Аналіз сектора RWA: конкуренція інституційного рівня інфраструктури між Ondo, Centrifuge та Maple через призму піл?

4 травня 2026 року корпорація Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC) оголосила про створення галузевої робочої групи для просування токенізації ринку капіталу Сполучених Штатів Америки. Ondo Finance була названа серед понад 50 провідних фінансових установ, включаючи BlackRock, Goldman Sachs, JPMorgan, Morgan Stanley та Нью-Йоркську фондову біржу, що робить її однією з небагатьох криптонативних протоколів у цій групі. Оголошення з’явилося у вирішальний момент: DTCC розкрила плани щодо обмеженого пілотного запуску токенізованих цінних паперів у липні та повномасштабного запуску в жовтні, що одразу змусило ринок переглянути конкурентну динаміку сектору RWA (Real World Asset, реальні активи).

Однак значення цієї події виходить далеко за межі цінових рухів одного протоколу. Головний сигнал полягає у наступному: основна інфраструктура ринку капіталу Сполучених Штатів починає обирати партнерів для встановлення стандартів, і цей вибір є галузевим вотумом довіри до "інституційної репутації" протоколів RWA. На цьому тлі розбіжності у стратегіях та конкуренція між Ondo Finance, Centrifuge та Maple Finance стали ключовими структурними темами сучасного сектору реальних активів.

DTCC запускає пілот токенізації, Ondo приєднується до робочої групи зі стандартів

4 травня 2026 року DTCC офіційно оприлюднила графік розвитку токенізаційних сервісів: обмежений виробничий пілот токенізованих реальних активів стартує у липні 2026 року через Depository Trust Company (DTC), а повномасштабний запуск запланований на жовтень. Сервіс буде побудований на платформі ComposerX, а першими токенізованими активами стануть складові індексу Russell 1000, основні біржові фонди та державні облігації США.

Одночасно DTCC оголосила про створення галузевої робочої групи, що об’єднує понад 50 фінансових установ. До групи входять кастодіани, управляючі активами, брокери-дилери, торгові майданчики, постачальники додатків та бек-офісні компанії, які представляють як традиційну, так і децентралізовану фінансову екосистему. Ondo Finance була обрана до цієї групи разом із BlackRock, Goldman Sachs, JPMorgan, Franklin Templeton, Morgan Stanley, Bank of America, Citadel Securities, NYSE, Circle, Robinhood та іншими для розробки стандартів токенізації для ринку капіталу США.

DTCC зберігає понад 114 трлн доларів США активів під кастодіальним управлінням і обробляє 3,7 трлн доларів щорічних розрахунків, виступаючи базовою інфраструктурою клірингу та розрахунків фінансового ринку США. У заяві президент та генеральний директор DTCC Френк Ла Салла зазначив: "Ми віримо, що токенізація фундаментально змінить роботу ринків, забезпечуючи новий рівень ліквідності, прозорості та ефективності для інвесторів".

Раніше, у вересні 2025 року, Nasdaq подала до Комісії з цінних паперів та бірж США (SEC) пропозицію про зміну правил, щоб дозволити торгівлю токенізованими акціями поряд із традиційними, із розрахунками через майбутню блокчейн-систему DTC. Ondo Finance закликала SEC відкласти або відхилити цю пропозицію, аргументуючи, що Nasdaq недостатньо розкрила механізми посттрейдингових розрахунків системи DTC, зокрема процеси звірки, ведення обліку та управління ризиками. У листі Ondo зазначено: "Залежність Nasdaq від непублічної інформації створює нерівні умови та позбавляє інші компанії справедливого процесу розгляду", закликаючи регуляторів вимагати більшої прозорості перед схваленням.

Токенізація: від нішевого експерименту до базової інфраструктури

Щоб зрозуміти поточну динаміку "великої трійки", варто простежити три ключові етапи еволюції сектору RWA:

2021–2022: Етап зародження. Коли прибутковість DeFi почала знижуватися, ринок почав досліджувати можливості перенесення "безризикової ставки" традиційних фінансів у блокчейн. Перші протоколи експериментували з токенізацією короткострокових облігацій США, але ці спроби були невеликими, а ліквідність обмеженою. Maple Finance увійшла у цей сегмент, зосередившись на інституційному кредитуванні як точці входу у RWA.

