รายงานที่เป็นแนวคิดใหม่จาก S&P Global Ratings คาดการณ์การเปลี่ยนแปลงครั้งสำคัญในภูมิทัศน์สกุลเงินดิจิทัลของยุโรป ตามการวิเคราะห์ของพวกเขา มูลค่าตลาดของ stablecoin ที่ผูกกับยูโรอาจพุ่งทะลุจาก €650 ล้านในสิ้นปี 2025 ไปสู่ €1.1 ล้านล้าน ($1.3 ล้านล้าน) ภายในปี 2030 — เป็นการเพิ่มขึ้นสูงสุดถึง 1,600 เท่า
การเติบโตอันน่าทึ่งนี้เป็นผลมาจากการยอมรับในเชิงสถาบันอย่างมหาศาลของสินทรัพย์จริง (RWAs) ที่ถูก tokenized และการชำระเงิน ทั้งหมดนี้อยู่ภายใต้กฎระเบียบที่สำคัญของสหภาพยุโรป Markets in Crypto-Assets Regulation (MiCA) ด้วยกลุ่มธนาคารชั้นนำ 11 แห่งในยุโรปที่วางแผนเปิดตัว stablecoin ร่วมกัน การคาดการณ์นี้เป็นสัญญาณของการเริ่มต้นยุคใหม่ในระบบการเงินที่สามารถโปรแกรมได้และผูกกับยูโร
การคาดการณ์ €1.3 ล้านล้าน: วิเคราะห์กรณีบูลลิสต์ของ S&P สำหรับ Stablecoins ยูโร
ตัวเลขที่นำเสนอโดย S&P Global Ratings นั้นน่าทึ่งอย่างยิ่ง ต้องการการวิเคราะห์อย่างละเอียดเกี่ยวกับวิธีการและสมมุติฐานเบื้องหลัง รายงานนี้นำเสนอทั้งสถานการณ์ฐานและสถานการณ์สูงสุด ซึ่งให้ช่วงผลลัพธ์ที่เป็นไปได้สะท้อนถึงศักยภาพที่ยังไม่บรรลุเต็มที่แต่สามารถระเบิดได้ สถานการณ์ฐานที่ประมาณ €570 พันล้านในปี 2030 ก็แสดงให้เห็นถึงการเพิ่มขึ้นเกือบ 900 เท่า ซึ่งจะทำให้ stablecoin ยูโรครองส่วนแบ่ง 2.2% ของเงินฝากธนาคารในยูโรโซน ส่วนประมาณการที่เป็นบวกมากขึ้นที่ €1.1 ล้านล้าน เท่ากับ 4.2% ของเงินฝากระยะสั้น ซึ่งบ่งชี้ถึงการปรับสมดุลใหม่ของสภาพคล่องทางการเงินแบบดั้งเดิมเข้าสู่บล็อกเชนอย่างเต็มตัว
ที่สำคัญ นักวิเคราะห์ของ S&P ยึดการเติบโตนี้ในประโยชน์ใช้สอยในโลกจริงมากกว่าการเก็งกำไร พวกเขาประมาณว่าการลงทุนที่ tokenized เช่นพันธบัตร กองทุน และหุ้นส่วนเอกชน จะสร้างความต้องการประมาณ €500 พันล้าน ขณะที่กระแสการชำระเงินที่ tokenized จะสนับสนุนอีก €100 พันล้าน ซึ่งเป็นวิวัฒนาการพื้นฐานในเรื่องราวของ stablecoin “เราเชื่อว่าการประยุกต์ใช้ stablecoins ในโลกจริง เมื่อเทียบกับการใช้ในปัจจุบันสำหรับการซื้อขายสินทรัพย์คริปโต สนับสนุนการเติบโตในระดับสูงนี้” นักวิเคราะห์กล่าว การเปลี่ยนจากเครื่องมือที่เป็นนวัตกรรมในวงการคริปโตไปเป็นส่วนประกอบโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินที่กว้างขึ้นนี้คือแกนหลักของสมมุติฐานที่สนับสนุนการคาดการณ์แบบทวีคูณ
