นักวิเคราะห์คริปโต Alex Krüger กล่าวว่า ส่วนใหญ่ของโทเค็นล้มเหลวตั้งแต่ขั้นตอนการออกแบบ พร้อมชี้ให้เห็นว่ากฎระเบียบที่ล้าสมัยบังคับให้โครงการต้องออกสินทรัพย์ที่ถูกตัดสิทธิ์ในสิทธิ์ที่สามารถบังคับใช้ได้
ความคิดเห็นนี้ถูกแสดงออกในบริบทที่ตลาดคริปโตกำลังเผชิญกับคลื่นของความล้มเหลวของโทเค็นที่เพิ่มขึ้น ตั้งแต่ปี 2021 มีโทเค็นอย่างเป็นทางการแล้วกว่า 13.4 ล้านโทเค็นที่ “ตาย”
เหตุผลที่ทำให้ Altcoin หลายตัวล้มเหลวในตลาดปัจจุบัน
จากการศึกษาของ CoinGecko จนถึงปลายปี 2025 มีถึง 53.2% ของคริปโตทั้งหมดที่จดทะเบียนบนแพลตฟอร์ม GeckoTerminal ล้มเหลว โดยในปี 2025 เพียงปีเดียว มีโทเค็นล้มเหลวถึง 11.6 ล้านโทเค็น คิดเป็น 86.3% ของความล้มเหลวทั้งหมดตั้งแต่ปี 2021 ซึ่งแสดงให้เห็นว่าจังหวะความล้มเหลวของโทเค็นได้เร่งตัวขึ้นอย่างไม่เคยปรากฏมาก่อน
จำนวนโครงการคริปโตที่จดทะเบียนเพิ่มขึ้นอย่างมากจากประมาณ 428,000 ในปี 2021 เป็น 20.2 ล้านในปี 2025 อย่างไรก็ตาม การระเบิดของจำนวนนี้มาพร้อมกับการเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญของจำนวนโทเค็นที่ล้มเหลว จาก 2,584 เหรียญ “ตาย” ในปี 2021 ตัวเลขนี้เพิ่มขึ้นเป็น 213,075 ในปี 2022, 245,049 ในปี 2023 และ 1.38 ล้านในปี 2024 โดยเฉพาะอย่างยิ่ง ปี 2025 เป็นปีที่ล้มเหลวมากที่สุด ซึ่งสูงกว่าทุกปีที่ผ่านมาอย่างมาก
บางสาขาแม้แต่ยังรายงานอัตราความล้มเหลวที่สูงกว่า โทเค็นที่เกี่ยวข้องกับดนตรีและวิดีโอมีอัตราความล้มเหลวเกือบ 75% ตาม Krüger สาเหตุหลักของวิกฤตินี้อยู่ที่กฎระเบียบที่ล้าสมัยและโครงสร้างโทเค็นที่ไม่ยั่งยืน
“ส่วนใหญ่ของโทเค็นที่สร้างขึ้นมานั้นไร้ค่าโดยตั้งแต่แรกเริ่ม และสิ่งนี้เกิดจากกฎระเบียบที่ล้าสมัย” เขาให้ความเห็น
กฎระเบียบที่ล้าสมัยและปัญหาในการออกแบบโทเค็น
ในบทวิเคราะห์อย่างละเอียด Krüger อธิบายว่าการเข้าถึงตามแนวทางการบังคับใช้กฎระเบียบของคณะกรรมการหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐ (SEC) พร้อมกับการใช้การทดสอบ Howey ได้ผลักดันโครงการคริปโตเข้าสู่สถานการณ์ที่ยากลำบาก เพื่อให้ชัดเจน การทดสอบ Howey ถูกใช้เพื่อกำหนดว่าสินทรัพย์ใดควรถูกพิจารณาว่าเป็น “สัญญาการลงทุน” และเป็นหลักทรัพย์ตามกฎหมายหลักทรัพย์ของรัฐบาลกลางหรือไม่
