Bitcoin (BTC) กำลังซื้อขายอยู่ใกล้ปลายบนของช่วงราคาล่าสุด หลังจากพาดหัวข่าวการหยุดยิงล่าสุดช่วยยกระดับความเสี่ยง (risk appetite) ทั่วตลาดโลก แต่บรรยากาศภายใต้พื้นผิวยังระมัดระวังอยู่มากกว่าความคึกคักแบบสุขล้น ในขณะที่เขียนบทความนี้ BTC อยู่ที่ราวๆ $72,266 หลังจากเคลื่อนไหวระหว่าง $70,568 ถึง $72,944 ในช่วงระหว่างวัน Glassnode อ่านสถานการณ์นี้ได้อย่างพอดี โดยโต้แย้งว่าตลาดเงียบลงและสมดุลขึ้น แต่ยังไม่ถึงขั้นแข็งแรงสมบูรณ์หรือขับเคลื่อนด้วยความเชื่อมั่น (conviction)
ประเด็นสำคัญจากการวิเคราะห์ออปชันของ Glassnode คือความผันผวน (volatility) ถูกบีบอัดลงอย่างคมชัดทั่วทั้งเส้นอัตรา (curve) บริษัทระบุว่า implied volatility สำหรับออปชันอายุสั้นได้ไหลกลับเข้าใกล้ระดับต่ำ 40s โดยอายุ 6 เดือนอยู่ราว 45 เปอร์เซ็นต์ ซึ่งเป็นสัญญาณชัดเจนว่าผู้เทรดถอยออกจากการจ่าย “เบี้ยประกัน” เพื่อความเคลื่อนไหวในระยะสั้นแล้ว Glassnode ยังกล่าวว่าข่าวการหยุดยิงเร่งให้การลดลงของ implied volatility ที่กำลังดำเนินอยู่ก่อนหน้านี้ยิ่งชัดขึ้น ทำให้ยิ่งตอกย้ำแนวคิดว่าตลาดกำลังประเมินสภาพแวดล้อมระยะสั้นที่เงียบลง
พื้นหลังของความผันผวนที่อ่อนลงนี้ยังไม่ไดลบความระมัดระวัง Glassnode ระบุว่า option skew ยังคงเอนเอียงไปทางฝั่ง put ซึ่งหมายความว่าการป้องกันความเสี่ยงฝั่งขาลงยังคงซื้อขายด้วยพรีเมียม แม้ว่า volatility โดยรวมจะลดลงแล้ว ในภาษาง่ายๆ ผู้เทรดยอมรับ implied volatility ที่ต่ำลงได้ แต่ไม่ยอมปล่อยทิ้งการคุ้มครองต่อการเทขาย (selloff) อคติฝั่ง put คลายลงบ้างเมื่อเทียบกับสัปดาห์ก่อนหน้า แต่ภาพรวมยังดูเป็นเชิงป้องกันมากกว่าเชิงรุก
ข้อความเดียวกันนี้สะท้อนอยู่ในงานของ Glassnode ทั้ง DVOL และ realized volatility DVOL กำลังไหลลงหลังจากใช้เวลามากของเดือนมีนาคมอยู่ในช่วงกลาง 50 และความผันผวนที่เกิดขึ้นจริง (realized volatility) ของ Bitcoin ช่วง 30 วันตอนนี้ลดลงเหลือ 42.5 เปอร์เซ็นต์ เรื่องนี้สำคัญ เพราะส่วนต่างระหว่าง realized และ implied volatility ใกล้จะปิดเต็มแล้ว ซึ่ง Glassnode อธิบายว่าเป็น “โซน” ที่ออปชันดูเหมือนมีการกำหนดราคาอย่างเป็นธรรมมากขึ้น ตามประวัติศาสตร์ ชุดการจัดวางลักษณะนี้มักน่าสนใจกว่าสำหรับฝั่งที่ซื้อความผันผวน (volatility buyers) ไม่ใช่เพราะตลาดนิ่งแล้ว แต่เพราะอาจกำลังประเมินราคาการเคลื่อนไหวครั้งถัดไปต่ำเกินไป
นอกจากนี้ยังเห็นการเปลี่ยนชัดในพฤติกรรมของกระแส (flow) Glassnode กล่าวว่า เทป (tape) ในช่วงสัปดาห์ที่ผ่านมาเริ่มสมดุลขึ้น แต่ยังเอนเอียงเชิงลบในแง่ของเดลต้า (delta) โดย short calls และ long puts ครองสัดส่วนในภาพรวม นี่คือรูปแบบการวางตำแหน่งที่มักปรากฏเมื่อผู้เทรดไม่ได้ไล่ตามเทรนด์ แต่กลับใช้การรีบาวด์เพื่อเฮดจ์หรือ “ลดความเสี่ยงด้วยการสวน” (fade risk) กล่าวอีกนัยหนึ่ง การดีดตัวขึ้นยังถูกมองว่าเป็นโอกาสในการลดการรับความเสี่ยง มากกว่าจะเป็นหลักฐานว่าตลาดเปลี่ยนเป็นขาขึ้นอย่างเด็ดขาดแล้ว
Calm Amid the Storm?
