ข้อมูลจาก Bloomberg Intelligence แสดงให้เห็นว่านักลงทุนใน ETF Ethereum สถานะเฉลี่ยอยู่ในขาดทุนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงถึง 43% โดยมีฐานต้นทุนประมาณ 3,500 ดอลลาร์ และ ETH เทรดอยู่ใกล้ 1,950 ดอลลาร์ ซึ่งมากกว่าการลดลง 21% ที่ผู้ถือ Bitcoin ETF เผชิญอยู่มากกว่าเท่าตัว
แม้จะมีการขาดทุนในกระดาษมูลค่า 5.3 พันล้านดอลลาร์ การไหลออกของ ETF ก็ยังน่าประหลาดใจที่ค่อนข้างน้อย—เงินไหลเข้าสุทธิลดลงจาก 15 พันล้านดอลลาร์เหลือไม่ถึง 12 พันล้านดอลลาร์—ชี้ให้เห็นว่าผู้ถือครองยังคงปฏิเสธที่จะยอมแพ้ คำถามไม่ใช่ว่าพวกเขาจะทนต่อการลดลงอีก 20% ได้หรือไม่ แต่เป็นว่า 3,500 ดอลลาร์จะกลายเป็นขีดจำกัดการขายเมื่อการฟื้นตัวมาถึงในที่สุดหรือไม่
## ETF Bitcoin และ Ethereum: สองผลิตภัณฑ์ สองระดับความเจ็บปวดที่แตกต่างกัน
เมื่อกลุ่มแรกของ ETF Ethereum สถานะสดในเดือนกรกฎาคม 2024 ความรู้สึกเป็นไปในเชิงระมัดระวัง แต่ก็ยังมองในแง่ดี ETH อยู่ในระดับประมาณ 3,400 ดอลลาร์ ความสนใจจากสถาบันเริ่มเพิ่มขึ้น และกลไกการตลาดของ BlackRock, Fidelity และ Bitwise ก็ทำงานเต็มที่ ผ่านมา 18 เดือน ความหวังนั้นถูกแทนที่ด้วยความเป็นจริงที่หนาวเย็นกว่า
James Seyffart นักวิเคราะห์ ETF จาก Bloomberg Intelligence ให้คำประเมินอย่างตรงไปตรงมาเมื่อวันที่ 12 กุมภาพันธ์ว่า “ผู้ถือครอง ETF Ethereum อยู่ในสถานะที่แย่กว่าผู้ถือ Bitcoin ETF มันเป็นข้อเสนอที่เจ็บปวด”
ตัวเลขสนับสนุนความเป็นจริงนี้ Seyffart ประมาณว่าฐานต้นทุนเฉลี่ยของผู้ซื้อ ETF ETH สดอยู่ที่ประมาณ 3,500 ดอลลาร์ เมื่อ Ether เปลี่ยนมือที่ 1,950 ดอลลาร์ การลดลงอยู่ที่ประมาณ 44% สำหรับ ETF Bitcoin คาดว่าราคาเฉลี่ยเข้าอยู่ที่ 84,000 ดอลลาร์ ในขณะที่ BTC เทรดอยู่ใกล้ 66,000 ดอลลาร์ ซึ่งเป็นการลดลง 21% กลุ่ม ETH สูญเสียมากกว่าถึงสองเท่าในแง่เปอร์เซ็นต์เมื่อเทียบกับกลุ่ม BTC
## การวัดความเสียหาย: ขาดทุนในกระดาษ 5.3 พันล้านดอลลาร์
เพื่อเข้าใจขนาดของความเสียหาย ให้ใช้การลดลง 44% กับเงินไหลเข้าสุทธิประมาณ 12 พันล้านดอลลาร์ที่ยังถืออยู่ใน ETF ETH ผลลัพธ์คือการขาดทุนในกระดาษประมาณ 5.3 พันล้านดอลลาร์
สินทรัพย์ภายใต้การบริหารของ ETF Ethereum สดจากจุดสูงสุดที่ 30.5 พันล้านดอลลาร์ในตุลาคม 2025 เหลือเพียง 11.27 พันล้านดอลลาร์ในปัจจุบัน การสูญเสีย 19 พันล้านดอลลาร์นี้เป็นผลจากการลดราคาของตลาดและการออกทุนอย่างต่อเนื่อง โดยที่การไหลออกสุทธิคิดเป็นเพียงประมาณ 3 พันล้านดอลลาร์เท่านั้น ส่วนที่เหลือเป็นเพียงการปรับราคาตำแหน่งในตลาดให้ต่ำลงเท่านั้น
