เขียนโดย: เหลียง หยู
ตรวจสอบโดย: จ้าว ยีตาน
เดือนกุมภาพันธ์ ค.ศ. 2026 คณะกำกับดูแลของจีนได้กำหนดเส้นทางอนาคตของสินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริง (RWA) กับสินทรัพย์เสมือนอย่างชัดเจน: ควบคุมอย่างเข้มงวดในประเทศ และส่งเสริมการดำเนินงานที่เป็นไปตามกฎหมายในต่างประเทศ สัญญาณที่ชัดเจนของการเปิดและห้ามนี้ ได้ชี้นำทิศทางของอุตสาหกรรมทั้งหมด
เมื่อวันที่ 6 กุมภาพันธ์ คณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์จีน (CSRC) ได้ออกประกาศเรื่อง “แนวทางการกำกับดูแลการออกหลักทรัพย์สนับสนุนสินทรัพย์ในต่างประเทศในรูปแบบโทเค็น” ซึ่งเป็นครั้งแรกที่สร้างกรอบการบันทึกข้อมูลที่ชัดเจนสำหรับการออก RWA ในต่างประเทศของสินทรัพย์ในประเทศ วันที่ถัดมา สำนักงานธนาคารประชาชนจีนและหน่วยงานอีก 8 แห่งร่วมกันออกประกาศ ห้ามการออกเหรียญหยวนเสถียรภาพในต่างประเทศโดยไม่ได้รับอนุญาต กิจกรรมเหล่านี้เป็นการยืนยันหลักการสำคัญว่า “สินทรัพย์จริงสามารถออกนอกประเทศได้อย่างถูกกฎหมาย แต่เส้นฐานอธิปไตยทางการเงินต้องไม่ถูกละเมิด”
หลังจากสินทรัพย์ในประเทศได้รับใบอนุญาตให้ส่งออกอย่างถูกกฎหมายแล้ว พวกมันจะไปที่ใด? ในปัจจุบัน ในกลุ่มหน่วยงานที่ให้บริการครบวงจรด้านการขึ้นทะเบียน การดูแลรักษา และการซื้อขายในต่างประเทศ หนึ่งในตัวเลือกสำคัญคือแพลตฟอร์มการซื้อขายสินทรัพย์เสมือนในฮ่องกง (VATP) ซึ่งได้รับใบอนุญาตและมีความโดดเด่นอย่างมาก สิงคโปร์ก็มีแพลตฟอร์มที่ได้รับใบอนุญาตให้บริการในลักษณะเดียวกัน แต่ฮ่องกงมีความได้เปรียบในด้านประเภทสินทรัพย์ (เช่น หลักทรัพย์โทเค็น) และการเชื่อมโยงนโยบาย VATP ไม่ใช่เพียงแค่เป็นตัวกลางการจัดจำหน่ายแบบเดิม แต่เป็นจุดเชื่อมต่อสำคัญระหว่างสินทรัพย์ที่ถูกต้องตามกฎหมายและนักลงทุนทั่วโลก และที่สำคัญยิ่งกว่านั้นคือ ฮ่องกง VATP กำลังจะได้รับอนุญาตให้ให้บริการการซื้อขายมาร์จิน ซึ่งหมายความว่า RWA จะถูกรวมเข้าเป็นส่วนหนึ่งของกลไกการซื้อขายทางการเงินแบบดั้งเดิมอย่างสมบูรณ์ ประสิทธิภาพการใช้ทุนจะสูงกว่าระบบ DeFi ที่ต้องใช้เงินทุนเต็มจำนวน
