เขียนโดย: Tanay Ved รองประธานอาวุโสฝ่ายวิจัย
แปลโดย: AididiaoJP, Foresight News
ประเด็นสำคัญ:
เราคาดการณ์รายได้รวมในไตรมาสที่ 4 ปี 2025 อยู่ที่ 1.77 พันล้านดอลลาร์ ลดลง 5% จากไตรมาสที่ 3 ที่มีรายได้ 1.87 พันล้านดอลลาร์ สาเหตุเป็นผลมาจากปริมาณการซื้อขายและราคาสินทรัพย์ที่ลดลงซึ่งชดเชยการเติบโตของการซื้อขายอนุพันธ์และ USDC
รายได้จากการซื้อขายคาดว่าจะอยู่ที่ 978 ล้านดอลลาร์ (ลดลง 6% เมื่อเทียบกับไตรมาสก่อน) โดยการสนับสนุนจากการมีส่วนร่วมของธุรกิจสถาบันในทั้งไตรมาส
รายได้จากการสมัครสมาชิกและบริการยังคงแข็งแกร่งอยู่ที่ 723 ล้านดอลลาร์ โดยการเติบโตของปริมาณ USDC ชดเชยผลกระทบจากการลดอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐและการลดรางวัลการวางเดิมพัน
สำหรับปีงบประมาณ 2025 เราคาดการณ์ว่ารายได้รวมจะอยู่ที่ประมาณ 7.2 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งสะท้อนให้เห็นถึงความหลากหลายของรายได้ของ Coinbase อย่างต่อเนื่องและการขยายกลยุทธ์เข้าสู่ตลาดอนุพันธ์
บทนำ
Coinbase Global Inc. (COIN) วางแผนประกาศผลประกอบการไตรมาสที่ 4 ปี 2025 หลังปิดตลาดในวันที่ 12 กุมภาพันธ์ (วันพุธ) ปี 2025 ถือเป็นปีที่เปลี่ยนแปลงสำคัญสำหรับ Coinbase ซึ่งเผชิญกับความผันผวนของตลาดและความก้าวหน้าทางกลยุทธ์ที่สำคัญ การผ่านร่างกฎหมาย GENIUS ได้สร้างความชัดเจนด้านกฎระเบียบที่รอคอยมานานสำหรับสกุลเงินดิจิทัล ในขณะเดียวกัน Coinbase ก็ผลักดันวิสัยทัศน์ “ตลาดซื้อขายแบบครบวงจร” ของตนเอง โดยการสร้างความหลากหลายของรายได้และการขยายกลยุทธ์ เพื่อเสริมสร้างเอฟเฟกต์วัฏจักรระหว่างธุรกิจการซื้อขายและบริการสมัครสมาชิก
การประกาศผลประกอบการครั้งนี้อิงจากผลประกอบการไตรมาสที่ 3 ที่แข็งแกร่ง ซึ่ง Coinbase ทำรายได้รวม 1.87 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 25% จากไตรมาสก่อน และ 55% จากปีก่อน ก่อนประกาศผล ราคาหุ้นของ COIN อยู่ที่ประมาณ 164 ดอลลาร์ต่อหุ้น ลดลงประมาณ 61% จากจุดสูงสุดในเดือนกรกฎาคม 2025 ซึ่งสะท้อนให้เห็นถึงการปรับตัวลงของตลาดคริปโตในวงกว้าง
ในบทความนี้ เราจะวิเคราะห์ข้อมูลจากตลาดแลกเปลี่ยน ตัวชี้วัดบนบล็อกเชน และข้อมูลสาธารณะ เพื่อคาดการณ์รายได้ของ Coinbase ในไตรมาสที่ 4 ปี 2025
รายได้จากการซื้อขาย
รายได้จากการซื้อขายของ Coinbase ยังคงเป็นธุรกิจหลักแต่มีความผันผวนสูงที่สุด ในช่วงหลายไตรมาสที่ผ่านมา สัดส่วนรายได้รวมอยู่ที่ประมาณ 50-70% ซึ่งรวมถึงกิจกรรมการซื้อขายในตลาดสดและอนุพันธ์สำหรับผู้บริโภคและสถาบัน รวมถึงรายได้จากค่าธรรมเนียมบน Base L2 และบริการชำระเงิน ซึ่งทำให้รายได้นี้มีความสัมพันธ์สูงกับปริมาณการซื้อขายและกิจกรรมบนบล็อกเชน ซึ่งได้รับผลกระทบจากราคาสินทรัพย์ดิจิทัลและความผันผวนของตลาด
หลังจากความผันผวนในเดือนตุลาคม กิจกรรมการซื้อขายสดลดลง
