BlockFills ซึ่งเป็นผู้ให้บริการสภาพคล่องคริปโตเชิงสถาบันที่ได้รับการสนับสนุนจาก Susquehanna และ CME ได้ระงับการถอนเงินของลูกค้าและจำกัดการซื้อขายท่ามกลางการลดลงของ Bitcoin ที่รุนแรงที่สุดนับตั้งแต่ปี 2022 บริษัทที่มีมูลค่าการซื้อขายกว่า 60 พันล้านดอลลาร์ ยืนยันว่าสถานการณ์นี้เป็นการชั่วคราว แต่ตลาดกำลังส่งสัญญาณสีแดง เราจะวิเคราะห์สาเหตุ ความเชื่อมโยงกับการแพร่ระบาดในยุค FTX และความหมายของเหตุการณ์นี้ต่อการให้กู้คริปโตเชิงสถาบันในปี 2026
## การระงับการถอนเงินของ BlockFills: ย้อนรอยปี 2022
เมื่อวันที่ 11 กุมภาพันธ์ 2026 Financial Times รายงานความคืบหน้าที่สร้างความหวาดหวั่นให้กับวงการคริปโตเชิงสถาบันอีกครั้งว่า BlockFills ซึ่งเป็นผู้ให้บริการสภาพคล่องสินทรัพย์ดิจิทัลในชิคาโกที่ได้รับการสนับสนุนจาก Susquehanna Private Equity Investments และ CME Ventures ได้ระงับการฝากและถอนเงินของลูกค้า
การระงับนี้มีผลบังคับใช้ตั้งแต่สัปดาห์ก่อนหน้านั้น ยืนยันโดยบริษัท และยังคงอยู่ในสถานะนี้ แม้ว่า BlockFills ยืนยันว่านี่เป็นการดำเนินการชั่วคราวและเพื่อ "การปกป้องลูกค้าและบริษัท" แต่ความทรงจำของตลาดนั้นยาวนาน ครั้งสุดท้ายที่ผู้ให้กู้คริปโตเชิงสถาบันที่ได้รับการสนับสนุนจาก Susquehanna ระงับการถอนเงินคือในช่วงที่อุตสาหกรรมกำลังเก็บกวาดซากของ FTX Celsius BlockFi Voyager และ Genesis
BlockFills ไม่ใช่แพลตฟอร์มสำหรับผู้ค้ารายย่อย แต่ให้บริการลูกค้ารายเชิงสถาบันประมาณ 2,000 ราย เช่น กองทุนเฮดจ์คริปโต ผู้จัดการสินทรัพย์ และทีมเทรดแบบ proprietary ผลิตภัณฑ์ออปชันของบริษัทต้องการการถือครองสกุลเงินดิจิทัลขั้นต่ำ 10 ล้านดอลลาร์ ในปี 2025 บริษัททำการซื้อขายมากกว่า 60 พันล้านดอลลาร์ นี่ไม่ใช่ผู้เล่นรายเล็กที่ถูกกระทบจากการลดลงเล็กน้อย
ข่าวนี้เกิดขึ้นในขณะที่ Bitcoin ซื้อขายอยู่ใกล้ 66,500 ดอลลาร์ ลดลงกว่า 45% จากจุดสูงสุดตลอดกาลในตุลาคม 2025 ที่เหนือกว่า 125,000 ดอลลาร์ และเข้าใกล้ระดับต่ำสุดตั้งแต่ปลายปี 2024 ตลาดคริปโตสูญเสียมูลค่าประมาณ 2 ล้านล้านดอลลาร์ตั้งแต่ตุลาคม ตำแหน่งที่ใช้เลเวอเรจถูกล้างอย่างเป็นระบบ และตอนนี้ผู้ให้กู้เชิงสถาบันรายแรกได้กดเบรกฉุกเฉินแล้ว
## BlockFills คืออะไร? ผู้ให้กู้คริปโตเชิงสถาบันภายใต้แรงกดดัน
ก่อตั้งในปี 2018, BlockFills ดำเนินงานในจุดตัดของตลาดการเงินแบบดั้งเดิมและตลาดสินทรัพย์ดิจิทัล ให้บริการสภาพคล่อง การให้กู้ยืม และการดำเนินการอนุพันธ์แก่ผู้ลงทุนเชิงสถาบันที่ต้องการความสัมพันธ์กับคู่สัญญาระดับสถาบัน