กฎระเบียบใหม่ของจีนกำลังสร้างพลังร่วมกับจุดแข็งของตลาดฮ่องกงอย่างแข็งแกร่ง ภายในแผ่นดินจีนได้สร้างมาตรฐานความปลอดภัยสำหรับการส่งออกสินทรัพย์ ขณะที่ฮ่องกงใช้จุดแข็งด้านระบบกฎหมายและความเป็นสากลเพื่อพัฒนาเป็น “ตลาดการซื้อขายระหว่างประเทศ” ที่มีความลึกและประสิทธิภาพสูง การเปิดตัวแนวทางใหม่ของ RWA ที่ขับเคลื่อนด้วยนโยบายและเน้นไปที่ฮ่องกง ได้เริ่มต้นขึ้นแล้ว
- การสร้างกรอบการกำกับดูแล RWA อย่างเป็นทางการในจีน
หลังจากการคาดการณ์และคำแนะนำในตลาดเป็นเวลาหลายเดือน จีนได้กำหนดสถานะทางกฎหมายที่ชัดเจนสำหรับการออก RWA ในต่างประเทศของสินทรัพย์ในประเทศ วันที่ 6 กุมภาพันธ์ ค.ศ. 2026 คณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์จีน (CSRC) ได้ออกประกาศฉบับที่ 1 ของปี 2026 ซึ่งเป็นจุดเปลี่ยนสำคัญของกรอบการกำกับดูแลในด้านนี้
ประกาศชื่อ “แนวทางการกำกับดูแลการออกหลักทรัพย์สนับสนุนสินทรัพย์ในต่างประเทศในรูปแบบโทเค็น” ได้เป็นครั้งแรกที่นิยาม RWA อย่างเป็นทางการในระดับนโยบาย ตามแนวทางนี้ กิจกรรมดังกล่าวหมายถึง “การใช้กระแสเงินสดจากสินทรัพย์ในประเทศหรือสิทธิในสินทรัพย์ที่เกี่ยวข้องเป็นหลักประกันการชำระหนี้ โดยใช้เทคโนโลยีการเข้ารหัสและบันทึกแบบกระจายศูนย์ หรือเทคโนโลยีคล้ายคลึงกัน ในการออกโทเค็นสิทธิในสินทรัพย์ในต่างประเทศ”
หลักการสำคัญของหน่วยงานกำกับดูแลคือ “ธุรกิจเดียวกัน ความเสี่ยงเดียวกัน กฎเกณฑ์เดียวกัน” ซึ่งหมายความว่า หลักทรัพย์โทเค็นไม่ได้รับการยกเว้นจากการกำกับดูแลเพราะเป็นเทคโนโลยี แต่จะถูกรวมอยู่ในระบบการกำกับดูแลหลักทรัพย์ที่มีอยู่เดิม
ในด้านการแบ่งหน้าที่ คณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์รับผิดชอบดูแล RWA ประเภทหุ้นและหลักทรัพย์สินทรัพย์ ในขณะที่คณะพัฒนาระบบเศรษฐกิจแห่งชาติ (NDRC) รับผิดชอบดูแล RWA ประเภทหนี้ต่างประเทศ เช่นเดียวกับการระดมทุนในต่างประเทศ การโอนเงินทุนกลับเข้าจีนก็อยู่ภายใต้การกำกับดูแลของสำนักงานบริหารเงินตรา (SAFE) การจัดสรรหน้าที่เช่นนี้ชัดเจนและสร้างเส้นทางการปฏิบัติตามกฎหมายที่ชัดเจนสำหรับผู้มีส่วนได้ส่วนเสียในตลาด
- ตำแหน่งและวิวัฒนาการของแพลตฟอร์ม VATP ในฮ่องกง
เมื่อแนวทางของจีนชัดเจนว่า “สินทรัพย์ในประเทศ ออกในต่างประเทศ” เป็นเส้นทางหลักแล้ว บทบาทของฮ่องกงในฐานะ “ตัวเชื่อมต่อระดับโลก” จึงมีความสำคัญอย่างยิ่ง แพลตฟอร์มการซื้อขายสินทรัพย์เสมือนในฮ่องกง (VATP) ซึ่งได้รับใบอนุญาต เป็นจุดศูนย์กลางของบทบาทนี้
