ตลาดคริปโตกลับมามีแรงกดดันอีกครั้ง Bitcoin ซื้อขายต่ำกว่า 70,000 ดอลลาร์ ซึ่งลดลงประมาณ 50% จากจุดสูงสุดในเดือนตุลาคม การปรับตัวลงนี้ส่งผลกระทบต่อกลุ่มที่เปราะบางเป็นพิเศษ: บริษัทสาธารณะที่ปรับตัวเองในปี 2025 ให้กลายเป็นคลังสินทรัพย์ดิจิทัล หรือ DAT บริษัทเหล่านี้นำโมเดลที่ได้รับแรงบันดาลใจจาก Michael Saylor ซึ่งบริษัท Strategy ของเขากลายเป็นตัวอย่างของการถือครอง Bitcoin จำนวนมากบนงบดุลของบริษัท
ภายในสิ้นปี 2025 DAT มากกว่า 200 แห่งรวมกันถือครองสินทรัพย์คริปโตประมาณ 150 พันล้านดอลลาร์ กลยุทธ์นี้ดูเหมือนจะง่ายในช่วงตลาดขาขึ้น: ระดมทุน ซื้อ Bitcoin หรือโทเค็นอื่น ๆ และได้รับผลประโยชน์จากราคาที่เพิ่มขึ้น แต่เมื่อตลาดกลับตัว บริษัทเหล่านี้หลายแห่งเริ่มซื้อขายในส่วนลดเมื่อเทียบกับมูลค่าสุทธิของการถือครองคริปโตของพวกเขา เมื่อราคาของโทเค็นลดลงอีกครั้ง หุ้นของพวกเขาก็ร่วงลงเร็วกว่าสินทรัพย์ที่พวกเขาถืออยู่
ผู้ให้ข้อมูล Artemis คาดการณ์ว่า DAT สูญเสียมูลค่ารวมกว่า 20 พันล้านดอลลาร์ Strategy รายงานขาดทุนดำเนินงานในไตรมาสที่ 4 ของปี 2025 ถึง 17.4 พันล้านดอลลาร์ และหุ้นของบริษัทลดลงเกือบ 70% ในช่วงหกเดือนที่ผ่านมา ในขณะเดียวกัน BitMine Immersion Technologies ซึ่งเป็นบริษัทคลังสินทรัพย์ Ethereum ที่ตั้งอยู่ในลาสเวกัส มีขาดทุนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงจำนวน 8.1 พันล้านดอลลาร์ โดยหุ้นลดลงประมาณ 66%
ส่วนลดลึกขึ้นเมื่อสภาพคล่องตึงตัว
แม้ว่าบริษัทขนาดใหญ่บางแห่งจะสามารถรักษาสัดส่วนมูลค่าตลาดต่อมูลค่าสุทธิของสินทรัพย์ใกล้เคียงกัน แต่บริษัท DAT ขนาดเล็กหลายแห่งยังคงซื้อขายในส่วนลดอย่างมาก ซึ่งทำให้การระดมทุนใหม่เป็นไปได้ยากขึ้นและตั้งคำถามพื้นฐานเกี่ยวกับความสามารถในการอยู่รอดในระยะยาว ตามคำกล่าวของผู้บริหารในอุตสาหกรรม หลายบริษัทเหล่านี้เข้ามาในตลาดโดยโอกาส โดยไม่มีการบริหารจัดการคลังสินทรัพย์อย่างมีวินัยที่จำเป็นต่อการอยู่รอดในช่วงขาลงยาวนาน
ในทางทฤษฎี ราคาคริปโตที่ลดลงควรเป็นโอกาสในการสะสมสินทรัพย์เพิ่มเติมในราคาที่ถูกลง แต่ในทางปฏิบัติ หลาย DAT ซื้อในช่วงจุดสูงสุดของตลาดอย่างหนักและไม่สามารถรักษาสภาพคล่องเพียงพอได้ ส่งผลให้พวกเขาขาดความยืดหยุ่นในการซื้อขายต่อไป และบางกรณีอาจถูกบังคับให้ขายออก ซึ่งเพิ่มแรงกดดันให้กับตลาดที่อ่อนแออยู่แล้ว