เส้นทางการเติบโตของบริษัทสอดคล้องกับช่วงขาขึ้นและการฟื้นตัวหลังจากนั้นในปี 2021-2022 ตามข้อมูลจาก PitchBook, BlockFills ระดมทุนได้ 6 ล้านดอลลาร์ในปี 2021 และอีก 37 ล้านดอลลาร์ในปี 2022 ซึ่งเป็นช่วงที่การระดมทุนคริปโตส่วนใหญ่หยุดชะงัก จากนักลงทุนเช่น Susquehanna Capital และ CME Ventures การสนับสนุนจากสองชื่อใหญ่นี้มีความสำคัญ Susquehanna เป็นหนึ่งในบริษัทสร้างตลาดที่ใหญ่ที่สุดในโลก มีประสบการณ์หลายสิบปีในด้านออปชันและการซื้อขายหุ้น CME Group เป็นตลาดอนุพันธ์ที่ใหญ่ที่สุดในโลก เป็นเสาหลักของตลาดฟิวเจอร์สที่มีการควบคุม
การระงับการถอนเงินของ BlockFills จึงไม่ใช่เหตุการณ์เฉพาะตัวของบริษัทเท่านั้น แต่เป็นสัญญาณว่าความเครียดได้แทรกซึมเข้าไปในชั้นของระบบนิเวศการให้กู้คริปโตเชิงสถาบันที่มีทุนหนาและเชื่อมโยงกับสถาบัน
โฆษกของบริษัทอธิบายการตัดสินใจนี้ว่าเป็นมาตรการป้องกัน: “ด้วยสถานการณ์ตลาดและการเงินในปัจจุบัน และเพื่อเสริมสร้างความปลอดภัยให้กับลูกค้าและบริษัท, BlockFills จึงดำเนินการระงับการฝากและถอนเงินของลูกค้าเป็นการชั่วคราวเมื่อสัปดาห์ที่ผ่านมา”
สำคัญคือ บริษัทชี้ให้เห็นว่าลูกค้าสามารถดำเนินการซื้อขายต่อไปได้—เปิดและปิดตำแหน่งในตลาด spot และอนุพันธ์—แม้ว่าการฝากและถอนเงินจะถูกระงับ นี่เป็นความแตกต่างที่ควรสังเกต แต่สำหรับนักลงทุนเชิงสถาบัน การไม่สามารถถอนเงินต้นออกได้คือคุณลักษณะสำคัญของวิกฤตสภาพคล่อง ไม่ใช่สิ่งที่ขาดหายไป
## การล่มสลายของ Bitcoin ที่เป็นจุดแตกหัก
เพื่อเข้าใจว่าทำไม BlockFills ถึงมาถึงจุดนี้ ต้องวิเคราะห์ความเร็วและความรุนแรงของการลดลงในปัจจุบัน
Bitcoin แตะสูงสุดเหนือ 125,000 ดอลลาร์ในตุลาคม 2025 ตัวกระตุ้นคือการผสมผสานของความหวังในด้านกฎระเบียบ: ประธานาธิบดี Donald Trump แต่งตั้งผู้ควบคุมดูแลที่เป็นมิตรต่ออุตสาหกรรม SEC หยุดดำเนินคดีบังคับใช้กฎหมายหลายคดีที่มีชื่อเสียง และสภาคองเกรสผ่านกฎหมาย stablecoin ที่ให้กรอบกฎหมายของรัฐบาลกลางสำหรับโทเคนที่ผูกกับดอลลาร์ ทุนเชิงสถาบันไหลเข้ามาอย่างล้นหลาม ความรู้สึกเป็นบวกอย่างสุดขีด
จากนั้นก็เกิดสงครามภาษี
คำขู่ว่าจะเก็บภาษีเพิ่มเติมต่อการนำเข้าจีนของทรัมป์ กระตุ้นให้เกิดการขายความเสี่ยงในตลาดโลก หุ้นร่วงลง พันธบัตรปรับตัวขึ้น และคริปโต แม้จะมีแนวคิด "ทองคำดิจิทัล" ก็เทรดเหมือนสินทรัพย์เสี่ยงสูงสุดในห้อง
