ผู้ซื้อบิตคอยน์ที่เป็นที่มองเห็นมากที่สุดในโลกกำลังซื้อด้วยความเร็วเกือบระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ แต่ยังไม่พอ
รายงานรายสัปดาห์ของ CryptoQuant แสดงให้เห็นว่าอุปสงค์ที่ปรากฏในช่วง 30 วันที่ผ่านมาอยู่ที่ติดลบ 63,000 BTC ณ ปลายเดือนมีนาคม ซึ่งหมายความว่าตลาดโดยรวมกำลังขายเร็วกว่าที่สถาบันจะดูดซับได้ แผนการซื้อของ ETF ทำได้ประมาณ 50,000 BTC ในหน้าต่างแบบกลิ้ง 30 วัน ซึ่งสูงที่สุดนับตั้งแต่เดือนตุลาคม 2025 การสะสมของ Strategy ทรงตัวอยู่ที่ราว 44,000 BTC รวมแล้ว ช่องทางสถาบันที่ใหญ่ที่สุดสองช่องทางดูดซับประมาณ 94,000 BTC ในเดือนมีนาคม
หากสถาบันซื้อ 94,000 BTC และอุปสงค์สุทธิยังคงติดลบ 63,000 BTC ส่วนที่เหลือของตลาด—เช่น รายย่อย วาฬรุ่นเก่า คนงานเหมือง กองทุน—ขายประมาณ 157,000 BTC ในช่วงเวลาเดียวกัน
อย่างน้อยตัวชี้วัดอิสระอีกสี่ตัวกำลังชี้ไปในทิศทางเดียวกัน
### การกลับตัวของวาฬ
ผู้ถือรายใหญ่ กระเป๋าเงินที่มี 1,000 ถึง 10,000 BTC ได้เปลี่ยนจากการเป็นผู้ซื้อรายใหญ่ที่สุดของตลาด มาเป็นผู้ขายรายใหญ่ที่สุดของตลาดในระดับที่ CryptoQuant อธิบายว่าเป็นหนึ่งในวัฏจักรการกระจาย (distribution) ที่ดุเดือดที่สุดที่เคยบันทึกไว้
เมื่อหนึ่งปีก่อน กระเป๋าเงินเหล่านี้โดยรวมกำลังเพิ่มบิตคอยน์ให้กับการถือครองของตัวเองอยู่ที่ 200,000 BTC วันนี้พวกเขากำลังถอนออกโดยรวม 188,000 BTC นั่นคือการแกว่งตัวเกือบ 400,000 BTC จากการสะสมสู่การกระจายในเวลาเพียงราว 18 เดือน
ผู้ถือระดับกลาง กระเป๋าเงินที่มี 100 ถึง 1,000 BTC ยังคงสะสมอยู่ในเชิงเทคนิค แต่จังหวะได้พังทลายลงมากกว่า 60% ตั้งแต่เดือนตุลาคม 2025 จากเกือบ 1 ล้าน BTC ในการเพิ่มแบบรายปี เหลือ 429,000 BTC พวกเขายังไม่ได้หยุดซื้อ เพียงแต่ชะลอลงอย่างมาก
### การบีบอัดราคาที่เกิดขึ้นจริง (realized price)
ราคาสปอตของบิตคอยน์ในช่วง $67,000-$68000 อยู่สูงกว่า realized price ของมันที่ $54,286 ซึ่งเป็นต้นทุนเฉลี่ยของเหรียญทุกเหรียญในเครือข่าย โดยถ่วงน้ำหนักตามธุรกรรมครั้งล่าสุด คำกล่าวนี้หมายความว่าผู้ถือโดยเฉลี่ยยังมีกำไร ซึ่งตามประวัติศาสตร์แล้วมักชี้ว่าตลาดยังไม่ถึงจุดต่ำสุด ดังที่ CoinDesk ตั้งข้อสังเกตไว้ก่อนหน้านี้ในสัปดาห์นี้
ในปี 2022 สัญญาณที่ทำเครื่องหมายจุดต่ำสุดที่แท้จริงของรอบคือสปอตตกลงต่ำกว่า realized price บิตคอยน์ซื้อขายอยู่ต่ำกว่าฐานต้นทุนรวมของมันจากเดือนมิถุนายนถึงเดือนตุลาคมของปีนั้น และจุดที่ต่ำที่สุด ซึ่งอยู่ราว 15% ต่ำกว่า realized เกิดขึ้นเกือบพอดีกับจุดต่ำใกล้ $15,500
