5 травня 2026 року—Strategy (раніше MicroStrategy, NASDAQ: MSTR) оприлюднила фінансовий звіт за перший квартал 2026 року, зафіксувавши чистий збиток у розмірі 12,54 мільярда доларів США, або 38,25 долара на акцію, при операційних збитках у 14,46 мільярда доларів. Основною причиною цих збитків стала не погіршення бізнес-операцій, а нереалізований збиток у 14,46 мільярда доларів через зниження справедливої вартості Bitcoin.
Того ж дня виконавчий голова Майкл Сейлор зробив заяву під час оголошення результатів, яка сколихнула ринок: компанія може продати частину своїх Bitcoin для фінансування виплат дивідендів за привілейованими акціями. Він зазначив: «Ми, ймовірно, продамо частину Bitcoin для виплати дивідендів, просто щоб сигналізувати ринку, що ми вжили заходів».
Після оголошення акції Strategy знизилися більш ніж на 4% під час позабіржових торгів, а ціна Bitcoin короткочасно опустилася нижче 81 000 доларів.
Ця подія заслуговує на пильну увагу не лише через величезні збитки, а й тому, що вона оголює структурну проблему на рівні галузі: коли ціна Bitcoin переживає тривалу корекцію, публічні компанії з різними стратегіями зберігання, фінансування та управління стикаються з абсолютно різним тиском на виживання. Порівняння Strategy, Tesla, Marathon і BitMine дозволяє краще зрозуміти сучасний ландшафт корпоративних моделей зберігання Bitcoin.
Від падіння Bitcoin до розходження шляхів чотирьох компаній
У цьому розділі наведено основні дії чотирьох компаній у першому кварталі 2026 року в хронологічному порядку.
З кінця 2025 до початку 2026 року ціна Bitcoin поступово знижувалася з максимуму близько 87 500 доларів до квартального мінімуму близько 66 200 доларів. Геополітичні фактори, зокрема ескалація конфлікту між США та Іраном наприкінці лютого, яка підштовхнула ціни на нафту вище 100 доларів за барель, ще більше пригнічували динаміку ризикових активів. Bitcoin зафіксував найгірший перший квартал за останні вісім років із сукупним падінням приблизно на 23%.
На цьому тлі:
Strategy (MSTR) продовжила агресивно нарощувати обсяги у першому кварталі, придбавши приблизно 89 599 Bitcoin. На початку другого кварталу компанія докупила ще 56 235 монет, довівши свої запаси до 818 334 BTC станом на початок травня — це близько 3,9% від обігу. Загальна сума інвестицій сягнула 61,81 мільярда доларів, середня ціна придбання — близько 75 537 доларів за Bitcoin.
Tesla (TSLA) у фінансовому звіті за перший квартал, опублікованому 22 квітня, підтвердила, що попри значне квартальне падіння ціни Bitcoin, її запаси залишилися незмінними — 11 509 BTC. Компанія відобразила нереалізований збиток від цифрових активів у розмірі близько 222 мільйонів доларів за квартал, але не скоротила свою позицію. З січня 2025 року обсяг Bitcoin у Tesla не змінювався.
Marathon Digital (MARA) реалізувала 15 133 Bitcoin у період з 4 по 25 березня, залучивши близько 1,1 мільярда доларів для викупу приблизно 1 мільярда доларів у конвертованих облігаціях із нульовою ставкою, термін погашення яких припадає на 2030 і 2031 роки. Викуп відбувся зі знижкою, що дозволило зекономити приблизно 88,1 мільйона доларів готівкою та скоротити борг на 30%. Marathon також оголосила про стратегічний розворот у бік інфраструктури для штучного інтелекту. Станом на кінець березня компанія володіла приблизно 38 689 BTC.
BitMine Immersion Technologies (BMNR) розпочала торги на основному майданчику NYSE 9 квітня, перейшовши з NYSE American. Основним активом компанії є ETH — станом на 3 травня вона мала близько 5 180 131 ETH (4,29% від загального обсягу ETH у 120,7 мільйона), 200 BTC, а також частки в галузевих компаніях і готівку. Сукупна вартість криптоактивів і готівки становить приблизно 13,1 мільярда доларів.
