Кевін Вош нова політика ФРС! Використовує ШІ для приборкання інфляції, відмовляється бути великим покупцем американських облігацій

Трамп висунув Кевіна Волша на посаду голови ФРС, ціни на золото впали на 8,35%, що стало найбільшим падінням за 40 років, а індекс долара США зріс більш ніж на 1%. Волш виступає за суперечливе поєднання «зниження процентних ставок і зниження балансу», вважаючи, що ШІ є дефляційною силою і відмовляється бути великим покупцем облігацій США. Nomura та Barclays мають серйозні відмінності у своїх позиціях щодо своїх голубів-орлів.

Зниження процентної ставки плюс таблиця скорочення: Перекачуйте воду під час випуску води

Номінацію Кевіна Волша ринок широко вважав «перевищенням очікувань», оскільки попередні фаворити були суто помірними фігурами, а їхні політичні пропозиції більше зосереджувалися на агресивному зниженні процентних ставок для задоволення політичних вимог Трампа. Хоча Волш також підтримує зниження процентних ставок, він також є рішучим «критиком надмірного кількісного пом’якшення (QE)» і давно виступає за скорочення величезного балансу ФРС.

Зниження процентних ставок, як основний засіб пом’якшення монетарної політики, спрямоване на зниження вартості позик і введення ліквідності на ринок для стимулювання економічної активності. Скорочення балансу (кількісне посилення, QT) спрямоване на відновлення ліквідності ринку шляхом зменшення активів центрального банку, підвищення довгострокових процентних ставок і охолодження перегрітої економіки. Основна пропозиція Кевіна Волша полягає в впровадженні політики, що поєднує політику «зниження процентних ставок + скорочення балансу», що фактично прохання до ФРС «качати воду під час випуску води».

Марк Дауїнг, головний інвестиційний директор Royal Bank of Canada BlueBay Asset Management, проаналізував: «З точки зору традиційних рамок монетарної політики дійсно суперечить знижувати процентні ставки, скорочуючи баланс. Але сам Волш так цього не розумів. Він давно вважає, що розмір балансу ФРС надто великий і його потрібно скоротити.» Він вважає, що за цією логікою, якщо ви хочете сприяти скороченню балансу без суттєвого посилення фінансових умов, потрібно уникати ризиків через зниження процентних ставок ФРС.

Суперечність поєднання «зниження процентної ставки та зниження балансу»

Ціль щодо зниження процентної ставки: Знизити витрати на позики та збільшити ліквідність

Ціль зменшення балансу: Відновлення ліквідності та підвищення довгострокових процентних ставок

Історичні конвенції: Зниження балансу зазвичай супроводжується підвищенням процентних ставок, а не зниженням

Wash Logic: Використовуйте низькі процентні ставки для хеджування ефекту жорсткого балансу через скорочення балансу

Ринкові питання: Політичні сигнали заплутані і важко передбачити їхній ефект

Два цикли зниження балансу в історії Федеральної резервної системи показують, що скорочення балансу та підвищення процентних ставок є «стандартом», і зниження процентних ставок довгий час не було пов’язане з безперервним зниженням балансу. У жовтні 2017 року ФРС розпочала свій перший цикл скорочення балансу, і протягом більшої частини 2017 та 2018 років це супроводжувалося тривалим підвищенням процентних ставок. Лише в липні 2019 року почалося перше зниження ставки, і на момент цього зниження ФРС чітко оголосила про завершення плану зниження балансу.

Другий цикл скорочення балансу розпочався в червні 2022 року, коли активи ФРС становили близько 9 трильйонів доларів, що становить понад 30% ВВП США. Щоб стримати інфляцію, ФРС запровадила потужне посилення — значне підвищення процентних ставок і швидке скорочення балансу (до приблизно 950 мільярдів доларів на місяць). Цикл зниження ставок розпочався лише у вересні 2024 року.

Революція ШІ є теоретичною основою зниження ставок

Наріжним каменем логіки Кевіна Волша є «революція продуктивності», яка відбувається. У своїй статті в листопаді 2025 року Волш зазначив, що ФРС «повинна відмовитися від догми, що надто швидке економічне зростання та високі зарплати для працівників спричинять інфляцію». Він вважає, що такі технології, як ШІ, підвищать рівень продуктивності та зменшать інфляційний тиск.

