เขียนบทความโดย: ติงตัง (@XiaMiPP)
ในปี 2026 เริ่มต้นด้วยการโจมตีอย่างรุนแรงต่อบริษัท DAT (คลังสินทรัพย์ดิจิทัล)
BTC ตั้งแต่จุดสูงสุดชั่วคราวที่ 12 หมื่นดอลลาร์ในเดือนธันวาคม 2025 ก็ถอยกลับมาจนใกล้ 6 หมื่นดอลลาร์ ลดลงเกือบ 50% ETH ก็ไม่รอดเช่นกัน หลุดแนว 2000 ดอลลาร์ เกือบลบกำไรทั้งหมดตั้งแต่เดือนพฤษภาคม 2025 ซึ่งเป็นช่วงเวลาที่กลุ่มบริษัท DAT ที่มี SharpLink, Bitmine เป็นตัวแทนประกาศเปลี่ยนกลยุทธ์อย่างเปิดเผยและลงทุนในสินทรัพย์คริปโตจำนวนมาก
นั่นหมายความว่าอะไร? หมายความว่า บรรดาบริษัทจดทะเบียนหรือสถาบันที่เคยถือ BTC, ETH เป็น "สำรองกลยุทธ์ขององค์กร" ตอนนี้ต่างก็จมอยู่ในหลุมขาดทุนบนงบดุล โดยมีขาดทุนเป็นหลักร้อยล้านถึงหลายพันล้านดอลลาร์ ผู้เล่นชั้นนำเช่น Strategy, Bitmine ยังคงพยายามสะสมเพิ่มขึ้นเพื่อรักษาเรื่องราวของ "นักลงทุนระยะยาว" แต่บริษัท DAT ขนาดกลางและเล็กที่ใช้เลเวอเรจสูง ก็เริ่มลดการถือครองหรือขายออกเป็นช่วงๆ
คริปโตเคอเรนซีไม่เคยขาดเรื่องราว ถ้าปี 2025 เป็นปีที่ "เขียนความเชื่อเข้าไปในงบการเงิน" ปี 2026 ก็เป็นปีที่ "ความเชื่อจะผ่านพ้นช่วงขาลง" เมื่อราคาถอยตัว, เลเวอเรจถูกบีบ, สภาพแวดล้อมการระดมทุนเปลี่ยนแปลง บริษัทเหล่านี้จะสามารถรักษาสภาพคล่องและงบดุลไว้ได้หรือไม่?
Odaily Planet Daily จะวิเคราะห์กรณีตัวอย่างของบริษัทที่เริ่ม "ขายเหรียญเพื่อหยุดเลือด" ทีละราย ดูว่าพวกเขาขายไปเท่าไหร่ ทำไมถึงขาย และหลังจากขายแล้วจะไปทางไหนต่อ
Cango Inc. (NYSE: CANG): ขีดสุดของโมเดลเหมืองแร่ด้วยเลเวอเรจ
9 กุมภาพันธ์ Cango เปิดเผยว่าได้ขาย Bitcoin จำนวน 4451 เหรียญในตลาดสาธารณะ ได้กำไรสุทธิประมาณ 3.05 พันล้านดอลลาร์ และนำเงินทั้งหมดไปชำระหนี้ที่ใช้ BTC เป็นหลักประกัน การขายครั้งนี้เกือบครึ่งหนึ่งของสินทรัพย์ที่ถือไว้ก่อนหน้านี้ หลังขายแล้วงบดุลเหลือเพียง 3645 เหรียญ
Cango ก่อตั้งในปี 2010 มีสำนักงานใหญ่ในจีน เดิมเป็นแพลตฟอร์มให้บริการซื้อขายรถยนต์ชื่อดัง ตั้งแต่พฤศจิกายน 2024 เป็นต้นมา Cango เข้าสู่วงการสินทรัพย์ดิจิทัลอย่างเป็นทางการ ผ่านการปรับโครงสร้างธุรกิจและเปลี่ยนกลยุทธ์เป็นบริษัทเหมือง Bitcoin โดยถือ BTC เป็นสินทรัพย์สำรองหลัก กลยุทธ์ในช่วงแรกของ Cango คือ HODL + สะสมจากการทำเหมือง ไม่ขายเหรียญและใช้กำลังขุดเพิ่มขึ้นในช่วงราคาขาขึ้น ซึ่งโมเดลนี้จะเสริมความแข็งแกร่งในช่วงราคาขึ้น: ราคาขึ้นทำให้มูลค่าสินทรัพย์เพิ่มขึ้น, มูลค่าสินทรัพย์เพิ่มขึ้นช่วยเพิ่มความสามารถในการกู้ยืม, และความสามารถในการกู้ยืมก็สนับสนุนการขยายกำลังขุดต่อไป
ตั้งแต่พฤศจิกายน 2024 Cango เริ่มสะสม Bitcoin อย่างต่อเนื่อง โดยเคยเป็นบริษัทเหมืองอันดับสองของโลก รองจาก MARA Holdings
อ่านเพิ่มเติม "ค้นหาโอกาสในคริปโตหุ้นสหรัฐ: คำถามว่าทำไม Cango ถึงกลายเป็นบริษัทเหมือง Bitcoin อันดับสองของโลกได้?"