ในทางตรงกันข้าม ETF Bitcoin สดได้ลดมูลค่าลงจาก 170 พันล้านดอลลาร์เหลือ 85.76 พันล้านดอลลาร์ในช่วงเวลาเดียวกัน แต่การไหลออกสุทธิจาก ETF BTC อยู่ที่ประมาณ 2 พันล้านดอลลาร์ในปีนี้ และมีเพียงประมาณ 6% ของสินทรัพย์รวมของ ETF Bitcoin ที่ออกจากตลาดในช่วงการลดลงทั้งหมด ตามข้อมูลของ Eric Balchunas นักวิเคราะห์อาวุโสของ Bloomberg
ข้อสรุปที่ขัดแย้งแต่ปฏิเสธไม่ได้คือ แม้จะได้รับบาดเจ็บลึกกว่า นักลงทุน ETF Ethereum ก็แสดงระดับ “ถือเหล็กกล้า” ที่เทียบเท่า หรืออาจจะเกินกว่าผู้ถือ Bitcoin เสียอีก
### ตัวชี้วัดสำคัญ: ETF ETH กับ ETF BTC
* ฐานต้นทุนเฉลี่ยประมาณการ: 3,500 ดอลลาร์ (ETH) เทียบกับ 84,000 ดอลลาร์ (BTC)
* ราคาปัจจุบัน (13 กุมภาพันธ์): 1,950 ดอลลาร์ เทียบกับ 66,000 ดอลลาร์
* การลดลงจากฐานต้นทุน: 44% เทียบกับ 21%
* มูลค่าทรัพย์สินสูงสุด (AUM): 30.5 พันล้านดอลลาร์ เทียบกับ 170 พันล้านดอลลาร์
* AUM ปัจจุบัน: 11.27 พันล้านดอลลาร์ เทียบกับ 85.76 พันล้านดอลลาร์
* การไหลออกสุทธิจากจุดสูงสุด: ประมาณ 3 พันล้านดอลลาร์ เทียบกับ 2 พันล้านดอลลาร์
* สัดส่วนของ AUM ที่ออกไป: ประมาณ 10% เทียบกับ 6%
## ทำไมผู้ถือครอง ETF ETH อยู่ในสถานะแย่กว่า—และทำไมมันถึงสำคัญ
คำอธิบายทั่วไปสำหรับความแตกต่างนี้ง่ายมาก: Ethereum มีความผันผวนมากกว่า Bitcoin และการลดลงของมันก็รุนแรงกว่าประวัติศาสตร์ แต่ในมุมมองของ ETF ยังมีชั้นที่สองซึ่งเข้าใจได้น้อยกว่า
ETF Bitcoin เปิดตัวในเดือนมกราคม 2024 หลังจากการต่อต้านด้านกฎระเบียบเป็นเวลาทศวรรษ ซึ่งเป็นการตอบสนองต่อความต้องการที่สะสมมานานจากสถาบันที่รออยู่ข้างสนาม ในขณะที่ ETF Ethereum ตามมาหกเดือนหลังจากนั้น หลังจาก SEC อนุมัติการเปลี่ยนแปลงกฎที่สร้างความประหลาดใจ การอนุมัติรวดเร็ว แต่เงินทุนก็ไม่อดทนเท่า
การไหลเข้า ETF ETH ส่วนใหญ่มาในช่วงครึ่งหลังของปี 2024 และต้นปี 2025 เมื่อ Ether เทรดระหว่าง 3,200 ถึง 4,000 ดอลลาร์ ราคาที่เฉลี่ย 3,500 ดอลลาร์สะท้อนให้เห็นถึงการรวมกลุ่มนี้ นักลงทุนสถาบันไม่ได้มีโอกาสสะสมในระยะเวลาหลายปี พวกเขาเกือบทั้งหมดต้องลงทุนเมื่อผลิตภัณฑ์พร้อมใช้งานในราคาที่ตอนนี้ดูเจ็บปวดมาก
ในทางตรงกันข้าม นักลงทุน ETF Bitcoin ได้รับประโยชน์จากเส้นทางที่ยาวนานกว่า บางคนซื้อใกล้จุดสูงสุดตลอดกาลที่ 73,000 ดอลลาร์ในเดือนมีนาคม 2024 แต่หลายคนสะสมในช่วงที่ราคาย่อตัวลงหลังจากนั้น ฐานต้นทุนเฉลี่ย 84,000 ดอลลาร์ แม้จะอยู่ในภาวะขาดทุน ก็ยังต่ำกว่าระดับปัจจุบันเพียง 21% ซึ่งเป็นการขาดทุนที่จัดการได้สำหรับนักจัดสรรสถาบันส่วนใหญ่
