JPMorgan ประมาณว่าต้นทุนการผลิต Bitcoin ลดลงเหลือ 77,000 ดอลลาร์ จากเดิม 90,000 ดอลลาร์ตั้งแต่เดือนมกราคม สาเหตุหลักมาจากการลดลงของความยากในการขุดถึง 15% ซึ่งเป็นการลดลงที่รุนแรงที่สุดนับตั้งแต่จีนสั่งแบน Bitcoin ในปี 2021 โดยในอดีตเป็นระดับราคาที่อ่อนตัวเป็นเส้นฐาน แสดงให้เห็นว่าการยอมแพ้ของนักขุดใกล้จะสิ้นสุดลงแล้ว ธนาคารยังคงมองในเชิงบวกต่อปี 2026 โดยคาดการณ์ว่าการไหลเข้าของสถาบัน ไม่ใช่การเก็งกำไรของรายย่อย จะเป็นแรงผลักดันให้เกิดการฟื้นตัวครั้งต่อไป และย้ำเป้าหมายระยะยาวของ Bitcoin ที่ 266,000 ดอลลาร์
## JPMorgan ลดประมาณการต้นทุนการผลิต Bitcoin เหลือ 77,000 ดอลลาร์
เป็นเวลาหลายปีที่ JPMorgan ติดตามต้นทุนการผลิต Bitcoin เป็นตัวชี้วัด “ฐานราคายุติธรรม” แนวคิดง่าย ๆ คือ เมื่อราคาตกต่ำกว่าต้นทุนที่นักขุดที่มีประสิทธิภาพสามารถผลิตเหรียญได้ พวกเขามักจะหยุดขายเพื่อไม่ให้ขาดทุน หรืออาจล้มละลาย ซึ่งธนาคารชี้ว่าระดับนี้ได้ปรับตัวต่ำลงแล้ว
ในรายงานเมื่อวันพุธ นักวิเคราะห์นำโดย Nikolaos Panigirtzoglou ประมาณว่าต้นทุนเฉลี่ยในการขุด Bitcoin หนึ่งเหรียญลดลงเหลือประมาณ 77,000 ดอลลาร์ จากเดิม 90,000 ดอลลาร์ในช่วงต้นปี การปรับลดนี้เป็นผลมาจากการลดลงอย่างต่อเนื่องของแฮชเรทเครือข่ายและความยากในการขุดที่รุนแรงที่สุดนับตั้งแต่จีนสั่งแบน Bitcoin ในกลางปี 2021
สาเหตุเร่งด่วนคือการคำนวณง่าย ๆ ราคาของ Bitcoin ที่ลดลงทำให้การขุดไม่มีกำไรสำหรับผู้ดำเนินการที่ใช้เครื่องเก่า หรือจ่ายค่าไฟฟ้าสูง หลายรายจึงปิดเครื่องของตนเอง แล้วก็เกิดพายุหนาวในเท็กซัส ทำให้ผู้ดำเนินการเครือข่ายไฟฟ้าต้องลดการจ่ายไฟให้กับเหมืองขนาดอุตสาหกรรม ซึ่งทำให้พลังการประมวลผลลดลง ส่งผลให้ความยากในการขุดลดลงโดยอัตโนมัติ รวมทั้งต้นทุนในการสร้าง Bitcoin ใหม่ก็ลดลงตามไปด้วย
## การยอมแพ้ของนักขุดใกล้จะสิ้นสุด: ทำไมสิ่งที่เลวร้ายที่สุดอาจผ่านพ้นไปแล้ว
การลดลงอย่างรวดเร็วของความยากในการขุดเคยเป็นสัญญาณของการยอมแพ้ในอดีต การแบนของจีนในปี 2021 ทำให้ความยากลดลงถึง 45% ในระยะเวลา 2 เดือน นักขุดเร่งย้ายเครื่อง ขาย Bitcoin เพื่อระดมทุน และผู้ที่ไม่มีแผนสำรองก็หายไป
ครั้งนี้ ความยากลดลง 15% ตั้งแต่ต้นปี บางนักขุดที่ต้นทุนสูงก็ขาย Bitcoin เพื่อครอบคลุมค่าใช้จ่ายในการดำเนินงาน ชำระหนี้ หรือเปลี่ยนไปใช้เทคโนโลยี AI การขายเหล่านี้ก็เพิ่มแรงกดดันต่อราคาในเดือนมกราคมด้วย
### สามตัวเลขที่อธิบายวัฏจักรปัจจุบัน
* ต้นทุนการผลิต Bitcoin: 77,000 ดอลลาร์ (ลดลงจาก 90,000 ดอลลาร์ในเดือนมกราคม)
