Станом на 17 червня 2026 року, за даними біржі Gate, акції KINGBOARD HLDG (00148), що котируються в Гонконзі, торгувалися на рівні 115,4 долара, що на 16,5% вище за попередній день. Під час сесії котирування короткочасно досягали 120 доларів, встановивши новий історичний максимум. Це зростання не є поодиноким випадком — з початку 2026 року акції подорожчали приблизно на 83% з початку року. На тлі стрімкого розширення інфраструктури обчислювальної техніки на основі штучного інтелекту, які структурні зміни в галузі демонструє ралі KINGBOARD?
Чому мідьовмісний ламінат став ключовим вузьким місцем у ланцюгу постачання серверів для штучного інтелекту
Мідьовмісний ламінат (CCL) — це основний матеріал для виготовлення друкованих плат (PCB), який отримують шляхом ламінування мідної фольги на основі зі скловолокна. Він слугує фундаментом для монтажу всіх чипів, конденсаторів і роз’ємів. Зростання щільності обчислень у серверах для штучного інтелекту безпосередньо підвищує попит на високопродуктивний CCL: середня кількість шарів у PCB серверів для ШІ зросла з 18 у 2023 році до 32 у 2025 році, що становить приріст на 78% лише за два роки. Із зростанням кількості шарів і швидкості передачі сигналу вимоги до низьких втрат, високочастотної передачі та тепловідведення у базових матеріалах стають дедалі жорсткішими.
KINGBOARD, як світовий лідер з виробництва CCL, займає ключову позицію у цьому сегменті. Портфель продукції компанії охоплює як стандартні мідьовмісні плити, так і високочастотні, високошвидкісні матеріали, спеціально розроблені для застосувань у сфері штучного інтелекту. У 2024 році KINGBOARD мав найбільшу частку світового ринку CCL. Оскільки сервери для ШІ потребують дедалі складніших PCB, саме матеріали для CCL першими відчувають тиск ланцюга постачання і першими отримують вигоду від зростання попиту.
Як дефіцит електронної склотканини підвищує ціни на сировину
Безпосередньою причиною цінового ралі є дефіцит електронної склотканини. Дані свідчать, що з початку року середні відпускні ціни на цей матеріал зросли на 60%–95%. Лише у червні середня ціна за метр зросла на 0,70–0,95 юаня, тоді як у травні вона становила 0,55–0,75 юаня.
На пропозицію впливає кілька чинників: основним постачальникам потрібен час для нарощування виробництва, потужності ткацьких верстатів обмежені, а частина конкурентів переорієнтувала виробництво на склотканину для ШІ з вищою маржинальністю. За галузевими оцінками, у другій половині 2026 року новим вузьким місцем стане HVLP4 мідна фольга, дефіцит якої цього року очікується на рівні 1 500 тонн і може зрости до 2 500 тонн у 2027 році. Лише декілька постачальників, які мають масове виробництво передових матеріалів — мідної фольги, склотканини та суміжної сировини — матимуть значну переговорну силу на тлі цього дисбалансу попиту та пропозиції.
Ця динаміка безпосередньо впливає на ціни CCL. Наприкінці 2025 року CCL коштував близько 150–160 юанів за лист; наразі ціни зросли до 180–190 юанів. За прогнозами інституцій, середня річна ціна CCL у 2026 році зросте майже на 76% у річному вимірі — до 220 юанів за лист, а спотові ціни можуть додатково піднятися ще на 30% у другій половині року, досягнувши 240 юанів за лист до кінця року.
Як фінансові дані підтверджують переоцінку KINGBOARD ринком
Зрештою, зростання цін відображається у фінансових показниках. За підсумками 2025 року група KINGBOARD отримала виручку у 45,375 млрд гонконзьких доларів, що на 5% більше у порівнянні з попереднім роком; прибуток, що припадає на акціонерів, зріс на 207% — до 4,985 млрд гонконзьких доларів. Показник EBITDA збільшився на 63% і склав 9,548 млрд гонконзьких доларів, а прибуток до оподаткування зріс на 131% — до 6,363 млрд гонконзьких доларів.
