คริปโทสำหรับที่ปรึกษา: วิวัฒนาการของการดูแลรักษาสินทรัพย์คริปโต

ในจดหมายข่าวฉบับวันนี้ Paul Frost-Smith ซีอีโอของ Komainu อธิบายว่าคริปโทเชิงสถาบันกำลังมาบรรจบกับการเงินแบบดั้งเดิมอย่างไร แต่ความเร็วก็อาจเพิ่มความเสี่ยงได้ หากชั้นกฎหมายและการกำกับดูแล (legal and compliance) ไม่ได้สอดคล้องกัน

จากนั้น ใน “Ask an Expert” Sam Boboev จาก “Fintech Wrap Up” รายละเอียดความเสี่ยงด้านการประสานงานที่สำคัญซึ่งสถาบันต่าง ๆ จำเป็นต้องแก้ไข

Beyond custody: ทำไมการเชื่อมต่อถึงจะกำหนดยุคถัดไป

ตลาดคริปโทเชิงสถาบัน

การยอมรับคริปโทโดยสถาบันเติบโตขึ้นอย่างรวดเร็ว ความท้าทายไม่ได้อยู่ที่การรักษาความปลอดภัยของสินทรัพย์เท่านั้นอีกต่อไป แต่คือการเคลื่อนย้ายและบริหารจัดการมันอย่างมีประสิทธิภาพทั่วทั้งระบบนิเวศที่กระจัดกระจายของผู้ดูแลทรัพย์ (custodians) การแลกเปลี่ยน (exchanges) และคู่สัญญา (counterparties) ปัจจุบันสินทรัพย์ที่อยู่ภายใต้การดูแลโดยมืออาชีพมีมูลค่ามากกว่า $200 พันล้าน ทำให้ความไม่มีประสิทธิภาพของโครงสร้างพื้นฐานแบบแยกไซโลส่งผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญมากขึ้นต่อการเทรด การทำเฮดจ์ และการบริหารสภาพคล่อง

ทีมงานฝ่ายเทรชเชอรีมักพบว่าสินทรัพย์ถูกทิ้งค้างไว้ตามหลายแพลตฟอร์ม ส่งผลให้เกิดแรงเสียดทานเชิงปฏิบัติการที่ทำให้การเทรดช้าลง จำกัดสภาพคล่องระหว่างวัน และเพิ่มการเปิดรับความเสี่ยง การที่สินทรัพย์ไม่ได้ใช้งานจะผูกเงินทุน เพิ่มความเสี่ยงของคู่สัญญา และทำให้ต้นทุนกับความซับซ้อนในการบริหารพอร์ตโฟลิโอของสถาบันสูงขึ้น ในตลาดที่ดำเนินการ 24/7 ซึ่งความเร็ว การดำเนินคำสั่ง (execution) และการมองเห็นแบบเรียลไทม์มีความสำคัญ การความสามารถในการระดมทุนเพื่อเคลื่อนย้ายข้ามแพลตฟอร์มจึงไม่ใช่เรื่องเลือกได้อีกต่อไป มันเป็นข้อกำหนดเบื้องต้นสำหรับการขยายขนาด (scale) ประสิทธิภาพ และความทนทาน (resilience)

ระยะถัดไปของวิวัฒนาการตลาดจะถูกกำหนดโดยการเชื่อมต่อ แพลตฟอร์มที่เชื่อม custody สภาพคล่อง และหลักประกัน (collateral) แบบเรียลไทม์ ไม่ใช่แค่ “เรื่องที่ดีถ้ามี” อีกต่อไป แต่เป็นโครงสร้างพื้นฐานที่จำเป็น ระบบเครือข่ายทำให้สินทรัพย์เคลื่อนที่ได้เร็วขึ้น ทำให้สามารถนำหลักประกันกลับไปใช้ (rehypothecated) ได้อย่างปลอดภัย และปรับตำแหน่ง (positions) ได้ทันทีโดยไม่ต้องรอความล่าช้าที่ฝังอยู่ในระบบแบบไซโล สถาบันที่สามารถใช้ประโยชน์จากโครงสร้างพื้นฐานแบบบูรณาการจะได้รับข้อได้เปรียบโดยตรงในด้านประสิทธิภาพการใช้เงินทุน การบริหารความเสี่ยง และความคล่องตัวเชิงปฏิบัติการ

