จางไห่เซียว ผู้จัดการกองทุนตราสารทุนของ Yongyingfund ระบุในการปรากฏตัวล่าสุดในรายการ “Chief Connection” ของ The Paper ว่า “ซูเปอร์ไซเคิล” ของเซมิคอนดักเตอร์ในปัจจุบันแตกต่างจากรอบก่อนหน้าอย่างสิ้นเชิง เนื่องจากแหล่งที่มาของดีมานด์เปลี่ยนจากปัจจัยขับเคลื่อนด้วยสต็อกคงคลัง ไปเป็นดีมานด์ที่มาจากการผลิตของ AI จางกล่าวว่า ดีมานด์ปลายน้ำไม่ได้ลดลงแม้ราคาจะเพิ่มขึ้น ตรงกันข้าม รายจ่ายลงทุนยังคงเพิ่มขึ้นต่อเนื่อง และแม้การเพิ่มขึ้นของราคาท็อกเคนก็ไม่สามารถกดดีมานด์ลงได้ ทำให้เกิด “ห่วงโซ่การส่งผ่าน” ที่ราบรื่นทั่วทั้งอุตสาหกรรม
ดีมานด์ปลายน้ำพุ่ง จัดรูปแบบใหม่ให้สมดุลอุปสงค์-อุปทานด้านการจัดเก็บ
จางไล่เส้นทางวิวัฒนาการของดีมานด์อย่างชัดเจน ตั้งแต่การเปิดตัว ChatGPT ในช่วงปลายปี 2022 ในช่วงแรก ดีมานด์ด้านฮาร์ดแวร์มุ่งที่ปลายทางสำหรับการเทรน โดยต้องการสมรรถนะระดับสุดขีด และหน่วยความจำแบนด์วิดท์สูง (HBM) ก็ทำแอปพลิเคชันในระดับขนาดใหญ่เป็นครั้งแรก เมื่อโมเดลนำแนวทางใหม่อย่างการให้เหตุผลแบบ chain-of-thought และการขยายบริบทเพื่อยกระดับผลลัพธ์ ดีมานด์จึงขยับไปยังปลายทางสำหรับการอินเฟอเรนซ์ ซึ่งการใช้โทเคนเติบโตแบบเลขสองหลักเมื่อเทียบกับปีก่อน
เข้าสู่ครึ่งหลังของปี 2025 AI Agents ที่สามารถเรียกใช้เครื่องมือได้เองแบบอัตโนมัติและทำงานที่ซับซ้อนสำเร็จได้ จากแนวคิดกลายเป็นความจริง ส่งผลให้ความพึ่งพาด้านการจัดเก็บเพิ่มขึ้นอีก จากการระเบิดของดีมานด์ชุดนี้ จางสรุปว่า “จุดเริ่มต้นของการปรับขึ้นราคาชิปสำหรับการจัดเก็บในรอบนี้คือ Q3 ปี 2025” เขาโยงการกลับทิศของช่องว่างอุปสงค์-อุปทานเข้ากับการเติบโตแบบระเบิดของฝั่งดีมานด์ปลายน้ำเท่านั้น ซึ่งคำตัดสินนี้สอดคล้องกับการเปิดเผยงบการเงินล่าสุดของบริษัทที่ชี้ถึงการปล่อยกำไรได้อย่างแข็งแกร่งในฮาร์ดแวร์สำหรับ AI โดยเฉพาะผลิตภัณฑ์ที่เป็นกลุ่มสินค้าที่เกี่ยวกับการปรับขึ้นราคาชิปด้านการจัดเก็บ
ความแตกต่างเชิงพื้นฐานจากรอบเซมิคอนดักเตอร์ก่อนหน้า
จางย้ำว่า “ซูเปอร์ไซเคิล” ในปัจจุบันแตกต่างจากรอบปี 2019-2021 อย่างมีนัยสำคัญ โดยความแตกต่างเชิงโครงสร้างที่สำคัญที่สุดคือการเปลี่ยนแปลงเชิงพื้นฐานในลักษณะของดีมานด์ ช่วงปี 2019-2021 เป็นรอบที่ขับเคลื่อนด้วยสต็อกคงคลังอย่างแท้จริง โดยการเติบโตของดีมานด์ปลายทางส่วนใหญ่ได้รับแรงหนุนจากความต้องการด้านฮาร์ดแวร์จากการทำงานที่บ้าน (work-from-home) และการหยุดชะงักในซัพพลายเชนที่ไปกระตุ้นพฤติกรรมการตุนสินค้า ส่งผลให้หลังช่วงกลางปี 2022 อุตสาหกรรมตกเข้าสู่ภาวะ “ล้างสต็อกและราคาชิปร่วงเร็ว”