2023–2024: Етап валідації. BlackRock запустила фонд BUIDL через Securitize, Franklin Templeton представила BENJI та інші продукти, що надало токенізованим облігаціям США авторитет традиційних фінансових установ. Ondo Finance дебютувала з основними продуктами, такими як OUSG, а Centrifuge продовжила токенізувати приватний кредит. Інституційна участь принесла чіткіші регуляторні рамки, професійне зберігання активів та фіатні шлюзи для входу і виходу.

2025–2026: Етап масштабування та інфраструктури. Ринок токенізованих активів зріс з 5,42 млрд до 19,32 млрд доларів США до кінця першого кварталу 2026 року — зростання на 256% за 15 місяців. Токенізовані облігації США збільшилися приблизно на 226%, додавши близько 9 млрд доларів і ставши найбільшим класом активів сектору. Головний зсув цього етапу: увага перемістилася від питання "чи можемо ми токенізувати?" до "хто встановлює стандарти та будує інфраструктуру?".

У квітні-травні 2026 року відбулися три знакові події: DTCC оголосила про пілот та склад робочої групи, Coinbase розкрила семизначну стратегічну інвестицію у Centrifuge та назвала її основним партнером токенізації для ланцюга Base, а Maple Finance впровадила оновлення інституційного рівня управління ризиками. Сукупно ці події позначили точку перегину, коли сектор RWA перейшов від ізольованих історій до інфраструктурної гонки.

Аналіз даних та структури: інституційна конкуренція на трьох шляхах

Огляд ринку: інституційні капітальні потоки стали даними, а не лише наративом

На початку травня 2026 року ринок токенізованих облігацій США сягнув 15,2 млрд доларів, збільшившись на 1,06 млрд за останні 30 днів. Основними емітентами є BlackRock і Circle, але масштаб продуктів Ondo Finance також піднявся до топового рівня ринку токенізованих облігацій.

У ширшому секторі RWA, згідно з квартальним звітом CoinGecko за перший квартал 2026 року, загальна сума токенізованих активів становить 19,3 млрд доларів: облігації США — близько 67,2%, товари (переважно золото) — 28,7%, токенізовані акції — 2,5%, токенізовані ETF — 1,5%. Grayscale назвала токенізацію "супертрендом" з потенційним ринком у 300 трлн доларів, зазначивши, що найбільше виграє саме інфраструктурний рівень.

Однак стрімке зростання маскирує важливу реальність: сектор RWA не є однорідним. Відмінності у класах активів, структурах комплаєнсу, джерелах доходу та профілях ризику означають, що протоколи виконують різні функції у портфелях інституційних інвесторів.

Ondo Finance: формування регуляторної сили стандартів завдяки "квитку" DTCC

Ondo Finance еволюціонувала від емітента одного продукту до лідера інфраструктури та стандартів ринку капіталу. Станом на 4 травня 2026 року загальна заблокована вартість (TVL) Ondo становила близько 3,53 млрд доларів, а доходи за перший квартал 2026 року — 13,26 млн доларів. У сегменті токенізованих акцій Ondo контролює приблизно 60–70% ринку.

За даними Gate, станом на 6 травня 2026 року ONDO торгувався по 0,3201 долара (зростання на 1,93% за 24 години), ринкова капіталізація — 1,55 млрд доларів, обсяг торгів за добу — 166 млн доларів. Загальна емісія токена — 1 млрд, в обігу — близько 486 млн.

Основні переваги Ondo базуються на трьох стовпах:

По-перше, участь у регуляторних процесах та стандартах. Вступ до робочої групи DTCC надає Ondo формальне місце за столом при розробці інфраструктури токенізації для ринку капіталу США. Як криптонативний протокол, що співпрацює з традиційними фінансовими гігантами, така "інституційна валідація" важливіша за будь-яке комерційне партнерство. Це також пояснює п’ятиденне ралі ONDO та зростання обсягу торгів після оголошення DTCC.