เทคโนโลยีอย่าง Bitcoin’s Liquid Network แสดงให้เห็นถึงศักยภาพ โดยการผสานความปลอดภัย ความโปร่งใส และการชำระเงินที่เกือบจะทันที เครือข่ายเหล่านี้จึงให้แบบจำลองสำหรับสถาบันในการดำเนินงานอย่างมีประสิทธิภาพ พร้อมทั้งลดความเสี่ยงด้านคู่สัญญาและความเสี่ยงเชิงปฏิบัติการ สินทรัพย์ที่เกิดมาเพื่อเป็นดิจิทัลและสามารถตั้งโปรแกรมได้ สามารถนำไปวางหลักประกัน โอน และปล่อยออกมาได้โดยอัตโนมัติตามกฎที่กำหนดไว้ล่วงหน้า ซึ่งทำให้ตลาดคริปโทเข้าใกล้มาตรฐานเชิงปฏิบัติการที่คาดหวังในงานการเงินแบบดั้งเดิม

ผลกระทบชัดเจน ประสิทธิภาพและการบูรณาการของโครงสร้างพื้นฐานที่อยู่เบื้องหลังส่งผลโดยตรงต่อผลลัพธ์ของพอร์ตโฟลิโอ มูลค่าของสินทรัพย์ดิจิทัลไม่ได้ถูกกำหนดด้วยราคาตลาดเพียงอย่างเดียวอีกต่อไป การเคลื่อนย้ายได้และประโยชน์การใช้งาน (utility) ก็สำคัญพอ ๆ กัน บริษัทที่สามารถเชื่อม “ท่อ” ของการเงินดิจิทัลเหล่านี้ได้ จะได้สภาพคล่องมากขึ้น การดำเนินคำสั่งที่เร็วขึ้น และความยืดหยุ่นเชิงกลยุทธ์ในระดับการขยายขนาด ทำให้สามารถนำเงินทุนไปใช้ได้อย่างมีประสิทธิภาพมากขึ้นในกิจกรรมการเทรด การทำเฮดจ์ และกิจกรรมสร้างผลตอบแทน (yield-generating)

การเปลี่ยนแปลงนี้ยังส่งสัญญาณถึงแนวโน้มที่กว้างขึ้น โดย custody ได้วิวัฒนาการเกินบทบาทดั้งเดิม จากเดิมที่มีความหมายพ้องกับการจัดเก็บ ปัจจุบันมันทำหน้าที่เป็นชั้นที่มีความเคลื่อนไหวและใช้งานอยู่ (dynamic, active layer) ซึ่งตรวจสอบ โอน และโต้ตอบกับสินทรัพย์แบบตั้งโปรแกรมได้ นักลงทุนสถาบันที่กำลังประเมินผู้ให้บริการควรมองข้ามความปลอดภัยและการปฏิบัติตามกฎระเบียบ (regulatory compliance) ไปเพื่อพิจารณาความสามารถในการสนับสนุนกิจกรรมในตลาดที่รวดเร็ว เชื่อมต่อกัน และเชื่อถือได้

เมื่อมองไปข้างหน้า การทำงานร่วมกันได้ (interoperability) และการเชื่อมต่อเครือข่าย ไม่ใช่แค่ความชัดเจนด้านกฎระเบียบ จะเป็นตัวกำหนดว่า สถาบันใดสามารถขยายขนาดได้อย่างมีประสิทธิภาพในตลาดคริปโท ผู้ที่สร้างกลยุทธ์ของตนบนโครงสร้างพื้นฐานแบบเชื่อมต่อและบูรณาการจะอยู่ในตำแหน่งที่จะคว้าโอกาสที่คู่แข่งซึ่งแยกไซโลไม่สามารถทำได้

เมื่อการมีส่วนร่วมของสถาบันลึกซึ้งขึ้น ข้อได้เปรียบเชิงการแข่งขันในตลาดคริปโทจะยิ่งมาจากวิธีที่บริษัทสามารถใช้และระดมเงินทุนได้อย่างมีประสิทธิผล การเชื่อมต่อ การทำงานร่วมกันได้ และความคล่องตัวในการเคลื่อนย้ายหลักประกันแบบเรียลไทม์ จะเป็นตัวกำหนดโครงสร้างพื้นฐานที่สถาบันพึ่งพาเพื่อเทรด ทำเฮดจ์ และบริหารความเสี่ยงในระดับการขยายขนาด ผู้ที่ให้ความสำคัญกับระบบที่บูรณาการในวันนี้จะอยู่ในตำแหน่งที่ดีกว่าเพื่อรับมือกับตลาดที่กำลังเร็วขึ้น เชื่อมต่อกันมากขึ้น และมีข้อกำหนดด้านการปฏิบัติการที่เข้มงวดขึ้น

- Paul Frost-Smith, CEO, Komainu

Ask an Expert

Q1: อะไรเป็นตัวกำหนดระยะถัดไปของโครงสร้างตลาดคริปโทเชิงสถาบัน?