ตำแหน่งของ VATP ในฮ่องกงได้พัฒนาจากการเป็นเพียงสถานที่ซื้อขายธรรมดา ไปสู่แพลตฟอร์มแบบครบวงจรที่สามารถดำเนินการขึ้นทะเบียน การดูแลรักษา และการซื้อขายในต่างประเทศได้พร้อมกัน ซึ่งแตกต่างจากหน่วยงานในกลุ่ม 1 ที่เป็นเพียงตัวแทนจำหน่ายเท่านั้น
ล่าสุด สำนักงานกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ฮ่องกง (SFC) กำลังพิจารณาอนุญาตให้ VATP ที่ได้รับใบอนุญาตให้บริการการซื้อขายโทเค็นในระดับรองสำหรับลูกค้ารายย่อย ซึ่งก่อนหน้านี้ ลูกค้ารายย่อยสามารถซื้อขายและรับคืนโทเค็นในตลาดระดับหนึ่งเท่านั้น การเปิดตลาดรองนี้จะทำให้โทเค็นสามารถซื้อขายได้เสรีเหมือนหลักทรัพย์ทั่วไป ซึ่งจะเพิ่มประสิทธิภาพของทุนและความน่าสนใจของตลาดอย่างมาก
สิ่งสำคัญคือ ฮ่องกงได้สร้างกรอบการกำกับดูแลการซื้อขายหลักทรัพย์โทเค็นในระดับโลกที่ชัดเจนและตรงไปตรงมาที่สุด โดยใช้ระบบใบอนุญาตเฉพาะ สำนักงานกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ฮ่องกงอนุญาตให้ VATP ที่ได้รับใบอนุญาตให้บริการลูกค้ารายย่อย ซึ่งแตกต่างจากแนวทางของสิงคโปร์ที่ใช้ใบอนุญาตหลักทรัพย์เดิม และยุโรปที่กำลังดำเนินการปรับกฎใหม่ ซึ่งทำให้ฮ่องกงมีข้อได้เปรียบในด้านการสร้างตลาดการซื้อขายสินทรัพย์ผสมผสาน (Hybrid Asset Market) ด้วยระบบกฎหมายและนโยบายที่เป็นเอกลักษณ์ นักลงทุนจึงคาดหวังว่าจะสามารถทำธุรกรรมตั้งแต่บิทคอยน์ไปจนถึงพันธบัตรรัฐบาลโทเค็นในบัญชีเดียวกันได้อย่างไร้รอยต่อ
- การเสริมสร้างและความร่วมมือ: นโยบายของสองแห่งสร้างกลยุทธ์สมบูรณ์
หากมองจากภาพรวมของนโยบายล่าสุดของจีนและฮ่องกง จะเห็นภาพที่สอดคล้องกันอย่างกลมกลืน ซึ่งเป็นกลยุทธ์ระดับชาติที่เชื่อมโยงกันอย่างแนบแน่น นโยบายของจีนแก้ปัญหาเรื่อง “สินทรัพย์มาจากไหน” และ “จะออกไปอย่างไรให้ถูกกฎหมาย” ขณะที่ฮ่องกงแก้ปัญหาเรื่อง “ออกไปแล้วจะซื้อขายที่ไหน” และ “จะทำให้การเคลื่อนย้ายเป็นไปอย่างมีประสิทธิภาพ” การออกแนวทางบันทึกข้อมูลและการสร้างกรอบการบันทึกข้อมูลในจีน ช่วยให้สินทรัพย์คุณภาพสูง เช่น สิทธิในรายได้จากโครงสร้างพื้นฐาน, บัญชีลูกหนี้, สิทธิในเช่าซื้อ สามารถแปลงเป็นหลักทรัพย์ดิจิทัลที่สามารถซื้อขายในต่างประเทศได้อย่างถูกกฎหมาย ขณะที่ตลาดฮ่องกงพัฒนาขึ้นเพื่อรองรับการซื้อขายและการเคลื่อนย้ายอย่างมีประสิทธิภาพ