Порівняння запасів, витрат і стратегій
Щоб підкреслити ключові відмінності між цими чотирма компаніями, наведено порівняльну таблицю за основними параметрами: активи, структура витрат, джерела фінансування та стратегічний напрям.
| Вимір | Strategy | Tesla | Marathon | BitMine |
|---|---|---|---|---|
| Основний казначейський актив | Bitcoin | Bitcoin | Bitcoin | Ethereum |
| Запаси | 818 334 BTC | 11 509 BTC | ~38 689 BTC | ~5,18 млн ETH / 200 BTC |
| Частка в загальних активах | Понад 95% | ~3,5% | ~60% (разом із майнінговим обладнанням) | ~85% |
| Середня ціна | ~$75 537/BTC | Не розкривається | Не розкривається повністю | Низька ціна придбання ETH |
| Інструменти фінансування | Конвертовані облігації + привілейовані акції (STRC) | Операційний грошовий потік | Виробництво майнінгу + конвертовані облігації | Залучення коштів + прибуток від стейкінгу |
| Основний збиток у Q1 | $12,54 млрд (чистий збиток) | $222 млн (знецінення цифрових активів) | Чистий збиток у Q4 2025 $1,7 млрд ($1,5 млрд знецінення цифрових активів) | Публічного звіту за Q1 ще немає |
| Стратегія у Q1 | Масштабне контрциклічне накопичення | Продовження утримання | Продано 15 000 BTC, зменшено борг, розворот до AI | Продовження накопичення ETH |
Пояснення ключових відмінностей
Розрив у розмірі запасів. У Strategy 818 334 BTC — це приблизно у 71 раз більше, ніж у Tesla, і у 21 раз більше, ніж у Marathon. Strategy володіє близько 66% усіх Bitcoin, які перебувають на балансах публічних компаній у світі.
Відмінності щодо концентрації активів. Баланс компанії Strategy майже повністю залежить від динаміки ціни Bitcoin — цифрові активи становлять понад 95% її загальних активів. Натомість 11 509 BTC у Tesla — це лише близько 3,5% активів, а основний бізнес компанії залишається в автомобільній та енергетичній сферах. Така структурна різниця означає, що чутливість компаній до коливань ціни BTC суттєво відрізняється: кожне падіння ціни Bitcoin на 1 000 доларів призводить до нереалізованого збитку для Strategy приблизно на 818 мільйонів доларів, тоді як у Tesla цей показник становить лише близько 11,5 мільйона доларів.
Відмінність класу активів. Основним активом BitMine є Ethereum, що робить її найбільшою у світі публічною компанією-казначеєм ETH із запасами близько 5,18 мільйона ETH. Її операційна логіка принципово відрізняється від компаній, які тримають BTC: екосистема Ethereum дає змогу отримувати винагороди за стейкінг і додатковий дохід від фінансових сервісів на блокчейні — стейкінгова платформа MAVAN від BitMine підтримує близько 4 362 757 ETH у стейкінгу, з орієнтовною річною прибутковістю 352 мільйони доларів. Така модель фінансування відрізняється від «чистого зберігання» Bitcoin.
Різниця у фінансових структурах. Strategy залучила близько 11,7 мільярда доларів із початку 2026 року, переважно завдяки випуску привілейованих акцій STRC (8,5 мільярда доларів), із річною ставкою дивідендів близько 11,5%. Marathon покладається на доходи від майнінгу та конвертовані облігації, а у першому кварталі переглянула політику й офіційно дозволила продаж Bitcoin. У Tesla Bitcoin фінансується за рахунок операційного грошового потоку, без зовнішнього тиску на фінансування.
Розмежування: накопичувачі проти утримувачів
Накопичувачі: корпоративна модель зберігання Bitcoin підтверджується, а не відкидається
Попри значні короткострокові збитки, деякі учасники ринку вважають, що справжній підсумок для Strategy — це не чистий прибуток, а «Bitcoin на акцію», який у першому кварталі 2026 року досяг 213 371 сатоші/акція, що на 18% більше у річному вимірі. Доходність BTC (з початку року) становить 9,4%, що відображає чисте зростання на 63 410 BTC.
Звіт Bitwise підтверджує цю точку зору: у першому кварталі 2026 року публічні компанії сукупно збільшили свої запаси Bitcoin на 50 351 BTC, довівши загальний корпоративний запас до 1,15 мільйона монет (5,47% від обігу).
За даними ринку Gate, станом на 6 травня 2026 року ціна Bitcoin становила 81 130,4 долара — значно вище квартального мінімуму близько 67 000 доларів. Оцінка запасів Strategy — близько 66,44 мільярда доларів, що вже перевищує їхню сукупну собівартість у 61,81 мільярда доларів.