สภาพที่เกิดขึ้นในตอนนี้ไม่ใช่แบบนั้น แต่ช่องว่างกำลังปิดอย่างรวดเร็ว ในช่วงปลายปี 2024 เมื่อบิตคอยน์ซื้อขายเหนือ $119,000 ส่วนพรีเมียมต่อ realized price อยู่ที่ราว 120% ขณะนี้ถูกบีบอัดลงเหลือ 21% ภายในประมาณ 15 เดือน หนึ่งในแนวทางที่เร็วที่สุดในการเข้าใกล้เส้น realized price นอกเหนือจากกรณีที่เกิดการพังทลายแบบฉับพลัน (outright crashes)
### ความไม่สอดคล้องของความเชื่อมั่น
ดัชนี Fear and Greed ติดอยู่ระหว่าง 8 ถึง 14 ในช่วงเดือนที่ผ่านมา อยู่ในโซนความกลัวขั้นรุนแรง แต่ขณะเดียวกัน ETF ของบิตคอยน์ก็มีเงินไหลเข้าสุทธิมากกว่า 1 พันล้านดอลลาร์ในเดือนมีนาคม
ชุดข้อมูลแบบนี้—ความกลัวขั้นรุนแรงควบคู่กับการซื้อของสถาบันที่แข็งแกร่ง—เป็นเรื่องที่ไม่ปกติ นั่นหมายความว่า กระแสเงินไม่ได้แปลเป็นความเชื่อมั่นในวงกว้าง แต่เป็นเพราะสถาบันกำลังซื้อเข้าไปในตลาดที่ผู้เข้าร่วมรายอื่นไม่ต้องการจะอยู่ในนั้น
Coinbase Premium Index ที่เป็นที่ติดตามอย่างกว้างขวางก็ยืนยันเรื่องนี้เช่นกัน ตัวชี้วัดดังกล่าววัดว่าบิตคอยน์ซื้อขายที่พรีเมียมหรือส่วนลดบน Coinbase เมื่อเทียบกับตลาดแลกเปลี่ยนอื่น ๆ และทำหน้าที่เป็นตัวแทนของความต้องการของสถาบันในสหรัฐฯ โดยค่าดังกล่าวติดลบอย่างต่อเนื่องนับตั้งแต่บิตคอยน์ทำจุดสูงสุดตลอดกาลเหนือ $126,000 ในช่วงต้นเดือนตุลาคม 2025 แม้ราคาจะอยู่ในช่วง $65,000 ถึง $70,000 แต่ผู้ซื้อชาวอเมริกันก็ยังไม่ถอยกลับเข้ามาในระดับใหญ่
### รูปแบบสงคราม
คำอธิบายเชิงพฤติกรรมสำหรับการดึงดูดอุปสงค์ออกไปนั้นมองเห็นได้จากการเคลื่อนไหวของราคาในห้าสัปดาห์ที่ผ่านมา บิตคอยน์ใช้เวลาทั้งหมดในช่วงความขัดแย้งของอิหร่าน โดยไต่ระดับการซื้อขายระหว่าง $65,000 ถึง $73,000 ขายทุกครั้งที่มีพาดหัวข่าวการปะทะรุนแรง ขึ้นไปเมื่อมีพาดหัวข่าวการลดความรุนแรง และสุดท้ายก็จบลงเกือบจะตรงกับจุดที่เริ่มต้น
การพุ่งขึ้น 4% ของตลาดหุ้นในวันจันทร์จากความหวังเรื่องการพักยิง ถูกขายทิ้งคืนในวันพุธหลังจากที่สุนทรพจน์ของทรัมป์ให้คำมั่นว่าจะ “โจมตีอิหร่านอย่างรุนแรงเป็นพิเศษ (extremely hard)”
รูปแบบของความหวัง การพาดหัวข่าว การกลับตัวซ้ำเดิมอย่างสม่ำเสมอจนกลยุทธ์ที่กลายเป็นหลักคือการไม่มีสถานะเลย ซึ่งปรากฏในข้อมูลอุปสงค์ในรูปแบบการถอนตัวอย่างค่อยเป็นค่อยไป มากกว่าการขายตื่นตระหนก
### การย่อลงของการขาดทุนกำลังบีบแคบลง ไม่ได้ยุติ
การขาดทุนในรอบปัจจุบันจากจุดสูงสุดตลอดกาลของเดือนตุลาคมที่สูงกว่า $126,000 อยู่ที่ราว 47% ซึ่งรุนแรงน้อยกว่าการร่วงลง 84% ถึง 87% ที่ตามหลังยอดสูงสุดในปี 2013 และ 2017 อย่างมีนัยสำคัญ นักวิเคราะห์ของ Fidelity Digital Assets อย่าง Zack Wainwright ระบุในปลายเดือนมีนาคมว่าการเติบโตของบิตคอยน์กำลัง “น่ากระตุ้นน้อยลง” พร้อมกับความน่าจะเป็นที่ลดลงของเหตุการณ์ความเสี่ยงขาลงอย่างรุนแรงเมื่อสินทรัพย์มีอายุมากขึ้น