แพลตฟอร์ม VATP ให้ความสามารถในการซื้อขายในระดับรอง การนำกลไกการซื้อขายมาร์จินเข้ามาใช้ รวมถึงการเปิดรับนักลงทุนทั่วโลก ทำให้สินทรัพย์ RWA ที่ออกในต่างประเทศสามารถค้นหามูลค่าและเคลื่อนย้ายได้อย่างมีประสิทธิภาพ ทั้งสองฝ่ายร่วมมือกันสร้างวงจรธุรกิจที่สมบูรณ์ ตั้งแต่การสร้างสินทรัพย์จนถึงการซื้อขาย
ความร่วมมือนี้ไม่เพียงแต่ช่วยเพิ่มประสิทธิภาพของตลาด แต่ยังสนับสนุนกลยุทธ์ทางการเงินระดับสูง เช่น การทำให้หยวนเป็นสกุลเงินสากลและเปิดเสรีทางการเงิน การอนุญาตให้สินทรัพย์ในประเทศออกไปในรูปแบบ RWA เพื่อเชื่อมโยงกับตลาดทุนทั่วโลก เป็นการทดลองช่องทางการระดมทุนข้ามพรมแดนที่น่าตื่นเต้น ขณะที่ฮ่องกงด้วยระบบกฎหมายแบบ Common Law, เสรีภาพในการเคลื่อนย้ายเงินทุน และสภาพแวดล้อมตลาดระดับนานาชาติ เป็นพื้นที่ทดลองและแนวป้องกันที่ดีที่สุดสำหรับกลยุทธ์นี้
- ผลกระทบของตลาด: กฎใหม่จะเปลี่ยนแปลงกติกาอย่างไร
กรอบการกำกับดูแลใหม่ได้กำหนดขอบเขตการดำเนินการใหม่สำหรับผู้มีส่วนได้ส่วนเสียในตลาด สำหรับเจ้าของสินทรัพย์ในประเทศ (เช่น บริษัท, สถาบันการเงิน) การมีขั้นตอนบันทึกข้อมูลที่ชัดเจนหมายถึงโอกาส พวกเขาสามารถเปลี่ยนสินทรัพย์ที่เคยยากต่อการใช้ประโยชน์หรือมีต้นทุนสูงในการระดมทุนข้ามพรมแดน ให้เป็น RWA เพื่อหาเงื่อนไขการระดมทุนที่ดีกว่าและกลุ่มนักลงทุนที่กว้างขึ้น
สำหรับนักลงทุนต่างประเทศและนักลงทุนเชี่ยวชาญ ตลาด RWA ที่สนับสนุนสินทรัพย์ในจีนที่ดำเนินการบนแพลตฟอร์มที่เป็นไปตามกฎหมาย เป็นทางเลือกการลงทุนที่น่าสนใจ ซึ่งแตกต่างจากคริปโตเคอร์เรนซีที่มีความผันผวนสูง สินทรัพย์เหล่านี้มีรายได้จริงและได้รับการคุ้มครองตามกฎหมายและกฎระเบียบของฮ่องกง
สำหรับบริษัทเทคโนโลยีทางการเงินและผู้ให้บริการ โอกาสอยู่ทั้งสองด้าน ในจีน โอกาสอยู่ที่การให้คำปรึกษาและสนับสนุนด้านการออกแบบโครงสร้าง RWA ที่เป็นไปตามกฎระเบียบและเทคโนโลยี ในฮ่องกงและต่างประเทศ โอกาสอยู่ที่การพัฒนาเทคโนโลยีเพื่อเพิ่มสภาพคล่อง ความปลอดภัย และประสบการณ์ของผู้ใช้ในแพลตฟอร์มการซื้อขาย การดูแลรักษา และการเป็นตัวกลาง