การจัดวางตำแหน่งของดีลเลอร์ (Dealer positioning) เพิ่มชั้นอีกชั้นให้กับภาพที่ระมัดระวังนี้ Glassnode กล่าวว่า long gamma ก่อตัวอยู่ระหว่างประมาณ $69,000 ถึง $71,500 ซึ่งอาจช่วยพยุงการลงในระยะสั้น ขณะที่ short gamma ยังถูกกองไว้เหนือจุดสปอตปัจจุบัน และจะยิ่งมีความสำคัญมากขึ้นหลังจากผ่านไปเกิน $80,000 โครงสร้างดังกล่าวชี้ว่าตลาดพัฒนากระเป๋ารองรับ (support pocket) ระยะสั้นอยู่ใต้สปอต แต่ก็ทำให้ราคามีความเสี่ยงเช่นกันหากแรงพยุงนั้นล้มเหลว
Glassnode เตือนว่าหากราคาหลุดลงต่ำกว่าโซน $69,000 ถึง $71,500 อาจเปิดประตูสู่การเคลื่อนไหวขาลงที่เร็วขึ้นไปยังช่วงกลาง $60,000s เนื่องจากจะมีการเข้ามามีบทบาทของ short gamma pocket อีกชุด เรื่องใหญ่คือ ตลาดดูนิ่งลงแล้ว แต่ความนิ่งไม่ใช่สิ่งเดียวกับความแข็งแกร่ง สรุปของ Glassnode ชัดเจน: การมีส่วนร่วมของสปอตยังอ่อนแรง กิจกรรมในฟิวเจอร์สหดตัวลง และถึงแม้จะมีกระแส ETF ที่เป็นบวกเล็กน้อย ตลาดก็ยังขาด “ความลึกของดีมานด์” ที่มักเกี่ยวข้องกับการรีบาวด์ที่ยั่งยืน
นั่นเป็นเหตุผลที่บริษัทมองว่าโครงสร้างในปัจจุบัน “สะอาดขึ้นและสมดุลขึ้น” หลังจากการล้างพอร์ต (washout) ครั้งล่าสุด แต่ยังไม่ถึงระดับแนวโน้มเชิงบวกที่สร้างสรรค์อย่างเต็มที่ เพื่อให้เกิดการเคลื่อนไหวที่แข็งแกร่งขึ้น Glassnode กล่าวว่า ตลาดอาจต้องการแรงซื้อสปอตที่มั่นคงกว่านี้ การมีส่วนร่วมที่กว้างขึ้น และการเข้าร่วมที่เด็ดขาดกว่าจากฝั่งผู้เทรดอนุพันธ์ (derivatives) ภูมิทัศน์เชิงภู-การเมืองช่วยอธิบายได้ว่าทำไมตลาดจึงมีพื้นที่หายใจบ้าง แต่ก็อธิบายได้เช่นกันว่าทำไมความเชื่อมั่นยังบางอยู่
สหรัฐฯ และอิหร่านตกลงหยุดยิง 2 สัปดาห์หลังจากคำขอจากปากีสถาน ซึ่งจุดประกายแรงรีลีฟแรลลี่ (relief rally) ทั่วหุ้น พันธบัตร สกุลเงิน และสินทรัพย์เสี่ยงอื่นๆ Reuters ตั้งข้อสังเกตว่า ข้อตกลงดูเปราะบาง โดยความตึงเครียดยังเดือดอยู่และนักลงทุนยังลังเลที่จะไล่ตามการเคลื่อนไหวอย่างเต็มที่ อย่างไรก็ตาม มันอาจยุติสงครามได้จริงด้วย ตามที่ผู้เชี่ยวชาญคนอื่นระบุ Bitcoin ได้รับประโยชน์จากโทนความเสี่ยงแบบเดียวกัน เพราะระหว่างการเคลื่อนไหวดังกล่าว BTC ปรับขึ้นล่าสุด 2.95 เปอร์เซ็นต์ มาอยู่ที่ $71,342 สิ่งนี้สอดคล้องกับแนวคิดที่ว่า BTC ถูกยกขึ้นด้วยแรงซื้อเพื่อคลายความเสี่ยงในภาพมหภาค (macro relief bid) ไม่จำเป็นว่าจะมาจากความต้องการเฉพาะทางของคริปโตที่แข็งแกร่งรอบใหม่