## ขีดจำกัด 3,500 ดอลลาร์: การฟื้นตัว แล้วกลายเป็นแนวต้าน?
ประมาณการฐานต้นทุนของ Seyffart ซ่อนความหมายไว้ว่า หาก Ether กลับไปที่ 3,500 ดอลลาร์ ผู้ถือครอง ETF เฉลี่ยจะกลับมาคุ้มทุนในที่สุด ช่วงเวลานั้น หากเกิดขึ้นจริง จะทดสอบความแน่วแน่ของกลุ่มนี้มากกว่าการลดลงเอง
นักลงทุนที่ทนต่อการขาดทุน 44% ไม่จำเป็นต้องรีบเปลี่ยนไปลงทุนในสินทรัพย์อื่นทันทีที่เห็นสัญญาณการฟื้นตัว แต่กฎของการสร้างพอร์ต การจำกัดความเสี่ยง และจิตวิทยามนุษย์มักจะกำหนดให้ตำแหน่งลดลงเมื่อมันหยุดขาดทุน การฟื้นตัวกลับไปที่ 3,500 ดอลลาร์อาจสร้างแรงขายอย่างมีนัยสำคัญ—เป็นกลไกเดียวกับที่จำกัดการฟื้นตัวของ Bitcoin หลังจากเข้าใกล้โซน 60,000–65,000 ดอลลาร์ในปลายปี 2025
โครงสร้าง ETF เร่งความเร็วพฤติกรรมนี้ ไม่มีล็อคอัป ไม่มีความล่าช้าในการโอน ไม่มีอุปสรรคด้านภาษีเกินกว่าการเก็บภาษีกำไรจากการขาย การที่ที่ปรึกษาจัดการพอร์ตโฟลิโอหลายสินทรัพย์สามารถลดตำแหน่ง ETF ได้ในเสี้ยววินาทีและเปลี่ยนเงินไปลงทุนในหุ้นหรือพันธบัตร หากกลุ่มผู้ถือครองจำนวนมากเข้าซื้อในราคาที่คล้ายกัน ความต้องการลดความเสี่ยงพร้อมกันนี้อาจกลายเป็นแนวต้านที่แข็งแกร่ง
## นี่ไม่ใช่รอบแรกของ Ethereum: การลดลง 60% เป็นเรื่องปกติ
Tom Lee ประธานของ BitMine ชี้ให้เห็นบน X ว่า Ethereum เคยประสบการลดลง 60% หรือมากกว่านั้นในเจ็ดในแปดปีที่ผ่านมา ยกเว้นปี 2023 ซึ่งเป็นปีฟื้นตัวในตลาดหมี ในปี 2025 ETH ลดลง 64% จากความผันผวนของภาษี Trump ในปี 2022 ก็ร่วงกว่า 80% ในปี 2018 ก็สูญเสีย 95% ของมูลค่า