อย่างไรก็ตาม S&P ระวังที่จะเตือนว่า “ขนาดตลาดที่เป็นไปได้มีความอ่อนไหวสูงต่อความแตกต่างในพารามิเตอร์การคาดการณ์” ช่วงผลลัพธ์นี้ขึ้นอยู่กับตัวแปรสำคัญหลายประการ ได้แก่ จังหวะของการยอมรับในเชิงสถาบัน ความก้าวหน้าทางเทคโนโลยีในด้านความสามารถในการขยายและความสามารถในการทำงานร่วมกันของบล็อกเชน และรูปร่างสุดท้ายของภูมิทัศน์กฎระเบียบ รายงานชี้ให้เห็นว่าสกุลเงิน stablecoin ยูโรตอนนี้ “พร้อมสำหรับการนำไปใช้” โดยความต้องการคาดว่าจะตามมาเมื่อเงื่อนไขเหล่านี้พร้อมสมบูรณ์ การขยายตัวของการคาดการณ์แม้ในระดับต่ำสุดก็แสดงให้เห็นว่าสถาบันการเงินหลักมองว่าการ tokenization ของการเงินยุโรปไม่ใช่แค่ความเป็นไปได้ แต่เป็นเส้นทางที่มีแนวโน้มและส่งผลกระทบสูง
การวิเคราะห์กลไกการเติบโต 1,600 เทา: ตัวขับเคลื่อนความต้องการหลัก
เพื่อเข้าใจว่าสามารถเปลี่ยนมูลค่าตลาดจาก €650 ล้านเป็น €1.1 ล้านล้านได้อย่างไร ต้องวิเคราะห์ตัวขับเคลื่อนร่วมกันที่ S&P ระบุไว้ การคาดการณ์นี้ไม่ใช่การขยายตัวแบบเส้นตรง แต่เป็นโมเดลที่สร้างขึ้นบนเสาหลักของความต้องการที่เชื่อมโยงกัน
สินทรัพย์จริงที่ tokenized (RWAs): เป็นกลไกหลัก S&P ประมาณว่าสินทรัพย์ RWAs ที่ tokenized ในสหรัฐอเมริกาจะสามารถเข้าถึง 1.2% ของตลาด RWA ทั้งหมดภายในปี 2030 การนำอัตราการเจาะตลาดนี้ไปใช้กับตลาด RWA ของยูโรโซนที่มีมูลค่าถึง €28 ล้านล้าน เป็นฐานคณิตศาสตร์สำหรับความต้องการ stablecoin สำหรับการชำระเงินและการแทนที่
ระบบชำระเงินในเชิงสถาบัน: นอกจากการชำระเงินเพื่อการ settling แล้ว S&P คาดการณ์ว่าความต้องการจากกระแสชำระเงินบริสุทธิ์จะอยู่ที่ €100 พันล้าน ซึ่งรวมถึงการดำเนินงานเงินทุนข้ามพรมแดน การเงินซัพพลายเชน และการชำระเงิน B2B ทันที ซึ่งยูโรที่ใช้บล็อกเชนจะมีข้อได้เปรียบด้านความเร็วและต้นทุนเมื่อเทียบกับระบบเดิมเช่น SWIFT
ความชัดเจนด้านกฎระเบียบ (MiCA): รายงานชื่นชม MiCA เป็นตัวเร่งปฏิกิริยา โดยให้กฎระเบียบที่ครอบคลุมสำหรับ “โทเคนเงินอิเล็กทรอนิกส์” ซึ่งช่วยลดความไม่แน่นอนทางกฎหมายสำหรับธนาคารและบริษัทขนาดใหญ่ ทำให้พวกเขาสามารถวางแผนและลงทุนในโครงสร้าง stablecoin ได้อย่างมั่นใจ
