Біткоїн поступається золоту, але золотий час криптоекономіки тільки починається

Автор: Ryan Watkins
Переклад: Deep潮 TechFlow

**Вступ: ** 2026 рік, криптоекономіка перебуває у найважливішому за 8 років період трансформації. У цій статті детально розглядається, як ринок «м’яко приземлився» після надмірних очікувань 2021 року, і поступово формує оцінювальні рамки, засновані на грошових потоках і реальних прикладах застосування.
Автор через «ефект Червоної Королеви» пояснює болі минулих чотирьох років і вказує, що з послабленням регулювання в США та вибухом корпоративних застосувань криптоактиви переходять від циклічної спекуляції до довгострокового трендового зростання.
Зіткнувшись із глобальним кризовим довірою та девальвацією валюти, це не лише відновлення галузі, а й зростання паралельної фінансової системи. Для інвесторів, глибоко занурених у Web3, це не лише переосмислення, а й недооцінена можливість входу через цикли.
Повний текст нижче:
Ключові моменти

• Цей клас активів у 2021 році передчасно перенавантажив очікування; з того часу оцінки поступово повертаються до раціональних меж, і зараз високоякісні активи оцінюються адекватно.
• З послабленням регуляторного середовища в США, питання узгодженості інтересів (Alignment) та захоплення цінністю (Value Capture) токенів нарешті отримали шанс, зробивши токени більш інвестиційно привабливими.
• Зростання криптоекономіки переходить від циклічного (Cyclical) до довгострокового (Secular), і галузь вже створила цінні приклади застосувань поза Bitcoin.
• Переможні блокчейни закріплюють свою позицію стандарту для стартапів і великих корпорацій, стаючи центрами швидкозростаючих глобальних бізнесів.
• Оскільки альткоїни пережили чотирирічний медвежий ринок, ринковий настрій опустився до мінімуму, і довгострокові можливості топових проектів були неправильно оцінені ринком; мало хто враховує експоненційне зростання у моделях.
• Хоча топові проекти можуть процвітати в наступну еру криптоекономіки, зростає тиск на виконання очікувань і посилюється конкуренція з боку корпорацій, що призведе до витіснення слабких учасників.
• Немає сили сильнішої за ідею «час настав», і криптоекономіка ніколи раніше не здавалася такою нездоланною.

За мої вісім років у цій галузі, криптоекономіка перебуває у наймасштабнішій трансформації, яку я бачив. Інституції накопичують капітал, а піонери-кіберпанки прагнуть диверсифікації багатства. Бізнес готується до зростання за S-кривою, а розчаровані розробники залишають галузь. Уряди ведуть глобальну фінансову трансформацію через блокчейн, тоді як короткострокові трейдери все ще бояться руху графіків. Ринки нових країн святкують фінансову демократію, а американські критики вважають це просто азартною грою.
Нещодавно з’явилося багато статей про те, «який період історії найбільше нагадує сьогоднішню криптоекономіку». Оптимісти порівнюють її з періодом після краху інтернет-бульбашки, вважаючи, що ера спекуляцій минула, і довгострокові переможці, такі як Google і Amazon, піднімуться по S-кривій. Песимісти ж порівнюють з новими ринками, наприклад, деякими сегментами 2010-х, натякаючи, що слабкий захист інвесторів і дефіцит довгострокового капіталу можуть погано позначитися на цінах активів, навіть якщо галузь зростає.
Обидві точки зору мають рацію. Адже історія — найкращий путівник для інвесторів, крім досвіду. Однак аналогії мають свої обмеження. Нам потрібно розуміти криптоекономіку у контексті макроекономіки та технологій. Ринок — це не єдина сутність — він складається з багатьох ролей і історій, які взаємопов’язані, але різняться.
Ось моя найкраща оцінка минулих етапів і майбутнього напрямку.
Цикл Червоної Королеви (The Red Queen’s Cycle)
«Зараз, тут, ти повинен бігти з усіх сил, щоб залишитися на місці. Якщо хочеш рухатися далі, ти маєш бігти щонайменше вдвічі швидше!»
— Льюїс Керролл (Lewis Carroll)
У багатьох аспектах очікування — єдина важлива річ у фінансових ринках. Перевищення очікувань веде до зростання цін; невиконання — до падіння. З часом очікування коливаються, мов маятник, і довгострокові доходи зазвичай мають негативний зв’язок із цим.
У 2021 році криптоекономіка значно перевищила очікування, що важко уявити. Це проявлялося у таких випадках, як DeFi-головні компанії з мультиплікаторами P/S у 500 разів або оцінки 8 платформ смарт-контрактів понад 100 мільярдів доларів. Не кажучи вже про метавсесвіт і NFT. Але найкращим графіком, що ілюструє це, є відношення Bitcoin/золото.
Хоча ми зробили значний прогрес, ціна Bitcoin до золота з 2021 року не досягла нових максимумів і фактично знизилася. Хто б міг подумати, що у глобальній криптоголовній столиці, яку називає Трамп, після успішного запуску ETF, під час системної девальвації долара, Bitcoin як цифрове золото виявиться гіршим за чотири роки тому?