เมื่อวันที่ 10 ตุลาคม 2025 ตลาดคริปโตประสบกับเหตุการณ์การล้างพอร์ตในวันเดียวที่รุนแรงที่สุดในประวัติศาสตร์ มูลค่าหลายพันล้านดอลลาร์ในตำแหน่งเลเวอเรจถูกล้างในไม่กี่ชั่วโมง Bitcoin ร่วงต่ำกว่า 100,000 ดอลลาร์และยังคงร่วงต่อไป
การขายออกเร่งตัวขึ้นในปี 2026 จนถึงเดือนกุมภาพันธ์ Bitcoin แตะ 60,000 ดอลลาร์ ซึ่งลดลง 52% จากจุดสูงสุด ก่อนจะฟื้นตัวอ่อน ๆ ไปอยู่ในช่วงกลาง 60,000 ดอลลาร์ ณ เวลานี้ BTC ลดลงประมาณ 25% ในปีนี้ และเกือบ 50% ตั้งแต่ตุลาคม
สำหรับผู้ให้กู้คริปโต การลดลงเช่นนี้สร้างพลวัตอันอันตราย ผู้กู้เผชิญกับการเรียกมาร์จินที่ไม่สามารถตอบสนองได้ มูลค่าหลักทรัพย์ที่ค้ำประกันหายไป อัตราส่วนเงินกู้ต่อมูลค่าพุ่งสูงขึ้น และผู้ให้กู้ซึ่งได้ลงทุนเงินทุนไว้กับหลักทรัพย์ค้ำประกันนั้น พบว่าตนเองถือครองตำแหน่งที่ขาดทุนและไม่มีทางออกที่ชัดเจน
### ข้อมูลสำคัญของ BlockFills แบบสรุป
ก่อตั้ง: 2018** **
สำนักงานใหญ่: ชิคาโก, รัฐอิลลินอยส์** **
ลูกค้ารายเชิงสถาบัน: ประมาณ 2,000 ราย** **
ปริมาณการซื้อขายในปี 2025: มากกว่า 60 พันล้านดอลลาร์** **
ขั้นต่ำสำหรับผลิตภัณฑ์ออปชัน: 10 ล้านดอลลาร์ในสินทรัพย์ดิจิทัล** **
นักลงทุนที่รู้จักกันดี: Susquehanna Private Equity Investments, CME Ventures, Susquehanna Capital** **
รวมทุนที่ระดมได้: 43 ล้านดอลลาร์ (2021-2022)** **
สถานะเมื่อวันที่ 11 กุมภาพันธ์ 2026: การฝากและถอนเงินถูกระงับ; การซื้อขาย spot/อนุพันธ์ยังเปิดอยู่
## แนวทางปี 2022: ทำไมการหยุดถอนเงินจึงกระตุ้นความกลัวการแพร่ระบาด
อุตสาหกรรมคริปโตควรได้เรียนรู้บทเรียนแล้ว
หลังจากการล่มสลายของ Celsius, BlockFi, Voyager และ Genesis ในปี 2022 ซึ่งแต่ละรายก่อนหน้านั้นก็เคยระงับการถอนเงิน ผู้ควบคุมดูแล นักลงทุน และคู่สัญญาได้ให้คำมั่นว่าจะเรียกร้องความโปร่งใสที่มากขึ้น การบริหารความเสี่ยงที่ดีขึ้น และการแสดงหลักทรัพย์คงเหลือแบบเรียลไทม์
BlockFills ไม่ใช่ Celsius มันไม่ได้เสนอผลิตภัณฑ์ "earn" สำหรับผู้ค้ารายย่อยที่ให้ผลตอบแทนไม่ยั่งยืน ไม่ได้ผสมผสานเงินทุนของลูกค้ากับทุนการค้าของบริษัทในลักษณะเดียวกับ FTX แต่เป็นบริษัทที่ได้รับการควบคุมและเน้นเชิงสถาบัน พร้อมผู้สนับสนุนระดับบลูชิป
แต่ภาพลักษณ์ก็เป็นสิ่งที่หลีกเลี่ยงไม่ได้
เมื่อผู้ให้กู้ระงับการถอนเงิน มันสื่อถึงสิ่งหนึ่งในสองอย่าง: หรือบริษัทขาดสินทรัพย์สภาพคล่องเพียงพอที่จะตอบสนองคำขอไถ่ถอน หรือกลัวว่าการอนุญาตให้ถอนเงินจะนำไปสู่การวิ่งแบงก์ที่ทำให้สถานการณ์แรกเป็นไปไม่ได้ ในทั้งสองกรณี ความเชื่อมั่นคือผู้เสียหาย