ที่มา: Coin Metrics Market Data Pro
จากข้อมูลกิจกรรมของตลาดแลกเปลี่ยน Coinbase ในไตรมาสที่ 4 ปี 2025 ปริมาณการซื้อขายสดอยู่ที่ประมาณ 256 พันล้านดอลลาร์ ลดลง 12% จากไตรมาสก่อน ในเดือนตุลาคม มีการทำลายสถิติการชำระเงินและความผันผวนที่ทำให้ปริมาณการซื้อขายพุ่งสูงขึ้น แต่เมื่อ Bitcoin ปรับตัวลงจากจุดสูงสุดเกือบ 126,000 ดอลลาร์ในประวัติศาสตร์ การซื้อขายในเดือนพฤศจิกายนและธันวาคมก็ลดลงตาม สัดส่วนกิจกรรมการซื้อขายที่เน้นไปที่ BTC (จาก 24% เพิ่มเป็น 33%) ขณะที่ส่วนแบ่งของ ETH และสินทรัพย์ดิจิทัลอื่นๆ ลดลง แสดงให้เห็นว่าการมีส่วนร่วมของนักลงทุนรายย่อย (ผู้บริโภค) ลดลง
ที่มา: Coin Metrics Market Data Pro
อนุพันธ์และ Deribit
ในไตรมาสที่ 3 รายได้จากการซื้อขายของ Coinbase สำหรับสถาบันเพิ่มขึ้นอย่างมาก เนื่องจากอนุพันธ์ โดยการเข้าซื้อกิจการ Deribit เมื่อกลางเดือนสิงหาคม ซึ่งในระยะเวลาการถือครองเพียงหกสัปดาห์ มีรายได้ประมาณ 52 ล้านดอลลาร์ ไตรมาสที่ 4 เป็นไตรมาสแรกที่ Deribit รวมอยู่ในผลประกอบการของ Coinbase โดยรวมแล้ว ปริมาณการซื้อขายอนุพันธ์และฟิวเจอร์สของ Deribit และ Coinbase รวมกันอยู่ที่ประมาณ 1.25 ล้านล้านดอลลาร์ ทำให้อนุพันธ์กลายเป็นแหล่งรายได้ที่สำคัญมากขึ้นเรื่อยๆ
ที่มา: Coin Metrics Market Data Pro
การวางกลยุทธ์บน Base
Coinbase ได้สร้างรายได้จากค่าธรรมเนียมการจัดลำดับและประมวลผลธุรกรรมบนบล็อกเชน Base ในขณะเดียวกันก็มีต้นทุนจากค่าธรรมเนียม Blob สำหรับการชำระเงินบน Ethereum ชั้น 1 ตามภาพด้านล่าง ในไตรมาสที่ 4 ปี 2025 มีรายได้รวมจากการจัดลำดับประมาณ 19 ล้านดอลลาร์ โดยในเดือนตุลาคม มีรายได้ประมาณ 10 ล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นผลจากกิจกรรมบนบล็อกเชนที่เพิ่มขึ้นในช่วงความผันผวนของตลาด หลังจากหักต้นทุนข้อมูล L1 และส่วนแบ่งรายได้จาก OP Collective รายได้สุทธิของ Base ในไตรมาสนี้ประมาณ 15 ล้านดอลลาร์
ที่มา: Coin Metrics Network Data Pro
แนวโน้มรายได้จากการซื้อขาย
โดยอิงจากปริมาณการซื้อขายสด 2560 พันล้านดอลลาร์ และอนุพันธ์ 1.26 ล้านล้านดอลลาร์ในไตรมาสที่ 4 เราคาดการณ์รายได้จากการซื้อขายอยู่ที่ 978 ล้านดอลลาร์ ลดลง 12% จากไตรมาสที่ 3 ที่มีรายได้ 1.046 พันล้านดอลลาร์ โดยคาดว่า:
รายได้จากผู้บริโภคลดลงประมาณ 16% เป็น 708 ล้านดอลลาร์ ซึ่งสะท้อนให้เห็นถึงปริมาณการซื้อขายสดที่ลดลงและการเปลี่ยนแปลงของกิจกรรมการซื้อขายที่เน้นไปที่ Bitcoin ซึ่งทำให้ความสนใจของนักลงทุนรายย่อยลดลง
รายได้จากสถาบันเพิ่มขึ้นประมาณ 52% เป็น 205 ล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นผลจากการมีส่วนร่วมของ Deribit ในไตรมาสแรกเต็ม
รายได้จากการซื้อขายอื่นๆ (ค่าธรรมเนียมการจัดลำดับบน Base + ค่าชำระเงิน) คงที่ประมาณ 65 ล้านดอลลาร์
