โดยสรุป
- หุ้นของ Circle ปิดเมื่อสัปดาห์ที่แล้วที่ 93.6 ดอลลาร์ ลดลงราว 26% จากราคาเปิดก่อนเกิดเหตุพังทลายใกล้ 126 ดอลลาร์
- วุฒิสภาที่สามารถสั่งห้ามผลตอบแทนจาก stablecoin แบบพาสซีฟโดยตรงคุกคามกระแสรายได้หลักที่ครองความโดดเด่นของ Circle
- นักวิเคราะห์กล่าวว่าการลดลงสะท้อนความไม่แน่นอนเกี่ยวกับรูปแบบธุรกิจของ Circle ไม่ใช่เพียงปฏิกิริยาตอบสนองของตลาดที่มากเกินไป
หุ้นของ Circle Internet Group สูญเสียมูลค่าราวหนึ่งในสี่ในช่วงสัปดาห์ที่ผ่านมา โดยถูกกดทับด้วยแรงกดดันที่ยังไม่คลี่คลายอยู่ 3 ประเด็น ซึ่งดูเหมือนจะท้าทายสมมติฐานหลักที่อยู่เบื้องหลังกรณีการลงทุนของบริษัท
โดยหุ้นเปิดทำการเมื่อวันที่ 24 มีนาคมใกล้ 126 ดอลลาร์ พังลง 20% ปิดที่ 101 ดอลลาร์ จากนั้นก็ฟื้นตัวขึ้นเล็กน้อยในเซสชันถัดมา ก่อนจะไหลลงอีกในช่วงสองวันถัดไปเพื่อปิดสัปดาห์ที่ 93 ดอลลาร์ ตามข้อมูลย้อนหลังจาก Google Finance โดย 3 จาก 4 เซสชันก่อนหน้านี้ปิดในแดนลบ
การลดลงจากวันอังคารสัปดาห์ที่แล้วเกิดขึ้นหลังข่าวร้าย 2 ชิ้นที่ลงจอดในวันเดียวกัน ได้แก่ (1) ร่างกฎหมายของวุฒิสภาที่อาจสั่งห้ามผลตอบแทนที่ Circle จ่ายให้ผู้ถือ stablecoin และ (2) การประกาศจากคู่แข่งอย่าง Tether ว่าบริษัทได้ว่าจ้างบริษัทบัญชีรายใหญ่เพื่อเข้ามาตรวจสอบเงินสำรองเป็นครั้งแรก
หลายสัปดาห์ก่อนการลดลง Circle เคยรายงานกำไรที่เพิ่มขึ้นแบบตัวเลขสองหลัก โดยพุ่งขึ้นราว 60% นับตั้งแต่รายงานผลประกอบการไตรมาส 4 ของบริษัท
นักวิเคราะห์ก็มีมุมมองโดยรวมในแง่ดีเช่นกัน โดย Clear Street ได้ปรับเพิ่มเป้าราคาของ Circle เป็น 152 ดอลลาร์ เมื่อต้นเดือนนี้
แต่ถ้อยคำของวุฒิสภาเกี่ยวกับการห้ามผลตอบแทน และประกาศการตรวจสอบของ Tether ยังคงไม่ถูกข้อยุติ และทั้งสองประเด็นดูเหมือนจะยังคงกดดันหุ้นในช่วงเวลาที่ตามมา
คาดว่าข้อความร่างจะเผยแพร่สาธารณะในสัปดาห์นี้ โดยจะมาถึงก่อนการพิจารณาปรับปรุงร่างของคณะกรรมการธนาคารของวุฒิสภา ซึ่งตั้งเป้าไว้ในช่วงครึ่งหลังของเดือนเมษายน ซึ่งเป็นเส้นตายที่นักนิติบัญญัติกล่าวว่าร่างกฎหมายจะต้องผ่านให้ทันเพื่อหลีกเลี่ยงการชะงักจนหลังการเลือกตั้งกลางเทอม
ภายใต้แรงกดดัน
การลดลงของหุ้น Circle ชี้ให้เห็นความไม่แน่นอนในวงกว้างเกี่ยวกับรูปแบบธุรกิจของ Circle และว่าปัจจัยที่อยู่เบื้องหลังการลดลงครั้งแรกเป็นเพียงแรงลมปะทะชั่วคราวหรือเป็นอะไรที่เป็นโครงสร้างมากกว่านั้น นักวิเคราะห์บอกกับ Decrypt
“ผลตอบแทนแบบพาสซีฟน่าจะเป็นหนึ่งในเหตุผลที่ใหญ่ที่สุดที่ผู้ใช้รายย่อยบน Coinbase ถือ USDC” Siwon Huh นักวิจัยจาก Four Pillars กล่าวกับ Decrypt “การแทนที่สิ่งนี้ด้วยแรงจูงใจที่ขับเคลื่อนด้วยกิจกรรมจะต้องสร้างโครงสร้างการมีส่วนร่วมของผู้ใช้ขึ้นมาใหม่ทั้งหมด”