การเปิดตัวโดยกลุ่มธนาคาร: การเข้าสู่ตลาดของกลุ่มธนาคาร 11 แห่งที่ให้บริการลูกค้ากว่า 150 ล้านคน เป็นช่องทางการจัดจำหน่ายขนาดใหญ่ทันที การนำแนวทางนี้จากบนลงล่างที่ได้รับการสนับสนุนจากสถาบันต่างๆ แตกต่างอย่างสิ้นเชิงจากการเติบโตแบบ organic ของ stablecoin ดอลลาร์ในช่วงแรก ซึ่งอาจเร่งการรับใช้อย่างรวดเร็ว
MiCA: ตัวเร่งกฎระเบียบที่สนับสนุนการยอมรับในเชิงสถาบัน
ปัจจัยสำคัญที่สุดที่สนับสนุนมุมมองบูลลิสต์ของ S&P คือกฎระเบียบ Markets in Crypto-Assets Regulation (MiCA) ของสหภาพยุโรป ซึ่งในรายงานถูกอธิบายว่าเป็น “หนึ่งในกฎระเบียบ stablecoin ที่ครอบคลุมที่สุดในโลก” ซึ่งมีผลบังคับใช้เต็มรูปแบบตั้งแต่วันที่ 1 มกราคม 2025 ทำให้การประเมินความเสี่ยงของสถาบันการเงินแบบเดิมเปลี่ยนไปอย่างสิ้นเชิง มันให้ความแน่นอนทางกฎหมายและแนวทางปฏิบัติที่เคยขาดหายไป เปลี่ยนการออก stablecoin จากพื้นที่สีเทาทางกฎหมายให้กลายเป็นกิจกรรมที่ได้รับใบอนุญาตและอยู่ภายใต้การกำกับดูแล
กรอบกฎระเบียบของ MiCA กำหนดข้อกำหนดเข้มงวดที่ตอบโจทย์ความกังวลหลักของนักลงทุนสถาบันและหน่วยงานกำกับดูแลโดยตรง ผู้ประกอบการ “โทเคนอ้างอิงสินทรัพย์” (รวมถึง stablecoin ยูโรจำนวนมาก) ต้องถือสำรองสินทรัพย์คุณภาพสูงและสภาพคล่องอย่างเข้มงวด สำรองเหล่านี้ต้องแยกออกจากทุนของผู้ประกอบการ เก็บไว้กับผู้ดูแลที่เป็นอิสระ และตรวจสอบโดยการตรวจสอบอิสระเป็นประจำ นอกจากนี้ กฎระเบียบยังรับประกันสิทธิในการไถ่ถอนที่ชัดเจนและบังคับใช้ได้ในมูลค่าเท่ากัน กฎเหล่านี้ออกแบบมาเพื่อป้องกันสถานการณ์ “วิ่งบน stablecoin” และรักษาเสถียรภาพราคา ทำให้เป็นที่ยอมรับสำหรับผู้จัดการเงินสำรองและโครงการ tokenization สินทรัพย์ขนาดใหญ่
แม้จะมีความก้าวหน้า แต่ S&P ชี้ให้เห็นว่าสภาพแวดล้อมด้านกฎระเบียบยังไม่สมบูรณ์แบบ บางมาตรฐานทางเทคนิคสำคัญ โดยเฉพาะอย่างยิ่งที่อยู่ระหว่างการสรุปโดย European Banking Authority (EBA) จะเป็นตัวกำหนดองค์ประกอบของสินทรัพย์สำรอง เช่น สัดส่วนขั้นต่ำของเครื่องมือระยะสั้นและขีดจำกัดความเข้มข้นของเงินฝากธนาคาร นักนโยบายยังคงกำหนดวิธีการทดสอบความเครียดและข้อกำหนดแผนฟื้นฟู การสรุปรายละเอียดเหล่านี้ในไม่ช้าจะเป็นกุญแจสำคัญสำหรับผู้ประกอบการในการออกแบบผลิตภัณฑ์ อย่างไรก็ตาม โครงสร้างหลักได้ดำเนินการแล้ว และตามที่ S&P สังเกต มันได้กระตุ้นให้ธนาคารรายใหญ่ดำเนินการเชิงรูปธรรมแล้ว ซึ่งเป็น “ตัวเร่งปฏิกิริยาสำคัญสำหรับการยอมรับในเชิงสถาบัน” ที่ตลาดต้องการอย่างมาก
