โกลด์แมนแซคส์เตือนตลาดหุ้นอาจ “พังทลายขาขึ้น” ยังไม่จบ แกะกลุ่มหุ้นเทคยังพุ่งแรงต่อเนื่อง

ในช่วงนี้ตลาดหุ้นสหรัฐฯ ยังคงปรับตัวขึ้นต่อเนื่อง ทำให้โกลด์แมน แซคส์ (Goldman Sachs) สังเกตเห็นปรากฏการณ์ความผันผวน (volatility) แบบหนึ่งที่เกิดขึ้นในประวัติศาสตร์เพียง 4 ครั้งเท่านั้น และเตือนว่าตลาดหุ้นกำลังจะ “ปรับขึ้นอย่างรุนแรง” (向上崩盤) โดยจากการวิเคราะห์ข้อมูลของโกลด์แมน แซคส์ หลังจากที่ปรากฏการณ์ดังกล่าวเกิดขึ้น ตลาดหุ้นมักจะมีแนวโน้มปรับตัวขึ้นในช่วง 1 เดือนถัดไป

ตลาดหุ้นทำจุดสูงสุดต่อเนื่อง แต่ความผันผวนที่ซ่อนอยู่ไม่ลดลง

แม้ดัชนี S&P 500 จะเพิ่มขึ้นแล้วราว 7% นับตั้งแต่กลางเดือนเมษายน และดัชนีทำสถิติระดับสูงใหม่อยู่เสมอ แต่ความผันผวนที่คาดว่าจะเกิดขึ้นในอนาคต (Implied Volatility) ไม่ได้ลดลงตามการที่ตลาดหุ้นปรับตัวขึ้น VIX หลังจากหลุดต่ำกว่า 18 ก็ยังคงทรงตัวค่อนข้างมาก ปรากฏการณ์นี้ส่วนใหญ่มาจากผู้มีส่วนร่วมในตลาดที่มีการซื้อออปชันฝั่ง “ซื้อ” (call options) อย่างจริงจังในหุ้นที่กำลังได้รับความสนใจและปรับขึ้นแรง ขณะเดียวกัน เทรดเดอร์บางส่วนประเมินว่าความผันผวนของภาพรวมตลาดในตอนนี้ต่ำกว่าความผันผวนที่คาดว่าจะเกิดขึ้นของอุตสาหกรรมยอดนิยมอย่างเทคโนโลยีและเซมิคอนดักเตอร์ จึงดำเนินการทำกลยุทธ์ป้องกันความเสี่ยงในวงกว้าง การผสมผสานระหว่างแรงซื้อและความต้องการเพื่อถือสถานะป้องกันความเสี่ยง ทำให้ความผันผวนได้รับแรงพยุงจากด้านล่าง

ความสัมพันธ์ระหว่างดัชนีกับออปชันซื้อเป็นบวก สถิติหายากในรอบ 10 ปี ตลาดหุ้นจะ “ปรับขึ้นอย่างรุนแรง”

จากการวิเคราะห์ข้อมูลของโกลด์แมน แซคส์ โครงสร้างการซื้อขายในปัจจุบันได้พัฒนาไปเป็นพลวัตที่หายากมาก โดยความสัมพันธ์ (Correlation) ระหว่างดัชนี Nasdaq 100 กับราคาของออปชันซื้อ 1 เดือน (1-month call options) แสดงค่าเป็นบวก ซึ่งเป็นปรากฏการณ์พิเศษที่เกิดขึ้นเพียงเป็นครั้งที่ 4 ภายในรอบ 10 ปีที่ผ่านมา ขณะนี้ค่าความสัมพันธ์อยู่ที่ราว 0.4 ซึ่งสูงที่สุดนับตั้งแต่เดือนมกราคม 2017 นักวิเคราะห์ของโกลด์แมน แซคส์ Brian Garrett ระบุปรากฏการณ์นี้ในรายงานว่า “向上崩盤 (Up Crash)” และชี้ว่า แม้ผู้มีส่วนร่วมบางรายจะมองว่าเป็นสัญญาณของการปิดสถานะฝั่งขา “บวก” (long) แต่โครงสร้างข้อมูลในตอนนี้ไม่ได้สนับสนุนข้อสรุปการ “ถอยออก” ดังกล่าว

ข้อมูลผลตอบแทนเชิงประวัติศาสตร์และความเสี่ยงของการกลับตัวของความผันผวน

ย้อนกลับไปดูช่วงเวลาที่ความสัมพันธ์เชิงบวกเกิดขึ้น 3 ครั้งก่อนหน้า หลังจากนั้นในช่วง 1 เดือน ผลตอบแทนเฉลี่ยของตลาดหุ้นอยู่ที่ 2.7% สูงกว่าค่าเฉลี่ยประวัติศาสตร์รายเดือน 1.5% ของช่วงที่ทำการศึกษา หากเทียบกับสถานการณ์ที่ใกล้เคียงกันในปี 2017 ในปีนั้น VIX เคยแตะระดับต่ำสุดในประวัติศาสตร์ที่ 8.56 ขณะที่ S&P 500 และดัชนี Nasdaq บันทึกการปรับขึ้นประจำปีที่ 20% และใกล้ 32% ตามลำดับ อย่างไรก็ตาม ข้อมูลประวัติศาสตร์ก็สะท้อนความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้นเช่นกัน หลังจากสภาวะความผันผวนต่ำสุดขั้วในปี 2017 ก็เกิดเหตุความผันผวนพุ่งขึ้นอย่างรุนแรงในไตรมาสแรกของปี 2018 โดย VIX ดีดขึ้นไปที่ 50 ส่งผลให้ผลิตภัณฑ์การเงินบางประเภทที่ทำการ “ขายความผันผวน” (short volatility) เผชิญแรงกดดันจนมีการชำระบัญชี นี่ชี้ให้เห็นว่า แม้จะประเมินโอกาสการปรับขึ้นต่อได้ ยังจำเป็นต้องจับตาความเป็นไปได้ที่ความผันผวนจะกลับตัวในอนาคต

บทความนี้ โกลด์แมน แซคส์ เตือนว่าตลาดหุ้นกำลังจะ “向上崩盤” หุ้นเทคพุ่งแรงยังไม่จบ ปรากฏครั้งแรกที่ 链新闻 ABMedia