อย่างไรก็ตาม มีความท้าทายและโอกาสร่วมกัน ต้นทุนด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบเป็นอุปสรรคสำคัญ การบันทึกข้อมูลข้ามพรมแดนเกี่ยวข้องกับหลายหน่วยงาน กระบวนการซับซ้อน รวมถึงความเสี่ยงด้านเทคโนโลยี เช่น ความปลอดภัยของระบบบล็อกเชน ความสามารถในการทำงานร่วมกันของเทคโนโลยี และความน่าเชื่อถือของสมาร์ทคอนแทรกต์ นอกจากนี้ การให้ความรู้ตลาดและการอธิบายโครงสร้างความเสี่ยงและคุณค่าของ RWA ให้กับนักลงทุนทั่วโลกก็เป็นภารกิจสำคัญ
- การกำหนดเส้นขอบเขต: ทำไมจึงห้ามออกเหรียญเสถียรภาพที่ผูกกับหยวน
พร้อมกับประกาศแนวทาง RWA ได้มีเอกสารที่เข้มงวดยิ่งขึ้นอีกฉบับหนึ่ง ซึ่งเป็นประกาศของธนาคารกลางจีน (PBOC) ร่วมกับหน่วยงานอื่น ๆ รวม 8 หน่วยงาน เรื่อง “แนวทางการป้องกันและจัดการความเสี่ยงจากคริปโตเคอร์เรนซีและความเสี่ยงที่เกี่ยวข้อง” ซึ่งเรียกได้ว่าเป็น “ประกาศที่เข้มงวดที่สุดในประวัติศาสตร์” ในการย้ำเตือนว่าสินค้าและบริการที่เกี่ยวข้องกับคริปโตเคอร์เรนซีเป็นกิจกรรมทางการเงินที่ผิดกฎหมาย และได้กำหนดเส้นขอบเขตที่ไม่อนุญาตให้มีการออกเหรียญเสถียรภาพที่ผูกกับหยวนในต่างประเทศโดยไม่ได้รับอนุญาต
ประกาศชัดเจนว่า “โดยไม่ได้รับความเห็นชอบจากหน่วยงานที่เกี่ยวข้องตามกฎหมายและระเบียบ การออกเหรียญเสถียรภาพที่ผูกกับหยวนในต่างประเทศเป็นสิ่งต้องห้าม” การควบคุมนี้มีเหตุผลเพราะเหรียญเสถียรภาพที่ผูกกับสกุลเงินทางกฎหมายในกระแสหมุนเวียนในตลาด ทำหน้าที่เสมือนเป็นสกุลเงินในบางด้าน ซึ่งเป็นเรื่องเกี่ยวกับอธิปไตยทางการเงินและเสถียรภาพทางการเงินของประเทศ การดำเนินการนี้มีเป้าหมายเพื่อหยุดยั้งช่องทางการออกเหรียญ “เงินเงา” ที่อาจส่งผลกระทบต่อสถานะหยวน และป้องกันไม่ให้เป็นช่องทางการเคลื่อนย้ายเงินข้ามพรมแดนที่ผิดกฎหมาย
นอกจากนี้ ในประกาศยังแสดงท่าทีต่อกิจกรรมการโทเค็น RWA โดยแยกแยะออกจากการเก็งกำไรคริปโตเคอร์เรนซีอย่างชัดเจน แม้ว่าการดำเนินกิจกรรมและให้บริการตัวกลางในด้านนี้ในประเทศจะเป็นสิ่งผิดกฎหมาย แต่ก็ยังมีข้อยกเว้นสำหรับ “กิจกรรมที่ดำเนินการตามกฎหมายและระเบียบของหน่วยงานกำกับดูแล โดยอาศัยโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินเฉพาะทาง” ซึ่งสะท้อนแนวคิด “ปิดกั้นกิจกรรมผิดกฎหมาย แต่เปิดโอกาสให้กิจกรรมที่เป็นไปตามกฎหมาย” ซึ่งเป็นแนวทางการกำกับดูแลแบบแยกแยะ เพื่อให้ RWA สามารถพัฒนาได้ภายใต้กรอบที่เข้มงวด
- มองไปข้างหน้า: แนวโน้มสำคัญ 3 ประการของการพัฒนา RWA