ยูโร vs. ดอลลาร์ Stablecoins: เรื่องราวของสองตลาดและกลยุทธ์
รายงานของ S&P ชี้ให้เห็นถึง “ความแตกต่างอย่างชัดเจน” ระหว่างภูมิทัศน์ stablecoin ของยุโรปและอเมริกา ซึ่งเป็นความแตกต่างที่กำหนดเส้นทางการเติบโตของแต่ละฝ่าย ณ สิ้นปี 2025 stablecoin ที่ผูกกับดอลลาร์ เช่น USDT และ USDC มีมูลค่ารวมประมาณ $310 พันล้าน ซึ่งเกือบ 400 เท่าของตลาด stablecoin ยูโรทั้งหมดในเวลานั้น การเริ่มต้นนี้สร้างขึ้นจากการให้บริการระบบนิเวศการซื้อขายคริปโตและ DeFi ซึ่งเป็นการขยายตัวที่ขับเคลื่อนด้วยความต้องการและเป็นตลาดนำ การตลาดในสหรัฐอเมริกาเติบโตในสภาพแวดล้อมที่ไม่มีการควบคุม ทำให้สามารถนวัตกรรมและขยายตัวได้อย่างรวดเร็ว แม้จะมีความเสี่ยงและความไม่ชัดเจนด้านกฎระเบียบที่ยังคงอยู่
ในทางตรงกันข้าม ตลาด stablecoin ยูโรกำลังเริ่มต้นเส้นทางที่แตกต่างอย่างสิ้นเชิง: เน้นกฎระเบียบเป็นหลักและนำโดยสถาบัน แม้จะเริ่มจากฐานที่แทบเป็นศูนย์ แต่ได้เปรียบจาก “ข้อได้เปรียบของการตามทันอย่างรวดเร็ว” เรียนรู้จากบทเรียนด้านเทคนิคและกฎระเบียบของตลาดดอลลาร์ ที่สำคัญคือ การเติบโตนี้ถูกวางแผนจากบนลงล่าง แทนที่จะเกิดจากการแลกเปลี่ยนคริปโต กลุ่มธนาคารที่มีชื่อเสียงและมีความสำคัญเชิงระบบ (เช่น โครงการ 11 ธนาคารผ่าน Qivalis) และได้รับการสนับสนุนอย่างชัดเจนจากกรอบกฎระเบียบที่เป็นผู้ใหญ่ เช่น MiCA เป็นการรับประกันว่าการปฏิบัติตามกฎระเบียบจะเป็นส่วนหนึ่งของการเปิดตัว ทำให้เน้นไปที่การ tokenization ของสินทรัพย์และการชำระเงินแบบขายส่ง มากกว่าการซื้อขายคริปโตสำหรับผู้บริโภค
ความแตกต่างนี้ชี้ให้เห็นว่าสองตลาดอาจพัฒนาขึ้นด้วยลักษณะที่แตกต่างกัน ตลาด stablecoin ดอลลาร์อาจยังคงมีขนาดใหญ่กว่าและเน้นความคล่องตัวในตลาดคริปโตทั่วโลกและ DeFi แบบเปิด ส่วนตลาด stablecoin ยูโรซึ่งสร้างขึ้นในกรอบของ MiCA อาจกลายเป็นมาตรฐานทองคำสำหรับเงินดิจิทัลที่เป็นไปตามกฎระเบียบและระดับสถาบัน โดยเฉพาะสำหรับ settling พันธบัตร tokenized กองทุน และการชำระเงินระหว่างบริษัทในยุโรป การแข่งขันระหว่างสองตลาดนี้จะไม่ใช่เกมศูนย์ แต่เป็นการแข่งขันเพื่อครองส่วนต่างของเศรษฐกิจดิจิทัลในอนาคต: หนึ่งเป็นโครงสร้างพื้นฐานด้านสภาพคล่องของตลาดคริปโต อีกหนึ่งเป็นชั้นการ settling สำหรับระบบการเงินแบบดั้งเดิม (TradFi) ที่ tokenized