Утримувачі: межі стійкості моделей із зовнішнім фінансуванням
Паралельно зростає системний скептицизм. Основна стурбованість стосується розриву між річними зобов’язаннями Strategy щодо виплати дивідендів (близько 1,5 мільярда доларів) і обсягом готівки. Наразі компанія має близько 2,2 мільярда доларів готівкою, чого вистачить на виплату дивідендів приблизно на 18 місяців. Оскільки річна ставка дивідендів STRC становить 11,5%, якщо річне зростання Bitcoin не перевищуватиме вартість фінансування, чистий приріст «Bitcoin на акцію» поступово зменшуватиметься. Коментар Сейлора під час оголошення результатів — «річна беззбиткова дохідність Bitcoin становить близько 2,3%» — є ключовим показником: якщо річний приріст BTC перевищує цю ставку, механізм STRC створює позитивний цикл; інакше компанії, ймовірно, доведеться використовувати свої запаси Bitcoin для виплати дивідендів.
Деякі аналітики порівнюють це з «лабіринтом конвертованих облігацій»: коли Bitcoin зростає, позитивний зворотний зв’язок підсилює прибутки, але якщо ціни активів довго відстають від вартості фінансування, розмивання акціонерного капіталу стає неминучим.
Дивергенція галузевих трендів
Стратегія Marathon «продати Bitcoin, розвернутися до AI» різко контрастує зі стратегією контрциклічного накопичення від Strategy. Поки Marathon продала понад 15 000 BTC і спрямувала кошти на інфраструктуру для штучного інтелекту, Strategy у той самий період придбала майже 90 000 BTC. Це розходження відображає принципово різні погляди на роль Bitcoin: чи є він довгостроковим стратегічним резервом, чи активом балансу, яким слід гнучко управляти залежно від ринкової кон’юнктури?
Вплив інституційної концентрації та стратегічної дивергенції
Посилення цінової влади над Bitcoin у небагатьох інституцій
Strategy одноосібно володіє близько 3,9% від загальної кількості BTC, а разом із корпоративними казначействами та ETF на їхньому балансі перебуває приблизно 13% обігу. Такий «ефект блокування пропозиції» стає дедалі значущішим — він підтримує ціни під час бичачих ринків, але підсилює ризик зниження, коли інституції змушені продавати.
Формування ринку «цифрових кредитних активів»
Привілейовані акції STRC від Strategy стали флагманським експериментом у сфері цифрових кредитних активів: із початку року залучено 8,5 мільярда доларів, середньодобовий обсяг торгів — близько 375 мільйонів доларів, що робить їх найбільш ліквідними серед привілейованих акцій. Результати цього стрес-тесту за перший квартал — чи залишаться збитки лише на папері, чи перетворяться на реальний тиск щодо виплат — безпосередньо вплинуть на подальшу траєкторію всього класу «цифрових кредитних» активів.
Прискорення стратегічної дивергенції між майнінговими та холдинговими компаніями
Публічні майнінгові компанії продали понад 32 000 BTC у першому кварталі — більше, ніж за весь 2025 рік, — що створює структурну протилежність інституціям на кшталт Strategy, які купують. Marathon і Core Scientific (яка продала всі свої 2 537 BTC і розвернулася до AI) ілюструють системний зсув у майнінговому секторі.
Облікові стандарти на основі фіатних валют підкреслюють суперечності для криптоказначейських компаній
Компанії змушені відображати величезні збитки при падінні ціни Bitcoin — навіть якщо їхній основний показник, «Bitcoin на акцію», продовжує зростати. Така інформаційна асиметрія спотворює сприйняття зовнішніми інвесторами реального фінансового стану компаній.
Висновок
Обліковий збиток Strategy у 12,54 мільярда доларів за квартал виступає своєрідною лупою, що підкреслює структурні виклики корпоративних моделей зберігання Bitcoin — у стандартах обліку, механізмах фінансування, управлінні ліквідністю та галузевих наративах. Відмінності у відповідях чотирьох компаній — від агресивного накопичення Strategy до мовчазного утримання Tesla, стратегічного відступу Marathon і крос-активного підходу BitMine — разом утворюють порівняльний експеримент на тему «як корпорації зберігають криптоактиви».
Збитки однієї компанії можна пояснити ринковим циклом, але паралельна еволюція чотирьох різних стратегій виявляє системні питання, з якими галузь неминуче зіткнеться на шляху до масового впровадження.