โฆษกของ BlockFills เน้นย้ำว่าการบริหารจัดการกำลัง “ทำงานร่วมกับนักลงทุนและลูกค้าเพื่อแก้ไขปัญหาอย่างรวดเร็วและคืนสภาพสภาพคล่องให้กับแพลตฟอร์ม” นี่คือคำพูดเดียวกับที่ทุกบริษัทที่ล้มเหลวในปี 2022 ใช้ก่อนที่จะประกาศล้มละลายไม่กี่วันหรือไม่กี่สัปดาห์
นี่ไม่ได้หมายความว่า BlockFills จะต้องเผชิญชะตากรรมเดียวกัน แต่ภาระพิสูจน์ได้เปลี่ยนไปแล้ว บริษัทต้องแสดงให้เห็นว่าสถานการณ์ระงับเป็นเพียงชั่วคราวจริง ๆ และเงินทุนของลูกค้าทั้งหมดยังคงอยู่ครบถ้วน
## Susquehanna และ CME: ผู้สนับสนุนเงียบในพายุเสียงดัง
ทั้ง Susquehanna และ CME Group ยังไม่ได้แสดงความคิดเห็นต่อสาธารณะเกี่ยวกับการระงับการถอนเงิน
Susquehanna ไม่ตอบสนองต่อคำขอความคิดเห็น CME ปฏิเสธที่จะให้ความเห็น ความเงียบนี้เข้าใจได้—ไม่มีนักลงทุนคนใดอยากเชื่อมโยงตัวเองกับวิกฤตสภาพคล่อง—แต่ก็เพิ่มความไม่แน่นอน
สำหรับ Susquehanna, BlockFills เป็นจุดยืนเชิงกลยุทธ์ในด้านการให้กู้และอนุพันธ์คริปโต ฝ่าย private equity ของบริษัทนำรอบการระดมทุนในปี 2021 และ 2022 ซึ่งแสดงความเชื่อมั่นว่าระบบนิเวศคริปโตเชิงสถาบันจะสร้างผลตอบแทนที่ยั่งยืน
สำหรับ CME Ventures การลงทุนนี้เป็นทั้งด้านการเงินและกลยุทธ์ ในฐานะตลาดอนุพันธ์ที่ใหญ่ที่สุดในโลก CME ได้สร้างตลาดฟิวเจอร์ส Bitcoin และ Ethereum ที่มีการควบคุมมาหลายปี การสนับสนุนผู้ให้บริการสภาพคล่องเชิงซับซ้อนอย่าง BlockFills สอดคล้องกับเป้าหมายของการเชื่อมโยงตลาดแบบดั้งเดิมและดิจิทัล
การระงับการถอนเงินไม่ได้หมายความว่านักลงทุนทั้งสองรายสูญเสียความเชื่อมั่นหรือถอนการสนับสนุนออกไป แต่ในสภาพแวดล้อมปัจจุบัน การไม่มีเสียงสนับสนุนสาธารณะก็เป็นสิ่งที่น่าสังเกตเช่นกัน
## อนาคตจะเป็นอย่างไร: สามสถานการณ์สำหรับ BlockFills และการให้กู้คริปโตเชิงสถาบัน
สถานการณ์ของ BlockFills จะดำเนินไปตามหนึ่งในสามเส้นทาง
สถานการณ์ A: การแก้ไขอย่างรวดเร็ว
BlockFills ได้รับเงินทุนเพิ่มเติมจากนักลงทุนเดิมหรือผู้สนับสนุนใหม่ ฟื้นฟูการใช้งานการถอนเงินภายในไม่กี่วันหรือสัปดาห์ และกลับสู่การดำเนินงานปกติ การระงับนี้จะถูกจดจำว่าเป็นมาตรการป้องกันในสภาพตลาดสุดขีด ไม่ใช่สัญญาณล่มสลาย นี่คือผลลัพธ์ที่บริษัทคาดการณ์ไว้
สถานการณ์ B: การจำกัดระยะยาว
