ผู้ซื้อบิตคอยน์ที่มองเห็นได้ชัดเจนที่สุดในโลกกำลังซื้อด้วยอัตราใกล้ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ และยังไม่พอ
รายงานรายสัปดาห์ของ CryptoQuant แสดงให้เห็นว่าอุปสงค์ที่เห็นได้ชัดในช่วง 30 วันรวมอยู่ที่ติดลบ 63,000 BTC ณ ปลายเดือนมีนาคม ซึ่งหมายความว่าตลาดโดยรวมกำลังขายเร็วกว่าเดิมมากเมื่อเทียบกับที่สถาบันสามารถดูดซับได้ การซื้อของ ETF แตะราว 50,000 BTC ในหน้าต่างแบบกลิ้ง 30 วัน ซึ่งเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่เดือนตุลาคม 2025 การสะสมของ Strategy ทรงตัวอยู่ที่ประมาณ 44,000 BTC รวมแล้ว สองช่องทางสถาบันที่ใหญ่ที่สุดดูดซับได้ราว 94,000 BTC ในเดือนมีนาคม
หากสถาบันซื้อ 94,000 BTC และอุปสงค์สุทธิยังคงติดลบที่ 63,000 BTC ตลาดที่เหลือ — เช่น รายย่อย, วาฬรุ่นเก่า, นักขุด, กองทุน — ก็ขายออกไปประมาณ 157,000 BTC ในช่วงเวลาเดียวกัน
อย่างน้อยอีก 4 ตัวชี้วัดอิสระกำลังชี้ไปในทิศทางเดียวกัน
### การกลับตัวของวาฬ
รายใหญ่ในตลาด ซึ่งเป็นวอลเล็ตที่ถือ 1,000 ถึง 10,000 BTC ได้เปลี่ยนจากการเป็นผู้ซื้อรายใหญ่ที่สุดของตลาด ไปเป็นผู้ขายรายใหญ่ที่สุดของมัน ตามมาตราส่วนที่ CryptoQuant อธิบายว่าเป็นหนึ่งในวัฏจักรการกระจายขายที่ดุดันที่สุดเท่าที่เคยมีการบันทึก
เมื่อหนึ่งปีก่อน วอลเล็ตเหล่านี้โดยรวมกำลังเพิ่มบิตคอยน์ 200,000 ไปยังกระเป๋าถือของตน วันนี้พวกมันโดยรวมกำลังถอนออก 188,000 นี่คือความผันผวนจากการสะสมไปสู่การกระจายขายที่เกือบ 400,000 BTC ในเวลาราว 18 เดือน
ผู้ถือระดับกลาง ซึ่งเป็นวอลเล็ตที่ถือ 100 ถึง 1,000 BTC ยังอยู่ในทางเทคนิคที่กำลังสะสม แต่จังหวะได้พังทลายลงมากกว่า 60% นับตั้งแต่เดือนตุลาคม 2025 จากเกือบ 1 ล้าน BTC ในการเพิ่มรายปี เหลือ 429,000 พวกเขาไม่ได้หยุดซื้อ เพียงแต่ชะลอลงอย่างมาก
### การบีบอัดราคาที่เกิดขึ้นจริง
ราคาสปอตของบิตคอยน์ในช่วง $67,000-$68000 อยู่สูงกว่า “ราคาที่เกิดขึ้นจริง” (realized price) อยู่ 21% ซึ่งเป็นต้นทุนเฉลี่ยของเหรียญทุกเหรียญบนเครือข่าย โดยถ่วงน้ำหนักจากธุรกรรมครั้งล่าสุดของแต่ละเหรียญ นั่นหมายความว่าผู้ถือโดยเฉลี่ยยังอยู่ในกำไร ซึ่งตามประวัติศาสตร์แล้วมักหมายถึงว่ายังไม่ถึงจุดก้นของตลาด ดังที่ CoinDesk ระบุไว้ก่อนหน้านี้ในสัปดาห์นี้
ในปี 2022 สัญญาณที่ทำเครื่องหมายจุดต่ำสุดของรอบจริงคือราคาสปอตที่ตกลงมาต่ำกว่าราคาที่เกิดขึ้นจริง บิตคอยน์เทรดต่ำกว่าต้นทุนรวมเฉลี่ยตั้งแต่เดือนมิถุนายนถึงตุลาคมของปีนั้น และจุดต่ำสุดที่สุด ซึ่งราว 15% ต่ำกว่าราคาที่เกิดขึ้นจริง ไปตรงกับจุดต่ำใกล้ $15,500 เกือบพอดี