* ความยากในการขุดลดลง: 15% ตั้งแต่ต้นปี ซึ่งเป็นการลดลงที่รุนแรงที่สุดนับตั้งแต่จีนสั่งแบนในปี 2021 (45%)
* ราคาของ Bitcoin ณ เวลาที่เผยแพร่: ประมาณ 65,660 ดอลลาร์ ซึ่งต่ำกว่าต้นทุนการผลิตประมาณ 15%
แต่ JPMorgan มองว่ามีกลไกการแก้ไขตัวเองอยู่แล้ว ผู้เล่นที่อ่อนแอก็ออกจากตลาด ส่วนตลาดจะรวมศูนย์กับนักขุดที่มีประสิทธิภาพมากขึ้น และแฮชเรทก็เริ่มฟื้นตัว ธนาคารชี้ว่าขณะนี้แฮชเรทกำลังฟื้นตัว ซึ่งน่าจะช่วยยกความยากและต้นทุนการผลิตในรอบปรับสมดุลถัดไป
“การออกจากนักขุดที่มีต้นทุนสูงได้สร้างเสถียรภาพแล้ว” นักวิเคราะห์เขียน กล่าวอีกนัยหนึ่ง การยอมแพ้ไม่ใช่สภาวะถาวร แต่เป็นกลไกของตลาดในการกำจัดความไม่ประสิทธิภาพ
## ความยากในการขุด Bitcoin คืออะไรและทำไมมันถึงสำคัญ
สำหรับผู้อ่านที่มองว่าการปรับความยากเป็นเรื่องซับซ้อน แนวคิดนี้ง่ายกว่าที่คิด โปรโตคอลของ Bitcoin ถูกออกแบบให้สร้างบล็อกใหม่ทุก ๆ สิบ นาที ไม่ว่าจะมีพลังการประมวลผลเท่าไหร่ หากนักขุดหยุดทำงานและเวลาการสร้างบล็อกนานขึ้น เครือข่ายจะปรับให้ปริศนาทางคณิตศาสตร์ง่ายขึ้น ถ้าหุ่นยนต์ใหม่เข้ามาในระบบและบล็อกถูกค้นพบเร็วเกินไป ก็จะทำให้ปริศนานั้นยากขึ้น
การปรับสมดุลนี้เกิดขึ้นทุก 2,016 บล็อก ซึ่งประมาณสองสัปดาห์ เป็นกลไกเสถียรภาพในตัวของ Bitcoin ซึ่งส่งผลโดยตรงต่อราคาต้นทุนการผลิต
เมื่อความยากลดลง หน่วยแฮชเรทแต่ละหน่วยจะมีประสิทธิภาพมากขึ้น นักขุดที่ยังออนไลน์อยู่จะได้รับ Bitcoin ต่อจูลมากขึ้น ซึ่งช่วยปรับปรุงกำไร ซึ่งเป็นสิ่งที่เกิดขึ้นหลังจากจีนสั่งแบน และกำลังเกิดขึ้นอีกในวันนี้ ความยากที่ต่ำลงไม่ใช่สัญญาณของเครือข่ายที่ล้มเหลว แต่เป็นฟีเจอร์ที่ออกแบบมาเพื่อรักษาสมดุลของระบบ
## นักลงทุนสถาบัน ไม่ใช่รายย่อย จะเป็นแรงผลักดันการฟื้นตัวในรอบหน้า
ความหวังในปี 2026 ของ JPMorgan ขึ้นอยู่กับความแตกต่างสำคัญว่าใครเป็นผู้ซื้อ ความร้อนแรงของตลาดในปี 2024–2025 เกิดจากความกลัวพลาด (FOMO) ของรายย่อยและการเพิ่ม Bitcoin เข้าสู่งบดุลของบริษัทต่าง ๆ ซึ่งความต้องการนี้ลดลงแล้ว
สิ่งที่ธนาคารมองเห็นแทนคือการไหลเข้าของเงินทุนจากสถาบัน เช่น กองบำเหน็จบำนาญ มูลนิธิ ครอบครัวออฟฟิศ และที่ปรึกษาการลงทุนที่จดทะเบียน ซึ่งเคลื่อนย้ายเงินเข้าสินทรัพย์ดิจิทัลผ่านช่องทางที่มีการควบคุม แตกต่างจากรายย่อยที่เทรดบนกราฟ 4 ชั่วโมง พวกเขาใช้โมเดลการจัดสรรสินทรัพย์เชิงกลยุทธ์และอยู่ในกรอบกฎหมาย
