ซีอีโอ Blockstream และผู้ประดิษฐ์ Hashcash อย่าง Adam Back ได้โพสต์บน X เมื่อวันที่ 24 พฤษภาคม โดยย้ำมุมมองระยะยาวของเขาที่มีต่อเหรียญอัลต์ โดยยึดประเด็นหลักว่า “ซื้อบิตคอยน์ ถือไว้ ทำซ้ำ” และยืนยันตรงๆ ว่าเขามองว่าทฤษฎีตลาดที่มีประสิทธิภาพ (EMH) ในที่สุดจะทำให้ราคาส่วนใหญ่ของเหรียญอัลต์ เหรียญมีม และ “โทเคนลม” เข้าใกล้ศูนย์
จุดขาด 3 ประการในข้อโต้แย้งของ Back: กระแสเงินสด ความต้องการ และคูเมือง
ข้อโต้แย้งของ Back มุ่งไปที่ 3 องค์ประกอบพื้นฐานที่เขาเห็นว่าเหรียญคริปโทที่ไม่ใช่บิตคอยน์ส่วนใหญ่ขาดหายไปร่วมกัน:
ประการแรก ไม่มีการไหลของเงินสด: โทเคนส่วนใหญ่ไม่สามารถสร้างผลตอบแทนกระแสเงินสดให้กับผู้ถือได้ และขาดกลไกทางการเงินที่สอดคล้องกับกรอบการประเมินมูลค่าแบบดั้งเดิม (เช่น P/E, การคิดลดเงินปันผล) ประการที่สอง ไม่มีความต้องการที่แท้จริง: โทเคนเหล่านี้ไม่สามารถดึงดูดความต้องการพื้นที่บล็อกอย่างมีนัยสำคัญ ซึ่งหมายความว่าความต้องการใช้งานจริงของนักพัฒนาและผู้ใช้ต่อเครือข่ายพื้นฐานนั้นมีค่าเท่ากับศูนย์หรืออยู่ในระดับต่ำมาก ประการที่สาม ไม่มีคูเมืองเชิงการแข่งขันที่ยั่งยืน: เมื่อเทียบกับทางเลือกอื่น พวกมันไม่มีข้อได้เปรียบเชิงการแข่งขันที่ยั่งยืน ฟังก์ชันใดๆ ก็สามารถถูกคัดลอกได้ หรือทำซ้ำด้วยต้นทุนที่ต่ำกว่า
Back เชื่อว่า เมื่อขาด 3 ประเด็นข้างต้น การที่ตลาดกำหนดราคาของโทเคนให้สูงกว่าศูนย์จึงไม่มีเหตุผลที่สมควร นี่คือข้อสรุปที่เขายึดถือมาตั้งแต่รอบตลาดครั้งก่อน เพียงแต่เวลาที่ตลาดต้องใช้ในการปรับตัวกลับเกินกว่าที่เขาคาดไว้เมื่อ 10 ปีก่อน เขายังระบุด้วยว่า บิตคอยน์แตกต่างจากสินทรัพย์อื่นทั้งใน 3 มิติ ได้แก่ บิตคอยน์มีความหายากที่แท้จริง (เพดานคงที่ 21 ล้านเหรียญ) โมเดลความปลอดภัยแบบกระจายอำนาจ และบันทึกผลระยะยาวที่ครอบคลุมหลายรอบตลาด
ภาพรวมตลาดล่าสุด: ความสามารถดูดซับปัจจัยมหภาคของบิตคอยน์และการแตกตัวของอัลต์
ความคิดเห็นของ Back ถูกเผยแพร่ในช่วงเวลาใกล้เคียงกับเหตุการณ์ตลาดที่ยืนยันได้ต่อไปนี้: การเลื่อนการโหวตจาก CLARITY Act ทำให้บิตคอยน์ร่วงสู่ระดับต่ำสุดในรอบ 4 สัปดาห์ของสัปดาห์นี้ จากนั้น ความขัดแย้งระหว่างอิหร่านและสหรัฐหยุดลงส่งผลให้เกิดการดีดกลับอย่างกว้างขวาง ทำให้บิตคอยน์ฟื้นตัวอย่างรวดเร็วและทำสถิติสูงสุดใหม่ในรอบไม่นาน ขณะที่ในการดีดกลับที่ได้แรงหนุนจากปัจจัยมหภาคครั้งนี้ เหรียญอัลต์ส่วนใหญ่ไม่สามารถรับผลบวกด้านราคาที่ “ต่อเนื่อง” ในระดับเดียวกันได้ Back อธิบายปรากฏการณ์นี้ว่าเป็นหลักฐานสนับสนุน—บิตคอยน์ดูดซับผลดีจากเศรษฐกิจมหภาค ขณะที่คริปโทเคอร์เรนซีอื่นส่วนใหญ่ภายใต้เงื่อนไขใกล้เคียงกันไม่ได้ตามขึ้น Back ยังนิยามบริษัทในคลังบิตคอยน์ (เช่น Strategy) ว่าเป็น “การเก็งกำไรระหว่างเงินเฟียตที่มีอยู่ในปัจจุบันกับอนาคตที่บิตคอยน์จะเข้าครอบงำมากขึ้น” และเห็นว่าบริษัทลักษณะนี้มีข้อได้เปรียบเฉพาะด้านในการจัดสรรเงินทุนในกระบวนการเร่งการนำ BTC ไปใช้
คำถามที่พบบ่อย
ทฤษฎีตลาดที่มีประสิทธิภาพ (EMH) มีหลักฐานเชิงวิชาการสนับสนุนการประยุกต์ใช้ในตลาดคริปโตหรือไม่?