การถอนเงินยังคงถูกระงับเป็นเวลาหลายสัปดาห์หรือหลายเดือน ขณะที่ BlockFills ทำงานผ่านงบดุลของตนเอง อาจมีการปรับโครงสร้างหนี้บางส่วนหรือเจรจาแผนชำระหนี้กับเจ้าหนี้รายใหญ่ การซื้อขายยังดำเนินต่อไป แต่แพลตฟอร์มอยู่ในสภาวะเกือบหยุดนิ่ง คู่สัญญาเชิงสถาบันลดความเสี่ยง และส่วนแบ่งตลาดของบริษัทลดลง
สถานการณ์ C: การแพร่ระบาดและล่มสลาย
BlockFills ไม่สามารถฟื้นฟูสภาพคล่องได้ คู่สัญญารวมถึงกองทุนเฮดจ์คริปโตและผู้จัดการสินทรัพย์ไม่สามารถเข้าถึงเงินทุนของตนได้ ความเสียหายแพร่กระจายไปในระบบนิเวศการให้กู้คริปโตเชิงสถาบัน รายอื่นที่มีความเสี่ยงคล้ายกันก็เผชิญแรงกดดันในการถอนเงิน อุตสาหกรรมจะเผชิญกับเหตุการณ์การแพร่ระบาดเชิงสถาบันครั้งใหญ่ครั้งแรกตั้งแต่ปี 2022
ในขณะนี้ สถานการณ์ A ยังคงเป็นไปได้อยู่ บริษัทไม่ได้เปิดเผยจำนวนคำขอถอนเงินที่เผชิญอยู่ หรือโครงสร้างงบดุลของบริษัท การดำเนินการซื้อขายต่อเนื่องของบริษัทบ่งชี้ว่ายังไม่เข้าสู่ภาวะวิกฤตล่มสลาย แต่เวลาสำหรับการแก้ไขที่สะอาดก็เริ่มลดน้อยลง ทุกวันที่การถอนเงินยังคงถูกระงับ ยิ่งเสริมสร้างความรู้สึกว่ามีปัญหา ทุกลูกค้าที่ไม่สามารถเข้าถึงทุนของตนกลายเป็นตัวแทนของความเสียชื่อเสียง และในตลาดที่เต็มไปด้วยความกลัวสุดขีด โอกาสผิดพลาดไม่มี
## สรุป: เป็นนกหวีดเตือนในเหมืองถ่าน ไม่ใช่การล่มสลายเอง
BlockFills ไม่ใช่ FTX ไม่ใช่ Celsius ไม่ใช่การฉ้อโกง หรือแผน Ponzi หรือบ้านกระดาษที่สร้างขึ้นบนคำสัญญาผลตอบแทนที่ไม่สามารถบรรลุได้
แต่เป็นผู้ให้กู้คริปโตเชิงสถาบันที่สูญเสียความเชื่อมั่นของผู้ฝากเงินจนต้องปิดประตู นั่นเป็นข้อเท็จจริงที่สำคัญ
ตลาดคริปโตในปี 2026 มีความเป็นผู้ใหญ่มากกว่าตลาดในปี 2022 โครงสร้างพื้นฐานเชิงสถาบันลึกขึ้น กฎระเบียบชัดเจนขึ้น แม้จะไม่สมบูรณ์แบบ แต่ก็ดีขึ้น คู่สัญญาก็ใหญ่และมีความเชี่ยวชาญมากขึ้น แต่ความเปราะบางพื้นฐาน—คือผู้ให้กู้ยืมยืมสั้นและให้ยืมยาวโดยใช้หลักทรัพย์ค้ำประกันที่ผันผวน—ยังคงอยู่
BlockFills อาจรอดพ้นจากเหตุการณ์นี้โดยสมบูรณ์ก็ได้ ทุนสนับสนุนของมันลึกซึ้ง โมเดลธุรกิจจนถึงเมื่อไม่นานมานี้ก็ทำกำไรและเติบโต การลดลงในปัจจุบันแม้จะรุนแรง ก็ยังไม่ใช่การล้างทั้งรุ่น
แต่ภาคอุตสาหกรรมกำลังจับตาและรอคอย เสียงเงียบจาก Susquehanna และ CME ยิ่งดังขึ้นทุกวัน บทเรียนจากปี 2022 กำลังถูกหยิบขึ้นมาใหม่ พร้อมคำแนะนำที่ได้จากประสบการณ์อันยากลำบาก
BlockFills มีเวลา แต่เวลานั้นไม่ใช่ไม่มีที่สิ้นสุด วันข้างหน้าจะเป็นตัวกำหนดว่านี่จะกลายเป็นเพียงบันทึกเล็กน้อยหรือบทใหม่ในประวัติศาสตร์
