ยุคของการซื้อ bitcoin แล้วเรียกมันว่าเป็นกลยุทธ์ด้านกองทุนสำรองเลิกไปแล้ว
ภายในช่วงต้นปี 2026 บริษัทที่จดทะเบียนต่อสาธารณะมากกว่า 200 แห่งถือสินทรัพย์ดิจิทัลไว้ในงบดุล โดยรวมกันบริหารจัดการมูลค่ามากกว่า $115 พันล้าน (DLA Piper, ตุลาคม 2025) มูลค่าตลาดรวมของบริษัทเหล่านี้แตะประมาณ $150 พันล้านภายในเดือนกันยายน 2025 ซึ่งเพิ่มขึ้นเกือบสี่เท่าจากปีก่อน อย่างไรก็ตาม บริษัทหลายแห่งในตอนนี้กลับซื้อขายด้วยส่วนลดเมื่อเทียบกับมูลค่าของสินทรัพย์ที่พวกเขาถืออยู่ ตลาดกำลังส่งสัญญาณที่ชัดเจนว่า การสะสมเพียงอย่างเดียวนั้นไม่เพียงพออีกต่อไปแล้ว
นักลงทุนต้องการเห็นวินัยด้านเงินทุนและผลตอบแทนเชิงเศรษฐกิจ ทีมผู้บริหารตอบสนองด้วยโปรแกรมซื้อคืนหุ้นและตัวชี้วัดความโปร่งใส เช่น “BTC ต่อหุ้น” ซึ่งออกแบบมาเพื่อแสดงให้เห็นถึงคุณค่าที่กองทุนเพิ่มขึ้น นอกเหนือจากราคาโทเค็น (AMINA Bank Research, 2026) การเปลี่ยนจากการสะสมแบบพาสซีฟไปสู่การสร้างผลตอบแทนเชิงรุก—จาก “DAT 1.0” สู่ “DAT 2.0”—คือธีมที่กำหนดทิศทางของภาคส่วนในขณะนี้
กำลังเกิดโมเดลใหญ่ ๆ สามแบบ แต่ละแบบมีความเสี่ยงที่แตกต่างกัน—รูปแบบของผลตอบแทน และข้อเรียกร้องที่ชัดเจนต่อธรรมาภิบาล ความสามารถทางเทคนิค และโครงสร้างพื้นฐาน
ภาพที่จัดให้โดย Greenage, 2026.
การเข้าร่วมโครงสร้างพื้นฐานและการสเตกกิ้ง
----------------------------------------
แนวทางที่ใกล้เคียงกับโปรโตคอลที่สุดเกี่ยวข้องกับการสเตกกิ้งโทเค็นเพื่อสนับสนุนฉันทามติของเครือข่าย และรับรางวัลเป็นการตอบแทน สำหรับกองทุนสำรองที่เน้น bitcoin แนวทางนี้กำลังขยายไปสู่ Lightning Network และโครงสร้างพื้นฐานพื้นเมืองอื่น ๆ ที่สร้างรายได้จากค่าธรรมเนียมการกำหนดเส้นทางและสภาพคล่องด้วย การสเตกกิ้งจำเป็นต้องมีการวิเคราะห์อย่างรอบคอบถึงความเสี่ยงด้านความปลอดภัยทางเทคนิคและสัญญาอัจฉริยะ
ตัวเลขเติบโตอย่างรวดเร็ว Bitmine Immersion Technologies รายงานว่ามีการสเตกกิ้ง ETH มากกว่า 3 ล้านในช่วงต้นปี 2026 โดยมีสินทรัพย์รวมอยู่ที่ $9.9 พันล้าน และรายได้จากการสเตกกิ้งแบบคำนวณต่อปีประมาณ $172 ล้าน (SEC Filing, มีนาคม 2026) เครือข่าย validator แบบกรรมสิทธิ์ของบริษัททำผลงานได้เหนือกว่า Composite Ethereum Staking Rate เพียงเล็กน้อย ซึ่งแสดงให้เห็นถึงข้อได้เปรียบที่โครงสร้างพื้นฐานระดับสถาบันสามารถมอบให้ได้ แม้ในสภาพแวดล้อมผลตอบแทนระดับโปรโตคอล
SharpLink Gaming ได้ระดม $200 ล้านใน ETH ไปสู่โครงสร้างพื้นฐานสำหรับ restaking ผ่าน EigenCloud โดยมุ่งหวังผลตอบแทนที่สูงขึ้นด้วยการทำให้แอปพลิเคชันต่าง ๆ ตั้งแต่เวิร์กโหลดด้าน AI ไปจนถึงการยืนยันตัวตนมีความปลอดภัย (SEC Filing, 2025) Restaking—ซึ่งเป็นการนำ ETH ที่ถูกสเตกกิ้งไว้แล้วมาใช้เพื่อทำให้บริการเพิ่มเติมมีความปลอดภัย โดยมีธรรมาภิบาลที่รอบคอบ
ภาพที่จัดให้โดย Greenage, 2026.