Що стосується інших активів, ситуація набагато гірша. Більшість проектів у цьому циклі мали структурні проблеми, що ускладнювали реагування на екстремальні очікування:

• Більшість доходів проектів циклічні (Cyclical) і базуються на постійному зростанні цін активів;
• Невизначеність регулювання стримує участь інституцій і компаній;
• Двовладні структури (Dual ownership structures) спричиняють конфлікти інтересів між внутрішніми акціонерами і публічними інвесторами у токени;
• Відсутність розкриття інформації сприяє асиметрії між командами проектів і спільнотами;
• Відсутність спільної оцінювальної рамки призводить до високої волатильності і відсутності цінового дна з фундаментальним обґрунтуванням.

Комбінація цих проблем спричинила постійне «кровотечу» більшості токенів, і лише деякі з них досягли максимумів 2021 року. Це сильно вплинуло на психологічний стан, адже мало що так пригнічує, як «постійні зусилля без результату».
Для тих, хто вважає криптовалюти найпростішим шляхом до багатства, це розчарування особливо гостре. З часом ця боротьба викликала широке професійне вигорання у галузі.
Звісно, це здоровий процес розвитку. Посередні зусилля не повинні давати колосальних результатів, як раніше. Ера «паровозів» і «віртуальних» активів до 2022 року була незбалансованою і неперспективною.
Однак є одна надія — ці проблеми вже широко зрозумілі, і ціни відображають ці очікування. Сьогодні, окрім Bitcoin, мало хто з криптоінсайдерів обговорює довгострокові фундаментальні аргументи. Після чотирьох років болю ця категорія активів має всі шанси знову здивувати ринок несподіванками.

Післяпрограма криптоекономіки
Як зазначалося раніше, криптоекономіка на початку цього циклу мала багато структурних проблем. На щастя, зараз усі усвідомлюють це, і багато з них поступово стають історією.
Перш за все, крім цифрового золота, вже з’явилися багато прикладів комплексного зростання, і ще більше застосувань перебуває у процесі трансформації. За останні роки криптоекономіка створила:

• Peer-to-peer мережеві платформи: дозволяють користувачам здійснювати транзакції і виконувати контракти без посередників уряду або компаній.
• Цифрові долари (Digital dollars): зберігаються і переказуються по всьому світу через інтернет, забезпечуючи мільярдам дешеву і надійну валюту.
• Безпосередньо дозволені біржі (Permissionless exchanges): дають змогу будь-кому в будь-якому місці торгувати глобальними активами цілодобово у прозорому середовищі.
• Нові похідні інструменти (Novel derivative instruments): наприклад, контрактні угоди (Event contracts) і перпетуальні свопи (Perpetual swaps), що забезпечують цінні прогнози і більш ефективне ціноутворення.
• Глобальні ринки заставних активів (Global collateral markets): дозволяють отримувати кредит безпосередньо через прозору автоматизовану інфраструктуру, зменшуючи контрагентські ризики.
• Платформи демократичного створення активів: дозволяють фізичним і юридичним особам випускати цінні активи з мінімальними витратами.
• Відкриті платформи фінансування: дають змогу будь-кому у світі залучати кошти для бізнесу, долаючи місцеві економічні обмеження.
• Фізична інфраструктура (DePIN): через краудсорсинг капіталу розподіляє операції між незалежними операторами, створюючи більш масштабовану і стійку інфраструктуру.

Це не є вичерпним списком усіх цінних застосувань, створених у галузі. Але важливо, що багато з них демонструють реальну цінність, і незалежно від цінових коливань криптоактивів, вони продовжують зростати.

Одночасно, із послабленням регуляторного тиску і зростанням усвідомлення витрат від невідповідності інтересів (Cost of misalignment), моделі «двовладних акцій і токенів» (Dual equity–token models) зазнають корекції. Багато існуючих проектів об’єднують активи і доходи у один токен, а інші чітко розмежовують, що доходи на ланцюгу належать власникам токенів, а поза ланцюгом — власникам акцій. Крім того, із розвитком сторонніх постачальників даних практики розкриття інформації (Disclosure practices) покращуються, зменшуючи асиметрію і сприяючи кращому аналізу.
Одночасно, ринок дедалі більше погоджується з простим і перевіреним принципом: окрім рідкісних активів, таких як Bitcoin (BTC) і Ethereum (ETH), 99.9% активів мають генерувати грошові потоки (Cash flows). Зі входом все більшої кількості фундаментальних інвесторів ця рамка лише зміцнюється і стає раціональнішою.
Насправді, якщо буде достатньо часу, концепція «самоврядної власності на грошові потоки у ланцюзі» може бути зрозуміла як рівнозначна «самоврядному цифровому збереженню цінності». Адже у історії ще не було випадків, коли ви могли б володіти анонімними цифровими активами і отримувати автоматичні платежі з будь-якої точки світу щоразу, коли програма використовується?