แต่การทำเหมืองเป็นอุตสาหกรรมที่ใช้เลเวอเรจตามธรรมชาติ การซื้อเครื่องขุด การสร้างเหมือง การทำสัญญาไฟฟ้าต้องใช้เงินลงทุนล่วงหน้า และบริษัทเหมืองมักใช้ BTC ที่ถืออยู่เป็นหลักประกัน แลกเปลี่ยนกับผู้ผลิตเครื่องขุดเพื่อรับอุปกรณ์และชะลอการชำระเงิน หรือกู้เงินดอลลาร์/Stablecoin จากสถาบัน/แพลตฟอร์มเพื่อขยายเหมือง ซื้ออุปกรณ์ และดำเนินงาน ข้อเสียของโมเดลนี้คือ เมื่อราคาบิทคอยน์ลดลงอย่างมาก อัตราหลักประกันจะแย่ลงอย่างรวดเร็ว เลเวอเรจเสี่ยงก็จะเพิ่มขึ้น ค่าบำรุงรักษา ค่าบำรุงรักษาเครื่อง และค่าเสื่อมราคาของอุปกรณ์ก็ยังคงอยู่ ซึ่งทำให้กระแสเงินสดเครียดมาก
ข้อมูลไตรมาส 3 ปี 2025 ระบุว่า ต้นทุนการขุดเฉลี่ย (รวมค่าเสื่อมราคา) อยู่ที่ประมาณ 99,000 ดอลลาร์ต่อเหรียญ โดยไม่รวมค่าเสื่อม ราคาบิทคอยน์ตอนนี้ต่ำกว่าราคาปิดเครื่องแล้ว จึงจำเป็นต้องขาย BTC เพื่อหยุดเลือดและปรับปรุงงบดุล ลดเลเวอเรจ
น่าสังเกตว่า Cango ประกาศจะเปลี่ยนบางส่วนของทรัพยากรไปสู่โครงสร้างพื้นฐานด้าน AI เพื่อกระจายความเสี่ยงและลดการพึ่งพาราคาสินทรัพย์เดียว
Empery Digital Inc. (NASDAQ: EMPD): กระแสเงินทุนในช่วงขาขึ้นกับแรงกดดันย้อนกลับ
Empery Digital ก่อตั้งในกุมภาพันธ์ 2020 (เดิมชื่อ Frog ePowersports Inc. ต่อมาเปลี่ยนชื่อเป็น Volcon Inc.) สำนักงานใหญ่อยู่ในเท็กซัส สหรัฐอเมริกา เดิมเป็นบริษัทผลิตรถยนต์ไฟฟ้าสำหรับกิจกรรมกลางแจ้ง
ในกรกฎาคม 2025 บริษัทประกาศกลยุทธ์คลังสินทรัพย์ดิจิทัล โดยในเวลานั้นเป็นช่วงราคาสูงสุดของ Bitcoin บริษัทระดมทุนแบบ private placement และสินเชื่อประมาณ 450-500 ล้านดอลลาร์ ในช่วงเดือนกรกฎาคม-สิงหาคม 2025 ซื้อ Bitcoin เพิ่มอีกประมาณ 4000 เหรียญ โดยมีต้นทุนเฉลี่ยประมาณ 117,000 ดอลลาร์ต่อเหรียญ ปัจจุบันขาดทุนประมาณ 57%
6 กุมภาพันธ์ Empery Digital ประกาศขาย Bitcoin จำนวน 357.7 เหรียญ ในราคาประมาณ 68,000 ดอลลาร์ต่อเหรียญ ได้เงินประมาณ 24 ล้านดอลลาร์ เพื่อสนับสนุนการซื้อหุ้นคืนและชำระหนี้บางส่วน ปัจจุบันเหลือ Bitcoin อยู่ประมาณ 3724 เหรียญ
กรณีของ Empery Digital สะท้อนให้เห็นปัญหาของบริษัท DAT ขนาดกลางและเล็ก ที่เปลี่ยนกลยุทธ์อย่างรุนแรงและพึ่งพาเงินทุนในช่วงขาขึ้น แต่เมื่อราคาลดลงก็ต้องขายเหรียญเพื่อซื้อคืนและลดเลเวอเรจ เมื่อเทียบกับพื้นฐานของ Cango ซึ่งเป็นบริษัทเหมือง การเปลี่ยนของ Empery เป็น "กลยุทธ์ทางการเงินล้วน" ซึ่งธุรกิจหลักเดิมไม่สามารถดำเนินต่อได้ จึงใช้วิธีระดมทุนในช่วงราคาสูงเพื่อซื้อ Bitcoin พยายามเลียนแบบ Strategy แต่เมื่อราคาลดลงอย่างมากก็เปิดเผยความเสี่ยงด้านเลเวอเรจ และขาดโอกาสในการเพิ่มทุนระยะยาว เมื่อราคายังถอยต่อเนื่อง การขายเหรียญอย่างต่อเนื่องก็เป็นทางเลือกที่หลีกเลี่ยงไม่ได้