ระยะถัดไปถูกกำหนดด้วยการบรรจบกับโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินแบบดั้งเดิม คริปโทไม่ได้ดำเนินงานในฐานะระบบคู่ขนานอีกต่อไป แต่กำลังถูกดูดซึมเข้าไปในกรอบของสถาบันที่มีอยู่ นี่ปรากฏในสามด้าน ได้แก่ การดูแลโดยหน่วยงานที่ได้รับการกำกับดูแล (regulated custody) ตราสารการเงินที่ถูกทำให้เป็นโทเคน (tokenized financial instruments) และ stablecoins ในฐานะช่องทางการชำระเงิน (settlement rails) สถาบันไม่ได้รับคริปโทเพื่อเก็งกำไร แต่เพื่อประสิทธิภาพในงบดุล การชำระเงินที่เร็วขึ้น และกระแสธุรกรรมทางการเงินที่ตั้งโปรแกรมได้ โครงสร้างตลาดกำลังเปลี่ยนจากสภาพคล่องที่ขับเคลื่อนโดยการแลกเปลี่ยน ไปสู่การบูรณาการที่ขับเคลื่อนโดยโครงสร้างพื้นฐาน

Q2: มูลค่าที่แท้จริงกำลังถูกสร้างขึ้นตรงไหนในตอนนี้?

มูลค่ากำลังไหลลงไปสู่ระดับโครงสร้างพื้นฐาน (infrastructure) การดูแล (custody) แพลตฟอร์มการทำโทเคไนซ์ และการออก stablecoin กำลังกลายเป็นจุดควบคุมหลัก ชั้นเหล่านี้กำหนดว่าสินทรัพย์ถูกออก โอน และชำระอย่างไร การกระจาย (distribution) ยังมีความสำคัญอยู่ แต่การควบคุมเหนือการชำระเงินและการแสดงแทนสินทรัพย์ (asset representation) คือจุดที่กำลังก่อตัวของความสามารถในการป้องกันการแข่งขัน (defensibility) นี่คือเหตุผลที่เราเห็นผู้เล่นแบบดั้งเดิมมุ่งเน้นไปที่กองทุนตลาดเงินที่ทำเป็นโทเคน (tokenized money market funds) repo บนเชน (on-chain repo) และ stablecoin ระดับสถาบัน

Q3: ความเสี่ยงสำคัญที่สถาบันจำเป็นต้องแก้ไขคืออะไร?

ความเสี่ยงหลักไม่ใช่ความผันผวน (volatility) แต่คือการประสานงานระหว่างชั้นด้านกฎหมาย เทคโนโลยี และการปฏิบัติการ สินทรัพย์ที่ถูกทำเป็นโทเคนสามารถชำระได้ทันที แต่สิทธิความเป็นเจ้าของ กฎการปฏิบัติตามกฎระเบียบ (compliance rules) และการบังคับใช้ตามเขตอำนาจศาลยังคงทำงานอยู่นอกเชน (off-chain) นี่ก่อให้เกิดความไม่สอดคล้องเชิงโครงสร้าง สถาบันจำเป็นต้องมีระบบที่ทำให้สมุดบัญชี (ledger) ตรรกะด้านการกำกับดูแล (compliance logic) และกรอบกฎหมายสอดคล้องกัน หากไม่มีสิ่งนั้น ความเร็วจะสร้างความเสี่ยงมากกว่าการเพิ่มประสิทธิภาพ

- Sam Boboev, founder, Fintech Wrap Up

Keep Reading

• Bitcoin เข้าสู่ตลาดพันธบัตรสาธารณะ หลังจาก Moody’s ให้เรตติ้งดีลคริปโทที่มีเอกลักษณ์เฉพาะแบบแรก
• Franklin Templeton กำลังเปิดตัวแผนกสกุลเงินดิจิทัลที่เฉพาะเจาะจง Franklin Crypto โดยยึดโยงกับแผนการเข้าซื้อกิจการบริษัทลงทุนคริปโท 250 Digital
• ออสเตรเลียผ่านกฎหมายคริปโทฉบับครอบคลุมฉบับแรก โดยกำหนดให้การแลกเปลี่ยนและแพลตฟอร์มรับฝาก (custody platforms) ต้องขอใบอนุญาตด้านบริการทางการเงินภายในหกเดือน