รายได้จากการสมัครสมาชิกและบริการ
การสมัครสมาชิกและบริการเป็นแหล่งรายได้สำคัญที่ช่วยให้ Coinbase มีความหลากหลายมากขึ้น และผลักดันให้กลายเป็น “ซูเปอร์แอปพลิเคชันทางการเงิน” รายได้จากกลุ่มนี้ในไตรมาสที่ 3 อยู่ที่ 746 ล้านดอลลาร์ ซึ่งยังคงเติบโตอย่างต่อเนื่องเมื่อเทียบกับไตรมาสก่อน ซึ่งให้ฐานรายได้ที่มั่นคงมากขึ้นเมื่อเทียบกับรายได้จากการซื้อขายที่มีความผันผวน
ที่มา: จดหมายข่าวนักลงทุน Coinbase Q3
รายได้จากดอกเบี้ยสกุลเงินคงที่ (USDC)
USDC ยังคงมีบทบาทสำคัญต่อ Coinbase รายได้จากดอกเบี้ยสกุลเงินคงที่ (จากความร่วมมือกับ Circle ซึ่งเป็นผู้ดูแล USDC) เป็นผู้สนับสนุนรายได้สูงสุดของกลุ่มรายได้จากการสมัครสมาชิกและบริการ ในไตรมาสที่ 3 ปี 2025 รายได้จาก USDC อยู่ที่ 355 ล้านดอลลาร์
ที่มา: Coin Metrics Network Data Pro
ในไตรมาสที่ 4 มูลค่าหลักทรัพย์ของ USDC เพิ่มขึ้น 9% เป็น 741 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นผลจากการใช้งานสกุลเงินคงที่อย่างต่อเนื่อง Coinbase ได้รับดอกเบี้ยจาก USDC ที่ถืออยู่บนแพลตฟอร์ม (ประมาณ 22% ของปริมาณการให้บริการ) ในอัตราดอกเบี้ย 100% และ USDC ที่หมุนเวียนในตลาดภายนอก (ประมาณ 78%) ได้รับดอกเบี้ย 50% โดยคำนวณจากอัตราผลตอบแทร 3.25% ซึ่งเป็นอัตราดอกเบี้ยที่ลดลงสองครั้งในเดือนตุลาคมและธันวาคม เราประมาณการรายได้ดอกเบี้ยจาก USDC ในไตรมาสนี้อยู่ที่ 367 ล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 3% จากไตรมาสก่อน ซึ่งการเติบโตของปริมาณการถือครองชดเชยผลกระทบจากอัตราผลตอบแทนที่ลดลง
รางวัลบล็อกเชนและรายได้จากกลุ่มอื่นของการสมัครสมาชิกและบริการ
รางวัลบล็อกเชนเป็นแหล่งรายได้รองของกลุ่มการสมัครสมาชิกและบริการของ Coinbase ซึ่งในไตรมาสที่ 3 ปี 2025 สร้างรายได้ 186 ล้านดอลลาร์ ในไตรมาสที่ 4 ยอดคงเหลือการวางเดิมพันยังคงอยู่ในระดับใกล้เคียงเดิม โดยยอด ETH ที่วางเดิมพันอยู่ที่ 35.7 ล้าน และ SOL อยู่ที่ 41.5 ล้าน (เพิ่มขึ้น 2.7%) อย่างไรก็ตาม ราคาสินทรัพย์โดยเฉลี่ยลดลงอย่างมาก (ETH ลดลง 12.5%, SOL ลดลง 16.7%) และอัตราผลตอบแทนจาก SOL ลดลงประมาณ 7.5% ผลกระทบรวมจากราคาที่ลดลงและอัตราผลตอบแทนที่ลดลงเกินกว่าการเพิ่มขึ้นของยอดคงเหลือ ดังนั้น คาดว่ารายได้จากรางวัลบล็อกเชนในไตรมาสที่ 4 อยู่ที่ประมาณ 158 ล้านดอลลาร์ ลดลง 15% เมื่อเทียบกับไตรมาสก่อน
รายได้จากดอกเบี้ยและค่าธรรมเนียมการกู้ยืมคาดว่าจะคงที่ประมาณ 65 ล้านดอลลาร์ เนื่องจากยอดเงินกู้ของสถาบันยังคงเติบโตอย่างต่อเนื่อง (ทำสถิติ 1.2 พันล้านดอลลาร์ในไตรมาสที่ 3) ซึ่งชดเชยผลกระทบจากอัตราดอกเบี้ยที่ลดลง รายได้จากกลุ่มอื่นๆ ของการสมัครสมาชิกและบริการ (รวมถึงค่าธรรมเนียมการฝากและส่วนแบ่งรายได้จากพันธมิตรในระบบนิเวศ) คาดว่าจะอยู่ที่ประมาณ 136 ล้านดอลลาร์ ซึ่งต่ำกว่าไตรมาสที่ 3 ที่มีรายได้ 143 ล้านดอลลาร์ สาเหตุเป็นผลมาจากราคาสินทรัพย์ที่ลดลงซึ่งส่งผลต่อค่าธรรมเนียมที่เกี่ยวข้องกับมูลค่าทรัพย์สินภายใต้การดูแล (AUC)