Дочірня компанія Kingboard Laminates (01888.HK) також продемонструвала сильні результати: виручка у 2025 році досягла 20,4 млрд гонконзьких доларів (+10% р/р), а чистий прибуток зріс на 85% — до 2,49 млрд гонконзьких доларів. Особливо слід відзначити, що напрям спеціальної склотканини забезпечив річне зростання прибутку на 70% у 2025 році.
Зростання чистого прибутку на 85% при зростанні ціни акцій більш ніж на 500% від мінімумів свідчить, що ринок очікує стійкого зростання у наступні роки, а не лише визнає минулі досягнення.
Як вертикальна інтеграція підсилює конкурентну перевагу під час цінових ралі
Унікальна перевага KINGBOARD полягає у вертикальній інтеграції ланцюга постачання. Операції компанії охоплюють усі етапи — від виробництва скловолокна і склотканини до мідної фольги та мідьовмісного ламінату. Така структура забезпечує значно більшу, ніж у конкурентів, здатність перекладати зростання витрат на клієнтів і реалізовувати цінову політику у разі подорожчання сировини.
Коли дефіцитними стають такі матеріали, як електронна склотканина чи мідна фольга, вертикальна інтеграція дозволяє KINGBOARD ефективніше контролювати витрати, гарантувати постачання та передавати підвищення цін далі по ланцюгу. У квітні 2026 року дочірня компанія KINGBOARD офіційно оголосила про підвищення цін: на всі товщини FR-4 мідьовмісних плит і PP препрегів ціни зросли на 10%. Клієнти практично не мали можливості для переговорів, оскільки для всіх діяв єдиний ціновий підхід.
Компанія також активно розширює виробничі потужності для високочастотних ламінатів і товстомідних матеріалів для застосувань у сфері штучного інтелекту. У 2025 році KINGBOARD ввела в експлуатацію новий завод у провінції Гуандун, спеціалізований на виробництві надтонких високочастотних ламінатів для материнських плат дата-центрів ШІ. Це стратегічне розширення потужностей дозволяє компанії скористатися стрімким зростанням попиту на інфраструктуру для ШІ.
Що означають підвищення цільових цін для очікувань у галузі?
Оптимізм ринку щодо KINGBOARD відображається у рейтингах інституцій. На початку червня Citibank підвищив цільову ціну для KINGBOARD HLDG з 65 до 90 гонконзьких доларів, зберігши рейтинг "Buy" ("купувати"), посилаючись на значно більше, ніж очікувалося, зростання цін на електронну склотканину. Інституції прогнозують, що співвідношення ціни до прибутку у 2027 році становитиме близько 10x.
Це не перше підвищення. Ще у травні Citi вже підвищив цільову ціну з 48 до 65 гонконзьких доларів і збільшив прогнози прибутку на 2026–2028 роки на 50%–61%. Guosen Securities також розпочала покриття Kingboard Laminates з рейтингом "Outperform" ("випереджати ринок").
У ширшому контексті галузь PCB для серверів ШІ переходить від трудомістких до капіталомістких і технологічно складних операцій. За прогнозом Prismark, світовий обсяг виробництва PCB досягне 94,661 млрд доларів у 2029 році, а середньорічний темп зростання у 2024–2029 роках становитиме 5,2%. У цьому структурному циклі зростання ринок переоцінює дефіцитну вартість сировини для виробництва PCB.
Оцінка та ризики: чим ринок торгує після зростання на 500%?
Після зростання більш ніж на 500% від мінімумів ринок стикається з ключовим питанням: чи поточна оцінка вже повністю враховує очікування майбутнього зростання?
З фінансової точки зору, поточне співвідношення ціни до прибутку Kingboard Laminates вже перебуває на високому рівні. Хоча зростання чистого прибутку на 85% є значним, зростання ціни акцій на 500% свідчить, що ринок заклав у вартість кілька років майбутнього зростання наперед. Якщо капітальні витрати на ШІ сповільняться або нові виробничі потужності запрацюють швидше, ніж очікується, цінова сила, що підтримує маржу прибутку, може послабитися.