ตัวอย่างที่น่าสนใจคือ ETHZilla ซึ่งเป็นคลัง ETH ที่ตั้งอยู่ใน Palm Beach บริษัทเพิ่งขายส่วนหนึ่งของการถือครอง ETH มูลค่า 139 ล้านดอลลาร์ เพื่อซื้อเครื่องยนต์เครื่องบินสองเครื่องในราคา 12.2 ล้านดอลลาร์ และเช่าให้สายการบินรายใหญ่ในราคาเกือบ 90,000 ดอลลาร์ต่อเดือน ซีอีโอ McAndrew Rudisill ชี้ให้เห็นว่ากลยุทธ์นี้สะท้อนถึงวิสัยทัศน์ที่กว้างขึ้นในการสร้างกระแสเงินสดจากสินทรัพย์จริงที่ถูกแปลงเป็นโทเค็น ETHZilla ซึ่งเดิมชื่อ 180 Life Sciences Corp ก็วางแผนที่จะโทเค็นมาร์เก็ตเกจที่เชื่อมโยงกับบ้านโมดูลาร์ เพื่อสร้างรายได้เพิ่มเติมนอกเหนือจากการเติบโตของคริปโต
ความท้าทายด้านการรวมกลุ่มและการเปลี่ยนกลยุทธ์
แม้จะมีส่วนลดลึก — ในบางกรณีหมายความว่าสินทรัพย์คริปโตพื้นฐานมีมูลค่าเพียง 13 เซนต์ต่อดอลลาร์ — การรวมกลุ่มของ DAT ยังคงเป็นเรื่องยาก การควบรวมกิจการและการซื้อขายมีความท้าทายเชิงโครงสร้าง เนื่องจากบริษัทที่ซื้อขายต่ำกว่ามูลค่าสุทธิของสินทรัพย์ยังคงต่อรองให้ผู้ถือหุ้นอนุมัติข้อตกลงที่ยังคงสะท้อนมูลค่าที่ลดลง ข้อจำกัดด้านสภาพคล่องก็ยิ่งทำให้เรื่องซับซ้อนมากขึ้น โดยเฉพาะสำหรับบริษัทที่มีปริมาณการซื้อขายน้อย ซึ่งจำกัดทางเลือกด้านการเงิน
ธนาคารเพื่อการลงทุนเสนอรูปแบบหนี้แปลงสภาพที่สามารถเปลี่ยนเป็นหุ้นได้เฉพาะเมื่อหุ้นซื้อขายสูงกว่ามูลค่าสุทธิของสินทรัพย์ ซึ่งเป็นการป้องกันความเสี่ยงด้านลบสำหรับนักลงทุน แต่ในสภาพแวดล้อมปัจจุบัน คณะกรรมการมองว่าการจัดหาเงินทุนเช่นนี้มีต้นทุนสูง ในขณะที่นักลงทุนเรียกร้องการคุ้มครองที่แข็งแกร่งขึ้น ทำให้เกิดช่องว่างระหว่างราคาเสนอซื้อและขายที่กว้าง
บางบริษัทคลังสินทรัพย์ตอนนี้ก็เปลี่ยนกลยุทธ์โดยสิ้นเชิง Anthony Pompliano ซึ่งเป็นเจ้าของบริษัทคลัง Bitcoin ProCap Financial ถือ Bitcoin จำนวน 5,007 BTC มูลค่าประมาณ 343 ล้านดอลลาร์ แต่มีมูลค่าตลาดเพียง 214 ล้านดอลลาร์ หลังจากหุ้นร่วงลง 75% ในรอบปีที่ผ่านมา Pompliano ประกาศแผนที่จะควบรวม ProCap เข้ากับแพลตฟอร์มการเงินส่วนตัว CFO Silvia ซึ่งเป็นการวางตำแหน่งบริษัทใหม่เป็นบริษัท “การเงินเชิงตัวแทน” ที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ โดยมุ่งเน้นช่วยเหลือนักลงทุนอิสระในการบริหารสินทรัพย์
ไม่แน่ชัดว่าการเปลี่ยนกลยุทธ์เหล่านี้เป็นวิวัฒนาการเชิงกลยุทธ์หรือความพยายามหลบเลี่ยงข้อจำกัดด้านงบดุลหรือไม่ ในช่วงตลาดขาขึ้น ราคาของโทเค็นที่เพิ่มขึ้นปกปิดจุดอ่อนเชิงโครงสร้าง แต่เมื่อ Bitcoin อยู่ที่ประมาณ 68,000 ดอลลาร์และแนวโน้มลดลง กลไกคลังสินทรัพย์ดิจิทัลก็เผชิญกับการทดสอบที่รุนแรงที่สุดเท่าที่เคยมีมา