ในขณะเดียวกัน ภาพนโยบายก็ไม่ได้อยู่นิ่ง เมื่อวันที่ 9 เมษายน รัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลังสหรัฐฯ Scott Bessent กระตุ้นให้สภาคองเกรสผ่านร่างกฎหมายโครงสร้างตลาดคริปโต โดยให้เหตุผลว่าจำเป็นต้องมีกฎของรัฐบาลกลางที่ชัดเจนเพื่อทำให้การพัฒนาและการลงทุนในคริปโตยึดโยงอยู่กับสหรัฐฯ สิ่งนี้ไม่ได้มอบตัวเร่งราคาทันทีให้กับ Bitcoin แต่ก็ยิ่งตอกย้ำธีมที่กว้างขึ้นว่านักลงทุนสถาบันให้ความสำคัญกับเรื่องอื่นมากกว่าราคาเท่านั้น พวกเขายังให้ความสำคัญกับความชัดเจนด้านกฎระเบียบ และนั่นยังคงเป็นหนึ่งในตัวแปรที่สำคัญที่สุดในมุมของระยะกลางสำหรับกลุ่มสินทรัพย์นี้
ตอนนี้ Bitcoin ดูเหมือนตลาดที่หลุดพ้นจากความตึงเครียดแล้ว แต่ยังไม่พบความเชื่อมั่นเต็มที่ การผสมกันของ implied volatility ที่ต่ำลง เบี้ยความเสี่ยงจากความผันผวนใกล้ศูนย์ (near zero volatility risk premium) ความต้องการสปอตที่ไม่ค่อยแข็งแรง และ skew เอนฝั่ง put ชี้ไปที่ตลาดที่กำลังทรงตัวโดยยังไม่เชื่อมัยต่อการเคลื่อนไหวอย่างเต็มที่ ในแง่นี้ ข้อความของ Glassnode ละเอียดอ่อนกว่าการส่งสัญญาณเชิงบวกหรือเชิงลบแบบตรงๆ ความตึงเครียดจางลงแล้ว และส่วนที่รุนแรงของการเคลื่อนไหวอาจอยู่เบื้องหลังไปชั่วคราว แต่ดูเหมือนตลาดยังคง “ขอหลักฐาน” ก่อนที่จะยอมทุ่มความเชื่อมั่น
ตราบใดที่ BTC ยังอยู่ใกล้ปลายบนของช่วงราคาล่าสุด และยังยึดแถบการรองรับราว $60,000s ตอนบนถึง $70,000s ตอนต้น เส้นทางที่มีแรงต้านน้อยที่สุด (path of least resistance) อาจยังคงเป็นแบบ “แกว่งไปแกว่งมา” (choppy) มากกว่าจะเป็นทิศทางชัดเจน กล่าวอีกนัยหนึ่ง Bitcoin จากโหมดตื่นตระหนกเข้าสู่โหมดหยุดพัก (pause) การเทรดตอนนี้น้อยลงเรื่องการไล่ตามการทะลุกรอบ (breakout) และมากขึ้นเรื่องการเฝ้าดูว่าระบอบที่เงียบลงนี้จะกลายเป็นการสะสม (accumulation) อย่างแท้จริง หรือเพียงแค่กลายเป็นอีกรูปแบบการถือครองที่มีความเชื่อมั่นต่ำ (low conviction holding pattern) ก่อนตัวเร่งปัจจัย (catalyst) รอบถัดไปจะมาถึง
