ผู้ก่อตั้ง DefiLlama 0xngmi กล่าวว่า TVL ของ Aave ไม่ได้ถูก “ปั๊ม” ด้วยการกู้ยืมแบบหมุนเวียน โดยโต้แย้งว่าตัวชี้วัดของแพลตฟอร์มได้ตัดสินทรัพย์ที่กู้ยืมมาและการวนลูปออกไปแล้ว

สรุป

• 0xngmi ของ DefiLlama กล่าวว่า TVL ของ Aave ตัดสินทรัพย์ที่กู้ยืมมาและลูปออกอยู่แล้ว
• ผู้ก่อตั้งโต้แย้งว่าการให้กู้ยืมแบบหมุนเวียนและการวนลูปสไตล์ Ethena ไม่ได้ “เพิ่ม” TVL อย่าง “เทียม”
• กลยุทธ์ DeFi ที่โฟกัส Aave ยังต้องเผชิญการตรวจสอบ เนื่องจากการวนลูปและการนำหลักประกันกลับไปใช้ใหม่แบบ rehypothecation เติบโตขึ้น

ผู้ก่อตั้ง DefiLlama 0xngmi ได้ตอบโต้ข้อกล่าวอ้างว่า (TVL) มูลค่ารวมที่ล็อกของ Aave ถูกประเมินเกินไป เพราะมีกลยุทธ์การกู้ยืมแบบหมุนเวียน โดยยืนยันว่าแพลตฟอร์มข้อมูลของทางนั้นได้ตัดสินทรัพย์ที่ถูกยืมออกจากตัวชี้วัดหลักอยู่แล้ว ในการตอบกลับบน X ต่อความกังวลว่าการวนลูปหลักประกันสไตล์ Ethena กำลังทำให้ขนาดที่ดูเหมือนของ (AAVE) ของ Aave ดูใหญ่ขึ้น 0xngmi กล่าวว่า DefiLlama “ไม่นับสินทรัพย์ที่ถูกยืมใน TVL” หมายความว่า “การให้กู้ยืมที่หมุนเวียนไม่ได้ทำให้ตัวเลขในแดชบอร์ดพองโต”

เขาเพิ่มเติมว่า มีการลบการคำนวณที่ซ้ำซ้อนที่เชื่อมโยงกับการวนลูปหลักประกันของ Ethena บน Aave ออกแล้วก่อนหน้านี้จากการติดตามของ DefiLlama หลังจากที่ผู้ใช้งานชี้ให้เห็นว่าบางตำแหน่งที่วนลูปถูกสะท้อนมากกว่าหนึ่งครั้งในส่วนแยกย่อยประกอบอื่น ๆ ในหน้าวิธีการของ Aave และ Aave v3 DefiLlama ระบุว่า TVL “นับโทเค็นที่ถูกล็อกไว้ในสัญญา เพื่อใช้เป็นหลักประกันในการกู้ยืมหรือเพื่อสร้างผลตอบแทน” และว่า “ไม่ได้นับเหรียญที่ถูกกู้ยืมเข้ากับ TVL” โดยเฉพาะเจาะจง “เพื่อหลีกเลี่ยงการทำให้ TVL พองตัวผ่านการให้กู้ยืมแบบวนลูป”

การถกเถียงเรื่องระเบียบวิธี TVL ของ Aave และการวนลูปของ Ethena {#aave-tvl-methodology-and-ethena-looping-debate}