โปรแกรมรางวัลที่ขับเคลื่อนด้วยกิจกรรมมีความแตกต่างเชิงโครงสร้างจากผลตอบแทนแบบพาสซีฟตรงที่ต้องมีการลงทุนกับผลิตภัณฑ์อย่างต่อเนื่อง และผลตอบแทนจะลดลงหาก “การมีส่วนร่วมของผู้ใช้มีแนวโน้มทรงตัว” Huh อธิบาย
หากวุฒิสภายังคงยืนกรานเรื่องการห้ามผลตอบแทนแบบพาสซีฟ การเปลี่ยนไปสู่รางวัลที่ขับเคลื่อนด้วยกิจกรรมอาจใช้เวลาราวอย่างน้อยหนึ่งปี และในกระบวนการนั้นจะทำให้ Circle สูญเสียส่วนหนึ่งของฐานผู้ใช้รายย่อยของตน เขากล่าว
อย่างไรก็ดี แม้ตลาดโดยรวมจะเข้าสู่ภาวะขาลง USDC ก็ยังไปถึงระดับการหมุนเวียนสูงสุดเป็นประวัติการณ์ ซึ่งบ่งชี้ว่าผู้ถือมีแรงดึงดูดจากมันในฐานะเครื่องมือชำระเงิน ซึ่งอาจหมายความว่าการที่หุ้นลดลงนั้นประเมินความเสี่ยงจริงสูงเกินไป Huh กล่าว
หากมีการห้ามผลตอบแทน USDC ของ Circle อาจสูญเสีย “กลยุทธ์ carry trade แกนหลัก” Dominick John นักวิเคราะห์จาก Zeus Research กล่าวกับ Decrypt โดยชี้ว่าโมเดลของบริษัทจะต้องเปลี่ยนไปสู่ “เศรษฐศาสตร์ที่ขับเคลื่อนด้วยการใช้งาน”
รางวัลที่ขับเคลื่อนด้วยกิจกรรม “สามารถสร้างกระแสเงิน (flow)” ได้ แต่หากไม่มี “เครื่องยนต์ด้านผลตอบแทน (yield engine)” นี่อาจหมายถึง “อัตรากำไรที่ต่ำลงและความเหนียวของงบดุลที่อ่อนแอลง” เขากล่าว โดยประเมินว่าการเปลี่ยนแปลงอาจใช้เวลาสองถึงสี่ไตรมาสเพื่อรีเซ็ต และอาจใช้เวลาถึง 18 เดือนเพื่อให้เสถียร
นอกเหนือจากการห้ามผลตอบแทน การตรวจสอบของ Tether ยังสร้างความเสี่ยงเชิงการแข่งขันอีกส่วนหนึ่ง
John ประเมินว่าการได้รับไฟเขียวจาก Deloitte อย่างสำเร็จอาจทำให้ส่วนแบ่งตลาดของ USDC ในเชิงสถาบัน 5 ถึง 15% “อยู่ในความเสี่ยงในระยะสั้น” ส่วนใหญ่เป็นกระแสเงินที่ไม่ยึดติดกับผลตอบแทน ซึ่งสามารถเปลี่ยนตามสภาพคล่องและการรับรู้ได้
สิ่งใดที่ใหญ่กว่านั้นจะต้องมี “หลักฐานที่สม่ำเสมอเกี่ยวกับเงินสำรองระยะยาว” เขากล่าว
ฉันทามติที่ว่ากฎหมาย CLARITY Act จะห้ามผลตอบแทนแบบพาสซีฟ “ทำให้แทบเป็นไปไม่ได้ที่ผู้ให้บริการ stablecoin จะนำโมเดลการฝากเงินและการแบ่งปันกำไรแบบดั้งเดิมที่เหมือนธนาคารมาใช้” และนี่ได้กลายเป็นปัจจัยสำคัญที่จำกัดโอกาสขาขึ้นเชิงโครงสร้างของ Circle Ryan Yoon นักวิเคราะห์อาวุโสจาก Tiger Research กล่าวกับ Decrypt
ถึงอย่างนั้น จุดแข็งของ Circle อยู่ที่การบูรณาการอย่างลึกซึ้งกับการเงินระดับสถาบันและระบบนิเวศ B2B ที่กว้างขึ้น Yoon กล่าว
Circle “ฝังตัวในตลาดอย่างมั่นคงอยู่แล้ว” และมี “ระยะเวลาทางการเงินที่เพียงพอเพื่อรับมือกับความไม่แน่นอนด้านกฎระเบียบ” ซึ่งทำให้ความตกต่ำในปัจจุบันอ่านยากว่าเป็นการลดลงเชิงมูลค่าของบริษัทอย่างชัดเจน Yoon กล่าว