ผู้เข้าร่วมตลาด: ธนาคาร กลุ่มพันธมิตร และการแข่งขันเพื่อการออกสกุลเงิน
การเติบโตที่คาดการณ์ไว้ไม่ได้เกิดขึ้นในสุญญากาศ แต่เป็นการสร้างขึ้นโดยกลุ่มผู้เข้ามาใหม่ที่มีอิทธิพลสูงที่สุด สัญญาณสำคัญที่สุดคือแผนการเปิดตัว stablecoin ยูโรร่วมกันในครึ่งหลังของปี 2026 โดยกลุ่มธนาคาร 11 แห่งจาก 9 ประเทศ ซึ่งดำเนินงานผ่านหน่วยงานในเนเธอร์แลนด์ Qivalis กลุ่มนี้มีเครือข่ายรวมกันที่คาดว่าจะเข้าถึงลูกค้ารายย่อยและองค์กรประมาณ 150 ล้านคน เป็นช่องทางการจัดจำหน่ายขนาดใหญ่ที่ไม่มีสตาร์ทอัปใดเทียบได้ แสดงให้เห็นว่ายักษ์ใหญ่ด้านการเงินของยุโรปไม่ได้แค่สังเกตแนวโน้ม แต่ร่วมมือกันเพื่อครอบครองและเป็นผู้นำ
นอกจากกลุ่มนี้ S&P ยังชี้ให้เห็นถึงการเคลื่อนไหวในวงการธนาคารทั่วโลก ในตุลาคม 2025 ธนาคารระดับโลก 10 แห่ง (G-SIBs) ประกาศแผนออก stablecoin สกุล G7 บนบล็อกเชนสาธารณะ ซึ่งเป็นสัญญาณชัดเจนว่าผู้เล่นรายใหญ่ในวงการการเงินมองว่านี่เป็นกลยุทธ์สำคัญ ไม่ใช่แค่การทดลองเฉพาะกลุ่ม แม้จะยังไม่ระบุเวลาที่แน่นอนและการอนุมัติในเขตอำนาจศาล แต่ความมุ่งมั่นของบรรดาธนาคารยักษ์ใหญ่เหล่านี้เพิ่มความน่าเชื่อถือให้กับการคาดการณ์ระยะยาวของ S&P พัฒนาการในญี่ปุ่น ซึ่งมีธนาคารขนาดใหญ่ 3 แห่งวางแผนเปิดตัว stablecoin เยนที่ได้รับการสนับสนุนจาก FSA สำหรับการชำระเงินของบริษัท ก็แสดงให้เห็นว่านี่เป็นแนวโน้มระดับโลกในกลุ่มเศรษฐกิจที่พัฒนาแล้วที่มีกฎระเบียบชัดเจน
การเคลื่อนไหวเหล่านี้เป็นทั้งการป้องกันและรุกในเวลาเดียวกัน ดังที่นักวิเคราะห์ของ S&P สังเกตอย่างเฉียบแหลมว่า “การเกิดขึ้นและการเติบโตของ stablecoins มอบโอกาสรายได้ใหม่ให้กับธนาคารที่มีอยู่แล้ว และเป็นภัยคุกคามต่อบทบาทดั้งเดิมของพวกเขาในฐานะตัวกลาง” โดยการออก stablecoin ของตนเอง ธนาคารหวังจะสร้างรายได้จากค่าธรรมเนียมใหม่จากธุรกรรมสินทรัพย์ tokenized และการเงินโปรแกรมได้ ในขณะเดียวกันก็ป้องกันไม่ให้บทบาทเป็นตัวกลางของพวกเขาถูกแทนที่โดยแพลตฟอร์มที่ไม่ใช่ธนาคาร การแข่งขันเพื่อการออกสกุลเงินจึงเป็นการแข่งขันเพื่อความเกี่ยวข้องในโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินรุ่นใหม่ ธนาคารที่สามารถเปิดตัวและขยาย stablecoin ที่เป็นไปตามกฎระเบียบได้สำเร็จ จะวางตำแหน่งตัวเองในใจกลางของกระแสเงินดิจิทัลใหม่