“การขาดทุนของบิตคอยน์กำลังถูกบีบอัดลงสู่ราว 50% เป็นสัญญาณของโครงสร้างตลาดที่กำลังเติบโตเป็นรูปเป็นร่าง” Jason Fernandes ผู้ร่วมก่อตั้งและนักวิเคราะห์ตลาดที่ AdLunam กล่าว “เมื่อสภาพคล่องลึกขึ้นและการมีส่วนร่วมของสถาบันเพิ่มขึ้น ความผันผวนย่อมถูกบีบอัดลงทั้งฝั่งขาขึ้นและขาลงตามธรรมชาติ
กรอบการมองเรื่องการบีบอัดการขาดทุนมีผลต่อข้อมูลอุปสงค์ หากบิตคอยน์กำลังเติบโตเป็นสินทรัพย์ที่การปรับฐาน 50% เข้ามาแทนที่การพังร่วง 85% งั้นการหดตัวในปัจจุบันอาจไม่คลี่คลายด้วยการทิ้งยับแบบรุนแรงที่เคยทำเครื่องหมายจุดต่ำสุดของรอบก่อนหน้า
### อะไรที่อาจเปลี่ยนแปลงได้บ้าง
ตัวเร่งสองตัวอยู่ใกล้ ๆ ในขอบเขตระยะเวลาอันใกล้
Morgan Stanley ได้รับการอนุมัติในสัปดาห์นี้สำหรับ ETF บิตคอยน์ที่คิดค่าธรรมเนียมเพียง 14 basis points ซึ่งต่ำกว่าเฉลี่ยของกลุ่ม 11 หน่วย ผลิตภัณฑ์เปิดการเข้าถึงให้กับที่ปรึกษาทางการเงิน 16,000 รายที่บริหารสินทรัพย์มูลค่า 6.2 ล้านล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นช่องทางที่ก่อนหน้านี้ยังไม่มีการเปิดรับ ETF บิตคอยน์โดยตรง
ผลิตภัณฑ์หุ้นบุริมสิทธิที่ Strategy ของ STRC เห็นเงินไหลเข้าหลายร้อยล้านดอลลาร์ในช่วงวันก่อนจ่ายเงินปันผลล่าสุดที่เพิ่งเกิดขึ้น ทำให้เกิดกลไกการจัดหาเงินทุนสำหรับการสะสมรายเดือน 44,000 BTC ของมัน หากสิ่งนี้เกิดซ้ำและเร่งความเร็วทุกเดือน มันจะเพิ่มแหล่งใหม่ของแรงกดดันในการซื้ออย่างต่อเนื่อง
อย่างไรก็ตาม มันก็ยังคงเป็นเพียงบริษัทเดียวที่ดำเนินกลยุทธ์บิตคอยน์แบบใช้เลเวอเรจ
รายงานของ CryptoQuant เองระบุถึงการเด้งกลับในระยะสั้นที่เป็นไปได้ไปยัง $71,500 ถึง $81,200 หากความขัดแย้งในอิหร่านลดระดับลง ซึ่งสอดคล้องกับโซนแนวรับ/แนวต้าน Lower Band และ Trader On-chain Realized Price
ตัวชี้วัดทั้งสองนี้ติดตามต้นทุนเฉลี่ยของเทรดเดอร์ระยะสั้นและเทรดเดอร์ที่ยังเคลื่อนไหว (active) ตามลำดับ และในเชิงประวัติศาสตร์มักทำหน้าที่เป็นเพดานในช่วงที่ตลาดหมีเด้งกลับ Bitcoin ขณะนี้ซื้อขายต่ำกว่าทั้งสองโซน
ภาพรวมจากข้อมูลทั้งห้าแหล่งบ่งชี้ว่าโครงสร้างอุปสงค์ของบิตคอยน์กำลัง “ผอมลง” จากภายใน
นั่นไม่ได้หมายความว่าพื้นของกรอบราคาจะถูกทำลาย แต่พื้นจะขึ้นอยู่ทั้งหมดกับว่า ETF, Strategy และช่องทางใหม่ของ Morgan Stanley สามารถยังคงดูดซับสิ่งที่ส่วนที่เหลือของตลาดพยายามจะทิ้งไปได้หรือไม่