По-друге, розширення мультичейнової лінійки продуктів. 5 травня Ondo запустила токенізовані безстрокові привілейовані акції (STRC) під брендом Strategy на Ethereum, BNB Chain та Solana, пропонуючи базову дохідність 11,5% та чисту — 8,03%. Інтеграція з традиційними фінансами поглиблюється: Fidelity додала OUSG від Ondo до своїх токенізованих стратегій, а PayPal отримала кредитну лінію на 25 млн доларів для інтеграції PYUSD із дохідними продуктами Ondo.

По-третє, інституційна стратегія з акцентом на комплаєнс. Лист Ondo із закликом до SEC відкласти пропозицію Nasdaq щодо токенізованих цінних паперів був, на поверхні, конкурентним кроком. Але по суті це боротьба за "визначення стандартів". Акцент Ondo на прозорості та відкритих стандартах позиціонує її як "відповідального адвоката комплаєнсу" — стратегія, що може стати додатковою перевагою для інституційного капіталу при оцінці ризиків.

Centrifuge: формування захисних бар’єрів через приватний кредит та інтеграцію екосистеми

Centrifuge позиціонується як основна інфраструктура токенізованого приватного кредиту. До 2026 року її TVL перевищила 1,6 млрд доларів, що робить протокол ключовим у токенізації кредитів на блокчейні.

5 травня 2026 року Coinbase оголосила про семизначну стратегічну інвестицію у Centrifuge та назвала її основним партнером токенізації для ланцюга Base. В рамках партнерства Centrifuge забезпечить базову інфраструктуру для випуску ETF, кредитних фондів та структурованих продуктів на Base, охоплюючи структурування активів, токенізаційні інструменти, API дохідності та підтримку комплаєнсу на всіх рівнях.

Стратегія інтеграції екосистеми створює цінність кількома способами: як compliant Layer 2 від Coinbase, Base контролює канали випуску активів, тому Centrifuge отримує статус "офіційно призначеної" інфраструктури, стаючи пріоритетним шлюзом для управляючих активами, що підключаються до Base. Бренд Coinbase також знижує витрати на due diligence для традиційних установ, які розглядають Centrifuge.

У продуктовому напрямку Centrifuge нещодавно розширилася на Monad, запустивши токенізовані облігації США, CLO (collateralized loan obligations) та кредитні продукти Apollo. Протокол також співпрацює з Resolv для розгортання токенізованого кредитного фонду AAA-класу на 100 млн доларів (JAAA) як забезпечення для Aave Horizon — найбільшої RWA-операції з лупінгу у DeFi на сьогодні. Раніше Centrifuge запустила перший compliant on-chain індексний фонд S&P 500 на Base, додатково диверсифікуючи лінійку продуктів.

Maple Finance: "менеджер ризиків" з фокусом на інституційному кредитуванні

Maple Finance відрізняється від Ondo та Centrifuge своїм бізнес-моделлю. Замість токенізації активів Maple спеціалізується на інституційному кредитуванні на блокчейні. Система Pool Delegate дозволяє інституційним позичальникам отримувати кредити з низьким або навіть нульовим забезпеченням після проходження оцінки кредитоспроможності, забезпечуючи вищу ефективність капіталу порівняно з традиційним DeFi-кредитуванням із надмірним забезпеченням.

За масштабом Maple видала понад 15 млрд доларів кредитів, виплатила понад 100 млн доларів відсотків і зберігає нульовий рівень дефолтів, що робить її другим за величиною інституційним кредитором у крипто. Протокол нещодавно підняв ліміт на один кредит до 500 млн доларів для обслуговування великих інституційних клієнтів.

