Срібний LOF: одне покоління має своє рівневе B

Автори: Шень Хуей та Чжан Цзюйюй, коментарі від Far Yuan Investment

До 30 січня, фонд Guotou Ruiyin White Silver LOF за рік виріс на 263.13%, посівши перше місце за темпами зростання серед усіх публічних продуктів на ринку.

Як єдиний фонд у внутрішньому ринку, який може інвестувати у срібні ф’ючерси, з початку року він активно публікував 20 разів попередження про ризик премії, але все одно не міг стримати ринок, наповнений звірячим духом, і шалений ентузіазм щодо довгих позицій. White Silver LOF постійно піднімався до лімітів зростання, навіть досягнувши внутрішньої премії у 61.6%.

Інтернет-«овечі боти» згодом почали масово з’являтися, що призвело до найшаленішої історії «спільного заробітку» у історії публічних фондів.

Якщо вам здається, що щоденна робота — це як ходити на могилу, достатньо лише у момент покупки на біржі подати заявку на 100 юанів срібних LOF, а через два дні продати їх, як акції, і отримати прибуток у вигляді внутрішньої премії понад 50 юанів, що затьмарить будь-які малі «червоні пакети» у вигляді нано-розмірних бонусів. Якщо залучити всю сім’ю з шістьма гаманцями, знайти брокера з комісією за заявку у 10%, або безкоштовно, і заощадити на святковій вечерї, можливо, навіть зможете поїхати на новий ресторан «Ренгцзю» на новорічний обід.

Саме тому під час буму ринку щодня приєднувалося до 40 тисяч людей, щоб заробляти на цій арбітражній грі.

Але все це має один важливий, але забутий передумову — ціна срібла не повинна різко коливатися.

Якщо не враховувати несподіванки, вони все одно рано чи пізно стануться, і святкування швидко перерветься крахом срібного ринку.

Минулого п’ятниці ціна срібла різко впала на 26%, встановивши історичний рекорд за внутрішньоденним падінням. У понеділок, White Silver LOF припинив торги з обмеженням у межах ліміту, а після закриття ринку Guotou Ruiyin оцінив його за міжнародними цінами ф’ючерсів, і внутрішня вартість відкрилася з падінням у -31.5%. Неважливо, чи це були ті, хто намагався купити на підвищенні, чи ті, хто шукав «овечі» прибутки, — у цю ніч всі мовчали:

Цей крок спричинив стрімке зростання внутрішньої премії понад 100%, і надалі фонд міг стикнутися з кількома обмеженнями у падінні, а якщо перед зупинкою торгів минулого тижня не вийти з позицій, то двері будуть закриті, і можна отримати серйозний удар.

Тематика «бичачого» ринку, зростання премії, безліч арбітражних постів, руйнування чистої вартості — історія здається циклічною, схожі сцени нагадують 2015 рік, коли бум на ринку був настільки ж гарячим, але закінчився розвалом рівних B.

«Кризис зниження»

Щоб подолати різницю між ціною срібла на міжнародному ринку та обмеженнями на зростання і падіння цін у Шанхаї, Guotou Ruiyin учора ввечері оголосив про зниження внутрішньої вартості White Silver LOF на -31.5%, встановивши новий рекорд за одноденним падінням у історії публічних фондів.

Але спосіб, яким цей рекорд був зафіксований, викликав багато суперечок.

2 лютого ввечері Guotou Ruiyin оголосив, що старий метод оцінки не відображає об’єктивну справедливу вартість і потрібно оцінювати за міжнародними цінами активів, у результаті зафіксували падіння на 31.5%. Якщо не змінювати метод оцінки, то за оцінкою ф’ючерсів у Шанхаї, чиста вартість могла б знизитися максимум на 17%, що означає, що реальне падіння становить ще 14.5%. Ті, хто купував A-частки для арбітражу або робив ставку на C-частки, щоб купити срібло, — усі були «заглушені».

Такий майже беззаперечний перегляд оцінки викликав невдоволення інвесторів:

По-перше, нічне повідомлення стало несподіванкою для тих, хто у цей день викупив фонди, і психологічний удар був схожий на ситуацію 2015 року, коли під час буму рівень B раптово знизився, і всі втрати зросли у кілька разів, ніби їх «вимили» зсередини.