“เราคาดว่าจะมีการไหลเข้าของสินทรัพย์ดิจิทัลเพิ่มขึ้น แต่จะนำโดยนักลงทุนสถาบันมากกว่านักลงทุนรายย่อยหรือบริษัทถือครองสินทรัพย์ดิจิทัล” ทีมงานของ Panigirtzoglou เขียน การเปลี่ยนแปลงนี้ หากเกิดขึ้นจริง จะสร้างตลาดที่มีความผันผวนต่ำ แข็งแกร่งขึ้น และมีความสัมพันธ์กับปัจจัยมหภาคแบบดั้งเดิมมากขึ้น
ธนาคารยังชี้ว่าการมีส่วนร่วมของสถาบันในช่วงที่ตลาดลดลงนั้นดีกว่ารายย่อย ถึงแม้ความสนใจในเสิร์ชและการดาวน์โหลดแอปแลกเปลี่ยนจะลดลง แต่การไหลออกของ ETF ถึงแม้จะเป็นเชิงลบ ก็ยังอยู่ในช่วงที่แสดงให้เห็นว่านักลงทุนมืออาชีพยังคงจับตา ไม่หนีไปไหน
## Bitcoin กับทองคำ: ความผันผวนเปลี่ยนทำให้ BTC น่าดึงดูดมากขึ้น
หนึ่งในข้อโต้แย้งที่ดูขัดกับความรู้สึกในงานวิจัยล่าสุดของ JPMorgan คือทองคำ ตั้งแต่ตุลาคมเป็นต้นมา ทองคำได้ให้ผลตอบแทนดีกว่า Bitcoin ในขณะที่ความผันผวนของมันก็เพิ่มขึ้นตามไปด้วย โดยปกติทองคำเป็นสินทรัพย์ที่มีความผันผวนต่ำ ในขณะที่ Bitcoin เป็นสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงสูง การเปรียบเทียบนี้ชั่วคราวกลับกลายเป็นตรงกันข้าม
การเพิ่มขึ้นของความผันผวนของทองคำและราคาที่ลดลงของ Bitcoin ทำให้ดูน่าสนใจบนพื้นฐานเปรียบเทียบ JPMorgan เชื่อว่ามูลค่าที่เป็นธรรมของ Bitcoin หากจะเทียบเท่ากับทองคำในพอร์ตโฟลิโอของสถาบัน ควรอยู่ที่ประมาณ 266,000 ดอลลาร์ ตัวเลขนี้คำนวณจากการปรับตามความผันผวนของมูลค่าตลาดของทั้งสอง
แต่ประเด็นสำคัญคือ ความรู้สึกทางการตลาด Bitcoin ยังไม่ได้รับการยอมรับว่าเป็นสินทรัพย์ป้องกันความเสี่ยงแบบทองคำ แต่หากความเชื่อด้านลบคลายตัวลง และการยอมรับในระดับสถาบันยังคงดำเนินต่อไป ช่องว่างมูลค่าก็อาจปิดลง JPMorgan เชื่อว่าจะเป็นเช่นนั้น
## เป้าหมายระยะยาว 266,000 ดอลลาร์ของ JPMorgan: การเดิมพันปรับตามความผันผวน
ตัวเลข 266,000 ดอลลาร์ไม่ใช่เรื่องใหม่ JPMorgan เคยเสนอเป้าหมายนี้ในต้นปี 2024 และยังคงอยู่แม้จะมีการปรับลดเป้าหมายหลายครั้งในปลายปี 2025 และ 2026 มันไม่ใช่การคาดการณ์ราคาสำหรับสัปดาห์หรือเดือนหน้า แต่เป็นเป้าหมายระยะหลายปีที่ธนาคารเชื่อว่าสามารถไปถึงได้ เมื่อความเสี่ยงที่รับรู้ของ Bitcoin สอดคล้องกับเส้นทางการยอมรับจริง
โมเดลง่าย ๆ คือ นำมูลค่าการลงทุนส่วนตัวในทองคำ (ประมาณ 3.5 ล้านล้านดอลลาร์) มาปรับตามความผันผวนที่ Bitcoin มีประมาณ 4 เท่า แล้วจะได้มูลค่าตลาดเชิงทฤษฎีที่ประมาณ 266,000 ดอลลาร์ต่อ Bitcoin หากความผันผวนของ Bitcoin ลดลงตามการเติบโตของการถือครองโดยสถาบัน เป้าหมายนี้ก็อาจสูงขึ้นได้อีก