З точки зору конкуренції у галузі, із зростанням кількості постачальників, які переходять на продукти, оптимізовані для ШІ, ризик комодифікації ламінатів для ШІ може поступово знизити цінову силу. Додатково, такі гіганти, як NVIDIA, вже почали напряму координувати постачання сировини, оминаючи частину виробників CCL і працюючи безпосередньо з постачальниками матеріалів. Така тенденція може змінити традиційний баланс сил у ланцюгу постачання, потенційно зменшуючи маржу для посередників.
Щодо пропозиції, дефіцит передових CCL, ймовірно, збережеться до 2027 року, тож швидкого вирішення дисбалансу попиту й пропозиції не очікується. Однак дефіцит сировини — це "double-edged sword" (двосічний меч): він підвищує ціни, але водночас може пришвидшити розширення потужностей конкурентами та розвиток альтернативних матеріалів.
Висновок
Історичний максимум KINGBOARD 17 червня є, по суті, наслідком буму інфраструктури для обчислень на основі штучного інтелекту, що поширюється вгору по ланцюгу до сегмента матеріалів. Дефіцит електронної склотканини стабільно підштовхує ціни на CCL, а вертикальна інтеграція компанії забезпечує потужну перевагу у передачі витрат — разом це і складає фундамент для поточної переоцінки вартості. Зростання чистого прибутку на 207% у 2025 році підтверджує обґрунтованість підвищення цін, а підвищення цільової ціни інституціями до 90 гонконзьких доларів свідчить про довіру до продовження цієї тенденції.
Водночас, після короткострокового зростання більш ніж на 500%, поточна оцінка вже враховує очікування стійкого високого зростання на кілька років уперед. Стійкість капітальних витрат на ШІ, швидкість введення нових потужностей і вплив переходу клієнтів до прямого постачання сировини — це ключові фактори, які визначатимуть подальшу динаміку акцій. Попри те, що дефіцитна премія на сировину зберігається на тлі постійного розриву між попитом і пропозицією, ринок стає дедалі чутливішим до змін у прогнозах.
Часті запитання (FAQ)
Q1: Який основний бізнес KINGBOARD?
KINGBOARD (Kingboard Holdings) — це світовий лідер з виробництва мідьовмісного ламінату, який охоплює весь ланцюг створення вартості — від скловолокна і склотканини до мідної фольги та CCL. Продукція компанії широко використовується у споживчій електроніці, автомобільній промисловості, телекомунікаціях та інфраструктурі для штучного інтелекту.
Q2: Які основні чинники зростання ціни акцій KINGBOARD останнім часом?
Ключовий рушій — вибухове зростання попиту на сервери для ШІ, що призвело до дисбалансу попиту і пропозиції у сировинному сегменті. Дефіцит електронної склотканини підштовхує ціни на CCL вгору, а вертикальна інтеграція KINGBOARD дозволяє компанії повністю скористатися цим ціновим циклом.
Q3: Яку роль відіграє CCL у серверах для ШІ?
CCL — це основний матеріал для друкованих плат. Кількість шарів у PCB серверів для ШІ зросла з 18 до 32, що різко підвищило попит на високочастотні, низьковтратні та термостійкі матеріали CCL — і зробило CCL критичним вузьким місцем у ланцюгу постачання апаратного забезпечення для ШІ.
Q4: Які останні інституційні рейтинги KINGBOARD?
На початку червня 2026 року Citibank підвищив цільову ціну KINGBOARD HLDG до 90 гонконзьких доларів та зберіг рейтинг "Buy" ("купувати"). Guosen Securities розпочала покриття Kingboard Laminates з рейтингом "Outperform" ("випереджати ринок").
Q5: Чи існують ризики на поточних рівнях оцінки?
Після зростання ціни акцій більш ніж на 500% від мінімумів співвідношення ціни до прибутку вже є високим. Якщо капітальні витрати на ШІ сповільняться або нові потужності швидко запрацюють, цінова сила, що лежить в основі поточної оцінки, може знизитися.
Q6: Як довго очікується дефіцит матеріалів для апаратного забезпечення ШІ на upstream-ринку?
Дефіцит передових CCL, за прогнозами, збережеться до 2027 року. Дефіцит HVLP4 мідної фольги у 2026 році очікується на рівні 1 500 тонн і може зрости до 2 500 тонн у 2027 році, тож у короткостроковій перспективі фундаментального вирішення дисбалансу попиту й пропозиції не передбачається.
