เนื้อหาบรรณาธิการที่เชื่อถือได้ ผ่านการตรวจสอบโดยผู้เชี่ยวชาญในอุตสาหกรรมชั้นนำและบรรณาธิการที่มีประสบการณ์ โฆษณาเปิดเผย
Bitcoin ถูกกระแทกอย่างแรงเมื่อวันที่ 5 กุมภาพันธ์ (ลดลง 13.2%) และความเห็นของ Jeff Park ก็ตรงไปตรงมา: นี่ไม่ใช่ข่าวคริปโตทั่วไป มันดูเหมือนโครงสร้างพื้นฐานของการเทรดแบบดั้งเดิมมากกว่า: กลไกมาร์จิ้น, อนุพันธ์, และ ETF ซึ่งดำเนินผ่าน ETF Bitcoin สปอต โดย BlackRock’s IBIT อยู่ตรงกลาง นี่คือส่วนที่แปลก: กระแสเงินไม่ได้แสดงการไถ่ถอนจำนวนมากที่คุณคาดหวังในวันแบบนั้น
ทำไม Bitcoin ถึงร่วงลงในวันที่ 5 กุมภาพันธ์?
Park เริ่มจากข้อมูล ETF ในโพสต์บน X ของเขาเมื่อวันที่ 7 กุมภาพันธ์ IBIT, เขาบอกว่า, ทำปริมาณการซื้อขายบันทึกไว้—“2 เท่าของจุดสูงสุดก่อนหน้า, มากกว่า 10 พันล้าน” และตัวเลือกก็วุ่นวายมากเช่นกัน โดยจำนวนสัญญาอยู่ในระดับสูงสุดตั้งแต่ยุคเปิดตัว และต่างจากการพุ่งขึ้นของความสนใจในตัวเลือกก่อนหน้านี้ เขาบอกว่านี่เป็นการเน้นไปที่การวางขาย (put) เป็นหลัก จากความไม่สมดุลของปริมาณที่ชัดเจน
เวลานั้นสำคัญ มันเกิดขึ้นในช่วงที่ตลาดกำลังลดความเสี่ยงทั่วทั้งตลาด Park อ้างถึง Goldman’s prime brokerage ที่เรียกวันที่ 4 กุมภาพันธ์ว่าเป็นหนึ่งในเหตุการณ์ที่ทำให้ผลการดำเนินงานรายวันแย่ที่สุดสำหรับกองทุนแบบหลายกลยุทธ์ โดยมีค่า Z-score ประมาณ 3.5—เป็นเหตุการณ์ที่มีความน่าจะเป็นเพียง 0.05% ในมุมมองของเขา เมื่อเกิดเหตุการณ์เช่นนี้ ผู้จัดการความเสี่ยงในร้านพ็อดจะเข้ามาและบอกทุกคนเช่นเดียวกัน: ลดความเสี่ยงโดยรวดเร็ว Park มองว่า 5 กุมภาพันธ์เป็นการเคลื่อนไหวที่สองของการลดความเสี่ยงแบบบังคับนั้น
แต่ข้อมูลกระแสเงินไม่ได้สอดคล้องกับเรื่องราวที่ชัดเจน เขาชี้ให้เห็นถึงการไถ่ถอน IBIT ก่อนหน้านี้ที่เห็นการไถ่ถอนจริง เช่น วันที่ 30 มกราคม มีการไถ่ถอนสุทธิประมาณ 530 ล้านดอลลาร์ หลังจากวันที่ลดลง 5.8% และวันที่ 4 กุมภาพันธ์ มีการไถ่ถอนประมาณ 370 ล้านดอลลาร์ในช่วงสัปดาห์ที่ขาดทุน ในวันที่ลดลง -13% คุณคงคาดว่าจะเห็นการไถ่ถอน 500 ล้านถึง 1 พันล้านดอลลาร์ แต่เขาไม่ได้เห็นเช่นนั้น
แทนที่เขาชี้ให้เห็นถึงการสร้างใหม่สุทธิ: มีการสร้างหุ้น IBIT ใหม่ประมาณ 6 ล้านหุ้น ซึ่งเพิ่มขึ้นประมาณ 230 ล้านดอลลาร์ใน AUM และกลุ่ม ETF Bitcoin สปอตที่เหลือก็เป็นบวกสุทธิด้วย—มากกว่า 300 ล้านดอลลาร์ “นั่นเป็นสิ่งที่น่าประหลาดใจเล็กน้อย” เขาเขียน จุดของเขา: มันอาจจะไม่ได้เป็นเพียงสิ่งเดียว