Волш написав: «ШІ стане значною дефляційною силою, яка не лише підвищить ефективність виробництва, а й підвищить конкурентоспроможність Сполучених Штатів.» На думку Волша, оскільки продуктивність була революційною, мета зниження процентних ставок більше не полягає у стимуляції сукупного попиту, а в адаптації до розширення пропозиції та забезпеченні дешевших коштів для реальної економіки.

Ця логіка «зниження процентних ставок заради пропозиції» майстерно відповідає політичному заклику Трампа до зниження ставок для стимулювання економічного зростання, а також пояснює, чому він історично був жорстким, але наразі підтримує зниження ставок. Марк Даудінг вважає, що зростання продуктивності, яке забезпечує ШІ, запропоноване Волшем, знизить рівень інфляції в середньо- та довгостроковій перспективі, а також надасть додаткову теоретичну підтримку його політиці низьких процентних ставок.

Однак у цій теоретичній основі існують значні невизначеності. Чи може зростання продуктивності ШІ справді компенсувати інфляційний тиск, спричинений зниження процентних ставок? Наразі на це питання немає відповіді. Ніколи раніше ШІ не застосовувався в такому масштабному масштабі в історії, і його вплив на економіку — це безпрецедентний експеримент. Якщо дефляційний ефект ШІ не буде таким, як очікувалося, політична рамка Кевіна Волша може швидко впасти.

Інвестиційні банки серйозно розділені: жорсткі чи голубині?

Чи стане Кевін Волш рушійною силою м’якої монетарної політики, чи він повернеться до свого жорсткого характеру? Nomura та Barclays Bank, два провідні інституційні аналітики, дали діаметрально протилежні інтерпретації.

Девід Сейф, головний економіст Nomura Developed Markets, вважає, що Волш у короткостроковій перспективі займе м’яку позицію після призначення головою ФРС. Після перемоги Трампа Волш явно переключився на підтримку м’якої монетарної політики. Ця зміна безпосередньо пов’язана з вимогами Трампа щодо номінації: Трамп завжди називав «готовність знизити процентні ставки» ключовою умовою протягом усього процесу відбору голови Федеральної резервної системи.

Незважаючи на різкі зауваження Волша в минулому, Девід Сейф вірить, що не зменшить концентрацію на роботі. Це пов’язано з тим, що надмірне посилення фінансового середовища на ринку, ймовірно, призведе до погіршення загального фінансового середовища, падіння фондового ринку та підвищення комплексних витрат на позики приватного сектору. Це суперечить політичним цілям Трампа та міністра фінансів США Безанта щодо зниження іпотечних ставок і стимулювання внутрішніх інвестицій. Виходячи з цього, Номура наполягає, що під керівництвом Волша Федеральна резервна система знизить процентні ставки один раз у червні та вересні цього року.

Аналітик Barclays Марк Джаноні має протилежну думку, чітко заявляючи, що «Волш досі має яструбинську натуру». На відміну від інших популярних кандидатів, які прямо закликали до значного зниження ставки, заява Кевіна Волша щодо зниження ставок є надзвичайно обмеженою, публічно закликаючи до зниження ставки лише тоді, коли FOMC вирішив залишити ставки незмінними у липні минулого року, а решта відповідних заяв є «контекстно доречними і з обмеженими умовами».

Крім того, Волш завжди стверджував, що ШІ є «важливою дефляційною силою», яка стимулює підвищення продуктивності, що стала основою для стабілізації економіки без покладання на агресивне пом’якшення, і це далеко не пропозиція Трампа щодо швидкого зниження процентних ставок. Водночас Волш добре усвідомлює важливість незалежності монетарної політики — у 2010 році він виголосив промову під назвою «Ода незалежності», чітко заявляючи, що монетарна політика має бути незалежною від політичного тиску, що є важливою рисою жорстких позицій.

Відмова бути великим покупцем облігацій США вплине на глобальну ліквідність

Кевін Волш стверджує, що основний вплив скорочення балансу буде безпосередньо спрямований на «життєву лінію» ринку облігацій США: коли ФРС скорочить свій баланс, це означає, що «найбільший покупець», який володітиме величезною кількістю американських облігацій, покине ринок і викине велику кількість облігацій на ринок. Однак останні ринкові дані показують, що здатність облігацій США «захоплювати», особливо попит з-за кордону, вже досить крихка.

На аукціоні казначейських облігацій США 2025 року співвідношення «непрямих учасників торгів», основного показника закордонного попиту, впало до 59,3%, що є новим мінімумом за майже чотири роки, а первинні дилери були змушені покрити 15,3%, що є найвищим рекордом за понад рік. Під час п’ятирічного аукціону Казначейства США в липні коефіцієнт підписок за кордоном знизився до 58,3%, що є найнижчим за три роки; 30-річний аукціон казначейських облігацій США в серпні був ще більш невдалим — частка первинних дилерів, які взяли кредит, зросла до 17,46%, що є найвищим показником майже за рік.