สถานการณ์ปัจจุบันไม่ใช่แบบนั้น แต่ช่องว่างกำลังปิดเร็ว ในช่วงปลายปี 2024 เมื่อบิตคอยน์เทรดเหนือ $119,000 ส่วนต่างเหนือราคาที่เกิดขึ้นจริงอยู่ที่ราว 120% จากนั้นมันถูกบีบให้เหลือ 21% ในเวลาประมาณ 15 เดือน ซึ่งเป็นหนึ่งในความเร็วที่เข้าใกล้เส้นราคาที่เกิดขึ้นจริงมากที่สุด นอกเหนือจากการร่วงแบบฉับพลันโดยตรง (crashes)
### ความไม่สอดคล้องของความเชื่อมั่น
ดัชนี Fear and Greed ถูกตรึงอยู่ระหว่าง 8 ถึง 14 ในช่วงเดือนที่ผ่านมา จมลึกอยู่ในโซน “ความกลัวอย่างรุนแรง” ทว่า ETF ของบิตคอยน์กลับดึงเงินไหลเข้าแบบสุทธิมากกว่า $1 พันล้านในเดือนมีนาคม
การผสมกันระหว่างความกลัวสุดขั้วกับการซื้อของสถาบันอย่างแข็งแกร่งแบบนี้ถือว่าผิดปกติ หมายความว่ากระแสเงินไม่ได้แปลไปเป็นความมั่นใจในวงกว้าง แต่สถาบันกำลังซื้อเข้าไปในตลาดที่ผู้เข้าร่วมรายอื่นไม่ต้องการจะอยู่
Coinbase Premium Index ซึ่งเป็นดัชนีที่มีคนติดตามกันอย่างกว้างขวางก็ยืนยันสิ่งนี้เช่นกัน ตัวชี้วัดดังกล่าวจะวัดว่าบิตคอยน์เทรดด้วยส่วนต่างเหนือหรือส่วนต่างต่ำกว่าใน Coinbase เมื่อเทียบกับตลาดแลกเปลี่ยนอื่น ๆ และทำหน้าที่เป็นตัวแทน (proxy) ของความต้องการของสถาบันในสหรัฐฯ ดัชนีนี้ติดลบอย่างต่อเนื่องนับตั้งแต่บิตคอยน์ทำจุดสูงสุดตลอดกาลเหนือ $126,000 ในช่วงต้นเดือนตุลาคม 2025 แม้ราคาจะอยู่ในช่วง $65,000 ถึง $70,000 ผู้ซื้อชาวอเมริกันก็ยังไม่ถอยกลับออกมาในระดับขนาดใหญ่
### รูปแบบสงคราม
คำอธิบายเชิงพฤติกรรมสำหรับการระบายอุปสงค์นั้นมองเห็นได้จากความเคลื่อนไหวของราคาในช่วงห้าสัปดาห์ที่ผ่านมา บิตคอยน์ใช้เวลาทั้งหมดกับความผันผวนอันค่อยเป็นค่อยไประหว่าง $65,000 และ $73,000 ในช่วงสงครามอิหร่าน โดยขายเมื่อมีพาดหัวข่าวการปะทุเพิ่มขึ้นใด ๆ ดีดตัวเมื่อมีพาดหัวข่าวการลดระดับความตึงเครียด และสุดท้ายก็ลงเอยอยู่ราว ๆ จุดเดียวกับที่เริ่มต้น
การปรับขึ้นของตลาดหุ้น 4% ในวันจันทร์จากความหวังเรื่องการหยุดยิง ถูกทิ้งกลับในวันพุธหลังจากที่คำปราศรัยของทรัมป์ให้คำมั่นว่าจะ “โจมตีอิหร่านอย่างรุนแรงเป็นพิเศษ”
รูปแบบของความหวัง พาดหัวข่าว และการกลับตัว ถูกทำซ้ำอย่างสม่ำเสมอจนกลยุทธ์ที่โดดเด่นกลายเป็นการไม่ต้องมีสถานะใด ๆ เลย ซึ่งสะท้อนในข้อมูลอุปสงค์ในลักษณะการถอนตัวอย่างค่อยเป็นค่อยไป มากกว่าการขายตื่นตระหนก
### การลดลงกำลังถูกบีบให้แคบลง ไม่ได้จบลง
การย่อตัวครั้งปัจจุบันจากจุดสูงสุดตลอดกาลของเดือนตุลาคมที่อยู่เหนือ $126,000 อยู่ที่ราว 47% ซึ่งรุนแรงน้อยกว่าการพังในช่วง 84% ถึง 87% ที่เกิดตามหลังจุดสูงสุดของปี 2013 และ 2017 อย่างมีนัยสำคัญ นักวิเคราะห์ของ Fidelity Digital Assets อย่าง Zack Wainwright ระบุในช่วงปลายเดือนมีนาคมว่า การเติบโตของบิตคอยน์กำลังกลายเป็น “น้อยลงในเชิงกระชากฉับพลัน (impulsive)” โดยมีโอกาสลดลงสำหรับเหตุการณ์ทางลบสุดขั้วเมื่อสินทรัพย์เติบโตขึ้นตามกาลเวลา