“ดีมานด์ในรอบนี้มาจากปลายทางของการผลิต AI” จางกล่าว “ฝั่งปลายน้ำไม่ได้ลดคำสั่งซื้อเพราะราคาที่เพิ่มขึ้น ตรงกันข้าม รายจ่ายลงทุนยังคงเพิ่มขึ้น แม้การที่ราคาท็อกเคนเพิ่มขึ้นก็ไม่สามารถกดดีมานด์ลงได้ และห่วงโซ่การส่งผ่านทั้งหมดราบรื่นมาก” เขายังระบุด้วยว่า คาดว่ารายจ่ายลงทุนด้าน AI ทั่วโลกจะแตะ 700 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2026 และตัวเลขนี้ยังมีแนวโน้มถูกปรับขึ้นต่อ
ขณะเดียวกัน การควบคุมฝั่งอุปทานได้เพิ่มช่องว่างอุปสงค์-อุปทานอย่างมีนัยสำคัญ ผู้ผลิตการจัดเก็บรายใหญ่มีแผนเพิ่มรายจ่ายลงทุนราว 50% ในปี 2026 แต่ยังมี “ความหน่วงของเวลา” ระหว่างการลงทุนด้านทุนกับการก่อตัวของอุปทานที่มีประสิทธิผล นอกจากนี้เงินทุนใหม่ส่วนใหญ่ถูกทุ่มไปที่การจัดเก็บประสิทธิภาพสูงที่เฉพาะสำหรับ AI ขณะที่การเพิ่มความจุการจัดเก็บแบบทั่วไปยังรอการเปิดตัวในอนาคต
ลำดับผลประโยชน์ในห่วงโซ่อุตสาหกรรม: 2 ทางหลักที่แตกต่างกัน
จางแบ่งผลประโยชน์ในห่วงโซ่อุตสาหกรรมออกเป็น 2 ทางหลัก ทางแรกคือห่วงโซ่ยอดขายของผู้ผลิตอุปกรณ์ดั้งเดิม (original equipment makers), ผู้ผลิตโมดูล และบริษัทยูในด้านการออกแบบ ซึ่งจะได้รับความคึกคักก่อน—ซึ่งได้รับการยืนยันแล้วจากรายงานการเงินล่าสุด ทางที่สองคือห่วงโซ่การขยายตัวของอุปกรณ์ วัสดุ และการก่อสร้างสิ่งอำนวยความสะดวก โดยความคึกคักจะส่งต่อแบบมีความล่าช้าอยู่บ้างในกระบวนการที่ค่อยเป็นค่อยไป
จุดที่น่าสังเกตคือท่าทีที่ระมัดระวังของผู้ผลิตอุปกรณ์ดั้งเดิมต้นน้ำ สะท้อนออกมาในปรับกลยุทธ์ จางเปิดเผยว่า “ผู้ผลิตอุปกรณ์ดั้งเดิมต้นน้ำ ซึ่งเป็นบริษัทที่ใช้เงินลงทุนสูงและกังวลว่าดีมานด์ในอนาคตอาจไม่เป็นไปตามที่คาด ส่งผลให้เกิดการขาดทุน จึงกำลังลงนามในข้อตกลงจัดหาวัสดุระยะยาว (LTAs) กับลูกค้าอย่างแข็งขันเพื่อประกันดีมานด์ในอนาคต”
ชิปจัดเก็บก้าวขึ้นสู่ศูนย์กลาง
วิวัฒนาการของสถาปัตยกรรมทางเทคโนโลยีกำลังปรับโฉมลำดับความสำคัญของคุณค่าฮาร์ดแวร์ จางอธิบายการเปลี่ยนแปลงนี้ด้วย “หลักการถัง (barrel principle)” ภายใต้สถาปัตยกรรม Von Neumann การประมวลผล การจัดเก็บ และการสื่อสารอินพุต-เอาต์พุตคือ 3 ฟังก์ชันหลัก โดยองค์ประกอบหนึ่งจะกลายเป็นคอขวดด้านประสิทธิภาพในแต่ละช่วงเวลา ในปี 2023 กำลังประมวลผลคือข้อจำกัดที่ชัดเจน แต่เมื่อดีมานด์ของปลายทางสำหรับการอินเฟอเรนซ์ระเบิด คอขวดก็ขยับอย่างรวดเร็วไปยังฝั่งการจัดเก็บ