ทฤษฎีตลาดที่มีประสิทธิภาพเชื่อว่า เมื่อข้อมูลมีความเพียงพอและสภาพคล่องในตลาดสูงพอ ราคาของสินทรัพย์จะสะท้อนข้อมูลที่มีอยู่ทั้งหมดอย่างรวดเร็ว โอกาสของผลตอบแทนส่วนเกินเชิงระบบจะถูกนักเก็งกำไรขจัดออกอย่างรวดเร็วในที่สุด ทำให้การกำหนดราคาของสินทรัพย์มุ่งสู่มูลค่าพื้นฐานของมัน ข้อโต้แย้งของ Back ในสาระสำคัญคือ: หากโทเคนบางตัวไม่มีการไหลของเงินสด ไม่มีความต้องการที่แท้จริง และไม่มีคูเมืองทางการแข่งขัน ทฤษฎี “มูลค่าพื้นฐาน” ของมันก็จะเป็นศูนย์ ในเมื่อข้อมูลในตลาดมีความเพียงพอ EMH จะทำให้ราคาของโทเคนเหล่านั้นค่อยๆ เข้าใกล้ศูนย์ต่อไป ความเหมาะสมของ EMH ในตลาดคริปโตยังคงเป็นประเด็นถกเถียงทางวิชาการอยู่ในปัจจุบัน ผู้สนับสนุนยกอ้างการร่วงลงสะสมของเหรียญอัลต์ในระยะยาว ขณะที่ฝ่ายคัดค้านชี้ว่า ปัจจัยอย่างตลาดคริปโตที่ถูกขับเคลื่อนโดยรายย่อยเป็นหลัก ความไม่สมดุลของข้อมูล และแรงผลักจากอารมณ์ ทำให้ EMH ใช้ไม่ได้ในระยะสั้น
คำตอบเชิงเฉพาะของ Back ต่อคำกล่าวอ้างของ Mark Cuban ที่ขายบิตคอยน์คืออะไร?
Mark Cuban ในช่วงต้นสัปดาห์ได้กล่าวในพอดแคสต์ว่าเขาขายบิตคอยน์ไปแล้วราว 80% ของพอร์ต เหตุผลคือในช่วงที่เกิดความขัดแย้งระหว่างอิหร่านและสหรัฐกับค่าเงินดอลลาร์อ่อนค่า บิตคอยน์ไม่สามารถทำหน้าที่เป็นการป้องกันความเสี่ยงได้ (ทองขึ้นแต่บิตคอยน์ลง) การตอบสนองของ Back ยึดกรอบข้อมูลระยะยาวมาโดยตลอด เขาเคยชี้หลายครั้งว่าความจริงคือบิตคอยน์ให้ผลตอบแทนส่วนเกินระยะยาวเมื่อเทียบกับทองในหลายรอบตลาด การที่ฟังก์ชันการป้องกันความเสี่ยงล้มเหลวในรอบเดียวไม่ได้หมายความว่าตรรกะของสินทรัพย์โดยรวมจะเสียไป โพสต์ของ Back ในสัปดาห์นี้ไม่ได้เอ่ยถึง Cuban โดยตรง แต่ในข้อโต้แย้งของเขาที่เปรียบเทียบบรรดาเหรียญอัลต์กับบิตคอยน์ เขาตอบโต้กรอบที่ Cuban เสนอเรื่อง “การทำหน้าที่ป้องกันความเสี่ยงของสินทรัพย์คริปโต” อย่างทางอ้อม
ระดับปัจจุบันของการครองตลาดบิตคอยน์ที่ 58-59% สนับสนุนข้อโต้แย้งของ Back ที่ว่าเงินทุนไหลไปรวมศูนย์ที่บิตคอยน์หรือไม่?
จากข้อมูลตลาดที่ยืนยันได้ การครองตลาดบิตคอยน์ (สัดส่วนมูลค่าตลาดของบิตคอยน์ต่อมูลค่าตลาดรวมของสินทรัพย์คริปโททั้งหมด) ตอนนี้อยู่ที่ราว 58-59% ขณะที่อัลต์ราว 40% ซื้อขายใกล้ระดับต่ำสุดในประวัติศาสตร์ ข้อมูลนี้ยืนยันว่ามูลค่าตลาดของบิตคอยน์ยังคงรักษาสัดส่วนที่สูงเมื่อเทียบกับตลาดคริปโทโดยรวม แต่การครองตลาดบิตคอยน์ก็ได้รับผลจากการเคลื่อนไหวของมูลค่าตลาดของบิตคอยน์เองเช่นกัน—หากบิตคอยน์พุ่งขึ้นอย่างมากก็จะดันสัดส่วนการครองตลาดของมันให้สูงขึ้นทันที ไม่ใช่แค่สะท้อนการร่วงของเหรียญอัลต์ ข้อโต้แย้งของ Back มาจากการวิเคราะห์โครงสร้างตลาดเชิงคุณภาพ ไม่ใช่การอนุมานเชิงสถิติอย่างง่าย