Bitdeer Technologies Group (NASDAQ: BTDR): จากการคาดหวังราคาสู่การให้ความสำคัญกับกระแสเงินสด
Bitdeer ก่อตั้งในธันวาคม 2021 โดย Wu Jihan ผู้ร่วมก่อตั้ง Bitmain เป็นหนึ่งในบริษัทเหมือง Bitcoin ชั้นนำระดับโลก ร่วมกับ MARA และ Riot
Bitdeer ใช้โมเดลแนวตั้งครบวงจร ตั้งแต่การจัดซื้ออุปกรณ์ การขนส่ง การออกแบบและสร้างศูนย์ข้อมูล การบริหารจัดการอุปกรณ์ ไปจนถึงการดำเนินงานประจำวัน รวมถึงขยายไปยังคลาวด์คำนวณ บริการโฮสต์ และการพัฒนา ASIC ของตัวเอง ทำให้ธุรกิจของ Bitdeer เปลี่ยนจากการทำเหมืองแบบเดิมเป็นการให้บริการคำนวณสมรรถนะสูงแบบหลากหลาย ช่วยลดผลกระทบจากความผันผวนของราคาบิทคอยน์ได้ในระดับหนึ่ง
ข้อมูลจาก bitcointreasuries.net ตั้งแต่พฤศจิกายน 2025 เป็นต้นมา กลยุทธ์ของ Bitdeer เริ่มเปลี่ยนเป็น "ขุดแล้วขาย" ไม่ถือครองเต็มจำนวนแบบ HODL อีกต่อไป แต่ขายบางส่วนเพื่อรักษากระแสเงินสดและความเสถียรของการดำเนินงาน ซึ่งเป็นการให้ความสำคัญกับกระแสเงินสดมากกว่าการถือครองระยะยาว นี่คือความอ่อนไหวของอุตสาหกรรมที่ผ่านรอบขาขึ้น-ลงหลายรอบหรือไม่?
Sequans Communications S.A. (NYSE: SQNS): การขายเหรียญเพื่อชำระหนี้กลายเป็นจุดเปลี่ยนของอุตสาหกรรม
Sequans ก่อตั้งในตุลาคม 2003 เดิมเป็นบริษัทชิปและโมดูลเทคโนโลยีไร้สายสำหรับเครือข่ายเซลลูลาร์ ในมิถุนายน 2025 บริษัทระดมทุนประมาณ 380 ล้านดอลลาร์จาก private equity และ convertible bond เพื่อสะสม Bitcoin เปลี่ยนจากบริษัทชิป IoT ธรรมดาเป็น "IoT + DAT BTC"
ระหว่างกรกฎาคมถึงตุลาคม 2025 บริษัทสะสม Bitcoin รวม 3233 เหรียญ โดยประมาณต้นทุนเฉลี่ยอยู่ที่ 116,000 ดอลลาร์ต่อเหรียญ
ในพฤศจิกายน 2025 บริษัทขาย Bitcoin จำนวน 970 เหรียญ เพื่อชำระหนี้ convertible bond ประมาณ 50% ทำให้หนี้สินรวมลดลงจาก 189 ล้านดอลลาร์เหลือ 94.5 ล้านดอลลาร์ บริษัทเรียกการขายนี้ว่า "การปรับสมดุลทรัพย์สินเชิงกลยุทธ์" ไม่ใช่การละทิ้งกลยุทธ์ แต่ในสายตาตลาด กลับมองว่า Sequans เป็นบริษัทแรกที่ยอมรับว่าคลังสินทรัพย์ดิจิทัลเป็น "ฟองสบู่" และเป็นจุดเริ่มต้นของการระเบิดของฟองสบู่ BTC
ETHZilla Corporation (NASDAQ: ETHZ): ตัวอย่างการลดเลเวอเรจของคลัง ETH