Ця серія слабких аукціонних даних показує, що ентузіазм іноземних інвесторів, включно з центральними банками по всьому світу, щодо облігацій США продовжує знижуватися. Якщо ФРС, найбільший покупець, вийде з інвестицій, хто візьме справу на себе? Ринок стурбований тим, що дохідність облігацій США може різко зрости, що підвищить іпотечні відсоткові ставки та витрати на корпоративне середньо- та довгострокове фінансування.

Якщо Кевін Вош відновить скорочення балансу, це збільшить розрив між попитом і пропозицією облігацій США, змусить підвищення премії за погашення облігацій США та підвищити іпотечні процентні ставки та середньо- і довгострокові витрати на фінансування компаній; Короткострокові облігації США підтримуються очікуваннями зниження процентних ставок, і вплив на дохідність обмежений.

Для долара США у короткостроковій перспективі буде поетапна підтримка, оскільки ринок тимчасово розглядає пропозицію Волша щодо скорочення балансу як сигнал «захистити кредит долара». Однак, очікується, що долар США буде важко змінити свою слабкість у середньостроковій та довгостроковій перспективі: з одного боку, фіскальний дефіцит США високий, а з іншого — маргінальна тенденція глобальної «дедоларизації» залишається незмінною.

Аналітики з Industrial Securities вважають, що в довгостроковій перспективі кредит долара США все ще легко знижується і важко зрости. Підхід Трампа, який підриває глобальний порядок і прагне змінити долар, а політика ФРС за його волею, все одно завдадуть шкоди кредитному рейтингу долара і призведуть до погіршення суверенного кредиту. Зниження привабливості долара США та зростання вартості розподілу золота залишаються неминучими.

Кевін Волш стикається з внутрішнім опором FOMC.

План реформ Кевіна Волша також має зіткнутися з опором зсередини ФРС. Хоча голова ФРС контролює формування порядку денного та зовнішню комунікацію, йому все одно потрібно дотримуватися колективного процесу голосування FOMC при прийнятті рішень щодо основної монетарної політики.

По-перше, Волш зіткнеться з FOMC із різними думками та потенційно жорсткішою загальною позицією, ніж він очікував. Згідно з регламентом, коригування монетарної політики, такої як процентні ставки, здійснюється за принципом більшості голосів 12 комітетів з голосуванням. Судячи зі складу цього FOMC, існує значний опір проти подальшого значного зниження процентних ставок. З чотирьох місцевих президентів ФРС, які отримають право голосу у 2026 році, троє явно жорсткі, а один — нейтральний і м’який.

По-друге, щодо політики балансу, Кевін Волш кине виклик чіткому та послідовному колективному консенсусу, який сформував FOMC. FOMC вирішив офіційно припинити QT, що розпочався у 2022 році, 1 грудня 2025 року, та запустити «Програму закупівлі резервного управління (RMP)», яка зосереджена на купівлі короткострокових казначейських облігацій.

Ще важливіше, у науковій статті ФРС «Потрійна дилема балансів центральних банків», щойно опублікованій у січні 2026 року, було зазначено, що центральні банки стикаються з «неможливим трикутником» при визначенні розміру своїх балансів і на практиці змушені йти на компроміси. Поточний запуск програми RMP для підтримки більшого балансу є пріоритетом для ФРС, щоб забезпечити стабільність короткострокових процентних ставок і зменшити втручання у щоденні операції відкритого ринку. Повернення Кевіна Волша до «механізму дефіцитних резервів» дрібномасштабних балансів безпосередньо кидає виклик цій теоретичній основі.

Щодо відносин між Трампом і Кевіном Волшем, ринок вважає, що існує велика ймовірність того, що між ними буде медовий місяць, але можливість конфлікту в середньо- та довгостроковій перспективі не можна виключати. Медовий місяць формується через узгодження короткострокових цілей, але коли інфляція відновлюється або долар надмірно знецінюється, Волш може уповільнити зниження процентних ставок, що викличе невдоволення в Білому домі. Історичний досвід показує, що голова ФРС часто демонструє політичну незалежність на основі інституційних інтересів після вступу на посаду, і тиск з боку Білого дому в цьому процесі часто призводить до конфліктів між двома сторонами.