เมื่อกรอบการกำกับดูแลเริ่มมีผลบังคับใช้แล้ว เส้นทางการพัฒนาของตลาด RWA ในจีนก็เริ่มชัดเจน ประการแรก สินทรัพย์จะมีการพัฒนาไปจากง่ายไปสู่ซับซ้อน เริ่มจากสินทรัพย์ที่มีรายได้เสถียรและโครงสร้างชัดเจน เช่น หลักทรัพย์ในบัญชีลูกหนี้ บัญชีเช่าซื้อ และกองทุนตลาดเงิน ซึ่งเป็นสินค้าหลักในช่วงแรก
เมื่อตลาดเติบโตและประสบการณ์ด้านกฎระเบียบสะสมมากขึ้น สินทรัพย์ที่ซับซ้อนมากขึ้น เช่น อสังหาริมทรัพย์เชิงพาณิชย์ สิทธิในรายได้จากโครงสร้างพื้นฐาน หรือทรัพย์สินทางปัญญา ก็อาจจะถูกรวมเข้าไปในอนาคต
ประการที่สอง ระบบนิเวศการซื้อขายในฮ่องกงจะพัฒนาให้มีความหลากหลายและเชี่ยวชาญมากขึ้น นอกจากการซื้อขายในตลาดสดแล้ว อาจมีการใช้กลไกการซื้อขายมาร์จิน การกู้ยืม การซื้อขายอนุพันธ์ เพื่อเพิ่มประสิทธิภาพและความลึกของตลาด ผู้ให้บริการเช่น ตัวกลางการทำตลาด (Market Makers) หน่วยงานจัดอันดับความน่าเชื่อถือ และหน่วยงานตรวจสอบบัญชี จะเข้ามามีบทบาทมากขึ้น ทำให้ตลาดแข็งแกร่งและน่าเชื่อถือมากขึ้น
สุดท้าย เทคโนโลยีด้านการกำกับดูแลและความสอดคล้องจะเติบโตอย่างรวดเร็ว การตรวจสอบสินทรัพย์ RWA บนบล็อกเชนอย่างต่อเนื่อง การรับรองว่าการเคลื่อนย้ายเงินทุนเป็นไปตามวัตถุประสงค์ของการบันทึกข้อมูล การป้องกันการฟอกเงิน จะสร้างความต้องการเทคโนโลยี RegTech และ SupTech ที่สามารถให้บริการการกำกับดูแลแบบเจาะลึกและอัตโนมัติ ซึ่งจะเป็นจุดเปลี่ยนของโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินในอนาคต
แนวโน้มของ RWA ทั่วโลกไม่อาจหยุดยั้งได้ ข้อมูลจากแพลตฟอร์มอุตสาหกรรมระบุว่า ภายในปี 2025 มูลค่ารวมของ RWA ที่ออกในทั่วโลกเกินกว่า 18 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เพิ่มขึ้นถึง 8 เท่า จีนและฮ่องกงกำลังผลักดันด้วย “กรอบการกำกับดูแล” และ “การปฏิบัติในตลาด” อย่างแข็งขัน เพื่อให้เป็นส่วนหนึ่งของการเปลี่ยนแปลงนี้
ในอนาคต เมื่อผู้ลงทุนสามารถซื้อขายหลักทรัพย์โทเค็นที่มีพื้นฐานเป็นสิทธิในรายได้จากทางด่วนในจีนบนแพลตฟอร์มที่เป็นไปตามกฎหมายอย่างง่ายดาย พวกเขาอาจเข้าใจดีขึ้นว่า ประกาศสองฉบับในกุมภาพันธ์ ค.ศ. 2026 ซึ่งดูเหมือนจะเป็นอิสระจากกันนี้ กลับเป็นการเปลี่ยนแปลงแผนที่การเคลื่อนย้ายสินทรัพย์ทั่วโลกอย่างเงียบ ๆ