การเทรดเชิงรุกและรายได้ที่ขับเคลื่อนโดยตลาด
กลุ่มกลยุทธ์ชุดที่สองใช้ประโยชน์จากโครงสร้างของตลาด—การเก็งกำไรส่วนต่างอัตรา funding-rate การเทรดในฐาน (basis trading) และเบี้ยประกันตัวเลือก (options premiums) กลยุทธ์เหล่านี้อาจได้ผลดีและมักเป็นกลางต่อความเสี่ยงของตลาด แต่ต้องอาศัยความเชี่ยวชาญในการเทรด การควบคุมความเสี่ยงที่แข็งแกร่ง และการเฝ้าติดตามตลอด 24 ชั่วโมง การมีนัยสำคัญด้านธรรมาภิบาลก็สูงเช่นกัน: แนวทางนี้แปลงฟังก์ชันของกองทุนให้กลายเป็นปฏิบัติการเทรด โดยพื้นฐานแล้ว เช่นเดียวกับฟังก์ชันการเทรดใด ๆ อาจเป็นเรื่องยากที่จะหาบุคลากรที่มีทักษะซึ่งจำเป็นต่อการเฝ้าติดตามพอร์ตที่ซับซ้อนและความเสี่ยงด้านสหสัมพันธ์
บริษัทญี่ปุ่นที่จดทะเบียนรายหนึ่งสะท้อนทั้งศักยภาพและความซับซ้อนอย่างเด่นชัด โดยถือ bitcoin มากกว่า 35,000 BTC ณ สิ้นปี 2025 และสร้างรายได้จาก bitcoin เทียบเท่ากับประมาณ $55 ล้านผ่านกลยุทธ์ที่อิงตัวเลือก (option-based) ขณะที่กำไรจากการดำเนินงานเติบโตมากกว่า 1,600% เมื่อเทียบกับปีก่อน อย่างไรก็ตาม บริษัทเดียวกันกลับบันทึกผลขาดทุนสุทธิอย่างมีนัยสำคัญจากการประเมินมูลค่าแบบ mark-to-market ที่ไม่ใช่เงินสดตามมาตรฐานการบัญชีท้องถิ่น (TradingView; Kavout, 2026) สำหรับนักลงทุน ความไม่สอดคล้องระหว่างกระแสเงินสดเชิงปฏิบัติการกับกำไรที่รายงานทำให้การประเมินยากขึ้นอย่างเป็นรูปธรรม—และย้ำว่าธรรมาภิบาลและความโปร่งใสมีความสำคัญพอ ๆ กับผลตอบแทนในหัวข้อข่าว
Galaxy Digital นำเสนอโมเดลไฮบริดที่ต่างออกไป โดยผสานกองทุนสำรองสินทรัพย์ดิจิทัลของตนเองเข้ากับบริการสำหรับสถาบัน รวมถึงการให้กู้ยืมแบบมีหลักประกัน คำปรึกษาเชิงกลยุทธ์ และโครงสร้างพื้นฐาน ในไตรมาส 3 ปี 2025 Galaxy รายงานกำไรขั้นต้นที่ปรับแล้วเป็นประวัติการณ์มากกว่า $730 ล้าน (Mint Ventures Research, 2025) ที่น่าสังเกตคือ บริษัทได้กระจายแหล่งที่มาของผลตอบแทนออกไปนอกเหนือจากคริปโตล้วน ๆ โดยนำสิ่งอำนวยความสะดวกสำหรับการขุด Helios มาใช้เป็นวิทยาเขตประมวลผล AI ที่มีการทำสัญญาระยะยาวคุ้มครอง—สัญญาณว่ากองทุนสำรองที่ทนทานที่สุดอาจเป็นกองทุนที่สร้างรายได้จากหลายแหล่งที่ไม่สัมพันธ์กัน
ภาพที่จัดให้โดย Greengage, 2026
การจัดสรรเครดิตและส่วนต่างดอกเบี้ยสุทธิ
-----------------------------------------