Відмінність Maple полягає у системі управління ризиками. Під час атаки на забезпечення на 300 млн доларів у квітні 2026 року Maple оперативно виявила аномальну активність через ончейн-моніторинг, після чого протягом 24 годин вивела всі потенційно уражені позиції. Понад 800 млн доларів запитів на викуп було оброблено за 72 години без перебоїв у роботі. Після цього Maple посилила стандарти кредитування, вимагаючи від позичальників підписання юридичних угод із щорічною аудиторською перевіркою та щомісячними фінансовими звітами.

Maple також оновила архітектуру продуктів, запустивши протокол Syrup для надання високоякісних дохідних продуктів у DeFi, що дозволяє неінституційним користувачам брати участь у доходах інституційного кредитування без спеціальних дозволів. Така модель "B2B-кредитування + B2C-залучення" розширює капітальну базу протоколу.

Порівняння великої трійки: ключові виміри

Щоб читачі швидко зрозуміли фундаментальні відмінності у позиціонуванні бізнесу, інституційних зв’язках та структурах ризику, пропонуємо підсумкову таблицю:

Джерело: зібрано з відкритих даних та офіційних оголошень

Це порівняння показує, що Ondo найбільш активно просуває стандарти, Centrifuge закріплює канали випуску активів через інтеграцію екосистеми, а Maple формує захисні бар’єри у ціноутворенні ризику та управлінні кредитами. Вони не конкурують безпосередньо за один і той самий сегмент ринку, а диференціюються за різними векторами інституційного попиту у ширшому ландшафті RWA.

Аналіз ринкових настроїв: що обговорює галузь

Поточна дискусія навколо "великої трійки" RWA зосереджена на чотирьох основних темах:

Тема 1: Чи є підтримка DTCC "моментом захисного бар’єра" для Ondo?

Ринок переважно розглядає включення до DTCC як довгострокову перевагу для Ondo, вважаючи, що така інституційна валідація суттєво підвищить її авторитет серед великих інвесторів. Водночас деякі зазначають, що у робочій групі понад 50 учасників, і Ondo — лише одна з них; трактувати це як "ексклюзивне партнерство" — перебільшення. Більш стримана позиція підкреслює, що встановлення стандартів — це двосторонній процес: участь у розробці правил означає підвищені витрати на комплаєнс та більшу увагу регуляторів.

Тема 2: Чи робить інвестиція Coinbase у Centrifuge Base "переможцем" інфраструктури RWA?

Семизначна інвестиція Coinbase має стратегічне значення, що виходить за межі суми. Ринок розглядає "Base + Centrifuge pipeline" як новий стандарт для інституційного доступу до активів на блокчейні. Однак Ethereum mainnet, Solana та інші Layer 2 також претендують на цей ринок. Чи зможе Base отримати стійку перевагу завдяки партнерству — ще не ясно. Платформа ComposerX від DTCC є мультичейновою, тому конкуренція інфраструктур ще далека від завершення.

Тема 3: Наскільки стійкий рекорд Maple щодо "нульових втрат" у середовищі високих ставок?

Рекорд Maple щодо відсутності дефолтів вражає, але думки щодо його стійкості розходяться. Оптимісти вважають, що посилені стандарти кредитування та нові вимоги до аудиту/звітності зробили систему управління ризиками Maple надійною. Скептики зазначають, що кредитний ризик часто "латентний" — дефолти схильні концентруватися при зміні кредитного циклу, тому нульовий рівень дефолтів може бути наслідком сприятливих останніх циклів, а не бездоганної системи контролю.

Тема 4: Чи є ринок токенізованих активів на $15,2 млрд стартовою точкою чи бульбашкою?

До травня 2026 року ринок токенізованих облігацій США сягнув 15,2 млрд доларів — майже у 37 разів більше, ніж близько 400 млн на початку 2023 року. CoinGecko повідомляє, що загальний ринок токенізованих RWA зріс на 256% за 15 місяців до 19,3 млрд доларів. Оптимісти посилаються на "потенціал ринку у $300 трлн" від Grayscale, щоб довести, що сектор ще на ранній стадії. Більш обережні спостерігачі зазначають, що нинішній ринок сильно концентрований серед кількох інституційних продуктів, а більшість зростання забезпечується інституційними переалокаціями, а не масовим роздрібним прийняттям.