การลดความเสี่ยงก่อน แล้วตามด้วยกลไก Short-Gamma
ข้ออ้างหลักของเขา: ตัวกระตุ้นไม่ได้มาจากคริปโตโดยตรง “ตัวกระตุ้นให้เกิดการขายออกมานั้นคือการลดความเสี่ยงอย่างกว้างขวางในกองทุน/พอร์ตโฟลิโอหลายสินทรัพย์ เนื่องจากความสัมพันธ์ด้านความเสี่ยงด้านลบสูงเกินกว่าระดับทางสถิติที่ผิดปกติ” เขาเขียน ในมุมมองของเขา สิ่งนี้เป็นจุดเริ่มต้นของการลดความเสี่ยงอย่างรุนแรง ซึ่งรวมถึง Bitcoin ด้วย ถึงแม้ว่าการเปิดเผยความเสี่ยงส่วนใหญ่อาจจะเป็น “delta neutral”: การเทรดฐาน, RV เทียบกับหุ้นคริปโต, และการตั้งค่าที่ครอบคลุม delta ระหว่างดีลเลอร์
อ่านเพิ่มเติม: Bitcoin กลับมาอยู่ในสายตาอีกครั้ง หลังจากการค้นหาออนไลน์พุ่งสูงขึ้น หลังจากนั้น กลไกการป้องกันความเสี่ยงก็เข้ามาควบคุม “การลดความเสี่ยงนี้ทำให้เกิด short gamma บางส่วนที่ส่งผลให้ราคาตกลงไปอีก” เขาเขียน โดยพื้นฐานแล้วบอกว่าดีลเลอร์ต้องขาย IBIT ขณะอัปเดตการป้องกันความเสี่ยงของตน และเนื่องจากมันเกิดขึ้นอย่างรวดเร็ว เขาคิดว่าผู้สร้างตลาดจึงกลายเป็นข้างสั้น Bitcoin โดยไม่ได้บริหารสินค้าคงคลังในแบบ “ปกติ” ซึ่งอาจลดการไถ่ถอน ETF ที่เห็นบนกระดาน
เขายังชี้ให้เห็นว่า IBIT ติดตามหุ้นซอฟต์แวร์และสินทรัพย์เสี่ยงอื่น ๆ อย่างใกล้ชิดในสัปดาห์ก่อนหน้าการร่วงลง ในมุมมองของเขา การขายหุ้นซอฟต์แวร์เป็นแรงจุดประกายที่สะอาดกว่า: ทองคำก็สำคัญ แต่ไม่ใช่หัวใจหลักของกลยุทธ์หลายสินทรัพย์ที่เขาพูดถึง
ข้อมูลสำคัญที่เขาเน้นคือฐาน CME โดยใช้ชุดข้อมูลที่เขาอ้างถึงจากหัวหน้าวิจัยของ Anchorage Digital David Lawant เขาบอกว่าฐาน CME BTC ใกล้หมดอายุพุ่งจาก 3.3% เมื่อวันที่ 5 กุมภาพันธ์ เป็น 9% เมื่อวันที่ 6 กุมภาพันธ์ ซึ่งเป็นการเคลื่อนไหวที่ผิดปกติอย่างมากตั้งแต่การเปิดตัว ETF เขาอ่านว่านี่เป็นการแก้ไขฐานเทรดแบบบังคับโดยกองทุนหลายกลยุทธ์ (ขาย spot, ซื้ออนุพันธ์)
อ่านเพิ่มเติม: ทำไมตลาดหมี Bitcoin นี้ถึงเป็นหนึ่งในตลาดหมีที่แย่ที่สุดเท่าที่เคยมีมา: นักวิจัย CryptoQuant เขายังพูดถึงผลิตภัณฑ์โครงสร้าง: knock-ins และระดับ barrier ซึ่งอาจไม่ใช่ตัวขับเคลื่อนหลัก แต่สามารถทำให้การเคลื่อนไหวรวดเร็วรุนแรงขึ้น เขาอ้างอิงบันทึกของ JPM ที่ตั้งราคาไว้ในเดือนพฤศจิกายนที่มี barrier “ตรงที่ 43.6” และแย้งว่าหากมีการออกบันทึกคล้ายกันในภายหลังเมื่อ BTC ลดลง barriers อาจรวมตัวกันรอบ “38–39”