เส้นทางที่สามมองว่าสินทรัพย์ดิจิทัลเป็น “ทุนที่สร้างผลผลิต” ในงบดุล โมเดลนี้เกี่ยวข้องกับการกู้ยืมโดยอิงสินทรัพย์คริปโตแบบไม่ต้องรับผิด (non-recourse) รับสภาพคล่องจาก stablecoin และนำไปลงทุนในสินเชื่อเอกชนที่ให้ผลตอบแทนสูงกว่า มันคงการถือครองระยะยาวต่อสินทรัพย์พื้นฐานไว้ ในขณะเดียวกันสร้างรายได้ดอกเบี้ยที่เกิดซ้ำจากการให้กู้ในระบบเศรษฐกิจจริงที่มีระยะเวลาสั้น โดยเฉพาะอย่างยิ่ง กลยุทธ์นี้ต้องอาศัยความเชี่ยวชาญด้านผลตอบแทน ความเสี่ยงด้านเครดิต และตราสารหนี้
กลไกนี้ดึงมาจากธนาคารแบบดั้งเดิมโดยตรง: การบริหารสภาพคล่อง การ underwriting ธรรมาภิบาล และการใช้เลเวอเรจอย่างมีการควบคุม ภายใต้รูปแบบโมเดลแบบนี้ บริษัทจะเข้าซื้อ bitcoin กู้ยืมเทียบกับสินทรัพย์เหล่านั้นแบบไม่ต้องรับผิด—หมายความว่าด้านขาลงจำกัดอยู่ที่หลักประกัน—และนำเงินที่ได้ไปลงทุนในพอร์ตสินเชื่อเอกชนที่หลากหลายซึ่งสนับสนุนการให้กู้ในระบบเศรษฐกิจจริง หาก bitcoin มีมูลค่าเพิ่ม บริษัทจะคงส่วนที่เพิ่มขึ้นไว้หลังจากชำระคืนเงินกู้ โดยผสมผสานผลกำไรจากการเพิ่มทุนที่อาจเกิดขึ้นกับรายได้ดอกเบี้ยที่เกิดซ้ำ
แหล่งที่มา: Greengage & Co.
เพื่อให้โมเดลการจัดสรรเครดิตทำงานได้อย่างน่าเชื่อถือ พวกเขาต้องยึดโยงกับโครงสร้างพื้นฐานด้านการเงินเชิงปฏิบัติการ ไม่ใช่สร้างจากศูนย์ แนวทางนี้ได้ผลที่สุดเมื่อขยายต่อจากแพลตฟอร์มที่มีอยู่ซึ่งมีความสัมพันธ์ด้านการให้กู้จริงและบัญชีลูกค้าที่ตั้งขึ้นแล้ว ในมุมมองของเรา ณ Greenage นี่คืออีกด้านหนึ่งที่ธรรมาภิบาลและกรอบการตรวจสอบสถานะ (due diligence) มีความสำคัญเป็นพิเศษ เนื่องจากเงินทุนถูกนำไปจัดสรรในโอกาสด้านเครดิตของบุคคลที่สาม ซึ่งต้องประเมินบนพื้นฐานทีละคู่สัญญา
ความสำเร็จของโมเดลนี้ยังเชื่อมโยงกับความเติบโตของ stablecoins ในฐานะโครงสร้างพื้นฐานระดับสถาบัน ภายในปี 2026 stablecoins ช่วยหนุนการชำระเงินข้ามพรมแดน การชำระแบบเรียลไทม์ และการหักบัญชี T+0 (การชำระภายในวันเดียว) สำหรับองค์กร (Foley & Lardner, มกราคม 2026) โครงการของ Coinbase Institutional ยอดรวมมูลค่าตลาดของ stablecoin อาจแตะ $1.2 ล้านล้านภายในปี 2028 (Coinbase Institutional, สิงหาคม 2025) สำหรับกลยุทธ์การจัดสรรเครดิต stablecoins ให้ “สื่อกลาง” ที่เหมาะสมสำหรับการนำเงินทุนไปใช้ในตลาดการให้กู้
ภาพที่จัดให้โดย Greengage, 2026
มาตรการใหม่ของความเป็นผู้ใหญ่
---------------------------