ก้าวสู่ตลาดซื้อขายแบบครบวงจร
นอกจากธุรกิจหลักด้านการซื้อขายและการสมัครสมาชิกแล้ว Coinbase ยังดำเนินการสร้างวิสัยทัศน์ “ตลาดซื้อขายแบบครบวงจร” เพื่อสร้างวัฏจักรการเติบโตของผลิตภัณฑ์ที่ซับซ้อนกันอยู่ในระบบ ในหลายไตรมาสข้างหน้า โครงการต่างๆ ที่อยู่ระหว่างพัฒนานี้อาจสร้างรายได้เพิ่มเติม
โดยการบูรณาการกับ Protocol เช่น Morpho เพื่อการกู้ยืมบนบล็อกเชน รองรับการกู้ยืมโดยใช้ USDC ซึ่งช่วยกระตุ้นความต้องการสกุลเงินคงที่และสร้างรายได้จากดอกเบี้ย การนำเสนอหุ้นและสินทรัพย์จริงในรูปแบบ tokenized ที่ชำระด้วย USDC จะนำกลุ่มสินทรัพย์และฟังก์ชันทางการเงินหลายประเภทเข้าสู่เส้นทางคริปโต การขยายตลาดคาดการณ์และแพลตฟอร์มที่เกี่ยวข้องยังช่วยเพิ่มกรณีใช้งานและการมีส่วนร่วมของแพลตฟอร์ม รวมถึงสนับสนุนความต้องการ USDC ในการชำระเงินและการปิดบัญชีการซื้อขาย นอกจากนี้ การเข้าซื้อแพลตฟอร์มออกเหรียญ Echo และการรวมเข้ากับ DEXs (ตลาดซื้อขายแบบกระจายศูนย์) ยังสร้างรายได้จากการออกเหรียญและการซื้อขายเพิ่มเติม
แม้ว่ามาตรการเหล่านี้ยังไม่ได้ส่งผลต่อรายได้อย่างเป็นรูปธรรม แต่สะท้อนให้เห็นถึงกลยุทธ์ของ Coinbase ในการสร้างคุณค่าในระบบนิเวศคริปโตทั้งในด้านการเงินและการเป็นแอปพลิเคชันทางการเงินระดับโลก
สรุป
เราคาดการณ์ว่า Coinbase จะรายงานรายได้รวมในไตรมาสที่ 4 ปี 2025 อยู่ที่ประมาณ 1.777 พันล้านดอลลาร์ ลดลง 5% จากไตรมาสที่ 3 ที่มีรายได้ 1.869 พันล้านดอลลาร์ รายได้รวมทั้งปี 2025 คาดว่าจะอยู่ที่ประมาณ 7.2 พันล้านดอลลาร์
รายได้จากการซื้อขาย: 978 ล้านดอลลาร์ (เทียบกับไตรมาสที่ 3: 1.046 พันล้านดอลลาร์)
รายได้จากการสมัครสมาชิกและบริการ: 726 ล้านดอลลาร์ (เทียบกับไตรมาสที่ 3: 747 ล้านดอลลาร์)
รายได้จากดอกเบี้ยและอื่นๆ: 73 ล้านดอลลาร์ (เทียบกับไตรมาสที่ 3: 76 ล้านดอลลาร์)
รายได้รวม: 1.777 พันล้านดอลลาร์ (เทียบกับไตรมาสที่ 3: 1.869 พันล้านดอลลาร์)
การลดลงของปริมาณการซื้อขายและราคาสินทรัพย์ส่งผลกดดันต่อรายได้จากการซื้อขายและการวางเดิมพัน แต่การมีส่วนร่วมของ Deribit ในไตรมาสแรกเต็มและปริมาณ USDC ที่ทำสถิติสูงสุดเป็นปัจจัยสนับสนุนการเติบโตอย่างมีนัยสำคัญ แม้จะมีความเสี่ยงด้านกฎระเบียบ การแข่งขันในตลาด และอัตราดอกเบี้ยที่ผันผวน แต่รายได้จากกลุ่มสมัครสมาชิกและบริการในปัจจุบันคิดเป็น 41% ของรายได้สุทธิ ซึ่งแสดงให้เห็นถึงความก้าวหน้าของ Coinbase ในการสร้างฐานรายได้ที่ยั่งยืนมากขึ้น ขณะเดียวกัน Coinbase ก็ขยายผลิตภัณฑ์ของตนไปสู่บริการทางการเงินที่หลากหลาย ตั้งแต่อนุพันธ์ ไปจนถึงหุ้น tokenized และตลาดทำนายผล ซึ่งใกล้เคียงกับวิสัยทัศน์ “ตลาดซื้อขายแบบครบวงจร” ของบริษัท