นี่คือโซนที่การขายอย่างรวดเร็วสามารถเปลี่ยนกลยุทธ์การป้องกันความเสี่ยงเป็นการ cascade ได้ หาก barriers แตก, vanna เชิงลบ และ gamma ที่เปลี่ยนแปลงอย่างรวดเร็วสามารถบังคับให้ดีลเลอร์ขายอย่างหนักในช่วงอ่อนแอ เขายังกล่าวว่าความผันผวนที่แฝงอยู่เกือบแตะ 90% ในคำอธิบายของเขา
ทำไม Bitcoin ถึงฟื้นตัวในวันที่ 6 กุมภาพันธ์
Park จัดการกับการฟื้นตัว “กล้าหาญกว่า 10%” ของวันที่ 6 กุมภาพันธ์ว่าเป็นการรีเซ็ตตำแหน่ง เขากล่าวว่าปริมาณเปิด CME ขยายตัวเร็วกว่าของ Binance เขาบอกว่าปริมาณเปิด CME ร่วงจากวันที่ 4 ถึง 5 กุมภาพันธ์ (สนับสนุนแนวคิดการแก้ฐาน) แล้วฟื้นตัวขึ้นเมื่อผู้เล่นกลับเข้าสู่กลยุทธ์ความสัมพันธ์เชิงเปรียบเทียบ
ในมุมมองของเขา การสร้าง/ไถ่ถอน ETF อาจดูเรียบง่ายถ้าการเทรดฐานกำลังถูกสร้างใหม่ แม้ว่าราคาจะยังคงอยู่ในภาวะหนัก เพราะเลเวอเรจคริปโตและความเสี่ยง short-gamma ที่เป็นคริปโตโดยตรง—มักจะอยู่ในเวนิวต่างประเทศ—ยังคงทำความสะอาดอยู่
สรุปแล้ว ในมุมมองของเขา: อาจไม่ใช่เรื่อง “พื้นฐาน” เลยก็ได้ มันเป็นโครงสร้างพื้นฐานทางเทคนิค: การลดความเสี่ยงในหลายสินทรัพย์ แล้วตามด้วยวงจรย้อนกลับของอนุพันธ์ที่ทำให้แย่ลง หากกระแสเงินเข้า ETF ยังคงมาโดยไม่มีการขยายตัวของการเทรดฐาน เขาแสดงความเป็นไปได้ว่านั่นคือสัญญาณที่แท้จริงของความต้องการที่แท้จริง น้อยลงที่ดีลเลอร์รีไซเคิลมากขึ้น และผู้ซื้อที่ติดหนึบมากขึ้น
ในเวลาที่รายงาน Bitcoin ซื้อขายอยู่ที่ $70,649
Bitcoin ปิดสัปดาห์เหนือเส้น EMA 200 สัปดาห์, กราฟ 1 สัปดาห์ | แหล่งที่มา: BTCUSDT บน TradingView.com ภาพประกอบสร้างด้วย DALL.E, กราฟจาก TradingView.com
![]()
กระบวนการบรรณาธิการ สำหรับ bitcoinist มุ่งเน้นที่การนำเสนอเนื้อหาที่ผ่านการวิจัยอย่างละเอียด ถูกต้อง และไม่มีอคติ เรารักษามาตรฐานแหล่งข้อมูลอย่างเข้มงวด และแต่ละหน้าจะได้รับการตรวจสอบอย่างรอบคอบโดยทีมผู้เชี่ยวชาญด้านเทคโนโลยีชั้นนำและบรรณาธิการที่มีประสบการณ์ กระบวนการนี้ช่วยรับประกันความสมบูรณ์ ความเกี่ยวข้อง และคุณค่าของเนื้อหาสำหรับผู้อ่านของเรา