การลดลง 44% ในปัจจุบัน แม้จะรุนแรงสำหรับผู้ถือ ETF ที่คุ้นเคยกับความผันผวนคล้ายหุ้น แต่ก็ถือว่านุ่มนวลเมื่อเทียบกับมาตรฐานประวัติศาสตร์ของ Ethereum คำถามคือ นักลงทุนกลุ่มใหม่ที่เข้ามาใน ETF ซึ่งหลายคนเข้ามาในคริปโตผ่านกรอบกฎระเบียบเพื่อหลีกเลี่ยงความวุ่นวายเช่นนี้ จะทนต่อความโกลาหลแบบปี 2022 ได้หรือไม่
หลักฐานเบื้องต้นบ่งชี้ว่าพวกเขามีความทนทานมากกว่าที่คาด ในช่วงการขายในเดือนมีนาคม 2025 ที่ทำให้ Ether ร่วงไปถึง 1,800 ดอลลาร์ ETF ETH บันทึกการไหลออกสุทธิประมาณ 1 พันล้านดอลลาร์เท่านั้น การลดลงในปัจจุบันนี้ได้ดูดเงินประมาณ 3 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งไม่ใช่น้อย แต่ก็ยังไม่ถึงกับถอนตัวออกทั้งหมด
## การไหลเข้าออกบอกเล่าเรื่องราว: ความไม่แน่นอน ไม่ใช่ความตื่นตระหนก
ข้อมูลการไหลเข้าออกของ ETF Ethereum รายวันในเดือนกุมภาพันธ์ผันผวนระหว่างสีแดงและสีเขียว วันที่ 10 กุมภาพันธ์ สร้างเงินไหลเข้าสุทธิ 13.8 ล้านดอลลาร์ วันถัดมา กลับกลายเป็นเงินไหลออก 129.1 ล้านดอลลาร์ โดยมีการไหลออกจาก Fidelity FETH และ BlackRock ETHA เป็นหลัก
รูปแบบนี้บ่งชี้ถึงความไม่แน่นอนมากกว่าความเชื่อมั่น เงินทุนออกไป แต่ไม่ใช่ในลักษณะคลื่นลูกใหญ่ นักลงทุนบางส่วนลดความเสี่ยง ขณะที่บางส่วนเพิ่มความเสี่ยงในราคาที่ต่ำลง ผลลัพธ์คือการลดลงของเงินไหลเข้าโดยรวมจากประมาณ 15 พันล้านดอลลาร์สูงสุด เหลือไม่ถึง 12 พันล้านดอลลาร์ในปัจจุบัน
Ecoinometrics สรุปว่าสภาพแวดล้อมในปัจจุบันเป็น “ภาวะตลาดหมี” ไม่ใช่การปรับฐานชั่วคราว ค่าเฉลี่ย 30 วันของการไหลเข้าออก ETF เป็นลบในช่วงสามเดือนที่ผ่านมา ซึ่งเป็นสัญญาณของการไหลออกเชิงโครงสร้างมากกว่าการปรับพอร์ตชั่วคราว แต่แม้ในสภาพนี้ เงินลงทุนเดิมส่วนใหญ่ยังคงอยู่ในตลาด Seyffart ประมาณการว่าเพียง 20% ของเงินทุนที่เข้ามาใน ETF ETH ได้ออกไปแล้ว อีก 80% ยังคงรออยู่และอดทนต่อความเจ็บปวด