“การย่อตัวของบิตคอยน์ที่ถูกบีบให้เหลือราว 50% เป็นสัญญาณของโครงสร้างตลาดที่กำลังเติบโตเป็นผู้ใหญ่ขึ้น” Jason Fernandes ผู้ร่วมก่อตั้งและนักวิเคราะห์ตลาดของ AdLunam กล่าว “เมื่อสภาพคล่องลึกขึ้นและการมีส่วนร่วมของสถาบันเพิ่มขึ้น ความผันผวนก็จะถูกบีบให้แคบลงโดยธรรมชาติทั้งในด้านขาขึ้นและขาลง
กรอบการอธิบายเรื่องการบีบอัดการย่อตัวนั้นสำคัญต่อข้อมูลอุปสงค์ หากบิตคอยน์กำลัง “สุกงอม” ไปเป็นสินทรัพย์ที่การปรับฐาน 50% เข้ามาแทนการพังลง 85% งั้นการหดตัวในปัจจุบันอาจไม่จบด้วยการทิ้งรับสภาพอย่างรุนแรง (violent capitulation flush) แบบเดียวกับที่เคยทำเครื่องหมายจุดก้นของรอบก่อนหน้า
### อะไรที่อาจเปลี่ยนแปลงได้
มีแรงส่ง (catalysts) 2 อย่างที่อยู่ในขอบเขตระยะสั้น
Morgan Stanley ได้รับการอนุมัติในสัปดาห์นี้สำหรับ ETF บิตคอยน์ที่เรียกค่าธรรมเนียมเพียง 14 basis points ซึ่งต่ำกว่าเฉลี่ยของหมวดหมู่อยู่ 11 จุด ผลิตภัณฑ์นี้เปิดทางให้กับที่ปรึกษาทางการเงิน 16,000 คนที่ดูแลสินทรัพย์มูลค่า $6.2 trillion ซึ่งเป็นช่องทางที่ก่อนหน้านี้ยังไม่มีการเข้าถึง ETF บิตคอยน์แบบตรง
ผลิตภัณฑ์ Preferred Equity ของ Strategy ที่เป็น STRC เห็นเงินไหลเข้าหลายร้อยล้านดอลลาร์รอบ ๆ วันที่ไม่รวมสิทธิรับเงินปันผล (ex-dividend date) ล่าสุดของมัน ซึ่งเป็นกลไกการจัดหาเงินทุนสำหรับการสะสมรายเดือน 44,000 BTC ของบริษัท หากสิ่งนี้เกิดซ้ำและเร่งขึ้นทุกเดือน มันจะเพิ่มแหล่งใหม่ของแรงกดดันการซื้อที่ยั่งยืน
อย่างไรก็ตาม ก็ยังคงเป็นบริษัทเดียวที่รันกลยุทธ์บิตคอยน์แบบใช้เลเวอเรจ
รายงานของ CryptoQuant เองชี้ถึงโอกาสของการเด้งกลับในระยะสั้นไปยัง $71,500 ถึง $81,200 หากความขัดแย้งอิหร่านลดระดับความตึงเครียด ซึ่งสอดคล้องกับโซนแนวรับ Upper Band และ Trader On-chain Realized Price resistance
ตัวชี้วัดทั้งสองนี้ติดตามต้นทุนเฉลี่ยของเทรดเดอร์ระยะสั้นและเทรดเดอร์ที่เคลื่อนไหวอยู่ (active) ตามลำดับ และในอดีตก็มักทำหน้าที่เป็นเพดานในช่วง “การเด้งกลับ” ระหว่างตลาดหมี บิตคอยน์ขณะนี้เทรดต่ำกว่าทั้งสองระดับ
ภาพรวมจากข้อมูลทั้งห้าชุดคือโครงสร้างอุปสงค์ของบิตคอยน์กำลัง “บางลง” จากข้างใน
นั่นไม่ได้แปลว่าพื้นของกรอบราคาปัจจุบันจะถูกทำลาย แต่พื้นนี้ขึ้นอยู่กับว่ากองทุน ETF, Strategy และช่องทางใหม่ของ Morgan Stanley จะสามารถดูดซับสิ่งที่ตลาดที่เหลือพยายามกำจัดออกไปได้อย่างต่อเนื่องหรือไม่เท่านั้น