นักวิจารณ์ชี้ว่าการเปรียบเทียบนี้ละเลยประวัติศาสตร์ทางการเงินของทองคำที่มีมายาวนาน ขณะที่ผู้สนับสนุนโต้ว่าอินเทอร์เน็ตไม่ได้มีอยู่ในช่วงเวลานั้น ไม่ว่าจะเป็นอย่างไร ความเต็มใจของ JPMorgan ที่จะคงเป้าหมายเดิมแม้ราคาจะลดลง 40% ก็แสดงให้เห็นถึงความเชื่อมั่น
## ความชัดเจนด้านกฎระเบียบ: กฎหมาย Clarity Act และบทบาทในปี 2026
นักลงทุนสถาบันไม่เคลื่อนไหวโดยไม่มีความแน่ชัดด้านกฎหมาย JPMorgan เชื่อมโยงความหวังในปี 2026 เข้ากับความเป็นไปได้ของกฎหมายคริปโตในสหรัฐฯ โดยเฉพาะอย่างยิ่งการกล่าวถึง Clarity Act
แม้รายละเอียดของร่างกฎหมายยังไม่แน่นอน แต่เป้าหมายคือการกำหนดให้สินทรัพย์ดิจิทัลเป็นสินค้า (commodity) หรือหลักทรัพย์ (security) และสร้างกรอบกฎหมายระดับชาติสำหรับโครงสร้างตลาด การผ่านกฎหมายนี้จะช่วยลดความไม่แน่นอนด้านกฎระเบียบที่ทำให้ผู้จัดการสินทรัพย์หลักหลายรายยังไม่กล้าเข้า
ธนาคารไม่ได้คาดการณ์ว่าจะเกิดการเปลี่ยนแปลงทางกฎหมายอย่างฉับพลัน แต่เป็นการคาดการณ์ว่าการปรับปรุงด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบจะเป็นไปอย่างค่อยเป็นค่อยไป แม้เป็นเพียงความก้าวหน้าเล็กน้อย เช่น การจัดการภาษีที่ชัดเจน ตัวเลือกการดูแลรักษาเงินทุนที่ขยายตัว หรือกฎระเบียบเกี่ยวกับ stablecoin ก็สามารถปลดล็อกเงินลงทุนสถาบันจำนวนมหาศาลที่ยังคงนิ่งอยู่ได้
## สิ่งที่สิ่งนี้หมายถึงสำหรับนักลงทุนคริปโตในปี 2026
สำหรับนักถือครองคริปโตทั่วไป การวิเคราะห์ของ JPMorgan ให้มุมมองผสมผสาน ความเจ็บปวดในระยะสั้นอาจยังไม่จบ Bitcoin ยังซื้อขายต่ำกว่าต้นทุนการผลิต และความรู้สึกทางตลาดยังเปราะบาง แต่ธนาคารชี้ให้เห็นว่ารากฐานเชิงโครงสร้างสำหรับรอบขาขึ้นถัดไปกำลังถูกวางในตอนนี้
นักขุดกำลังรวมกลุ่ม มืออ่อนกำลังออกจากตลาด ผู้จัดสรรเงินลงทุนสถาบันกำลังทำการบ้าน และภาพรวมเศรษฐกิจแม้จะท้าทาย ก็ไม่ได้แย่ลงเท่ากับปลายปี 2025 อีกต่อไป
สิ่งเหล่านี้ไม่ได้รับประกันว่าจะเกิดการฟื้นตัวอย่างรวดเร็ว ตลาดอาจยังคงราคาผิดไปนานกว่าที่นักวิเคราะห์คาดการณ์ สิ่งที่เป็นไปได้คือ ช่วงการยอมแพ้ในรอบนี้เป็นระเบียบมากกว่ารอบก่อน ๆ และผู้รอดชีวิตจะออกมาพร้อมพื้นฐานที่แข็งแกร่งขึ้น
ท่าทีเชิงบวกของ JPMorgan ไม่ใช่คำเรียกร้องให้ตามเทรนด์ แต่เป็นการเดิมพันว่าการเข้าสู่ระบบของคริปโตในระดับสถาบันเป็นเรื่องจริง การคลายความไม่แน่นอนด้านกฎระเบียบจะเกิดขึ้น และ Bitcoin ในระยะยาวจะเริ่มแข่งขันกับทองคำเท่านั้น สำหรับนักลงทุนที่มีกรอบเวลาหลายปี นี่คือสัญญาณที่มีประโยชน์มากกว่าการตั้งเป้าราคาสั้น ๆ