## อนาคตข้างหน้า: ทดสอบ 1,800 ดอลลาร์ หรือร่วงลึกกว่านั้น?
ตลาดออปชันในปัจจุบันตั้งราคาการป้องกันความเสี่ยงด้านลบอย่างมีนัยสำคัญ ปริมาณสูงสุดของออปชันขาย (put options) อยู่ที่ราคา 1,600 และ 1,900 ดอลลาร์ ซึ่งบ่งชี้ว่านักเทรดสถาบันคาดการณ์ว่าราคาจะทดสอบต่ำสุดล่าสุดอีกครั้ง
ทีมเทรดคริปโตจากสิงคโปร์ระบุว่า ETH อาจสร้างฐานก่อนวันศุกร์นี้ ซึ่งเป็นการประกาศตัวเลขเงินเฟ้อของสหรัฐฯ ซึ่งอาจมีผลต่อความคาดหวังอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลาง พวกเขายังสังเกตว่า BitMine ยังคงสะสม ETH ต่อเนื่อง ช่วย “คงเสถียรภาพของแนวโน้ม”
แต่หากตลาดหมีปี 2026 เลียนแบบแผนของปี 2022 ก็อาจไม่ถึงจุดต่ำสุดจนกว่า Ether จะเทรดในช่วง 1,000–1,200 ดอลลาร์ ซึ่งหมายความว่าจะลดลงอีกประมาณ 40% จากระดับปัจจุบัน และการลดลงใน ETF เฉลี่ยอาจเข้าใกล้ 70% เงินไหลเข้า ETH ETF ที่เหลืออีก 12 พันล้านดอลลาร์จะรอดพ้นจากการทดสอบนี้หรือไม่ คือคำถามสำคัญที่สุดของการยอมรับเชิงสถาบันของ Ethereum
## สัญญาณ 4 ประการที่ควรจับตาในตลาด ETH ETF
การทดสอบฟื้นตัวที่ 3,500 ดอลลาร์ หาก Ether ฟื้นตัวขึ้นไปยังฐานต้นทุนเฉลี่ย ควรจับตาการเร่งการไหลออก ซึ่งระดับนี้น่าจะเป็นแนวต้านมากกว่าการสนับสนุน
การทดสอบซ้ำที่ 1,800 ดอลลาร์ การทะลุแนวรับที่ 1,800 ดอลลาร์พร้อมการไหลออก ETF จะเป็นสัญญาณว่าผู้ถือครองรายสุดท้ายกำลังยอมแพ้ หากไม่เกิดขึ้น ช่วงราคานี้อาจยังคงอยู่
ความสัมพันธ์กับ Bitcoin ETH เทรดตาม BTC อย่างใกล้ชิดในช่วงนี้ การแยกตัวลงด้านลบจะเป็นสัญญาณเชิงลบเฉพาะของ Ethereum; การแยกตัวขึ้นด้านบนจะบ่งชี้ว่าการแตกต่างกันของ ETF เป็นผลจากกลไกตลาด
คำแถลงจากสถาบัน คำพูดจากผู้ให้บริการ ETF รายใหญ่หรือผู้ถือครองรายใหญ่เช่น BitMine สามารถส่งผลต่อความรู้สึกตลาด ได้จนถึงตอนนี้ ผู้เล่นรายใหญ่ยังคงสนับสนุนอย่างเปิดเผย
การทดลอง ETF Ethereum ไม่เคยคาดหวังว่าจะราบรื่น ผลิตภัณฑ์มาช้ากว่าที่คาด ราคาสูงกว่าปกติ และเข้าสู่ตลาดที่เริ่มเย็นลงแล้ว การที่นักลงทุนสามารถรับมือกับการลดลง 44% โดยไม่หนีออกไปเป็นสิ่งที่น่าทึ่งในตัวเอง มันชี้ให้เห็นว่าการสนับสนุนเชิงสถาบันต่อ Ethereum เป็นของจริง—not just hot money ที่เก็งกำไร
แต่ความทนทานก็มีขีดจำกัด ทุกเปอร์เซ็นต์ของการลดลงจะกัดกร่อนความเชื่อมั่นของผู้ถือครองรายสุดท้าย หาก Ether ร่วงไปที่ 1,600 ดอลลาร์ แล้วก็ 1,200 ดอลลาร์ การไหลออกที่สุภาพในวันนี้อาจกลายเป็นการเทขายอย่างรุนแรง โครงสร้าง ETF ซึ่งออกแบบมาเพื่อให้คริปโตเข้าถึงง่าย ก็จะกลายเป็นเครื่องมือที่ทำให้การออกจากตลาดเป็นไปอย่างรวดเร็วเช่นกัน
สำหรับตอนนี้ กลุ่มถือเหล็กกล้ายังคงถืออยู่ ข้อมูลเงินเฟ้อเดือนกุมภาพันธ์จะเป็นตัวกำหนดว่าพวกเขาจะยังคงถือครองต่อไป หรือ 3,500 ดอลลาร์จะกลายเป็นหลุมฝังศพมากกว่าจุดเริ่มต้น