คำชี้แจงนี้เกิดขึ้นหลังจากกลยุทธ์ DeFi แบบมีเลเวอเรจที่สร้างขึ้นจาก Aave และหลักประกันที่เชื่อมโยงกับการ restaking รวมถึง USDe ของ Ethena ได้กลายเป็นเรื่องซับซ้อนมากขึ้น ทำให้เทรดเดอร์บางส่วนตั้งคำถามว่่า TVL ดิบยังสะท้อนสภาพคล่องที่แท้จริงซึ่งปราศจากภาระได้หรือไม่ ในคำอธิบายล่าสุด Aave ได้อธิบายว่าโมเดลของ Ethena และกลยุทธ์ “การวนลูป” ที่เกี่ยวข้องสามารถทำให้ “ฐานเงินทุนเดียวกลายเป็นผลตอบแทนคงที่แบบมีเลเวอเรจด้วยประสิทธิภาพการใช้เงินทุนที่สูงมาก” โดยการกู้ยืมซ้ำและนำเงินกลับไปใช้อีกครั้งกับกองหลักประกันชุดเดิม

ข้อมูลที่รวบรวมโดย DefiLlama และถูกอ้างอิงในรายงานก่อนหน้าของ crypto.news แสดงว่า TVL ของ Aave พุ่งขึ้นมากกว่า 45% ในบางช่วง โดยเพิ่มจากประมาณ $24 พันล้าน ไปเป็นราว $34.9 พันล้าน ขณะที่ค่าธรรมเนียมของเครือข่ายเพิ่มจากราว $48 ล้านในเดือนมิถุนายนไปอยู่ที่ $65 ล้านในเดือนกรกฎาคม สื่อถึงความต้องการการกู้ยืมที่สูงขึ้น เมื่อเข้าสู่ช่วงกลางปี 2025 TVL ของ Ethena เองเพิ่มจาก $1 พันล้านไปจนเกือบ $11 พันล้าน ขณะที่รายได้ของโปรโตคอลเพิ่มขึ้นมากกว่าสองเท่าเมื่อเทียบกับเดือนต่อเดือน ซึ่งตอกย้ำว่ากลยุทธ์ผลตอบแทนที่ใช้การวนลูปเป็นตัวขับเคลื่อน กำลังมีส่วนแบ่งขนาดใหญ่ในกิจกรรม DeFi

ในขณะเดียวกัน โทเค็นพื้นเมืองของ Aave อย่าง AAVE ได้ซื้อขายด้วยมูลค่าตามราคาตลาดประมาณ $1.45 พันล้าน และมีปริมาณการซื้อขายในรอบ 24 ชั่วโมงใกล้ $666 ล้าน โดยราคามีความผันผวนอยู่ระหว่างประมาณ $89 และ $94 ในช่วงไม่กี่เซสชันที่ผ่านมา ตามหน้าราคา Aave บน crypto.news ทำให้จุดสูงสุดตลอดกาลของโทเค็นยังคงอยู่ที่ $661.69 ซึ่งตั้งไว้เมื่อวันที่ 18 พฤษภาคม 2021 สูงกว่าช่วงปัจจุบันมาก ขณะที่นักลงทุน DeFi ทบทวนความเสี่ยงในกลยุทธ์การวนลูปที่ซับซ้อน

ในเรื่องราวของ crypto.news ก่อนหน้านี้ ข้อมูลบนเชนแสดงว่าเงินฝากสุทธิที่ไหลเข้าสู่ Aave ทะลุ $60 พันล้านแล้ว แม้ว่า ราคาของ AAVE จะรวมตัวอยู่ราว $265 ก็ตาม ซึ่งบ่งชี้ว่าการใช้งานที่ลึกขึ้นไม่ได้แปลเสมอไปว่าจะนำไปสู่การเพิ่มมูลค่าโทเคันทันที 0xngmi ของ DefiLlama ยืนยันว่า แม้จะมีเลเวอเรจเชิงโครงสร้างนี้และการเติบโตของ collateral loops ระเบียบวิธีของแพลตฟอร์มหมายความว่า “TVL ไม่ได้พองตัวอย่างเทียม” จากการกู้ยืมที่ถูกนำกลับมาใช้ซ้ำอีก แม้ว่าเขาจะยอมรับว่าผู้ใช้งานยังจำเป็นต้องเข้าใจว่าในที่สุดหลักประกันส่วนไหนที่เป็นฐานรองรับกลยุทธ์ที่มีเลเวอเรจอยู่จริง