คู่มือผู้ประกอบการหลักของ Stablecoin ยูโรและโครงการต่างๆ
สำหรับนักลงทุนและผู้สังเกตการณ์ที่ติดตามภาคส่วนใหม่นี้ การเข้าใจผู้เล่นหลักเป็นสิ่งสำคัญ แม้ตลาดในปัจจุบันจะเล็ก แต่ก็พร้อมที่จะขยายตัวอย่างรวดเร็วทั้งจากผู้ดำเนินการเดิมและผู้เข้ามาใหม่ที่ประกาศชื่อเสียง
ผู้ประกอบการที่มีอยู่และเป็นที่ยอมรับ: ปัจจุบันมีหน่วยงานเช่น STASIS EURO (EURS) ซึ่งเป็น stablecoin ยูโรที่เก่าแก่ที่สุด และ Circle’s Euro Coin (EUROC) ซึ่งเป็นสัญลักษณ์ยูโรของ USDC ที่ได้รับการรับรองและโปร่งใสเป็นอย่างดี ผู้บุกเบิกเหล่านี้ได้สร้างสภาพคล่องและกรณีใช้งานเบื้องต้น โดยส่วนใหญ่ในระบบนิเวศคริปโต
กลุ่มธนาคารที่กำลังจะมา (โครงการ Qivalis): เป็นกลุ่มที่น่าจับตามอง กลุ่มธนาคาร 11 แห่ง ซึ่งรายงานว่ารวมถึงชื่อใหญ่จากฝรั่งเศส เยอรมนี สเปน และเบเนลักซ์ ตั้งเป้าจะเปิดตัว stablecoin ที่เป็นไปตามกฎระเบียบและสอดคล้องกับ MiCA สำหรับการชำระเงินในระดับสถาบันและอาจใช้ในเชิงค้าปลีก ขนาดและฐานผู้ใช้ที่สร้างขึ้นอาจทำให้กลายเป็นผู้นำตลาดทันทีเมื่อเปิดตัวในปลายปี 2026
ผู้เข้ามาใหม่จากธนาคารระดับโลก: กลุ่ม G-SIBs ที่กล่าวถึงข้างต้นเป็นตัวแปรที่ไม่แน่นอน แม้แผนของพวกเขายังไม่เฉพาะเจาะจงสำหรับยูโร แต่เป็นไปได้สูงว่าธนาคารยุโรปขนาดใหญ่อื่นๆ ในกลุ่มนี้ (เช่น BNP Paribas, Deutsche Bank หรือ Santander) กำลังสำรวจโครงการ stablecoin ยูโรของตนเองหรือกลุ่มย่อยร่วมกับโครงการ Qivalis
บริษัท Fintech และ Payment เฉพาะทาง: บริษัทที่ได้รับใบอนุญาตเป็นสถาบันเงินอิเล็กทรอนิกส์ (EMI) ภายใต้กฎหมาย EU ที่มีอยู่แล้วเป็นผู้สมัครที่เป็นธรรมชาติสำหรับการขออนุญาต MiCA สำหรับการออก stablecoin บริษัท Fintech ที่คล่องแคล่วเหล่านี้อาจมุ่งเป้าไปที่ช่องทางเฉพาะ เช่น การโอนเงินข้ามพรมแดน หรือการชำระเงิน B2B SaaS ซึ่งเป็นการเสริมข้อเสนอของธนาคารขนาดใหญ่
ภายหลังปี 2026 หลังจากการบังคับใช้ใบอนุญาต MiCA แล้ว ภาพรวมจะเปลี่ยนแปลงอย่างรวดเร็ว ความสำเร็จจะขึ้นอยู่กับไม่เพียงแค่การอนุมัติด้านกฎระเบียบเท่านั้น แต่ยังรวมถึงการสร้างความร่วมมือที่แข็งแกร่งกับผู้ให้บริการวอลเล็ต ตลาดคริปโต และแพลตฟอร์มต่างๆ รวมถึงองค์กรและสถาบันที่จะใช้ยูโรดิจิทัลเหล่านี้ในการ settling สินทรัพย์ tokenized ต่อไป