По-друге, коли ціна зростає, внутрішня вартість слідує за ціною у Шанхаї, а коли падає — втрати потрібно компенсувати, виконуючи роль «громадянина світу». Тимчасове змінення правил оцінки — це несправедливо, ніби у фіналі Ліги чемпіонів «Барселона» забила три м’ячі у офсайд Мбаппе, а УЄФА скасовує правило офсайду і всі голи визнаються дійсними.

Guotou Ruiyin відповів, що якщо б вони оголосили заздалегідь, це могло б бути сприйнято як навмисне керівництво інвесторами, щоб не знімати гроші, і це могло б викликати серйозні проблеми з ліквідністю фонду, що спричинило б паніку на ринку і масовий відтік коштів.

Якщо б використовували старий метод оцінки, і падіння становило б понад 30% за один день, то досвідчені інвестори швидко б почали знімати кошти, і тоді Guotou Ruiyin не міг би їх продати. Внутрішній ризик ліквідності був би дуже серйозним, але з точки зору запобігання ризикам у власному бізнесі, це здавалося б цілком прийнятним.

Але для «овечих» арбітражників, які прагнули заробити на внутрішній премії, це був великий удар — при поданні заяви на викуп правила залишилися колишніми, і вони сподівалися знову отримати вигоду від механізму торгівлі у Шанхаї. Але коли все закінчилося, фондова компанія оголосила, що правила змінюються, і ніхто не міг втекти.

Для інвесторів, які заходили у C-частки, очікуючи зростання срібла, купуючи лише фонд на ф’ючерсах у Шанхаї, — це був досвід жорстокого ринку міжнародних ф’ючерсів; ті, хто сподівався на великі арбітражі, зрозуміли, що «безризиковий арбітраж» — це ще дуже далеко.

Це урок, який вже був пройдений у 2015 році. Після вершини буму у червні багато акцій зупинилися у падінні, а найінноваційніші продукти — рівні B — почали з’являтися з «арбітражним» потенціалом: їхні внутрішні вартості щодня падали на 20-30%, тоді як ціна торгівлі знижувалася лише на 10%.

Це спричинило дві проблеми: низька внутрішня вартість рівня B швидко зросла понад 100% премії; і з іншого боку, «премія» стала «без ціни», і інвестори, що володіли рівнями B, були «заглиблені» у падіння, не могли вийти за справедливою ціною, і через автоматичне зниження рівня B ще більше зазнавали збитків.

У попередній бум багато хто не знав, що при падінні рівня B нижче 0.25 фонд змушений буде знизити його до справжньої вартості, і тоді високі ціни купівлі (наприклад, 0.5 юанів) миттєво зникнуть, а активи зменшаться у два рази, що спричинить величезні збитки.

Але тоді ще були інвестори, які купували рівні B у день зниження, але коли ринок падав, більшість не мали можливості «прийняти удар», і залишалися лише ті, хто віддавав свої активи. Зниження рівня B у 2015 році стало найжорстокішим у історії фондового краху.

В результаті цей рівень, який раніше позиціювали як інноваційний, повністю зник з ринку і вийшов із галузі.

Варто зазначити, що сам White Silver LOF не має механізму зниження рівня, але вільний амплітудний рух цін на міжнародному ринку срібла і баги у обмеженнях на зростання і падіння цін у Шанхаї, у поєднанні з нічним зміненням правил оцінки, призвели до того, що нове покоління власників також відчуло «важкість» рівня B.

Чи існував цей баг заздалегідь? Так. Але чи усвідомлювали це? Можливо, навіть Guotou Ruiyin не підготували заздалегідь плану, і тому у вечірній час о 10-й годині вони були змушені швидко оголосити цей неминучий і критикуваний спосіб вирішення.

Образ буму

Поглядаючи назад на дві хвилі буму з White Silver LOF і рівнями B, здається, що історія не просто повторюється, а має схожі ритми.

Рівні B залишили погані спогади у досвідчених інвесторів через їхню «важкість» з плечем. Рівні фондів розділяють материнський фонд на A-частки (стійкий до ризиків) і B-частки (з високим плечем). B позичає у A, отримуючи відсотки, а B «їсть» коливання — при зростанні збільшує прибутки, при падінні — зазнає багатократних збитків. Якщо активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу активу актив