Загалом ключова ринкова дискусія — це питання, чи зростання сектору RWA означає початок "структурної міграції", чи це лише тимчасова "арбітражна дохідність" у середовищі низьких ставок. Відповідь безпосередньо вплине на довгострокову логіку оцінки для всіх трьох протоколів.

Вплив на галузь: критерії інституційного вибору змінюються

Від "вибору продукту" до "вибору інфраструктури"

До 2025 року інституційний капітал обирав протоколи RWA за принципом "вибору продукту" — хто пропонує найвищу дохідність і найгнучкіші умови викупу. Запуск пілоту DTCC означає фундаментальний зсув: інституції переходять від "вибору продукту" до "вибору інфраструктури".

Токенізаційний сервіс DTCC підтримуватиме токенізацію реальних активів, що зберігаються у DTC, із такими ж правами та захистом інвесторів, як і традиційні форми. Це означає, що із запуском токенізації на базовій інфраструктурі ринку цінність протоколу залежатиме не лише від масштабу продукту, а й від позиції у встановленні стандартів та інтеграції з інфраструктурою.

Перевага Ondo як першого у стандартах

Включення Ondo до робочої групи DTCC дає їй можливість впливати на "інструкцію з експлуатації" токенізації ринку капіталу США. У традиційних фінансах ті, хто встановлює стандарти, часто зберігають перевагу роками чи навіть десятиліттями. Якщо Ondo зможе трансформувати інституційні ресурси робочої групи у комплаєнс-бар’єр на рівні продукту, її перевага першого може стати прямою конкурентною перевагою при впровадженні стандартів. Але чи буде це стійким, залежить від здатності Ondo балансувати розширення продуктів із витратами на комплаєнс.

Стратегія екосистемного бар’єру Centrifuge

Стратегічна інвестиція Coinbase створила ексклюзивний "канал випуску активів" для Base. Для інституцій, які хочуть перенести активи у блокчейн через Base, Centrifuge тепер є найбільш прямим шляхом. Однак ризик очевидний: якщо екосистема Base не виправдає очікувань, "екосистемна прив’язка" Centrifuge може стати слабким місцем. Зрештою конкуренція інфраструктур токенізації, ймовірно, зведеться до мультичейнової взаємодії, а не домінування однієї екосистеми.

Роль Maple як кредитного спеціаліста: контрциклічна цінність

Модель кредитування Maple може здаватися "консервативною" під час бичачих ринків, але стає захисним бар’єром під час кредитних криз. У квітневій турбулентності кредитного ринку крипто 2026 року Maple не лише залишилася неушкодженою, а й отримала понад 500 млн доларів нових інституційних заявок на кредити та видала кредит на 100 млн доларів під забезпечення BTC. Така "довіра у кризу" — це брендова цінність, сформована повторними стрес-тестами, яку конкуренти не можуть легко відтворити.

Висновок

Просте порівняння Ondo, Centrifuge та Maple за критерієм "хто сильніший" не розкриває сутність сектору RWA. Вони не є прямими конкурентами в одній ніші, а формують захисні бар’єри трьома різними шляхами: стандарти токенізації активів (Ondo), інфраструктура токенізації кредиту (Centrifuge) та інституційне кредитування (Maple).

Вихід DTCC на ринок сигналізує перехід сектору RWA від криптонативної "гонки наративів" до традиційної фінансової "гонки стандартів". У цій новій фазі інституційний капітал не обиратиме одного переможця, а розподілятиметься між трьома залежно від власних потреб — чи то compliant-канали випуску, чи кредитна інфраструктура, чи інструменти дохідності кредитування. Найважливішим випробуванням стане те, наскільки глибоко ці три протоколи інтегруються з compliant-інфраструктурою ринку капіталу після запуску пілоту DTCC у липні. Це буде набагато переконливішою валідацією, ніж будь-яка поточна наративна історія.