ETHZilla เดิมเป็นบริษัทเทคโนโลยีชีวภาพในระยะทดลองทางคลินิก เน้นพัฒนายาและการรักษาโรคเรื้อรัง เช่น ปวดเรื้อรัง การอักเสบ และไฟโบรซิส บริษัทเคยประสบปัญหาขาดสภาพคล่อง ความไม่คล่องตัว และความล่าช้าในการวิจัยและพัฒนา ราคาหุ้นต่ำอย่างต่อเนื่อง
ในปี 2025 สิงหาคม บริษัทระดมทุนจาก private placement จำนวน 425-565 ล้านดอลลาร์ โดยนักลงทุนหลักได้แก่ Electric Capital, Polychain Capital, GSR และกลุ่ม Peter Thiel ถือหุ้นประมาณ 7.5% เงินทุนนี้นำไปซื้อ ETH เพื่อสร้างคลัง ETH ของบริษัท ช่วงพีคที่สุด ETHZilla ถือครอง ETH สูงสุดประมาณ 102,000 เหรียญ มูลค่าประมาณ 210 ล้านดอลลาร์ ต้นทุนเฉลี่ยต่อเหรียญอยู่ที่ 3841 ดอลลาร์
13 พฤศจิกายน 2025 ETHZilla เริ่มลดสัดส่วน ETH ครั้งแรก จำนวน 8293 เหรียญ; 25 ธันวาคม 2025 รายงานว่าขาย ETH ไปแล้ว 24,291 เหรียญ ได้เงินประมาณ 74.5 ล้านดอลลาร์ การขายครั้งนี้เป็นส่วนหนึ่งของการไถ่ถอนพันธบัตรแปลงสภาพที่ยังค้างอยู่ และเป็นตัวอย่างแรกของการลดคลัง ETH ปัจจุบัน ETHZilla ถือครอง ETH อยู่ประมาณ 65,700 เหรียญ
เช่นเดียวกับ Empery ETHZilla กำลังเดินทางไปสู่การขายเหรียญเพื่อเลเวอเรจ แต่บริษัทกำลังเร่งเปลี่ยนไปสู่ RWA (Tokenization ของสินทรัพย์ในโลกจริง) โดยเน้นกลยุทธ์ด้านสินเชื่อรถยนต์ สินเชื่อบ้าน ที่ดิน/อสังหาริมทรัพย์เชิงพาณิชย์ คาดว่าจะเปิดตัวผลิตภัณฑ์ RWA ตัวแรกในต้นปี 2026 เพื่อสร้างมูลค่าใหม่ผ่านนวัตกรรมทางธุรกิจ
บทสรุป
นี่เป็นเพียงตัวอย่างบางส่วนที่เป็นตัวแทนของอุตสาหกรรม ซึ่งส่วนใหญ่อยู่ในช่วงกลางของวงจร ไม่ได้มีอำนาจในการกำหนดราคาตลาดแบบ Strategy และก็ไม่สามารถออกจากเวทีอย่างเงียบๆ เหมือนบริษัทขนาดเล็กกว่า ในบรรดานอกเหนือจากนี้ ยังมีบริษัท DAT ขนาดเล็กและโครงสร้างอ่อนแอที่หายไปในรอบการถอยตัวนี้อย่างเงียบๆ และบางบริษัทที่วางแผนเปลี่ยนกลยุทธ์แต่ยังไม่ลงมือจริง ก็เลือกหยุดชะงักหลังจากสภาพแวดล้อมการระดมทุนเข้มงวดขึ้น หรือแม้แต่ประกาศยุติโครงการก่อนที่จะเริ่มต้น
การปรับตัวในปี 2026 เปรียบเสมือนกระจกสะท้อนความเปราะบางและความแข็งแกร่งของโมเดล DAT บริษัทที่พึ่งพา "เล่าเรื่อง + เลเวอเรจ" ในการเติบโต ตอนนี้กำลังจ่ายราคาจากการขยายตัวอย่างบ้าคลั่ง ความเชื่อในคริปโตอาจยังอยู่ แต่ก็ต้องอยู่ร่วมกับกระแสเงินสด, การบริหารเลเวอเรจ และความยั่งยืนของธุรกิจ
ช่องว่างระหว่างผู้เล่นชั้นนำและบริษัทขนาดกลางและเล็ก กำลังขยายตัวอย่างต่อเนื่อง ในกระบวนการนี้ ไม่ใช่เป็นจุดสิ้นสุดของโมเดล DAT แต่เป็นจุดเริ่มต้นของการเข้าสู่ระดับชั้นที่แตกต่างกัน