การทำธุรกรรมจะถือเป็นหลักทรัพย์หากตรงตามเงื่อนไขทั้งสี่ข้อ:
หากทั้งสี่เงื่อนไขนี้เป็นจริง การทำธุรกรรมดังกล่าวจะอยู่ภายใต้การควบคุมของกฎหมายหลักทรัพย์ของสหรัฐฯ เพื่อหลีกเลี่ยงการจัดเป็นหลักทรัพย์ กลุ่มพัฒนามักจะพยายามตัดสิทธิ์ทุกสิทธิ์ในโทเค็นของตนเอง ตาม Krüger สิ่งนี้สร้างสินทรัพย์ที่ไม่มีมูลค่าจริงและอาศัยแต่การเก็งกำไรเท่านั้น
ผลกระทบร้ายแรงของการออกแบบที่ไม่ยั่งยืน
การที่โทเค็นไม่ให้สิทธิ์ใด ๆ ตามสัญญากับนักลงทุน หมายความว่าผู้ถือโทเค็นไม่มีเครื่องมือทางกฎหมายในการปกป้องสิทธิ์ของตนเมื่อเกิดปัญหา และผู้ก่อตั้งโครงการก็ไม่ต้องรับผิดชอบทางกฎหมายใด ๆ ต่อผู้ลงทุนที่ลงทุนไป
ผลลัพธ์คือช่องว่างความรับผิดชอบอย่างรุนแรงได้เกิดขึ้น กลุ่มพัฒนาสามารถควบคุมทุนจำนวนมากหรือแม้แต่ละทิ้งโครงการโดยไม่ต้องเผชิญกับผลทางกฎหมายหรือการเงินใด ๆ
“ในตลาดอื่น ๆ โครงการที่ไม่ให้สิทธิ์และมีความคลุมเครือทางการเงินจะไม่สามารถระดมทุนได้เลย แต่ในตลาดคริปโต นี่คือวิธีเดียวที่จะปฏิบัติตามกฎระเบียบ ผลลัพธ์คือทศวรรษของโทเค็นที่ออกแบบมาเพื่อทำการ ‘รัดผ้าปิด’ (soft rug)” Krüger เน้นย้ำ
ความผิดหวังในโทเค็นที่สนับสนุนโดยกองทุนร่วมลงทุนเสี่ยงทำให้ผู้ลงทุนรายย่อยหันไปสนใจเหรียญ meme เหล่านี้ แม้จะไม่ปิดบังความไม่มีมูลค่าการใช้งาน แต่ก็สามารถดึงดูดความสนใจได้ด้วยความโปร่งใสในธรรมชาติของมัน อย่างไรก็ตาม ตามที่ Krüger ชี้ให้เห็น แนวโน้มนี้ยิ่งเพิ่มการเก็งกำไรและพฤติกรรมตลาดที่มีความเสี่ยงสูง
“สิ่งนี้ทำให้สถานการณ์แย่ลงไปอีก: เหรียญ meme ยังมีความเก็งกำไรสูงกว่าและโปร่งใสน้อยลง กระตุ้นให้เกิดการเปลี่ยนไปสู่การซื้อขายที่มีลักษณะเสี่ยงและการพนันที่ไม่มีมูลค่าจริง” เขาให้ความเห็น
แนวทางแก้ไขสำหรับอนาคต
Krüger เชื่อว่ากุญแจสำคัญในการแก้ปัญหานี้คือการสร้างโทเค็นรุ่นใหม่ที่อิงอยู่บนกรอบกฎหมายที่แข็งแกร่งและทันสมัยมากขึ้น
เฉพาะเมื่อมีระบบกฎระเบียบที่เข้มงวดและเหมาะสม ตลาดคริปโตจะสามารถเติบโตอย่างยั่งยืนและลดความเสี่ยงจากโครงการคุณภาพต่ำ