สภาวะตลาดล่าสุดได้ตอกย้ำความจริงง่าย ๆ: การเพิ่มขึ้นของราคาเพียงอย่างเดียวไม่ใช่กลยุทธ์ด้านกองทุนสำรอง ช่วงที่เพิ่มขึ้นของชุดโซลูชันด้านผลตอบแทนสะท้อนถึงการเรียนรู้ของภาคส่วนจากประวัติของตนเอง—การสร้างรายได้ที่ยั่งยืนทำให้สินทรัพย์ดิจิทัลเป็นองค์ประกอบที่มีประสิทธิภาพมากขึ้นของงบดุลบริษัท
ไม่มีโมเดลใดโมเดลหนึ่งที่ชี้ขาดได้ กองทุนสำรองที่มีประสิทธิภาพที่สุดจะผสมผสานแนวทางต่าง ๆ ตามระดับความเสี่ยง ความสามารถเชิงปฏิบัติการ และโครงสร้างธรรมาภิบาล แต่ทิศทางของการเปลี่ยนแปลงนั้นชัดเจน การถือครองแบบพาสซีฟไม่เพียงพออีกต่อไปที่จะใช้เป็นเหตุผลในการให้สินทรัพย์ดิจิทัลมีที่อยู่ในงบดุล ผลตอบแทนกำลังกลายเป็นตัวชี้วัดกลางของ “ความเป็นผู้ใหญ่” ของกองทุนสำรอง—and เป็นปัจจัยหลักในการที่ตลาดประเมินมูลค่าบริษัทที่มีการเปิดรับสินทรัพย์ดิจิทัล
ผู้ชนะในเฟสถัดไปจะไม่ใช่ผู้ถือรายใหญ่ที่สุด พวกเขาจะเป็นผู้ปฏิบัติการที่มีวินัยมากที่สุด
ภาพที่จัดให้โดย Greengage, 2026
ประกาศสำคัญ:
บทความนี้จัดทำโดย Greengage & Co. Limited เพื่อวัตถุประสงค์ด้านข้อมูลข่าวสารและการนำเสนอเชิงความคิดเชิงผู้นำเท่านั้น ไม่ได้มีเจตนาให้ใช้โดยผู้บริโภครายย่อย บทความนี้มีไว้เพื่อใช้โดยธุรกิจ คู่สัญญาทางวิชาชีพ และผู้เข้าร่วมในตลาดเชิงสถาบันเท่านั้น และไม่ได้มุ่งถึงผู้บริโภคทั่วไป
บทความนี้ไม่ถือเป็นคำแนะนำทางการเงิน คำแนะนำการลงทุน การส่งเสริมการเงิน หรือคำแนะนำหรือการชักชวนให้ซื้อ ขาย หรือถือครองสินทรัพย์ หลักทรัพย์ หรือเครื่องมือทางการเงินใด ๆ
สินทรัพย์ดิจิทัลมีความผันผวนของราคาอย่างมีนัยสำคัญและมีการเปลี่ยนแปลงด้านกฎระเบียบ ผลการดำเนินงานในอดีตไม่เป็นเครื่องชี้ถึงผลลัพธ์ในอนาคต การลงทุนทั้งหมดมีความเสี่ยง รวมถึงความเสี่ยงที่อาจสูญเสียเงินต้น ข้อความคาดการณ์ล่วงหน้าและการคาดการณ์ตลาดที่อ้างถึงในที่นี้มาจากงานวิจัยของบุคคลที่สาม และไม่ได้สะท้อนมุมมองหรือการคาดการณ์ของ Greengage & Co. Limited.
Greengage & Co. Limited ไม่ได้รับอนุญาตหรือไม่ได้รับการกำกับดูแลโดย Financial Conduct Authority สำหรับธุรกิจการลงทุน Greengage ทำหน้าที่เป็นเพียงผู้แนะนำให้กับผู้ให้บริการบุคคลที่สามที่เป็นอิสระเท่านั้น และไม่ได้จัดการการลงทุน ให้บริการกู้ยืม การดูแลรักษาทรัพย์สิน หรือการบริหารจัดการการลงทุน
ผู้ที่สนใจควรแสวงหาคำแนะนำทางวิชาชีพที่เป็นอิสระก่อนตัดสินใจลงทุนใด ๆ
