองไม่เห็น แต่ภายหลังจะชัดเจนเสมอ ดังนั้น ถ้าคุณบอกผมว่า ในที่สุดแล้ว นี่คือสัญญาณของการมาถึงของระเบียบโลกใหม่ ที่เราจะได้ผู้นำเฟดที่เต็มไปด้วยนวัตกรรม และใช้กระทรวงการคลังเป็นอาวุธในการสร้างความสัมพันธ์ระหว่างธนาคารกลางและสังคม ผมก็ไม่สามารถนึกอะไรที่เป็นสัญญาณที่มีความหมายและสร้างแรงบันดาลใจได้มากกว่านี้ ซึ่งเป็นสัญญาณของการฟื้นฟูครั้งสุดท้ายที่จะมาถึง