รอบการอัปเดตผลิตภัณฑ์ฮาร์ดแวร์กำลังเร่งขึ้น ก่อนปี 2022 HBM มักอัปเดตทุก 3-4 ปี แต่ตั้งแต่ปี 2023 วงจรนี้ถูกบีบให้เหลือ “อัปเกรดทุก 2 ปี” แนวโน้มเร่งนี้ยังเห็นได้ในชิปประมวลผลและชิปด้านการสื่อสาร ขณะเดียวกัน วิวัฒนาการของสถาปัตยกรรมการประมวลผลกำลังดัน CPU ให้กลับมาอยู่ที่จุดศูนย์กลาง จางยกข้อมูลพลวัตของอุตสาหกรรมที่ชี้ว่า อัตราส่วน GPU ต่อ CPU ในอนาคตอาจเปลี่ยนจากระดับปัจจุบัน 8:1 ไปสู่ 4:1 หรืออาจถึง 2:1 หรือ 1:1 ซึ่งจะกระตุ้นดีมานด์ด้านหน่วยความจำโดยตรง และกำหนดข้อกำหนดความเร็วในการส่งผ่านที่สูงขึ้นต่อชิปหน่วยความจำและชิปอินเทอร์เฟซ การอัปเกรดเหล่านี้จะยังคงผลักให้ราคาต่อหน่วยของผลิตภัณฑ์ปรับสูงขึ้น
ความคืบหน้าเซมิคอนดักเตอร์ในประเทศและการติดตามความเสี่ยง
นอกเหนือจากการซิงก์รอบขาโลกแล้ว ความก้าวหน้าด้านเซมิคอนดักเตอร์ในประเทศยังเป็นอีกหนึ่งจุดโฟกัสการลงทุน จางระบุว่า ผู้ผลิตอุปกรณ์ดั้งเดิมต้นน้ำของชิปจัดเก็บในประเทศทำความก้าวหน้าได้อย่างโดดเด่น โดยส่วนแบ่งตลาดเติบโตจากศูนย์ไปประมาณ 10% กลายเป็นแรงขับเคลื่อนที่ปฏิเสธไม่ได้ของอุตสาหกรรม “ความสามารถของผู้ผลิตอุปกรณ์ดั้งเดิมที่ดีขึ้นจะขับเคลื่อนการพัฒนาในส่วนออกแบบฝั่งกลางน้ำ-ปลายน้ำ และในส่วนอุปกรณ์กับวัสดุของฝั่งต้นน้ำ ทุกครั้งในประวัติศาสตร์การส่งต่อของอุตสาหกรรมการจัดเก็บทั่วโลกที่ผ่านมาได้นำไปสู่การอัปเกรดซัพพลายเชนอย่างครอบคลุมในภูมิภาคท้องถิ่น และครั้งนี้ก็จะไม่ต่างกัน อย่างไรก็ตาม นี่ถูกกำหนดให้เป็นกระบวนการระยะยาว ไม่ใช่สิ่งที่ทำให้เสร็จได้ชั่วข้ามคืน”
สำหรับความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้น จางชี้ตัวแปรหลักทั้งฝั่งอุปทานและฝั่งดีมานด์ ฝั่งอุปทาน การติดตามจังหวะการปล่อยกำลังการผลิตเป็นสิ่งสำคัญ: ผู้ผลิตจะเพิ่มการใช้ประโยชน์จากกำลังการผลิตที่มีอยู่ให้มากที่สุดก่อน จากนั้นจึงเพิ่มอุปกรณ์ภายในโรงงานเดิม (โดยทั่วไปต้องใช้ 6-12 เดือนกว่าจะได้ผลผลิตจริง) ต่อด้วยการก่อสร้างโรงงานแห่งใหม่ (โดยปกติ 2-3 ปีสำหรับกำลังการผลิตที่มีประสิทธิภาพ) เขาเตือนว่า “คาดว่าการปล่อยกำลังการผลิตขนาดใหญ่จะกระจุกตัวในช่วง 2 ปีข้างหน้า ซึ่งต้องติดตามอย่างต่อเนื่องว่าความเร็วในการปล่อยเกินกว่าที่คาดหรือไม่”
ฝั่งดีมานด์ ต้องโฟกัสไปที่จังหวะรายจ่ายลงทุนด้าน AI และพัฒนาการด้านเทคโนโลยี จางสรุปว่า “รายจ่ายลงทุนด้าน AI คือดัชนีที่ติดตามได้ตรงที่สุด ขณะที่เทคโนโลยีใหม่ๆ เปิดพื้นที่ตลาดใหม่ทั้งหมด ส่งผลต่อการคาดการณ์รายจ่ายลงทุนของผู้ผลิตโมเดลและบริษัทยักษ์ใหญ่ด้านอินเทอร์เน็ต ซึ่งทั้งหมดล้วนต้องมีการสังเกตอย่างต่อเนื่อง”