У цьому контексті переможні блокчейни поступово стають основою мережевих валют і фінансових систем. З часом ефект Ethereum (ETH), Solana і Hyperliquid посилюється завдяки зростанню їх активів, застосувань, бізнесів і користувацьких екосистем. Їх децентралізований дизайн і глобальний розподіл роблять їх платформами для найшвидше зростаючих бізнесів у світі, з неперевершеною капіталоємністю і швидкістю обігу доходів. У довгостроковій перспективі ці платформи, ймовірно, підтримуватимуть ринок фінансових суперзастосунків (Financial superapp), що є цільовим ринком (TAM) для більшості провідних фінтех-компаній.

У цьому контексті гіганти Wall Street і Silicon Valley активно просувають блокчейн-проекти, і це цілком логічно. Щотижня з’являються нові анонси продуктів — від токенізації (Tokenization) до стабільних монет (Stablecoins) і всього між ними.
Варто зазначити, що на відміну від попередніх етапів криптоекономіки, ці зусилля вже не є експериментами, а — виробничими продуктами, здебільшого побудованими на публічних блокчейнах, а не ізольованих приватних системах.
Зі зростанням регуляторної ясності і її поступовим проникненням у систему у найближчі квартали, ці процеси лише прискорюватимуться. З ясністю з’являється можливість для компаній і інституцій зосередитися не на питанні «чи це легально?», а на тому, як блокчейн може збільшити доходи, знизити витрати і відкрити нові бізнес-моделі.

Один із найкращих індикаторів поточного стану — це рідкість, що мало хто з аналітиків створює моделі експоненційного зростання. За спостереженнями, багато продавців і покупців навіть не намагаються прогнозувати зростання понад 20% на рік, побоюючись виглядати надто оптимістично.
Після чотирьох років болю і переоцінки цін, настав час запитати себе: а що, якщо все це справді матиме експоненційне зростання? А якщо «мріяти сміливо» знову принесе плоди?
Момент заходу у темряву
«Загорни свічку — і ти кинеш тінь.»
— Урсула Ле Гуїн (Ursula LeGuin)
У 2018 році в один прохолодний осінній день, перед початком ще одного виснажливого дня у інвестиційному банку, я зайшов у кабінет старого професора, щоб поговорити про все, що стосується блокчейну. Після короткої розмови він розповів мені про діалог із скептичним менеджером хедж-фонду, який стверджував, що криптовалюти входять у «зиму ядерних холодів», і що це — «шукаючи рішення проблем».
Після швидкого ознайомлення мене з проблемами незбалансованого державного боргу і руйнуванням довіри до інституцій, він нарешті сказав, як він відповідав цьому скептику: «10 років потому світ буде вдячний нам за створення цієї паралельної системи».
Хоча до цього ще не минуло десяти років, його прогноз видається дуже передбачливим, адже криптовалюти все більше нагадують ідею «час настав».
З подібним духом і є основна ідея цієї статті — довести, що світ все ще недооцінює те, що тут створюється. Для всіх нас, інвесторів, найважливіше — це те, що довгострокові можливості провідних проектів залишаються недооціненими.
Остання частина є ключовою, оскільки хоча криптовалюти можуть бути нездоланними, ваш улюблений токен може фактично йти до нуля. Інша сторона нездоланності — це зростаюча конкуренція і тиск на результати. Як я вже зазначав, із входом інституцій і корпорацій вони, ймовірно, очистять слабких гравців. Це не означає, що вони виграють усе і захоплять технології, але лише кілька внутрішніх гравців стануть головними переможцями у перерозподілі світу.
Головне тут — не бути цинічним. У всіх нових технологічних галузях 90% стартапів зазнають невдачі. У найближчі роки буде ще більше публічних провалів, але це не повинно відволікати вас від глобальної картини.
Можливо, жодна технологія не відображає дух часу так добре, як криптовалюти. Втрата довіри до інституцій у розвиненому суспільстві, нестійкі державні витрати у країнах G7, очевидна девальвація найбільших світових валют, дезінтеграція і фрагментація міжнародного порядку, і зростаюче бажання нової системи, більш справедливої, — все це створює ідеальні умови для виходу криптоекономіки з маленької бульбашки.
Хоча багато аналітиків використовують класичні моделі, такі як Gartner або етап «після буму» Карлоти Перес (Carlota Perez), щоб визначити цей момент, натякаючи, що найкращі можливості вже минули, і на зміну приходить більш нудна етапізація, — реальність набагато цікавіша.
Криптоекономіка — це не один зрілий ринок, а сукупність продуктів і бізнесів, що перебувають на різних стадіях прийняття. І важливо розуміти, що коли технологія входить у фазу зростання, спекуляція не зникає — вона просто коливається разом із настроями і темпами інновацій. Тому будь-хто, хто каже, що ера спекуляцій закінчилася, можливо, просто втомився або не розуміє історії.
Зберігайте скептицизм, але не будьте цинічними. Ми переосмислюємо гроші, фінанси і наші найважливіші економічні інституції. Це має бути викликом, але й захоплюючим і захоплюючим процесом.
Ваше завдання — зрозуміти, як найкраще використати цю формується реальність, а не писати нескінченні твіти, щоб довести, що все це приречено на провал.
Бо за межами розчарування і туману невизначеності — це унікальна можливість для тих, хто готовий поставити на нову еру, а не оплакувати закінчення старої.